หุ้น Kioxia ประเทศญี่ปุ่นพุ่งขึ้นมากกว่า 645%. ครองตำแหน่งผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ที่ทำผลงานได้ดีที่สุดในโลก, นักลงทุนยังสามารถเข้าซื้อตอนนี้ได้หรือไม่?

TradingKey - นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โตเกียวเมื่อเดือนธันวาคม 2567 Kioxia Holdings ใช้เวลาเพียงหนึ่งปีครึ่งในการก้าวกระโดดจากการเสนอขายหุ้น IPO จนกลายเป็นหนึ่งในสามบริษัทที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสูงสุดในญี่ปุ่น โดย ณ ช่วงการซื้อขายในตลาดเอเชียเมื่อวันที่ 3 มิถุนายน หุ้น Kioxia ในตลาดญี่ปุ่นมีราคาพุ่งขึ้นนับตั้งแต่ต้นปี (YTD) ถึง 660% ซึ่งถือเป็นระดับการเติบโตรายปีที่สูงที่สุดในโลกในกลุ่มผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์

ก่อนหน้านี้ในช่วงการซื้อขายในตลาดเอเชียเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ราคาหุ้น Kioxia พุ่งขึ้นถึง 11% หลังจาก Goldman Sachs ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญจาก 48,000 เยน เป็น 93,000 เยน พร้อมปรับเพิ่มคำแนะนำการลงทุนจาก 'Neutral' เป็น 'Buy' ส่งผลให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัททะยานขึ้นสู่ระดับประมาณ 39.7 ล้านล้านเยนอย่างรวดเร็ว และจ่อที่จะแซงหน้า Toyota Motor ในอนาคตอันใกล้

ตรรกะเบื้องหลังการพุ่งสูงขึ้นของผลประกอบการ

ในช่วงเดือนมกราคมถึงมีนาคม 2569 รายได้ของ Kioxia แตะระดับ 1.0029 ล้านล้านเยน พุ่งขึ้น 189% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานทะยานขึ้นถึง 15 เท่า สู่ระดับ 5.968 แสนล้านเยน สร้างสถิติใหม่สำหรับกำไรรายไตรมาส ทั้งนี้ ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐสำหรับหน่วยความจำ NAND flash เพิ่มขึ้นเท่าตัวภายในไตรมาสเดียว แม้ว่าปริมาณการจัดส่งจะลดลงประมาณ 10% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

ความต้องการหน่วยความจำ NAND ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วจากศูนย์ข้อมูล AI ประกอบกับข้อเท็จจริงที่ว่ากำลังการผลิตใหม่ในฝั่งอุปทานจะไม่เข้าสู่ระบบจนกว่าจะถึงปลายปี 2570 เป็นอย่างเร็วที่สุด กำลังส่งมอบอำนาจในการกำหนดราคาอย่างเบ็ดเสร็จให้กับผู้ผลิตหน่วยความจำ

[แนวทางผลประกอบการไตรมาส 1 ปีงบประมาณ 2569, แหล่งที่มา: ภาพรวมผลประกอบการทางการเงินปีงบประมาณ 2568 ของ Kioxia ]

สำหรับแนวโน้มในไตรมาสเดือนเมษายนถึงมิถุนายน ประมาณการของ Kioxia ยิ่งน่าทึ่งมากขึ้นไปอีก โดยคาดว่ารายได้จะแตะระดับ 1.75 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 74.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 1.3 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 117% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งคิดเป็นอัตรากำไรสูงถึง 74% โดยความสามารถในการทำกำไรนี้เริ่มแซงหน้าบริษัทซอฟต์แวร์ที่ขึ้นชื่อเรื่องอัตรากำไรขั้นต้นสูง

หัวใจสำคัญของความแตกต่างในการประเมินมูลค่า

จากการคาดการณ์กำไรในปี 2570 อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าอยู่ที่เพียง 7.9 เท่า ซึ่งสะท้อนถึงส่วนลดประมาณ 20% เมื่อเทียบกับ SK Hynix และดูเหมือนว่าจะมีราคาถูกมากในกลุ่มอุตสาหกรรม AI

นี่คือตรรกะหลักที่อยู่เบื้องหลังการที่ Goldman Sachs ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 93,000 เยน โดยนักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรจากการดำเนินงานรวมของ Kioxia สำหรับปีงบประมาณ 2571 จะพุ่งสูงขึ้นสู่ระดับ 10 ล้านล้านเยน พร้อมอัตรากำไรขั้นต้นที่รักษาไว้ได้ที่ระดับประมาณ 80% และจากการคำนวณเหล่านี้ อัตราส่วน PEG จะอยู่ที่เพียง 0.10 เท่า ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาหุ้นยังไม่ได้สะท้อนถึงการเติบโตเลย

[อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าปี 2569 ของ Kioxia อยู่ที่ 8.8 เท่า ซึ่งสูงกว่า Samsung Electronics และ SK Hynix; ที่มา: Stockanalysis]

ณ ระดับราคาหุ้นปัจจุบัน อัตราส่วน P/E ย้อนหลังอยู่ที่เกือบ 77 เท่า โดยมีอัตราส่วน P/B ที่ 30.2 เท่า ขณะที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าปี 2569 อยู่ที่ 8.8 เท่า ซึ่งยังคงสูงกว่าระดับ 5.7 เท่าของ Samsung และประมาณ 6 เท่าของ SK Hynix

[อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าสำหรับ Samsung Electronics และ SK Hynix; ที่มา: Stockanalysis]

