Intel เทียบกับ TSM: หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ตัวใดดูเป็นการลงทุนที่น่าสนใจกว่ากัน?

TradingKey - อินเทล คอร์ปอเรชั่น (NASDAQ: INTC) และ ไต้หวัน เซมิคอนดักเตอร์ แมนูแฟคเจอริง คอมพานี ลิมิเต็ด (NYSE: TSM) เป็นสองบริษัทที่มีบทบาทสำคัญอย่างยิ่งในตลาดเซมิคอนดักเตอร์ อย่างไรก็ตาม ทั้งสองบริษัทต่างมีโมเดลธุรกิจที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง โดย Intel ยังคงอยู่ในช่วงของการฟื้นฟูธุรกิจท่ามกลางความพยายามอย่างต่อเนื่องในการสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขันในส่วนของธุรกิจ CPU และการรับจ้างผลิตชิป (foundry) ขึ้นมาใหม่ ในทางตรงกันข้าม TSMC ได้ก้าวขึ้นเป็นผู้นำด้านการรับจ้างผลิตชิปเพียงอย่างเดียว (pure-play foundry) ในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ และประสบความสำเร็จในการผลิตชิปให้กับบริษัทผู้ออกแบบชิปชั้นนำเกือบทุกแห่งทั่วโลก ซึ่งช่วยสร้างโมเดลธุรกิจที่มั่นคงโดยอิงจากความสามารถในการผลิต เมื่อเทียบกับ Intel ที่ต้องมุ่งเน้นการปรับโครงสร้างธุรกิจใหม่ ท้ายที่สุดแล้ว มุมมองด้านการลงทุนของทั้งสองบริษัทจะมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ โดย Intel จะให้ผลตอบแทนในเชิงเลเวอเรจที่สูงกว่าจากกระบวนการฟื้นฟูธุรกิจ ขณะที่ TSMC มอบความแข็งแกร่งในเชิงคุณภาพที่หนุนด้วยความได้เปรียบทางการแข่งขันที่แข็งแกร่ง

สถานะในอุตสาหกรรมและส่วนแบ่งการตลาดสะท้อนภาพที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

สถานะของ TSMC ค่อนข้างชัดเจน โดยบริษัทระบุว่าเป็นผู้สร้างโมเดลธุรกิจรับจ้างผลิตชิป (pure-play foundry) และยังคงเป็นโรงงานรับจ้างผลิตเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ที่สุดในโลก ข้อมูลจาก TrendForce เมื่อเดือนมีนาคม 2569 ระบุว่า TSMC ครองส่วนแบ่งตลาดรับจ้างผลิตทั่วโลกถึง 70.4% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2568 ซึ่งถือเป็นระดับการครอบครองตลาดที่สูงอย่างน่าทึ่งสำหรับผู้เล่นรายใหญ่ในอุตสาหกรรมใดๆ

สถานะของ Intel นั้นยังไม่ชัดเจนเท่าใดนัก แม้ว่าจะเป็นผู้ผลิต CPU รายสำคัญ แต่ก็ไม่ได้ครองส่วนแบ่งในธุรกิจรับจ้างผลิตชิปในระดับเดียวกับ TSMC นอกจากนี้ AMD ยังเดินหน้าแย่งส่วนแบ่งการตลาด CPU ตระกูล x86 จาก Intel อย่างต่อเนื่อง โดยข้อมูลจาก Mercury Research ตามรายงานของ CRN ระบุว่า AMD ครองส่วนแบ่งตลาด CPU สำหรับเซิร์ฟเวอร์ประมาณ 28.8% เทียบกับส่วนแบ่งของ Intel ที่ 71.2% ในไตรมาส 4 ปี 2568 ซึ่งหมายความว่าแม้ Intel จะมียอดจำหน่ายสูงสุดในกลุ่ม CPU สำหรับเซิร์ฟเวอร์ แต่สถานะทางการตลาดกลับไม่มีความแข็งแกร่งพอที่จะรอดพ้นจากการแข่งขันได้

