ซานดิสก์พุ่งขึ้นมากกว่า 13% หลังเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้น 80% สร้างความตกตะลึงให้วอลล์สตรีท: มีการเปิดเผยอะไรบ้างในงาน Investor Day?

TradingKey - เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม ตามเวลาสหรัฐฯ แซนดิสก์ (SNDK) ได้จัดงาน Investor Day ประจำปี 2026 ที่นครนิวยอร์ก ส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งขึ้นกว่า 17% ในระหว่างวัน และปิดตลาดทะยานขึ้น 13.67% โดยมูลค่าตามราคาตลาดรวมเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 2.27688 แสนล้านดอลลาร์ เหตุการณ์นี้ส่งสัญญาณอะไรออกมา จึงทำให้ตลาดตื่นเต้นได้ถึงเพียงนี้?

[ที่มา: TradingView]

ข้อตกลงระยะยาว NBM มูลค่า 9.4 หมื่นล้านดอลลาร์ หนุนเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้น 80%

โมเดลทางการเงินระยะยาวของแซนดิสก์ได้รับการชื่นชมจากเหล่านักวิเคราะห์ว่าสูงกว่าที่คาดไว้มาก บริษัทคาดว่ารายได้จะยังคงเติบโตในระดับสองหลักช่วงกลางถึงสูง อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP จะแตะระดับประมาณ 80% อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 75% อัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ประมาณ 50% และรายจ่ายลงทุนจะคิดเป็นเพียงประมาณ 5% ของรายได้สำหรับปีงบประมาณ 2028 ถึง 2030

อัตรากำไรขั้นต้นในอุตสาหกรรมชิปส่วนใหญ่จะอยู่ในช่วง 50% ถึง 60% ในขณะที่ระดับ 80% นั้นใกล้เคียงกับบริษัทซอฟต์แวร์ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว อัตรากำไรขั้นต้นล่าสุดของอินวิเดีย (NVDA) อยู่ที่ประมาณ 73% ของไมโครซอฟท์ (MSFT) อยู่ที่ประมาณ 69% และของเซลส์ฟอร์ซ (CRM) อยู่ที่ประมาณ 76% เป้าหมายของแซนดิสก์จึงเทียบเท่ากับบริษัทซอฟต์แวร์บางแห่งแล้ว

กลไกหลักที่สนับสนุนเป้าหมายนี้คือข้อตกลง "โมเดลธุรกิจใหม่" (NBM) ซึ่งเป็นสัญญาทั้งการจัดส่งระยะยาวที่ลงนามกับลูกค้ารายใหญ่เพื่อล็อกราคาและปริมาณจัดซื้อ จากข้อมูลที่เปิดเผยในการนำเสนอวันนักลงทุน (Investor Day) และเอกสารนักลงทุนสัมพันธ์ (IR) ของบริษัท พบว่าจนถึงขณะนี้มีลูกค้าร่วมลงนามแล้ว 8 ราย รวมถึงผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscale) ในสหรัฐฯ จำนวน 3 ราย

มูลค่าสัญญารวมมีมูลค่าประมาณ 9.4 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีภาระผูกพันตามสัญญาที่ยังไม่ได้ปฏิบัติตามอีกประมาณ 9.1 หมื่นล้านดอลลาร์ สัญญานี้มีระยะเวลาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอยู่ที่ 4 ปี โดยใช้การกำหนดราคาคงที่ในระยะสั้น และใช้กรอบราคาคงที่ (price collars) ในระยะยาว

ข้อตกลงเหล่านี้ครอบคลุมปริมาณการจัดส่งบิตประมาณ 50% ในปีงบประมาณ 2027 โดยสัดส่วนดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณสองในสามในปีงบประมาณ 2028 บริษัทยืนยันว่า แม้จะคำนวณที่ราคาขั้นต่ำตามสัญญา อัตรากำไรขั้นต้นก็ยังคงรักษาไว้ที่ระดับ 80% ได้

อย่างไรก็ตาม ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับโมเดลการล็อกราคาคือ แม้ว่าจะช่วยป้องกันความเสี่ยงในช่วงวัฏจักรขาลงได้ แต่ก็กลายเป็นข้อจำกัดในช่วงวัฏจักรขาขึ้น หากราคา NAND ยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องหลังปี 2027 การที่แซนดิสก์ส่งมอบสินค้าตามราคาในสัญญาจะหมายถึงการยกกำไรส่วนเกินบางส่วนให้แก่ลูกค้า

นักวิเคราะห์ เจมส์ ชไนเดอร์ จากโกลด์แมน แซคส์ (GS) เผยแพร่รายงานวิจัยหลังวันนักลงทุน โดยยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" จากกำไรต่อหุ้นปรับฐานที่ 110 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นอัตราส่วน P/E ที่ 20 เท่า เขายังคงราคาเป้าหมายระยะ 12 เดือนไว้ที่ 2,200 ดอลลาร์ ซึ่งมีอัพไซด์ประมาณ 44% จากราคาปัจจุบันที่ 1,528 ดอลลาร์