นักวิเคราะห์ในตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับ Kioxia โดยในบรรดานักวิเคราะห์ 14 รายที่ได้ให้ราคาเป้าหมายไว้นั้น, ผู้ที่มองโลกในแง่ดีที่สุดได้กำหนดราคาเป้าหมายไว้ที่ 80,000 เยน ในขณะที่ผู้ที่มองในแง่ร้ายที่สุดกำหนดไว้เพียง 17,000 เยน, ซึ่งสะท้อนถึงส่วนต่างที่ห่างกันเกือบ 5 เท่า ความแตกต่างที่รุนแรงเช่นนี้บ่งชี้ว่าตลาดยังไม่สามารถบรรลุฉันทามติเกี่ยวกับความเป็นไปได้และความยั่งยืนของผลกำไรในอนาคตของ Kioxia ได้

ความยืดหยุ่นในทิศทางขาขึ้นและความเสี่ยงในทิศทางขาลงมีอยู่ควบคู่กัน

ระยะเวลาของช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานถือเป็นแหล่งที่มาหลักของความยืดหยุ่นในการปรับตัวขึ้นของราคา โดยก่อนหน้านี้ ผู้บริหารของ Kioxia ระบุอย่างชัดเจนว่า "ตลาด NAND จะตึงตัวอย่างมากทั้งในปี 2026 และ 2027" โดยคาดว่ากำลังการผลิตใหม่จะเริ่มเข้าสู่ตลาดอย่างเร็วที่สุดในช่วงปลายปี 2027 หรือแม้แต่ปี 2028 ซึ่งบ่งชี้ว่าสภาวะด้านราคายังคงมีแรงส่งให้ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในระยะสั้น

ขณะเดียวกัน เพื่อให้สอดคล้องกับตรรกะของ SK Hynix การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งที่สองในสหรัฐฯ ของ Kioxia ถือเป็นตัวเร่งเชิงโครงสร้างสำหรับโอกาสในการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นเพิ่มเติม โดย Kioxia ได้ประกาศแผนการจดทะเบียน ADS ในสหรัฐฯ ซึ่งหากสำเร็จ จะช่วยให้นักลงทุนต่างชาติสามารถจัดสรรเงินลงทุนในกลุ่ม NAND ได้สะดวกยิ่งขึ้น และอาจส่งผลให้กรอบการประเมินมูลค่าขยับเข้าใกล้บริษัทในกลุ่มเดียวกันที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ อย่าง Micron และ SanDisk

นักลงทุนควรระลึกว่ากลุ่มผู้ที่มีมุมมองเชิงลบในตลาดแย้งว่า NAND เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ตามวัฏจักรทั่วไป และช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานอาจเปลี่ยนจากภาวะ "ขาดแคลน" เป็น "ส่วนเกิน" ได้ทุกเมื่อ ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ประวัติศาสตร์เคยพิสูจน์มาแล้วหลายครั้ง ทั้งนี้ คำสั่งซื้อ AI จำนวนมากได้เข้ามาเบียดบังกำลังการผลิตของ NAND หากงบรายจ่ายลงทุนด้าน AI ส่งสัญญาณชะลอตัวลงแม้เพียงเล็กน้อย ส่วนต่างราคาพรีเมียมในปัจจุบันก็อาจหายไปอย่างรวดเร็ว

นอกจากนี้ นักวิเคราะห์บางส่วนเชื่อว่าเป้าหมายกำไรจากการดำเนินงานรายไตรมาสในปัจจุบันที่ประมาณ 1.3 ล้านล้านเยน หรือคิดเป็นกว่า 5 ล้านล้านเยนเมื่อคำนวณเป็นรายปีนั้น "น่าจะสูงกว่ากำไรสูงสุดของ Toyota กว่าสองเท่า" ซึ่งการจะรักษาระดับดังกล่าวไว้ได้ในระยะสั้นหรือไม่นั้น ยังคงต้องรอการพิสูจน์จากผลประกอบการทางการเงินต่อไป

บทสรุป

ในมุมมองเชิงบวก คาดว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์จะยังคงอยู่ต่อเนื่องไปจนถึงอย่างน้อยปี 2571 นอกจากนี้ การนำหุ้น ADS เข้าจดทะเบียนในสหรัฐฯ ที่อาจเกิดขึ้น มีแนวโน้มจะช่วยขยายส่วนต่างมูลค่า (valuation premium) ขณะที่การคาดการณ์อัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ 74% และอัตรากำไรขั้นต้นที่รักษาระดับได้ที่ 80% เป็นปัจจัยสนับสนุนที่แข็งแกร่งต่อความสามารถในการทำกำไรในระดับสูง

ในแง่ของการจัดวางสถานะการลงทุน (positioning) มีส่วนต่างเผื่อความผิดพลาด (margin for error) เพียงเล็กน้อยระหว่างราคาปัจจุบันและราคาเป้าหมาย สำหรับนักลงทุนระยะสั้น สภาพแวดล้อมด้านสภาพคล่องในปัจจุบันบ่งชี้ว่าต้นทุนในการเข้าและออกได้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างเป็นระบบ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยง (risk-reward profile) สำหรับการเข้าซื้อในจังหวะนี้ไม่น่าดึงดูด ในทางกลับกัน สำหรับนักลงทุนระยะยาว การปรับเพิ่มประมาณการกำไรที่เร่งตัวขึ้นและช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ที่กว้างขึ้น ยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนพื้นฐานหลักในระยะยาวอย่างต่อเนื่อง