Os mercados de ações parecem calmos, mas picos repentinos de volatilidade revelam fragilidade subjacente

Os mercados financeiros podem parecer estáveis à primeira vista, mas eventos recentes revelam problemas subjacentes que preocupam os especialistas de Wall Street. Uma forte alta nos indicadores de medo durante o que pareceu uma pequena queda do mercado desencadeou novas discussões sobre a facilidade com que as coisas podem dar errado.

Os problemas começaram em 16 de outubro, quando um indicador-chave do receio do mercado, o Índice de Volatilidade da Cboe, atingiu seu ponto mais alto em seis meses. Isso aconteceu apesar da queda de apenas 0,6% do índice S&P 500 naquele dia. Os investidores estavam preocupados com potenciais problemas de empréstimos em bancos regionais menores.

O que tornou esse evento incomum foi o movimento significativo do índice de medo em comparação com a queda real do mercado de ações. Especialistas do UBS Group AG afirmam que essa reação foi maior do que a ocorrida durante os grandes sustos do mercado em agosto de 2024, o crash do "Volmageddon" em fevereiro de 2018 e até mesmo o caos que se seguiu ao colapso do Lehman Brothers em 2008.

Problemas técnicos de negociação amplificam o estresse do mercado

Especialistas do UBS, incluindo Kieran Diamond, explicaram o que deu errado. Eles descobriram que as pessoas que venderam opções sobre ações do S&P 500, na verdade, pioraram a situação em 16 de outubro. Com a queda do mercado, esses traders se tornaram cada vez mais vulneráveis à volatilidade significativa dos preços . Quando tentaram se proteger recomprando suas posições, o índice de medo disparou ainda mais.

Especialistas do Bank of America Corp. acreditam que o salto foi causado principalmente por problemas técnicos de negociação , e não por preocupações genuínas do mercado. Eles escreveram em uma nota de pesquisa que os produtos negociados em bolsa vinculados à volatilidade não desempenharam um papel tão importante quanto alguns pensavam. Isso porque os investidores realizaram seus lucros enquanto os formadores de mercado cobriram suas apostas.

A equipe do Bank of America calculou que se os futuros do VIX aumentassem em 10 pontos, apenas cerca de 17% das pessoas que detinham produtos de volatilidade precisariam vender para compensar o que os corretores estavam fazendo.

Essas explosões repentinas de medo em mercados antes calmos apontam para um problema maior, agravado pelo enorme crescimento de produtos negociados em bolsa.

Por um lado, alguns fundos lucram vendendo opções e cobrando taxas, o que ajuda a manter a volatilidade baixa. Por outro lado, os fundos alavancados negociados em bolsa utilizam operações complexas para entregar os retornos prometidos sobre os índices S&P 500 e Nasdaq 100, ou sobre ações individuais que têm grande impacto nesses índices.

Fundos alavancados criam novos riscos para o sistema financeiro

“Quando penso no pico do VIX e no estresse de liquidez mais amplo vinculado aos produtos alavancados, o que mais me preocupa é o potencial de ciclos de feedback negativo impulsionados pelo rebalanceamento em ETFs 2x e 3x”, disse Garrett DeSimone, chefe quantitativo da OptionMetrics, falando sobre o aumento da volatilidade em 16 de outubro.

Fundos de ações alavancados se tornaram um tema em alta, especialmente quando se trata de ações individuais populares como Nvidia Corp. e Tesla Inc., que investidores de varejo adoram negociar. O debate gira em torno de como esses fundos impactam os mercados quando rebalanceiam suas posições diariamente, normalmente próximo ao fechamento do mercado, especialmente quando a volatilidade é alta e a negociação é mais desafiadora.

O mercado mundial de fundos negociados em bolsa alavancados movimenta cerca de US$ 160 bilhões em valor total. As 10 principais ações representam cerca de 65% desse valor, de acordo com Antoine Porcheret, chefe de estruturação institucional para o Reino Unido, Europa, Oriente Médio e África do Citigroup Inc.

Quando ocorrem grandes oscilações de preços , alguns fundos de ações individuais podem comprar ou vender ações equivalentes a 100% ou até 200% do volume normal de negociação no fechamento do mercado, "o que claramente impactará o preço", disse ele. Ele também observou que os bancos, que são os principais parceiros nessas negociações por meio de swaps com provedores de fundos, enfrentam cerca de US$ 300 bilhões em risco de mercado de ações com fundos alavancados.

Mas os bancos enfrentam outro perigo chamado risco de gap. Se uma empresa falisse, o preço de suas ações poderia cair para quase zero, causando uma perda de 100% para um fundo com alavancagem dupla. Nesse caso, a proteção que os bancos mantêm cairia duas vezes mais.

Os bancos normalmente mitigam esse risco de lacuna vendendo diversos tipos de derivativos complexos e simples para grandes clientes. Isso não cria um risco contínuo de balanço patrimonial como em crises passadas, quando os bancos tinham grande exposição a derivativos como swaps de variância.