La prima del ADR de SK Hynix se estrecha drásticamente, conversión bidireccional inminente, la ventana de arbitraje pone a prueba la fijación de precios

TradingKey - Tras experimentar una subida desenfrenada tras su cotización inicial, SK Hynix ( SKHY) la prima de sus ADR se está deshaciendo rápidamente. En las operaciones de Estados Unidos del miércoles 15 de julio, los ADR de SK Hynix cerraron con una caída del 9%, a 176,46 dólares, reduciendo la prima sobre las acciones coreanas subyacentes a aproximadamente el 26%. El martes 14 de julio, esta cifra había llegado a alcanzar el 51%.

Esta montaña rusa comenzó la semana pasada. Los ADR de SK Hynix comenzaron a cotizar antes de su emisión en el Nasdaq el 10 de julio, recaudando aproximadamente 26.500 millones de dólares, lo que supuso la mayor salida a bolsa en Estados Unidos por parte de una empresa extranjera. En su primer día de cotización, cerró con un alza de más del 12%, pero en el segundo día, el ADR se desplomó un 9,3%. Sin embargo, el 14 de julio, impulsado por una combinación de factores, entre ellos el inicio de la cobertura por parte de Barclays con un precio objetivo de 330 dólares y el lanzamiento oficial de la negociación de opciones, el ADR se disparó más de un 27% en un solo día, borrando por completo sus pérdidas. Los analistas de Barclays creen que la ajustada oferta de chips de memoria persistirá durante varios años.

Sin embargo, los enormes riesgos que dejó este repunte no tardaron en aparecer. Al cierre del martes, la prima del ADR sobre las acciones ordinarias en el mercado de Seúl alcanzaba el 51%, superando con creces el nivel de prima de aproximadamente el 3% registrado en el momento de fijar el precio de la oferta. Debido a las restricciones en la conversión entre los ADR de SK Hynix y las acciones ordinarias, que solo permiten una conversión unidireccional de los ADR de vuelta a las acciones coreanas sin un mecanismo inverso, el mecanismo de arbitraje falló, lo que impidió que la extrema brecha de precios se cerrara rápidamente.

Este panorama está a punto de experimentar un cambio fundamental. Según el Korea Securities Depository (KSD), a partir del 29 de julio, los inversores podrán solicitar la conversión bidireccional entre los ADR y las acciones locales coreanas. Esto coincide con la publicación del informe de resultados del segundo trimestre de SK Hynix el mismo día. El mercado espera de forma generalizada que, una vez que se permita la venta en corto de ADR y se habilite la libre conversión con las acciones coreanas, la mayor parte de la prima actual se elimine rápidamente mediante operaciones de arbitraje. Aunque el arbitraje conlleva comisiones, tasas de conversión y costes de préstamo de acciones, estos gastos son casi insignificantes en comparación con los elevados niveles de prima actuales. Los fondos de cobertura y las mesas de negociación por cuenta propia se apresurarán a entrar, salvo que surjan obstáculos regulatorios inesperados.

Las variables que afectan a la velocidad de convergencia de la prima van más allá de esto. El volumen total de ADR que el KSD permita crear finalmente es uno de los factores clave; por ejemplo, según las estimaciones actuales de la mesa de negociación de Morgan Stanley, el número de ADR convertibles representa alrededor del 2,5% del total de acciones en circulación. Cuanto más estrictas sean las restricciones, mayor suele ser la prima que se mantiene. Además, el sentimiento general de inversión en los mercados emergentes y la liquidez en el propio mercado Nasdaq también influirán en la prima.

Cabe destacar que, si Samsung Electronics introduce sus propios ADR en el futuro, los inversores de Estados Unidos ya no tendrán únicamente a SK Hynix como opción al invertir en el sector de chips de memoria de Corea, lo que podría enfriar la demanda de los ADR de esta última.

Justo cuando la prima de los ADR se estaba disparando, los reguladores de Corea del Sur intervinieron. El jueves 16 de julio, la Comisión de Servicios Financieros (FSC) de Corea del Sur anunció la suspensión de las solicitudes para la cotización de nuevos productos ETF apalancados sobre un solo valor, y elevó significativamente el requisito mínimo de depósito en efectivo para invertir en dichos productos de 10 millones de wones a 30 millones de wones. Las normas para la determinación de pagos anticipados se endurecieron considerablemente, y ya no se reconoce la valoración de los valores sustitutivos.

Durante los últimos dos meses, el mercado de Corea del Sur ha visto el lanzamiento intensivo de más de una docena de ETF apalancados sobre un solo valor que replican a Samsung Electronics y SK Hynix. El mercado cree en general que el mecanismo de reequilibrio de estos productos amplifica la volatilidad al final de la sesión de los principales valores de gran peso. Esta medida tiene como objetivo filtrar directamente a los inversores minoristas con menor tolerancia al riesgo.

Recientemente, el presidente de SK Group, Chey Tae-won, publicó en las redes sociales que considera esta salida a bolsa de ADR como un hito para que SK Hynix se convierta en un "socio clave en la construcción de la economía de la IA", al tiempo que recordó su visión de futuro durante la adquisición a contracorriente de 2012. Sin embargo, no hizo ningún comentario directo sobre las recientes fluctuaciones de la prima del ADR ni sobre la evolución del precio de las acciones.

El 16 de julio, afectado por múltiples factores negativos, como el anuncio del Banco de Corea por la mañana de que subiría su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos hasta el 2,75% y el desplome nocturno del sector de las memorias en Estados Unidos, el índice KOSPI de Corea del Sur cayó con fuerza, sufriendo importantes descensos tanto las acciones coreanas de SK Hynix como las de Samsung Electronics. Al cierre, las acciones coreanas de SK Hynix cayeron aproximadamente un 11,53%, mientras que las de Samsung Electronics bajaron un 8,77% Limitar.

Al cierre de esta edición, la prima de los ADR se ha reducido significativamente desde su máximo, a medida que el mercado sigue asimilando múltiples factores, como el impacto regulatorio, la próxima apertura de la ventana de arbitraje y los fundamentales de los chips de memoria.