ส่องหุ้น Broadcom (AVGO) ก่อนงบ Q3: จุดวัดใจ "ไปต่อ" หรือ "จบรอบ"?

TradingKey - ในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา ความสนใจของนักลงทุนต่อตลาดชิปเฉพาะทาง (ASIC) พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก และBroadcom (AVGO) ซึ่งเป็นผู้นำอย่างชัดเจน ได้รับอานิสงส์จากกระแสนี้ ราคาหุ้นของบริษัทได้ทำผลงานเหนือกว่าหุ้นเทคโนโลยีส่วนใหญ่มาตั้งแต่เดือนกันยายน บางครั้งความแข็งแกร่งเชิงเปรียบเทียบยังแซงหน้า NVIDIA ซึ่งเป็นสิ่งที่หาได้ยากในวงจรชิป AI ปัจจุบัน

ขณะนี้ ทุกสายตาจับจ้องไปที่ผลประกอบการในวันพฤหัสบดีนี้ ซึ่ง Broadcom จะรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ตามปีงบประมาณ 2025 ความคาดหวังของวอลล์สตรีทสูงลิ่วเป็นประวัติการณ์: การคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ชี้ว่าจะมีรายได้ 1.74 หมื่นล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 24% เทียบรายปี) และกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ 1.49 ดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 25% เทียบรายปี) หากตัวเลขเหล่านี้เป็นไปตามคาด อาจถือเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัท

อย่างไรก็ตาม นี่คือความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ เมื่อความคาดหวังถูกสะท้อนในราคาไปหมดแล้ว นักลงทุนจึงตั้งคำถามว่า นี่คือจุดเริ่มต้นของการเติบโตครั้งใหม่ หรือ Broadcom ได้ขึ้นสู่จุดสูงสุดแล้ว?

ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น จากการหันไปใช้ "การประมวลผลเฉพาะทาง"

สัปดาห์รายงานผลประกอบการนี้เต็มไปด้วยผลการดำเนินงานของผู้ให้บริการคลาวด์ (CSP) และสำหรับผู้ผลิตชิป AI แบบกำหนดเองอย่าง Broadcom นี่คือปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้างที่สำคัญ ผู้ให้บริการระบบคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscalers) ทั่วโลกได้ส่งสัญญาณว่าค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) ในปี 2025 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโครงสร้างพื้นฐาน เช่น ชิป XPU และฮาร์ดแวร์เครือข่าย

ยกตัวอย่างเช่น Microsoft ยังคงเน้นย้ำว่ากลยุทธ์โครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทกำลังก้าวข้ามไปมากกว่าแค่ GPU และ CPU การสร้างชิปประมวลผลเฉพาะ (XPUs) และการเชื่อมต่อที่ออกแบบมาโดยเฉพาะ (purpose-built interconnects) กลายเป็นสิ่งสำคัญเชิงกลยุทธ์ เพื่อลดต้นทุนโมเดลและการใช้พลังงานในภาระงานการอนุมาน (inference workloads) ที่สำคัญ

สิ่งนี้เปิดโอกาสให้กับ Broadcom ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวไว้ในราคาแล้ว Google กำลังเพิ่มการลงทุนในระบบ TPU (Tensor Processing Unit) แบบกำหนดเอง (ปัจจุบันคือ Ironwood / v7) และวางแผนที่จะขยายการใช้งานไปยังระบบนิเวศโมเดล Gemini ของตน ที่สำคัญคือ Google Cloud และ Anthropic คาดว่าจะติดตั้ง TPU ได้มากถึง 1 ล้านยูนิตในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า รายงานยังระบุว่า Meta อาจเริ่มใช้ Google TPUs ได้เร็วที่สุดในปี 2027

การที่ Alphabet จะสามารถแย่งส่วนแบ่งตลาด GPU จาก NVIDIA กลับคืนมาได้หรือไม่นั้นยังคงต้องรอดูกันต่อไป แต่การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นเรื่องจริง และสนับสนุนเป้าหมายระยะยาวของ Hock Tan ซีอีโอในการผลักดัน Broadcom ให้มีรายได้ต่อปีถึง 1.2 แสนล้านดอลลาร์

