As ações da Strategy caíram 15% neste mês, eliminando seu prêmio Bitcoin de longa data

O modelo de negócios de Michael Saylor, impulsionado Bitcoin, está cedendo sob pressão. A queda de 15% nas ações da Strategy neste mês eliminou o prêmio que a empresa enjsobre seus ativos Bitcoin , destruindo um plano que moldou uma nova classe de compradores corporativos de criptomoedas.

A abordagem da empresa, usando seu balanço como um veículo para comprar Bitcoin, agora está sendo testada mais intensamente do que nunca, à medida que os investidores ficam impacientes e os concorrentes se multiplicam.

O prejuízo começou com o novo plano de financiamento da Strategy. Saylor introduziu ações preferenciais como o método preferido da empresa para comprar mais Bitcoin. O problema? Quase ninguém queria. Uma venda recente arrecadou apenas US$ 47 milhões, muito abaixo do que Saylor havia almejado.

Para cobrir a lacuna, a empresa voltou a vender ações regulares, embora tenha dito anteriormente que não faria isso.

Estratégia recua com redução de prêmios e críticas se manifestando

Todo o manual de Saylor inspirou uma longa lista de imitadores de tesouraria. Hoje, as empresas que seguiram o mesmo modelo detêm mais de US$ 108 bilhões em Bitcoin, o que representa 4,7% do fornecimento total tracpelo BitcoinTreasuries.net.

Se o prêmio da Strategy despencar, toda a estrutura por trás Bitcoin pode ruir. Jake Ostrovskis, analista principal do OTC Desk da Wintermute, disse que a redução do prêmio "é uma reação natural à concorrência e às formas alternativas para os traders obterem exposição às criptomoedas".

Mas a questão mais profunda, segundo Jake, é a decisão da empresa de voltar atrás em sua promessa de não emitir ações quando o valor das ações for inferior a 2,5 vezes seu valor patrimonial líquido. Essa mudança repentina está forçando os investidores a repensar tudo.

A partir desse ponto, as ações pararam de ser negociadas com base nos lucros e, em vez disso, começaram a acompanhar os ativos de criptomoedas da empresa, com uma métrica chamada mNAV orientando as avaliações.

Esse múltiplo nunca foi estável. Ele despencou durante o colapso da Terra-Luna e saltou para 3,4 após a reeleição de Donald Trump. Agora, em 2025, está em 1,57. A diferença é que essa queda não ocorreu durante uma recessão.

No final de julho, a empresa afirmou que não emitiria ações se o múltiplo mNAV caísse abaixo de 2,5, exceto em casos raros. Duas semanas depois, essa previsão foi revertida e, em 25 de agosto, quase 900.000 novas ações foram vendidas. Online, alguns investidores chamaram isso de quebra de confiança.

Emitir ações nesse nível pode criar um ciclo: a queda das ações prejudica o poder de compra Bitcoin, a confiança cai e o ciclo se repete.

Saylor não explicou a mudança. Em vez disso, publicou uma foto sua, feita com IA, passando por um urso gigante. A empresa não respondeu a perguntas. Seus apoiadores dizem que a flexibilidade pode ajudar se a Strategy entrar para o S&P 500 ou se Bitcoin subir novamente.

Outras empresas enfrentam dificuldades com a alta dos ETFs e mudanças no sentimento em Bitcoin

Mas os problemas da Strategy não são únicos. A Capriole Investments afirma que quase um terço das empresas de capital aberto com Bitcoin em seus balanços agora são negociadas abaixo do valor desses ativos.

Pequenas empresas correm maior risco. Elas não têm muito espaço para levantar cashe muitas utilizam notas conversíveis, que têm prazos de vencimento e custos de juros.

A estratégia planeja eliminar todas as notas conversíveis em quatro anos. Em vez disso, a empresa quer usar apenas ações preferenciais, um tipo de título que não exige reembolso. A maioria das empresas menores não consegue seguir esse caminho. Elas não têm a mesma escala ou reputação para conseguir isso.

Também há mais concorrência agora. No último ano, influenciadores e indivíduos com conexões políticas entraram no mercado rapidamente, formando negócios de criptomoedas por meio de SPACs e fusões reversas. Essas empresas não têm a mesma liquidez ou poder de permanência que a Strategy, e muitas podem ser eliminadas em uma recessão.

Além disso, os ETFs Bitcoin à vista estão ganhando trac . Quando foram lançados, tanto os ETFs quanto a Strategy surfaram em uma onda de otimismo após a vitória de Trump. Mas agora, os ETFs parecem mais limpos. Eles oferecem aos investidores Bitcoin sem risco corporativo, dívida ou diluição surpresa.

Enquanto isso, as empresas de tesouraria lastreadas em Ether já comprometeram mais de US$ 19 bilhões. Bitcoin recuou de sua máxima recente, mas ainda mantém o interesse institucional.

O problema é que muitas novas empresas de tesouraria compraram Bitcoin acima de US$ 100.000 e não têm nenhum negócio real para recorrer caso o mercado vire.

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