จากร่วง 5% ช่วงก่อนเปิดตลาด พลิกกลับมาบวกกว่า 5%: อ่านรายงานผลประกอบการของ Pinduoduo อย่างไร?

TradingKey - เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ตามเวลาฝั่งตะวันออกของสหรัฐฯ พินตั๋วตั๋ว (PDD) เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงในการซื้อขายช่วงก่อนเปิดตลาดของสหรัฐฯ หลังจากการเปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ราคาหุ้นได้ร่วงลงมากกว่า 5% ในช่วงแรก ก่อนจะพุ่งขึ้นสู่แดนบวกอย่างรวดเร็ว โดยปรับตัวขึ้นมากถึงกว่า 5% สู่ระดับ 92.91 ดอลลาร์

ณ เวลาที่รายงานข่าว หุ้นช่วงก่อนเปิดตลาดของพินตั๋วตั๋วซื้อขายอยู่ที่ 91.62 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3.67% จากการร่วงลงในช่วงแรกไปจนถึงการดีดตัวกลับ การตีความรายงานผลประกอบการของตลาดยังคงมีความเห็นแตกต่างกัน

[ที่มา: TradingView]

รายได้ต่ำกว่าคาด, กำไรดีกว่าคาดอย่างเหนือความคาดหมาย

ในด้านรายได้ สัญญาณการเติบโตที่ชะลอตัวลงค่อนข้างมีความชัดเจน รายได้ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 112.4 พันล้านหยวน (ประมาณ 16.6 พันล้านดอลลาร์) เพิ่มขึ้น 8% เมื่อเทียบรายปี ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 115.2 พันล้านหยวน ในจำนวนนี้ รายได้จากบริการทำธุรกรรมอยู่ที่ 54.7 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบรายปี ยังคงเป็นเครื่องยนต์หลักในการขับเคลื่อนการเติบโต ขณะที่รายได้จากบริการการตลาดออนไลน์อยู่ที่ 57.6 พันล้านหยวน โดยการเติบโตชะลอตัวลงสู่ระดับหลักเดียว รายได้ที่ต่ำกว่าคาดนี้เป็นสาเหตุโดยตรงที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง 5% ในช่วงต้นของการซื้อขาย

ในด้านกำไร ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรสุทธิ Non-GAAP อยู่ที่ประมาณ 28.5 พันล้านหยวน ลดลง 13% เมื่อเทียบรายปี แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 28 พันล้านหยวน ขณะที่กำไรต่อหุ้น ADS ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 19.33 หยวน สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ 18.51 หยวน ส่วนกำไรจากการดำเนินงาน Non-GAAP อยู่ที่ 29.1 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบรายปี การที่รายได้ต่ำกว่าคาดแต่กำไรดีกว่าคาดอธิบายได้ว่าเหตุใดราคาหุ้นจึงดีดตัวกลับสู่แดนบวกได้อย่างรวดเร็ว

[ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของพินดั่วตัว]

นอกจากกำไรที่ออกมาดีกว่าคาดแล้ว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในฝั่งต้นทุนก็เป็นประเด็นที่น่าสนใจเช่นกัน ค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาดในไตรมาสนี้อยู่ที่ 29.7 พันล้านหยวน ขณะที่การลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) แบบ Non-GAAP อยู่ที่ 4.3 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบรายปี บริษัทได้เดินหน้ากลยุทธ์ "การสนับสนุนแสนล้าน" (100 Billion Support) อย่างต่อเนื่อง โดยเงินทุนส่วนใหญ่ถูกจัดสรรให้กับการอุดหนุนผู้ค้า การกำกับดูแลแพลตฟอร์ม และการวิจัยและพัฒนาทางเทคโนโลยี แม้ว่าการลงทุนเหล่านี้จะกดดันความสามารถในการทำกำไรในระยะสั้น แต่มุมมองโดยรวมของตลาดมองว่าเป็นการลงทุนที่จำเป็นสำหรับการเติบโตในระยะยาวของแพลตฟอร์ม

คำถามสำคัญคือ การลงทุนเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ได้เมื่อใด หากพิจารณาจากข้อมูลในไตรมาส 2 อัตราการเติบโตของรายได้จากบริการทำธุรกรรมยังคงอยู่ที่ 13% แสดงให้เห็นถึงความคืบหน้าในการปรับเปลี่ยน แต่การเติบโตของรายได้จากโฆษณาชะลอตัวลงเหลือประมาณ 3.5% ซึ่งเป็นประเด็นที่ต้องระมัดระวังเช่นกัน

สอดคล้องกับผลประกอบการด้านรายได้ เงินสดสำรองของบริษัทยังคงมีอยู่อย่างมั่งคั่ง ณ สิ้นไตรมาสที่สอง เงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และเงินลงทุนระยะสั้นของพินดั่วตัวมีจำนวนรวมทั้งสิ้น 456.4 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้นมากกว่า 30 พันล้านหยวนจาก 422.3 พันล้านหยวน ณ ต้นปี

มูลค่าหุ้นที่ P/E เพียง 9 เท่า: ตลาดกำลังกังวลเรื่องอะไร?

อย่างไรก็ตาม ในด้านการประเมินมูลค่า ตลาดไม่ได้ให้มูลค่าส่วนเพิ่ม (premium) แก่กระแสเงินสดที่มั่งคั่ง ปัจจุบันอัตราส่วน P/E ย้อนหลัง 12 เดือน (TTM P/E) อยู่ที่ 9.63 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่ามัธยฐาน 5 ปีที่ 17.59 เท่าอย่างมาก ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา นักวิเคราะห์สถาบันไม่มีการปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ตลอดทั้งปีเลยแม้แต่ครั้งเดียว ขณะที่มีการปรับลดประมาณการลงถึง 7 ครั้ง ซึ่งสะท้อนถึงมุมมองที่ระมัดระวังของตลาดต่อแนวโน้มการเติบโต

แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์และมีโอกาสปรับตัวลงจำกัด แต่การปรับลดความคาดหวังลงอย่างต่อเนื่องแสดงให้เห็นถึงการขาดโมเมนตัมขาขึ้น เมื่อพิจารณาทั้งสองปัจจัยร่วมกัน พีดีดี โฮลดิ้งส์ (PDD Holdings) มีการประเมินมูลค่าในระดับต่ำแต่ยังขาดปัจจัยเร่งด้านกำไร กุญแจสำคัญในการกลับตัวของราคาหุ้นอยู่ที่การฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของการเติบโตของรายได้ โดยผลกำไรที่สูงกว่าคาดเพียงไตรมาสเดียวนั้นยังไม่เพียงพอ

สรุป

ในภาพรวม รายงานผลประกอบการงวดนี้ส่งสัญญาณผสมผสาน โดยการเติบโตของรายได้ชะลอตัวลงสู่ระดับหลักเดียว แต่กำไรหลักยังคงแข็งแกร่ง ทั้งนี้ การปรับตัวลดลง 5% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด ซึ่งตามมาด้วยการปรับตัวขึ้น 5% ในเวลาต่อมา สะท้อนถึงมุมมองที่แตกต่างกันของตลาด

ในระยะสั้น ความสามารถในการทำกำไรช่วยพยุงราคาหุ้นได้ในระดับหนึ่ง ขณะที่แนวโน้มในระยะกลางจะขึ้นอยู่กับว่าการเติบโตของรายได้จะสามารถกลับมาสู่ระดับสองหลักได้หรือไม่ โดยการเติบโตของรายได้จากบริการทำธุรกรรมในไตรมาส 3 จะเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินกระบวนการเปลี่ยนผ่านนี้