SanDisk ทวงคืนระดับ 1,500 ดอลลาร์: ข้อตกลงระยะยาว NBM คาดว่าจะช่วยยุติวัฏจักร NAND

TradingKey - เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม ตามเวลาสหรัฐฯ แซนดิสก์ (SNDK) ทะลุระดับ 1,500 ดอลลาร์ และปรับตัวขึ้นประมาณ 15% ณ เวลาที่รายงานข่าว

ตลาดไม่ได้เพียงแค่ซื้อขายตามวัฏจักรราคา NAND อีกต่อไป แต่กำลังพิจารณาโจทย์ระยะยาวที่ว่า เมื่อ AI เปลี่ยนผ่านจากการฝึกฝนไปสู่การประมวลผลอนุมานขนาดใหญ่ หน่วยความจำแฟลชจะสามารถกลายเป็นสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เข้าใกล้พลังการประมวลผลพร้อมความชัดเจนของอุปสงค์ที่สูงขึ้นได้หรือไม่? ในงาน Investor Day ประจำปี 2026 คำตอบของแซนดิสก์ประกอบด้วยสามส่วน ได้แก่ การพัฒนาต่อยอดเทคโนโลยี BiCS9/10 QLC, ข้อตกลง NBM ระยะยาว และหน่วยความจำแฟลชแบนด์วิดท์สูง (HBF) ซึ่งยังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้น

ที่มา: TradingView

เหตุใดตลาดจึงกลับมาซื้อ SanDisk อีกครั้ง: การประเมินมูลค่าใหม่ตามวัฏจักรการซื้อขาย ไม่ใช่การปรับขึ้นราคา

ประเด็นสำคัญของงาน Investor Day ของแซนดิสก์ คือการเปลี่ยนตรรกะการประเมินมูลค่าจาก "ราคา NAND ในรอบถัดไปจะปรับตัวขึ้นได้ยาวนานเพียงใด" ไปสู่ "อุปสงค์การประมวลผล AI (AI inference) จะสามารถขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในสถาปัตยกรรมระบบจัดเก็บข้อมูล การจับคู่ระหว่างอุปสงค์และอุปทาน และโมเดลการทำกำไรได้หรือไม่"

เดวิด โกเอคเคเลอร์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารกล่าวว่า การดำเนินงานของบริษัทในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาได้วางรากฐานสำหรับการสร้างความแตกต่าง อันได้แก่ นวัตกรรม NAND แฟลช ความสามารถในระดับระบบ พอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมตลาดปลายทางที่หลากหลาย ประสิทธิภาพการใช้เงินทุน และการบริหารจัดการเทคโนโลยีแบบฟูลสแต็ก

สิ่งนี้ช่วยขยายขีดความสามารถในการแข่งขันของแซนดิสก์จากความสามารถในการผลิตแผ่นเวเฟอร์แบบสแตนด์อโลน ไปสู่ความสามารถรอบด้านในการปรับแต่งผลิตภัณฑ์ตามความต้องการของลูกค้า การวางแผนกำลังการผลิต และการบริหารจัดการราคา หากรักษาความสามารถนี้ไว้ได้ แซนดิสก์จะไม่เพียงแต่ได้รับความยืดหยุ่นด้านราคาในช่วงวัฏจักรขาขึ้นเท่านั้น แต่ยังได้รับความชัดเจนของอุปสงค์ในระยะยาวขึ้นและลดความผันผวนของกำไรลงอีกด้วย

โรดแมปเทคโนโลยี: BiCS9/10 เพิ่มความหนาแน่น, HBF มุ่งเติมเต็มลำดับชั้นการจัดเก็บข้อมูล

แซนดิสก์เสนอยุทธศาสตร์ "2D scaling" ที่อิงตาม CBA (CMOS directly Bonded to Array) โดยจุดเน้นสำคัญไม่ได้อยู่ที่การไล่ตามจำนวนชั้นที่ซ้อนทับกันเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่การรวมอาร์เรย์ที่ผ่านการพัฒนาจนเสถียรเข้ากับเวเฟอร์ CMOS ที่ใหม่กว่า เพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ที่ตอบสนองความต้องการที่หลากหลายของตลาดได้รวดเร็วยิ่งขึ้น พร้อมทั้งลดต้นทุนการผลิต

BiCS9 QLC เป็นตัวอย่างแรก โดยใช้อาร์เรย์ BiCS8 และเวเฟอร์ CMOS ที่อิงตาม BiCS10 ขณะที่ BiCS10 QLC ให้ความหนาแน่นของบิตเพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบกับ BiCS8 สำหรับลูกค้ากลุ่มศูนย์ข้อมูล ความหนาแน่นที่สูงขึ้นหมายถึงความจุที่มากขึ้นต่อหนึ่งหน่วยพื้นที่ หากประสิทธิภาพและการใช้พลังงานได้รับการปรับปรุงไปพร้อมกัน ต้นทุนรวมในการเป็นเจ้าของระบบจัดเก็บข้อมูลก็จะลดลงด้วย

สิ่งที่ยังมีศักยภาพมากกว่านั้นคือ HBF โดยแทนที่จะมาแทนที่ HBM เทคโนโลยีนี้มีเป้าหมายที่จะเพิ่มเลเยอร์การจัดเก็บข้อมูลแบบใกล้ประมวลผล (near-compute storage layer) ระหว่าง HBM กับ SSD เพื่อสร้างสมดุลระหว่างแบนด์วิดท์และความจุ