การทำความเข้าใจความแตกต่างของส่วนแบ่งการตลาดนี้มีความสำคัญ เนื่องจากโดยปกติแล้ว การลงทุนในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ที่ยอดเยี่ยมที่สุดมักเกิดจากการรวมองค์ประกอบสองประการเข้าด้วยกัน ได้แก่ การเปิดรับอุปสงค์และความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง ซึ่ง TSMC มีครบทั้งสองด้าน ความต้องการชิปที่เพิ่มขึ้นส่งผลดีต่อ TSMC แต่บริษัทยังได้ประโยชน์จากการเป็นคอขวดที่ผู้ออกแบบชิปรายอื่นส่วนใหญ่จำเป็นต้องพึ่งพา ขณะที่ Intel กำลังพัฒนาแผนการผลิตและธุรกิจรับจ้างผลิตของตนเองเพื่อพยายามทวงคืนอำนาจต่อรองในระดับดังกล่าว แต่ในปัจจุบัน แผนงานเหล่านี้ยังคงถูกมองว่าอยู่ในขั้นตอนของการ "พิสูจน์ความสำเร็จ" เท่านั้น

ผลประกอบการล่าสุดหนุนความแข็งแกร่งด้านความสามารถในการทำกำไรของ TSMC

ในไตรมาสแรกของปี 2569 TSMC รายงานผลประกอบการที่ยอดเยี่ยม โดยมีรายได้รวมอยู่ที่ 1,134.1 พันล้านดอลลาร์ไต้หวัน กำไรสุทธิ 572.5 พันล้านดอลลาร์ไต้หวัน กำไรต่อหุ้นขั้นปรับลด (Diluted EPS) 22.08 ดอลลาร์ไต้หวัน และอัตรากำไรขั้นต้น 66.2% ขณะที่รายได้ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 3.59 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 40.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี และมีอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 58.1% ทั้งนี้ TSMC คาดการณ์รายได้สำหรับไตรมาส 2/2569 ไว้ที่ 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ ถึง 4.02 หมื่นล้านดอลลาร์ และเชื่อว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ในช่วงระดับ 60% กลางๆ ซึ่งเป็นลักษณะเด่นของธุรกิจที่มีอำนาจในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่ง มีอัตราการใช้กำลังการผลิตสูง และมีระเบียบวินัยในการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม

ผลประกอบการไตรมาสล่าสุดของ Intel สูงกว่าที่นักลงทุนหลายรายคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม คุณภาพกำไรยังไม่สามารถเทียบได้กับ TSMC โดยในไตรมาส 1/2569 Intel รายงานรายได้ 1.36 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และมีกำไรต่อหุ้น (EPS) ตามมาตรฐาน non-GAAP ที่ 0.29 ดอลลาร์ นอกจากนี้ บริษัทยังมีการเติบโตที่แข็งแกร่งในธุรกิจดาต้าเซนเตอร์และ AI (เพิ่มขึ้น 22% สู่ระดับ 5.1 พันล้านดอลลาร์) และกลุ่มธุรกิจ Foundry (เพิ่มขึ้น 16% สู่ระดับ 5.4 พันล้านดอลลาร์) อย่างไรก็ตาม Intel มีกำไรต่อหุ้นตามมาตรฐาน GAAP ขาดทุน 0.73 ดอลลาร์ และมีผลขาดทุนสุทธิส่วนที่เป็นของบริษัทอยู่ที่ 3.7 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไรต่ำกว่า TSMC อย่างมาก ทั้งนี้ บริษัทคาดว่ารายได้ไตรมาส 2 จะอยู่ในช่วง 1.38 หมื่นล้านดอลลาร์ ถึง 1.48 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งแม้จะเป็นระดับที่มั่นคงแต่ก็ไม่ได้หมายความถึงโมเดลกำไรที่เหนือกว่าในเชิงโครงสร้าง

ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง แต่ Intel ปรับตัวขึ้นแรงกว่ามาก

