Previa de la reunión de tipos del 17 de junio: El nuevo presidente de la Fed se enfrenta a un dilema, ponerse del lado de la Casa Blanca o frenar la inflación?

TradingKey - El 22 de mayo (ET), Kevin Warsh prestó juramento en la Casa Blanca en una ceremonia presidida por Donald Trump, convirtiéndose en el decimoséptimo presidente de la Reserva Federal. Esto marca la primera vez desde Alan Greenspan en 1987 que la toma de posesión de un presidente de la Fed se celebra en la Casa Blanca.

Sin embargo, este recibimiento político de alto perfil coincidió con un escenario que Warsh menos habría deseado ver al asumir el cargo: una inflación persistentemente alta, datos de empleo inesperadamente sólidos y un aumento en las expectativas del mercado sobre las subidas de los tipos de interés.

La administración Trump está ansiosa por recortes de tipos para estimular la economía y aliviar la carga de la deuda nacional, lo que contradice la realidad de una economía sobrecalentada —evidenciada por el IPC de abril subiendo al 3,8% y las nóminas no agrícolas de mayo aumentando en 172.000. Alinearse con la Casa Blanca exacerbaría la inflación y socavaría la credibilidad de la Fed; mientras tanto, mantener una postura profesional significaría enfrentar la presión directa de la Casa Blanca e impactar tanto a los mercados como al crecimiento económico.

El dilema de Warsh

La Casa Blanca espera recortes de tipos, pero los datos de inflación ya no los respaldan. Donald Trump ha criticado pública y repetidamente la política de la Reserva Federal por considerarla demasiado conservadora, calificando el rango de tipos de interés de "desastroso". La demanda central de Trump es clara: los recortes de tipos estimularían el crecimiento económico, reducirían los tipos hipotecarios y aliviarían la presión del servicio de la deuda sobre la masiva deuda nacional de 39 billones de dólares.

Sin embargo, los datos de inflación han cerrado por completo la ventana a una flexibilización. En abril, el crecimiento del IPC general subió al 3,8% interanual y el IPC subyacente aumentó al 2,8%, superando ambos las expectativas del mercado; el PCE general subió al 3,8% interanual, mientras que el PCE subyacente alcanzó el 3,3%.

Al mismo tiempo, los altos precios de la energía provocados por el conflicto entre EE. UU. e Irán, los aranceles que elevan los precios de los bienes industriales y las presiones estructurales de precios derivadas del gasto de capital en IA están creando múltiples fuerzas que impulsan la inflación.

Las investigaciones de mercado indican que es muy probable que la inflación del IPC supere el 4% a mediados de año, y que la inflación del PCE alcance potencialmente el 4,5%. En un contexto de expansión del gasto de capital anual en IA de más de 700.000 millones de dólares, los precios de las materias primas y de la electricidad relacionados con la construcción de centros de datos están subiendo simultáneamente. Esta fuerza no se origina en la debilidad económica, sino en la prosperidad económica.

Los excelentes datos de empleo han convertido las subidas de tipos impulsadas por el mercado en una tendencia creciente. El informe de nóminas no agrícolas de mayo, publicado a principios de junio, transformó por completo las expectativas del mercado. Los datos mostraron que el empleo no agrícola sumó 172.000 puestos de trabajo en mayo, superando con creces la expectativa del mercado de 88.000, con una revisión al alza combinada de 93.000 para marzo y abril. La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 4,3% y, aunque el crecimiento salarial continuó ralentizándose, el desempeño general del mercado laboral ha superado con creces el umbral que la Fed puede permitirse ignorar.

El mercado de swaps de tipos de interés ha descontado totalmente una subida de tipos este año, con una probabilidad de una subida en octubre de aproximadamente el 60%, y una subida en diciembre ya totalmente contabilizada. Los datos de los futuros de tipos de interés muestran que los operadores están descontando actualmente una subida de tipos de unos 24 puntos básicos antes de la reunión de la Fed en octubre.

