หุ้นสหรัฐฯ ทรุดตัวหนักที่สุดนับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้ง; กลยุทธ์ ‘TACO’ ของทรัมป์ล้มเหลวในการสกัดวิกฤตสภาพคล่องพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

TradingKey - เมื่อวันพฤหัสบดี ดัชนีหลักทั้งสามของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดร่วงลงอย่างหนักถ้วนหน้า โดยดัชนี S&P 500 ปรับตัวลดลง 1.7% ซึ่งถือเป็นการปรับตัวลงรายวันครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 20 มกราคม และร่วงลงต่ำกว่าระดับ 6,500 จุด แตะระดับต่ำสุดในรอบ 6 เดือน ขณะที่ Nasdaq ร่วงลง 2.4% ซึ่งถือเป็นการลดลงรายวันครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 20 พฤศจิกายน 2025 และเข้าสู่ภาวะปรับฐานทางเทคนิค

ต่อมา นายทรัมป์ได้โพสต์ข้อความผ่านโซเชียลมีเดียว่า ตามคำร้องขอของรัฐบาลอิหร่าน การโจมตีทางอากาศต่อแหล่งพลังงานของอิหร่านจะถูกเลื่อนออกไปอีก 10 วัน จนถึงเวลา 20.00 น. ตามเวลา ET ของวันที่ 6 เมษายน

หลังจากวอลล์สตรีทเผชิญกับช่วงเวลาการซื้อขายที่ผันผวนที่สุดนับตั้งแต่การปะทุของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน นายทรัมป์ก็ได้ยอมถอยอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม วาทกรรม TACO ที่ซ้ำไปซ้ำมาของนายทรัมป์จะสามารถช่วยพยุงสภาพคล่องในตลาดที่อยู่ในภาวะเปราะบางได้หรือไม่

ภาวะสภาพคล่องเป็นอัมพาต

ในขณะที่ตลาดหุ้นได้รับผลกระทบอย่างหนัก ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ ก็เผชิญกับความผันผวนรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงวันปลดปล่อย (Liberation Day) เมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว โดยในช่วงท้ายของการซื้อขายเมื่อวันพฤหัสบดี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน เพิ่มขึ้น 7.95 จุดพื้นฐาน หรือปรับตัวขึ้น 12% ในรอบเดือน ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ซึ่งมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า พุ่งขึ้น 10.05 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 3.9858% โดยทะยานขึ้นมากกว่า 0.6 เปอร์เซ็นต์ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นผลงานที่ย่ำแย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2565 นอกจากนี้ ความต้องการในการประมูลพันธบัตร 3 ครั้งติดต่อกันรวมมูลค่า 1.83 แสนล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ก็ค่อนข้างซบเซาเช่นกัน

บทวิเคราะห์ระบุว่า ความผันผวนอย่างรุนแรงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเร็ว ๆ นี้ มีสาเหตุหลักมาจากนักลงทุนกำลังประเมินใหม่ว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะส่งผลกระทบต่อเงินเฟ้ออย่างไร และจะส่งผลต่อเนื่องไปถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อย่างไร

Matthew Scott จาก AllianceBernstein ตั้งข้อสังเกตว่า ในช่วงเดือนที่ผ่านมานับตั้งแต่เริ่มเกิดความขัดแย้ง สภาพคล่องสำหรับผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยและผลิตภัณฑ์มหภาค หรือความสะดวกในการซื้อและขายของเทรดเดอร์นั้นปรับตัวแย่ลง

JPMorgan ยังชี้ให้เห็นว่า ความลึกของตลาด (Market Depth) ซึ่งหมายถึงขนาดของการซื้อขายที่จำเป็นต่อการเคลื่อนไหวของราคา ก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน โดยลดลงเข้าใกล้ระดับที่เคยเกิดขึ้นหลังช่วงวันปลดปล่อย (Liberation Day)