ระหว่างปี 2568 จนถึงปัจจุบัน หุ้นของ Intel มีการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงกว่า TSMC อย่างมาก (โดย Intel ปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 84% ในปี 2568 และพุ่งขึ้นอีกประมาณ 123% ในปี 2569 เนื่องจากตลาดเริ่มมีความเชื่อมั่นในแผนการพลิกฟื้นธุรกิจของ Lip-Bu Tan ในฐานะซีอีโอคนใหม่ของ Intel) ขณะที่ TSMC กลับปรับตัวเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่ามาก (โดยเพิ่มขึ้น 35% ในช่วงปี 2569 จนถึงก่อนการรายงานผลประกอบการล่าสุด) เนื่องจาก TSMC มีประวัติผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมและยังคงครองตำแหน่งผู้นำในอุตสาหกรรมรับจ้างผลิตเซมิคอนดักเตอร์ (foundry)

ระดับมูลค่าหุ้นยังคงเอื้อประโยชน์ต่อ TSMC

นี่คือหัวใจสำคัญของการเปรียบเทียบ ซึ่งก็คือความแตกต่างในการประเมินมูลค่าระหว่างบริษัท ราคาหุ้นปัจจุบันของ Intel ดูแพงอย่างมากที่ระดับ 90 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า 12 เดือน เมื่อพิจารณาว่าบริษัทต้องเผชิญกับความท้าทายครั้งใหญ่ในการพลิกฟื้นการดำเนินงาน สิ่งนี้ทำให้การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ TSMC ที่ประมาณ 24 เท่าของกำไรคาดการณ์ในปีหน้านั้นดูสมเหตุสมผลกว่ามาก เนื่องจากพวกเขามีรากฐานที่มั่นคงสำหรับการเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง (แบบทบต้น) แม้ Intel จะมีการเปลี่ยนแปลงในเชิงบวก แต่ตลาดก็ได้สะท้อนข่าวดีเข้าไปในการประเมินมูลค่าหุ้นไปมากแล้ว ดังนั้น TSMC จึงถูกตั้งราคาไว้อย่างยุติธรรมมากเมื่อเทียบกับคุณภาพของธุรกิจ

นี่เป็นจุดที่การตัดสินใจลงทุนเริ่มมีความชัดเจนในเชิงปฏิบัติเช่นกัน หาก Intel ยังคงประสบความสำเร็จในการพลิกฟื้นธุรกิจ พวกเขาอาจให้โอกาสในการปรับตัวเพิ่มขึ้น (upside) ที่สูงกว่า อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้จะได้รับผลกระทบอย่างมากจากการดำเนินการที่ต้องมีความสมบูรณ์แบบอย่างต่อเนื่อง ตลอดจนการที่ตลาดจะยังคงให้ค่าตัวคูณ (multiple) ที่สูงกว่ามากสำหรับหุ้นเติบโต ในกรณีของ TSMC พวกเขาไม่จำเป็นต้องรอให้ตลาดทำการประเมินมูลค่าหุ้นใหม่ (re-rate) เพื่อให้ประสบความสำเร็จ แต่พวกเขาสามารถสร้างผลตอบแทนที่ดีได้เพียงแค่การเติบโตของกำไรและรายได้แบบทบต้นในอัตราที่สูง ในขณะที่ยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำในอุตสาหกรรมเอาไว้ได้

การซื้อหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ยังคงมีความเสี่ยงที่แท้จริง

แม้ว่าอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์จะเป็นหนึ่งในการลงทุนระยะยาวที่ยอดเยี่ยมที่สุด แต่การถือครองหุ้นในกลุ่มนี้ยังคงมีความเสี่ยงแฝงอยู่มาก ตัวอย่างเช่น TSMC ได้ระบุปัจจัยเสี่ยงไว้หลายประการ ไม่ว่าจะเป็นวัฏจักรความต้องการของตลาด ความสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน การแข่งขันที่รุนแรง การกระจุกตัวของฐานลูกค้า ตลอดจนความจำเป็นในการรักษาความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสิ่งเหล่านี้คือเหตุผลที่ทำให้การลงทุนในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ถูกมองว่ามีความเสี่ยงสูง นอกจากนี้ การขยายตัวของ AI ยังทำให้เกิดการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรจำนวนมหาศาล และหากการลงทุนดังกล่าวชะลอตัวลง (เนื่องจากอุปสงค์ที่ลดลงหรือการระงับคำสั่งซื้อจากลูกค้า) การใช้จ่ายด้านทุนในหลายภาคส่วนของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ก็จะปรับตัวลดลงตามไปด้วย