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าเป้าหมายทางการเงินระยะยาวของแซนดิสก์นั้นสูงกว่าความคาดหวังของนักลงทุนอย่างมาก แต่ก็ชี้ให้เห็นว่าสัญญาระยะยาวกับลูกค้าจะสามารถลดความผันผวนของวัฏจักรอุตสาหกรรมได้จริงหรือไม่นั้นยังคงต้องใช้เวลาในการพิสูจน์ ทั้งนี้ การยอมแลกความยืดหยุ่นของอัพไซด์เพื่อการปกป้องในช่วงขาลงจะคุ้มค่าหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับทิศทางของวัฏจักร NAND ในอนาคตเป็นสำคัญ

การปรับกำลังการผลิตและอุปสงค์ AI หนุนทั้งด้านอุปทานและอุปสงค์

ในการกล่าวเปิดการแถลง เดวิด โกเอคเคเลอร์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของแซนดิสก์ ได้ชี้แจงถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอัตราการเติบโตของการส่งมอบบิตที่อยู่ในระดับต่ำในปี 2027 โดยฝ่ายผู้บริหารระบุว่า ปริมาณบิตที่พร้อมจำหน่ายจะถูกปรับตามความสามารถในการทำกำไร ทั้งนี้ การเปลี่ยนผ่านโหนดเทคโนโลยี NAND ในแต่ละครั้งสามารถเพิ่มความหนาแน่นของบิตได้ประมาณ 54% และบริษัทมีแผนที่จะลดปริมาณการป้อนแผ่นเวเฟอร์เข้าสู่กระบวนการผลิตเชิงรุกในช่วงระยะเวลาเปลี่ยนผ่าน เพื่อรักษาสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์

จากข้อมูลเดือนสิงหาคมของ TrendForce การเติบโตของผลผลิตบิต NAND ในไตรมาส 3 ปี 2026 ชะลอตัวลงเหลือ 2.3% เมื่อเทียบรายไตรมาส ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในรอบเกือบ 5 ไตรมาส สอดคล้องกับการปรับกำลังการผลิตของแซนดิสก์ โดยอุปทานส่วนเพิ่มที่มีจำกัดช่วยรักษาอำนาจในการกำหนดราคาเอาไว้ได้

ในฝั่งอุปสงค์ การเติบโตมีศูนย์กลางอยู่ที่การอนุมาน AI โดยแซนดิสก์เชื่อว่าการอนุมาน AI กำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบสถาปัตยกรรมระบบจัดเก็บข้อมูล และคาดการณ์ว่าตลาดรวมที่สามารถเข้าถึงได้ (TAM) สำหรับหน่วยความจำแฟลชในศูนย์ข้อมูลระดับองค์กรจะสูงถึง 1.2 ZB ภายในปี 2030

คืนเงินสดส่วนเกิน 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้น

การตอบแทนเงินทุนแก่นักลงทุนเป็นหนึ่งในหัวข้อที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในงาน Investor Day ครั้งนี้ โดยแซนดิสก์ได้ชี้แจงลำดับความสำคัญในการจัดสรรเงินทุนว่า จะลงทุนในธุรกิจเป็นอันดับแรก รักษางบดุลให้แข็งแกร่ง และจากนั้นจะส่งคืนกระแสเงินสดอิสระส่วนเกิน 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้นผ่านการซื้อหุ้นคืนหรือการจ่ายเงินปันผล ปัจจุบันบริษัทมีวงเงินเหลืออยู่อีกประมาณ 15.5 พันล้านดอลลาร์ภายใต้กรอบการอนุมัติซื้อหุ้นคืน

เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ยอดรวมการซื้อหุ้นคืนและการจ่ายเงินปันผลของซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ คิดเป็นประมาณ 50% ถึง 60% ของกระแสเงินสดอิสระ ขณะที่ไมครอน เทคโนโลยี ซื้อหุ้นคืนมูลค่าประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 4 ไตรมาสที่ผ่านมา ซึ่งคิดเป็นราว 55% ของกระแสเงินสดอิสระในช่วงเวลาเดียวกัน ตัวเลข 100% ที่แซนดิสก์มุ่งมั่นดำเนินการนั้นสูงกว่าทั้งสองบริษัทอย่างเห็นได้ชัด โดยเจมส์ ชไนเดอร์ นักวิเคราะห์จากโกลด์แมน แซคส์ ให้ความเห็นว่า ระดับการตอบแทนเงินทุนนี้ "นำหน้าการประกาศของบริษัทคู่แข่งจนถึงปัจจุบันอย่างมาก"

สารที่ส่งออกมาตลอดงาน Investor Day นั้นชัดเจนว่า แซนดิสก์กำลังพยายามใช้ประโยชน์จากสัญญาระยะยาวเพื่อเปลี่ยนชิปหน่วยความจำจากสินค้าโภคภัณฑ์ตามวัฏจักร ให้กลายเป็นโมเดลที่สร้างกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้ ซึ่งการปรับตัวขึ้น 13.67% ภายในวันเดียวสะท้อนถึงการตอบรับเชิงบวกในเบื้องต้นจากตลาด