Nvidia Acusada de ‘Financiamento Circular’ em Acordo de US$ 750 Bilhões com SK Group e OpenAI: Por que o Mercado Está em Pânico

TradingKey - Nvidia ( NVDA) está avançando com uma nova rodada de acordos de infraestrutura de IA com um volume total que pode superar US$ 750 bilhões, incluindo um acordo de cooperação de mais de US$ 500 bilhões com o SK Group, da Coreia do Sul, bem como negociações com a OpenAI sobre garantias de leasing de até US$ 250 bilhões. No entanto, o mercado está preocupado que esse modelo de 'financiamento circular' possa estar distorcendo a demanda real no setor de IA.

O Que É Crédito Rotativo?

Nas finanças tradicionais, o financiamento rotativo refere-se a uma modalidade de empréstimo na qual um banco e uma empresa assinam um contrato de crédito único, permitindo ao tomador realizar saques repetidos, pagar parcela por parcela e reutilizar os recursos dentro dos prazos e limites de crédito especificados.

No entanto, no atual boom de investimentos em IA, o mercado utiliza esse termo para descrever um modelo de negócios da Nvidia: as empresas de IA investidas ou parcialmente controladas pela Nvidia costumam ser também as principais clientes de seus chips de GPU. O capital flui da Nvidia para os clientes que, por sua vez, compram chips da Nvidia, canalizando os recursos de volta para a própria empresa.

As transações recentemente avançadas da Nvidia são as seguintes:

O acordo de cooperação da Nvidia com o SK Group, avaliado em mais de US$ 500 bilhões, foi anunciado oficialmente, abrangendo a aquisição de chips, a entrega de supercomputadores e a co-construção de um data center de 2 GW.

A Nvidia está avançando em duas negociações com a OpenAI simultaneamente: ela planeja fornecer aproximadamente US$ 250 bilhões em garantias para os arrendamentos de data centers da OpenAI, enquanto também discute um acordo de financiamento de cerca de US$ 350 bilhões para a aquisição de chips; no momento, nenhum dos termos foi finalizado.

A Nvidia está em negociações com a mineradora de Bitcoin Hut 8, planejando investir aproximadamente US$ 50 bilhões em um projeto de parque de data centers de 1,2 GW no Texas e arrendar parte de suas instalações.

A Nvidia investiu US$ 1 bilhão na sul-coreana Naver para expandir data centers de IA e US$ 5 bilhões na empresa de IA SSI, sendo que ambos os investimentos já foram confirmados.

Além disso, a Nvidia investiu anteriormente na CoreWeave ( CRWV ), IREN ( IREN ), Nebius ( NBIS) e outras operadoras de data centers, bem como na Marvell ( MRVL) e outras empresas de chips.

O ‘Financiamento Circular’ da Nvidia é engenharia financeira?

O 'financiamento circular' da Nvidia pode ser visto como uma forma de 'engenharia financeira'.

Isso porque o cerne da engenharia financeira é resolver problemas financeiros por meio de métodos inovadores, e a Nvidia está fazendo exatamente isso — fornecendo recursos aos clientes através de meios financeiros, como garantias e investimentos, para que esses clientes usem o dinheiro para comprar seus próprios chips, formando um ciclo fechado de capital. Trata-se de um modelo clássico de utilização de ferramentas financeiras (em vez de avanços tecnológicos) para impulsionar o crescimento dos negócios.

Portanto, a principal preocupação dos céticos é de que a prática da Nvidia de atrelar clientes a financiamentos para impulsionar as vendas de chips possa distorcer decisões de negócios, criar incentivos perversos e ampliar as perdas do setor caso a demanda por IA não corresponda às expectativas. O conhecido short-seller Michael Burry vem expressando preocupação com esses riscos há vários meses.

O CEO da Nvidia, Jensen Huang, respondeu que os investimentos da empresa representam apenas uma pequena fração do financiamento total dos clientes e que devem gerar retornos reais.

Gary Tan, gestor de portfólio da Allspring Global Investments, disse: "Os investimentos e parcerias da Nvidia reforçaram a confiança do mercado no desenvolvimento de longo prazo da IA, mas as preocupações com o financiamento circular não se dissiparam, e o capital está sendo cada vez mais utilizado para cultivar futuros clientes de IA e implantar infraestrutura."

O cerne da divergência entre os dois lados está nas diferentes expectativas em relação à sustentabilidade da demanda por IA. Até que essa demanda se materialize, é improvável que este debate diminua.

Por que o mercado está subitamente em pânico?

Em 27 de julho, no horário do Leste, as ações da Nvidia despencaram 5% e sua capitalização de mercado foi superada pela Apple ( AAPL ). O credit default swap (CDS) de cinco anos da empresa saltou até 14 pontos-base, atingindo 82 pontos-base no dia, marcando sua maior alta intradia já registrada.

[Fonte: Wallstreetcn, Bloomberg]

A CoreWeave é o caso mais típico deste modelo: a Nvidia fez um investimento estratégico na CoreWeave, que, por sua vez, comprou um grande volume de chips da Nvidia para construir data centers, carregando US$ 24,9 bilhões em dívidas, sendo que o fornecedor upstream que deu origem a essa dívida é ninguém menos que a própria Nvidia.

Analistas acreditam que a condição fundamental para que esse modelo se sustente é que a taxa de crescimento da receita dos negócios de IA supere continuamente o ritmo de expansão da dívida. Assim que o crescimento dos lucros deixar de acompanhar a expansão do endividamento, os riscos serão desencadeados de forma concentrada.

Jensen Huang negou veementemente as acusações de 'financiamento circular', enfatizando que elas são 'simplesmente ridículas'. No entanto, à medida que a Nvidia se integra profundamente ao upstream e downstream do ecossistema de IA, suas múltiplas funções como vendedora de chips, investidora em participações e garantidora de financiamento estão cada vez mais interligadas. As preocupações do mercado sobre a vulnerabilidade deste modelo sob um cenário de desaceleração da demanda ainda não se dissiparam.