นอกจากนี้ Intel ยังเผชิญกับความเสี่ยงด้านการดำเนินงานเพิ่มเติม เนื่องจากบริษัทไม่เพียงแต่มีความเสี่ยงจากปัจจัยอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงจากการดำเนินกลยุทธ์เพื่อพลิกฟื้นผลการดำเนินงานของบริษัทด้วย เช่น การผลิตสินค้าให้สำเร็จ การเพิ่มอัตรากำไร การรักษาตัวแบ่งการตลาด CPU เมื่อเทียบกับคู่แข่ง พร้อมไปกับการพัฒนาธุรกิจ foundry ที่สามารถสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจได้ ทั้งนี้ บทความจาก Reuters และรายงานของ Intel แสดงให้เห็นถึงสัญญาณของความคืบหน้า อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าตลาดจะให้มูลค่ากับสัญญาณความคืบหน้าดังกล่าวสูงเกินกว่าที่ควรจะเป็นหากการฟื้นตัวล้มเหลว ซึ่งจะเพิ่มโอกาสที่ Intel จะเผชิญกับการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงมากกว่า TSMC ในกรณีที่การพลิกฟื้นธุรกิจไม่เป็นไปตามเป้าหมาย

ตัวเลือกใดคือการลงทุนที่ดีกว่า?

เมื่อพิจารณาประเด็นที่ว่าหุ้นตัวใดมีศักยภาพสูงกว่าในการเคลื่อนไหวในลักษณะความเสี่ยงสูงแต่ให้ผลตอบแทนสูงในอนาคต Intel ถือเป็นการลงทุนที่มีความเชิงรุกมากกว่า ในทางกลับกัน หากพิจารณาว่าบริษัทใดเป็นตัวเลือกที่น่าถือครองในระยะยาวได้ดีกว่ากัน TSMC ดูเหมือนจะเป็นโอกาสในการลงทุนที่เหนือกว่าด้วยปัจจัยหลายประการ ได้แก่ ส่วนแบ่งการตลาดที่ใหญ่กว่าและอัตรากำไรที่สูงกว่า รูปแบบธุรกิจที่ชัดเจนกว่า และมูลค่าประเมินในปัจจุบันที่ยังมีพื้นที่เพียงพอสำหรับการปรับตัวเพิ่มขึ้นในระยะยาว ทั้งนี้ ผลประกอบการล่าสุดของ Intel ตลอดจนราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ บ่งชี้ว่าแผนการฟื้นฟูธุรกิจของบริษัทกำลังได้รับความสนใจจากนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่านักลงทุนต้องยอมรับความเสี่ยงเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานด้วยค่าทวีคูณ (multiples) ที่สูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ TSMC อย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้ทำให้การลงทุนใน Intel มีความเสี่ยงสูงกว่ามากเมื่อเทียบกับการลงทุนในบริษัทที่มีสถานะแข็งแกร่งอย่างยิ่งในห่วงโซ่คุณค่าที่เกี่ยวข้องกับการออกแบบและผลิตชิป

ในท้ายที่สุด หากคุณกำลังพิจารณาที่จะลงทุนในบริษัทใดบริษัทหนึ่ง TSMC ดูเหมือนจะมอบโอกาสในการลงทุนที่ชัดเจนกว่า แม้ว่าราคาหุ้นของ Intel จะมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อไปได้หากบริษัทสามารถดำเนินกลยุทธ์ตามแผนปัจจุบันได้สำเร็จ แต่ TSMC จะสร้างมูลค่าการลงทุนในระยะยาวได้ดีกว่า และถือเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลมากกว่าในการจัดสรรเงินลงทุนในปัจจุบัน