Los mayores rendimientos dejan de favorecer al Índice del Dólar

• El DXY cotiza justo por debajo de 99.00, su nivel más débil desde mayo.
• Los rendimientos revierten por completo la caída del miércoles mientras el Dólar no revierte nada.
• El Oro por encima de 4.550$ y el Bitcoin sube más de un 20% en la semana.

El Índice del Dólar cotiza justo por debajo de 99.00 y sin cambios en la sesión, con toda la jornada encajando dentro de 35 pips entre la zona de 98.50 y un máximo que se quedó apenas por debajo de la zona. Eso deja al índice en su nivel más débil desde mayo, al final de una semana en la que los rendimientos a largo plazo de EE.UU. subieron en lugar de bajar.

Se supone que una divisa cuyos bonos soberanos se revalorizan hacia rendimientos más altos atrae capital en lugar de repelerlo, y durante la mayor parte de este ciclo el Índice del Dólar ha cotizado exactamente así. Esta semana rompió ese patrón en ambas direcciones. El índice cayó con fuerza el día en que el Tesoro intentó forzar los rendimientos a la baja, y luego no recuperó nada cuando el mercado los empujó de nuevo al alza.

Ambas ramas del trade fiscal venden el Dólar

El anuncio del miércoles, que duplicó las recompras de apoyo a la liquidez en cupones de vencimiento más largo, de 2.000 millones de Dólares por operación a al menos 4.000 millones, recortó nueve puntos básicos al bono a treinta años y llevó al Índice del Dólar a caer cerca de un punto en una sola sesión. Para el jueves, el movimiento de los bonos se había revertido por completo, con el bono a treinta años de nuevo por encima del 5.25% y el bono a diez años por encima del 4.70%. La divisa no revirtió nada.

Leer ambas sesiones en conjunto deja claro el motor. Una caída de los rendimientos diseñada por el emisor no recompensa a la divisa, porque es una admisión de que el nivel natural de equilibrio está más alto. Un aumento de los rendimientos impulsado por 40 billones de Dólares de deuda federal, un déficit que supera los 2 billones de Dólares y una ola de endeudamiento corporativo para infraestructura de inteligencia artificial (IA) tampoco la recompensa. Ambas ramas descuentan la misma prima de riesgo.

Las expectativas sobre tipos tampoco están sosteniendo el peso, con los futuros situando las probabilidades de una subida en septiembre cerca de un tercio frente a un pico por encima del 80% a finales de julio. El Índice del Dólar perdió terreno durante toda esa revalorización y ha seguido perdiéndolo desde entonces, mientras que el tramo corto se movió solo una fracción de lo que lo hizo el tramo largo esta semana. Una divisa que ignora tanto el nivel de los rendimientos como la trayectoria de la política monetaria está siendo valorada por otra cosa.

La lectura de crecimiento que compró 35 pips

El índice preliminar compuesto de gestores de compras (PMI) de agosto se situó en 56 frente a un 54.5 previo, la lectura más fuerte de la serie desde abril de 2022, con servicios en 56.8 frente a un consenso de 54 y la expansión más pronunciada en ese sector desde diciembre de 2024. El manufacturero decepcionó en 53.2 frente a 53.9, con la producción de bienes en un mínimo de 13 meses, pero los servicios representan aproximadamente tres cuartas partes de la economía. Se trata de una sorpresa de crecimiento doméstico del tipo que normalmente revaloriza el tramo corto y eleva la divisa con él.

Lo que compró, en cambio, fue un avance hacia la zona de 99.00 que el índice no pudo mantener. Una divisa que no logra sostener una demanda compradora con la lectura de actividad doméstica más fuerte en más de cuatro años ya no está cotizando su propia economía. Está cotizando quién está dispuesto a financiarla, y a qué precio.

Todo lo que no es el Dólar está demandado

El Oro cotiza por encima de 4.550$ y en su nivel más alto desde principios de junio, de nuevo por encima de su media móvil de 200 días. El Bitcoin va camino de una ganancia semanal de más del 20%. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se sitúan en o cerca de sus máximos de casi dos décadas. Esos tres movimientos comparten una misma lectura, y no es una historia sobre el ciclo de crecimiento estadounidense.

La intervención principal del presidente de la Fed en Jackson Hole el viernes es donde se pondrá a prueba esa lectura. Un comité que ha mantenido las tasas sin cambios en cinco reuniones consecutivas, cuenta con tres disidentes que quieren un recorte de un cuarto de punto y ha visto cómo las tasas de mercado hacían parte de su trabajo tiene todos los incentivos para sonar de línea dura. Un discurso de línea dura que impulse los rendimientos sin impulsar al Dólar confirmaría el mensaje de esta semana en lugar de revertirlo.

La próxima semana es la que hace el reajuste

Los precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) de julio se publicarán el miércoles a las 12:30 GMT, con el dato subyacente esperado en 0.2% intermensual frente al 0.1% previo y en 3.3% interanual sin cambios, junto con el Producto Interior Bruto (PIB) preliminar del segundo trimestre en 1.5%, el gasto personal en 0.2% y los pedidos de bienes duraderos de julio en 0.7%. La confianza del consumidor de agosto se publicará el martes a las 14:00 GMT.

El simposio de Jackson Hole se celebrará del 27 al 29 de agosto, y el viernes concentra el resto de la semana en un solo minuto. A las 14:00 GMT hablará el presidente de la Fed, se publicará la revisión de referencia preliminar de las Nóminas no Agrícolas y saldrá el Sentimiento de Michigan final de agosto, con unas expectativas de inflación a un año situadas en el 4.3% de cara a ello. Una revisión de referencia que reste de forma material a la base de las nóminas haría más por esta divisa que cualquier cosa dicha desde el estrado.

Técnicos del Índice del Dólar

Resistencia: La zona de 99.00 frenó el máximo de la sesión y es la primera línea de retroceso. Por encima se sitúan 99.50 y luego la banda de medias móviles, la media móvil exponencial (EMA) de 200 días justo por debajo de 99.75 y una EMA de 50 días en descenso en la zona de 100.00, con el máximo de finales de junio justo por encima de 101.75 como techo del año.

Soporte: La zona de 98.50 sostuvo el mínimo de la sesión, con 98.00 por debajo y el valle de mayo justo por encima de 97.50 como suelo del rango.

Sesgo: Bajista por debajo de la banda de medias móviles. La EMA de 50 días está girando a la baja hacia una EMA de 200 días que el precio ya ha perdido, lo que configura un cruce bajista en lugar de una base, y el Índice de Fuerza Relativa Estocástico diario (Stoch RSI) por debajo de 20 no ha producido ningún rebote en dos sesiones. Objetivos: la zona de 98.50 y luego 98.00. Invalidación con un cierre diario de vuelta por encima de 99.75.

Gráfico diario DXY