แซนดิสก์และเอสเคไฮนิกซ์ได้เผยแพร่ข้อกำหนดทางเทคนิคของ HBF ผ่าน OCP โดยมีกูเกิลและเทนส์ทอร์เรนต์เข้าร่วมในการตรวจสอบความถูกต้องทางเทคนิคและการกำหนดมาตรฐาน คุณค่าของข้อกำหนดแบบเปิดอยู่ที่การลดเกณฑ์การเข้าสู่ตลาดสำหรับผู้จำหน่ายระบบ อย่างไรก็ตาม การเผยแพร่ข้อกำหนดไม่ได้เท่ากับการจัดส่งในปริมาณมาก และการพัฒนา HBF ในเชิงพาณิชย์ยังคงต้องรอการตรวจสอบยืนยันร่วมกันระหว่างผลิตภัณฑ์ ลูกค้า และระบบนิเวศ

ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญของการพุ่งขึ้นของมูลค่า SanDisk: NBM จะสามารถลดความผันผวนตามวัฏจักรได้หรือไม่

NBM ที่เปิดตัวโดยแซนดิสก์ ประกอบด้วยปริมาณการซื้อตามข้อผูกพัน กรอบสัญญาที่มีผลบังคับใช้พร้อมการรับประกันทางการเงินขั้นต่ำ และกลไกการกำหนดราคาที่เป็นระบบ โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อปรับความต้องการของลูกค้าให้สอดคล้องกับการวางแผนกำลังการผลิตของบริษัทได้ดียิ่งขึ้น

มีรายงานว่าแซนดิสก์ได้ลงนามในข้อตกลง NBM กับลูกค้ารวม 8 ราย โดยคิดเป็นปริมาณการขายประมาณ 50% ของปริมาณการขายทั้งหมดในปีงบประมาณ 2027 และประมาณสองในสามของปริมาณการขายทั้งหมดในปีงบประมาณ 2028

ความสำคัญของข้อตกลงเหล่านี้ไม่ได้อยู่ที่การขจัดวัฏจักร NAND แต่เป็นการเพิ่มความสามารถในการคาดการณ์อุปสงค์ของตลาด ทำให้แซนดิสก์สามารถวางแผนอุปทานได้บนฐานที่มั่นคงยิ่งขึ้น ขณะที่ตลาดสามารถลดการพึ่งพาราคาสปอตระยะสั้นในการประเมินรายได้และกระแสเงินสด

อย่างไรก็ตาม ควรระบุว่าการปฏิบัติตามสัญญา ปริมาณการรับซื้อจริง เงื่อนไขการกำหนดราคา การกระจุกตัวของลูกค้า และอุปทานในอุตสาหกรรม ยังคงส่งผลกระทบต่อกำไรขั้นสุดท้าย โดย NBM ช่วยปรับเปลี่ยนการจัดสรรความเสี่ยงและความชัดเจนในการมองเห็นแนวโน้ม มากกว่าเป็นการล็อกอัตรากำไรโดยอัตโนมัติ

SanDisk เปิดเผยกรอบการเงินหลายปีสำหรับปีงบประมาณ 2028 ถึง 2030

บริษัทคาดว่ารายได้จะเติบโตในอัตราหลักสองหลักตั้งแต่ปีงบประมาณ 2028 ถึงปีงบประมาณ 2030 โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP จะอยู่ที่ประมาณ 80% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ Non-GAAP อยู่ที่ประมาณ 75% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะคิดเป็นประมาณ 5% ของรายได้ ทั้งนี้ หลังจากคำนึงถึงภาษี รายจ่ายฝ่ายทุน และเงินทุนหมุนเวียนเพื่อสนับสนุนการเติบโตแล้ว คาดว่าอัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระปรับปรุงจะอยู่ที่ประมาณ 50% นอกจากนี้ บริษัทยังระบุว่าหลังจากลงทุนในธุรกิจแล้ว บริษัทจะคืนเงินสดส่วนเกิน 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้น

สิ่งที่ควรค่าแก่การวิเคราะห์เจาะลึกมากที่สุดคือเงื่อนไขพื้นฐาน ได้แก่ การเติบโตของอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะสามารถดำเนินไปอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ NBM จะสามารถเพิ่มการทำงานประสานกันระหว่างอุปสงค์และอุปทานได้หรือไม่ และรายจ่ายฝ่ายทุนรวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานยังคงมีวินัยหรือไม่ หากเกิดความเบี่ยงเบนขึ้นในส่วนใดส่วนหนึ่ง จะส่งผลให้ตลาดปรับราคาเพื่อสะท้อนอัตรากำไรระยะยาวอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามในระยะข้างหน้า ได้แก่ การเปิดรับใช้งาน BiCS9/10 ในกลุ่มลูกค้าศูนย์ข้อมูล AI และการปรับปรุงสัดส่วนผลิตภัณฑ์ ปริมาณการครอบคลุมและการดำเนินการจริงตามข้อตกลง NBM ตลอดจนการรับรองคุณสมบัติโดยลูกค้าและจังหวะการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ HBF โดยเมื่อตัวชี้วัดที่เป็นรูปธรรมเหล่านี้ทำผลงานได้อย่างต่อเนื่องเท่านั้น แซนดิสก์ จึงจะได้รับการประเมินมูลค่าใหม่จากการเป็นผู้จัดหา NAND ตามวัฏจักรไปสู่การเป็นผู้ได้รับประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐาน AI