Scott จาก AllianceBernstein ระบุว่า เทรดเดอร์เลือกที่จะรอดูสถานการณ์เนื่องจากความผันผวนที่รุนแรงของตลาด ส่งผลให้ความลึกของตลาดลดลง โดยปัจจุบัน ความลึกของตลาดสปอตลดลงประมาณ 40%-50% เมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ขณะที่ในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ความลึกของตลาดในสัปดาห์นี้ดิ่งลงถึง 80% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของปีนี้

การลดลงของความลึกของตลาดช่วยยืนยันถึงความตึงตัวของสภาพคล่องในตลาดปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม James Carter จากบริษัทบริหารการลงทุน W1M อธิบายว่า ตามสถิติในอดีต การลดลงในลักษณะนี้มักจะเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ เท่านั้น

นอกจากตลาดพันธบัตรแล้ว ตลาดน้ำมันดิบยังส่งสัญญาณการซื้อขายที่ชะลอตัวลงเช่นกัน โดยเมื่อต้นเดือนนี้ สถานะคงค้าง (Open Interest) ทั้งหมดในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบเบรนท์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 เดือน ขณะที่บริษัทที่ปรึกษา Energy Aspects ระบุว่า มาตรวัดสภาพคล่องของน้ำมันดิบเบรนท์ได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2567 เป็นอย่างน้อย

เหตุใด ‘TACO’ จึงกำลังล้มเหลว

ในสงครามการค้าปี 2025 กลยุทธ์ TACO ของทรัมป์ได้รับการพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่ามีประสิทธิภาพ หลังจากเหตุการณ์ตลาดหุ้นดิ่งลงครั้งประวัติศาสตร์ในเดือนเมษายน 2025 ทรัมป์ได้ประกาศเลื่อนและลดภาษีศุลกากรในเดือนพฤษภาคม ส่งผลให้หุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวแบบรูปตัว V เมื่อกลยุทธ์การสร้างเสถียรภาพตลาดเริ่มเห็นผล อย่างไรก็ตาม ในความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปัจจุบัน เหตุใด "วาทศิลป์ข่มขวัญ" ของทรัมป์จึงไม่เป็นผลอีกต่อไป?

บทวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าเหตุผลพื้นฐานคือความแตกต่างระหว่างสงครามการค้าและสงครามจริง โดยสงครามการค้าคือการแทรกแซงกลไกราคาประดิษฐ์ ในขณะที่สงครามจริงเมื่อปะทุขึ้นจะส่งผลให้กำลังการผลิตและโครงสร้างพื้นฐานถูกทำลาย ซึ่งจะจุดชนวนให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ควบคุมไม่ได้ ในช่วงสงครามการค้า การขึ้นภาษีจะนำไปสู่ความกดดันด้านเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อย่างรุนแรงจริงหรือไม่นั้นยังคงต้องรอดูต่อไป แต่ในปัจจุบัน การส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามได้ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนแล้ว

นอกจากนี้ การยอมอ่อนข้อซ้ำแล้วซ้ำเล่าของทรัมป์และท่าทีที่แข็งกร้าวของอิหร่าน ทำให้ตลาดตระหนักว่ากลยุทธ์ TACO ของทรัมป์เป็นเพียงยุทธวิธีประวิงเวลาที่ไร้ประสิทธิภาพ ซึ่งกลับยิ่งตอกย้ำบรรยากาศการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (risk-off sentiment) และไม่สามารถช่วยให้สภาพคล่องฟื้นตัวขึ้นได้

ปัจจุบันตลาดได้เข้าสู่ช่วง "เงินสดคือราชา" (cash is king) หากสหรัฐฯ ล้มเหลวในการนำเสนอแผนลดความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เป็นรูปธรรม และสภาพคล่องยังคงเหือดแห้งต่อไป การแห่เทขายในตลาดจะทวีความรุนแรงขึ้นและอาจนำไปสู่ภาวะตื่นตระหนก (stampede) อย่างไรก็ตาม ควรจับตาการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะว่าจะมีการเปิดใช้งาน Standing Repo Facility (SRF) หรือชะลอการใช้นโยบายคุมเข้มทางการเงิน (QT) เพื่อพยุงตลาดหรือไม่