Arthur Hayes aponta os próximos catalisadores do mercado em alta: aumento da dívida e da oferta monetária.

Arthur Hayes lançou um novo ensaio intitulado "Aleluia", que começa com: "Louvado seja o Senhor Satoshi pela existência do tempo e dos juros compostos."

Ele estabelece o tom rapidamente: os governos gastam mais do que arrecadam, e fazem isso porque os impostos são odiados e a reeleição é tudo. Ele apresenta um ponto simples.

Um governo pode pagar com poupanças ou com dívidas. Poupanças significam impostos. Impostos irritam as pessoas. Então os políticos pedem empréstimos. Pegam agora, deixam a conta para depois e esperam sair do poder antes que as consequências se façam sentir.

Arthur então pergunta como os compradores de títulos da dívida pública americana pagam por esses títulos . Eles usam suas próprias economias ou tomam empréstimos para comprá-los?

Isso é importante porque, se os principais compradores tomam empréstimos para comprar a dívida, e os credores criam esse dinheiro do nada, então o endividamento do governo aumenta diretamente a oferta monetária. E se a oferta monetária cresce, a liquidez do dólar também cresce, o que afeta Bitcoin e o restante das criptomoedas.

Arthur explica quem compra a dívida dos EUA

Arthur diz que , para responder à questão da dívida, é preciso começar perguntando se o governo americano vai cortar impostos. Ele afirma que a resposta é não, lembrando que Trump e o Partido Republicano já prorrogaram os cortes de impostos de 2017.

Em seguida, a segunda pergunta: O Tesouro está tomando empréstimos para financiar o defiagora e continuará fazendo isso no futuro? Ele responde que sim. As estimativas apontam para defide cerca de US$ 2 trilhões, financiado por empréstimos de US$ 2 trilhões a cada ano. Portanto, o defianual equivale à emissão anual de dívida.

Ele então aborda quem compra essa dívida. Os bancos centrais estrangeiros não são mais os principais compradores. Ele afirma que, após os EUA congelarem as reservas da Rússia em 2022, os bancos centrais perceberam que seu dinheiro poderia ser tomado sempre que fosse politicamente conveniente.

Assim, em vez de dívida americana, eles estão optando pelo ouro. Essa mudança começou quando a Rússia invadiu a Ucrânia e a demanda por ouro disparou.

Em seguida, o setor privado dos EUA não possui reservas suficientes para financiar o defi. A taxa de poupança pessoal nos EUA em 2024 foi de 4,6%, mas o defirepresentou 6% do PIB. Essa diferença significa que o setor privado não pode ser o comprador marginal.

Os bancos comerciais também não são a solução. Os quatro maiores bancos compraram cerca de US$ 300 bilhões em títulos em 2025, mas o Tesouro emitiu cerca de US$ 1,992 trilhão. Portanto, eles não suprem a necessidade.

Os compradores são fundos de hedge de Valor Relativo (RV) sediados em locais como as Ilhas Cayman.

Um documento do Fed confirmou que eles absorveram US$ 1,2 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA entre 2022 e 2024. Isso representou 37% da emissão líquida. Eles fazem isso por meio de uma operação: compram títulos do Tesouro cash e vendem contratos futuros. Os lucros são ínfimos, então a única maneira de ganhar dinheiro de verdade é tomar empréstimos para financiar a operação.

Arthur explica detalhadamente como funciona o financiamento.

Os fundos RV financiam as compras usando operações de recompra (repo), onde oferecem títulos do Tesouro como garantia para obter cash overnight. Esse cash é usado para liquidar a compra. A taxa de juros nas tracde recompra acompanha a SOFR, a taxa que o Fed tenta manter entre a Taxa Básica de Juros do Fed (Upper Fed Funds) e a Taxa Básica de Juros do Fed (Lower Fed Funds).

O Fed controla isso por meio de instrumentos:

• A RRP paga o limite inferior aos fundos do mercado monetário.
• A IORB paga aos bancos comerciais uma taxa intermediária.
• O SRF é a válvula de escape emergencial. Ele empresta cash até o limite máximo quando a liquidez está escassa.

Quando cash é escasso, a SOFR sobe. Se subir acima do limite superior, todo o sistema alavancado corre o risco de congelar. Os fundos RV não conseguem financiar suas operações.

Os leilões de títulos do Tesouro falham. Então, o Fed intervém por meio do SRF, que na prática está imprimindo dinheiro em troca de títulos do Tesouro.

Arthur chama isso de QE furtivo. Não é anunciado. Não é rotulado como QE. Mas cria dólares da mesma forma. E à medida que a emissão de títulos do Tesouro continua aumentando, US$ 2 trilhões para defi e mais para refinanciar dívidas antigas, o uso do SRF continuará crescendo. Conforme os saldos do SRF aumentam, a oferta global de dólares se expande, e isso alimenta o próximo mercado de alta Bitcoin .

Antes que essa liquidez retorne, o mercado pode apresentar turbulências. Ele afirma que a paralisação do governo atrasa os gastos, o que reduz a liquidez.

A conta geral do Tesouro está cerca de US$ 150 bilhões acima de sua meta de US$ 850 bilhões, o que retém dinheiro fora dos mercados. Isso ajuda a explicar a atual fraqueza das criptomoedas.

Mas Arthur afirma que o ciclo de quatro anos Bitcoin está se consolidando. Alguns entrarão em pânico e venderão, especialmente após o colapso das altcoins. Ele diz que isso seria um erro, pois os mecanismos de liquidez não mentem.

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