Nick Timiraos, considerado por el mercado como el "portavoz" de la Fed, escribió que tales oscilaciones bruscas en las expectativas del mercado resaltan el enorme desafío que enfrenta Walsh antes de presidir su primera reunión de política monetaria este mes. La presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, ha insinuado claramente que presionará para una subida de tipos en julio si persisten las tendencias recientes.

¿Cómo están apostando los bancos de inversión a las expectativas del mercado?

Casualmente, Goldman Sachs abandonó recientemente sus expectativas de recortes de tipos para 2026, optando en su lugar por apostar a que la probabilidad de una subida de tipos se ha duplicado. Ante un mercado laboral que superó ampliamente las expectativas, David Mericle, economista jefe para EE. UU. de Goldman, descartó por completo las previsiones de recortes de tipos para este año, retrasando significativamente el momento de los dos últimos recortes en su modelo hasta junio y diciembre de 2027, y elevando la probabilidad de una subida de tipos del 10 % al 20 %.

El banco cree que el triple viento de cola de los aranceles, los altos precios del petróleo y la demanda de IA mantendrá la inflación PCE subyacente por encima del 3 % en 2026, lo que dejará a la Reserva Federal sin un «sentido de urgencia» para recortar los tipos.

Mientras tanto, JPMorgan Chase ha incluido una subida de tipos en 2027 en su pronóstico de referencia desde enero; BNP Paribas actualizó sus proyecciones tras el informe de nóminas no agrícolas, y espera que la Fed suba los tipos tres veces consecutivas a partir de diciembre.

Actualmente, Citi es el único gran banco que sigue proyectando tres recortes de tipos este año. Andrew Hollenhorst, economista jefe para EE. UU. de Citi, mantiene su previsión de recortes de 25 puntos básicos en septiembre, octubre y diciembre, pero esta evaluación depende en gran medida de la premisa de que el «mercado laboral se enfriará significativamente en los próximos tres meses». Ante un panorama de datos de empleo que siguen superando las expectativas, la confianza del mercado en este juicio se está erosionando rápidamente.

El mercado ya está descontando los «comentarios» de Warsh. CME FedWatch muestra actualmente una probabilidad del 97 % de que los tipos de interés se mantengan estables en junio, pero la probabilidad de una subida en diciembre ha aumentado a entre el 40 % y el 50 %, con la probabilidad de una subida en octubre en aproximadamente el 60 %. Según el mercado de predicción Kalshi, la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en 2026 se disparó del 25,3 % al 52 % en solo una semana. El rendimiento del Tesoro a 10 años subió brevemente al 4,55 % y el índice del dólar estadounidense superó los 100.

La expectativa central del mercado para la primera aparición de Warsh en una decisión sobre los tipos de la Reserva Federal es si puede proporcionar una señal lo suficientemente clara sobre si la Fed se posiciona del lado del control de la inflación o del lado de favorecer a la Casa Blanca.

Resumen

La actual divergencia entre el mercado y la Casa Blanca representa una prueba sin precedentes para Warsh. La reunión de política monetaria de junio marcará su primer debut oficial desde que asumió el cargo. Si bien eliminar el lenguaje sobre el sesgo expansivo es un paso relativamente sencillo, el verdadero foco de atención reside en si Warsh puede convencer al mercado de que la Fed es capaz de frenar la inflación sin que se perciba que está haciendo una concesión incondicional a la Casa Blanca.

El ex presidente de la Fed, Powell, criticó recientemente de forma pública la interferencia administrativa, afirmando que erosionaría gravemente la credibilidad que la Reserva Federal ha construido a lo largo de décadas.

Heather Long, economista jefa de Navy Federal Credit Union, expresó las expectativas del mercado en términos más contundentes: "Kevin Warsh debe ser muy firme con la inflación, o perderá la confianza del mercado de bonos".

A medida que la valoración de los rendimientos del Tesoro se reancla a la senda de subidas de tipos y las expectativas del mercado divergen de los deseos de la Casa Blanca, el hecho de que Warsh posea la resolución política y la integridad profesional para defender la independencia de la Fed se convertirá en un ancla de crédito clave para que el mercado revalúe las perspectivas de los tipos de interés en EE. UU.