และ Alphabet ไม่ใช่เพียงแค่พันธมิตรเชิงกลยุทธ์เดียวเท่านั้น

Microsoft มีรายงานว่ากำลังหารือกับ Broadcom เกี่ยวกับชิปซิลิคอนแบบกำหนดเองเจเนอเรชันถัดไป ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความสามารถในการออกแบบชิป ASIC ของ Broadcom กำลังได้รับความสนใจ ในขณะเดียวกัน Amazon ซึ่งมีชิป Trainium และ Inferentia ที่พัฒนาเอง ก็แสดงให้เห็นว่าบริษัทก็กำลังลงทุนในการประมวลผล AI แบบกำหนดเอง เพื่อให้เหมาะกับภาระงานมากขึ้นและลดต้นทุนลง

นอกจากนี้ Broadcom เพิ่งลงนามเป็นพันธมิตรโดยตรงกับ OpenAI เพื่อร่วมกันพัฒนาและส่งมอบตัวเร่งความเร็ว AI เจเนอเรชันถัดไปสำหรับการสร้างโครงสร้างขนาดใหญ่ 10 กิกะวัตต์ ข้อตกลงนี้ครอบคลุมทั้งส่วนประกอบการประมวลผลและเครือข่ายที่บรรจุในระดับแร็ค นักวิเคราะห์ประเมินว่าสัญญานี้เพียงสัญญาเดียวอาจสร้างรายได้สะสมได้มากกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์ในที่สุด

รายได้พุ่งสูงขึ้น แต่อัตรากำไรลดลง?

แม้จะมีปัจจัยหนุนอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง แต่มีสิ่งหนึ่งที่ Broadcom ยังคงเผชิญอยู่ นั่นคือแรงกดดันด้านอัตรากำไร

ในไตรมาส 3 อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อย สาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงส่วนผสมผลิตภัณฑ์ไปสู่ตัวเร่งความเร็ว AI (XPUs) และส่วนประกอบไร้สายที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า รวมถึงความซบเซาอย่างต่อเนื่องในตลาดเซมิคอนดักเตอร์ที่ไม่ใช่ AI

สิ่งนี้สมเหตุสมผล ชิป XPU ถูกออกแบบมาให้เป็นทางเลือกที่ราคาถูกกว่า GPU ทั่วไปที่มีอัตรากำไรสูง สำหรับผู้ให้บริการระบบคลาวด์ขนาดใหญ่ ชิปเหล่านี้ช่วยลดต้นทุนการประมวลผลโดยรวม (TCO) ซึ่งรวมถึงค่าชิป พลังงาน และพื้นที่ศูนย์ข้อมูล สำหรับผู้ให้บริการอย่าง Broadcom นั่นหมายถึงราคาต่อหน่วยที่บางลง และโอกาสในการทำกำไรพรีเมียมที่ลดลง

อย่างไรก็ตาม Broadcom ดูเหมือนจะเต็มใจที่จะแลกอัตรากำไรขั้นต้นต่อหน่วยกับการมองเห็นปริมาณการผลิตในระยะยาวหลายปี โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสัญญาแบบกำหนดเองที่ซับซ้อน การทำเช่นนี้ช่วยให้บริษัทสามารถรับประกันรายได้ระยะยาวและกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้ในขนาดใหญ่

ถึงกระนั้น ต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานก็กำลังเพิ่มขึ้น การขยายสายผลิตภัณฑ์ XPU เกี่ยวข้องกับการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง โหนดกระบวนการผลิตชั้นนำ และการรวมเครือข่ายเข้าด้วยกัน อัตรากำไรจากการดำเนินงานอาจยังคงถูกกดดันในไตรมาส 4 เมื่อเทียบรายปี

ฝ่ายบริหารยอมรับแรงกดดันในระยะใกล้เหล่านี้ แต่ยังคงยืนยันว่าอัตรากำไรควรจะเริ่มมีเสถียรภาพเมื่อส่วนผสมผลิตภัณฑ์กลับสู่ภาวะปกติ

คู่แข่งไม่ได้อยู่เฉยๆ แต่ตลาดก็ยังคงสนับสนุนผู้นำ

ปัจจุบัน Broadcom ควบคุมส่วนแบ่งตลาดชิป AI ASIC แบบกำหนดเองได้ประมาณ 70%

คู่แข่งที่ใกล้เคียงที่สุดคือ Marvell ซึ่งเพิ่งรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ที่สอดคล้องกับความคาดหวัง โดยเน้นย้ำถึงการเติบโตของรายได้ 36.8% เมื่อเทียบรายปี และย้ำเป้าหมายรายได้ตลอดปีงบประมาณที่ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ฝ่ายบริหารคาดว่าโมเมนตัมของธุรกิจชิปเฉพาะทางและการเชื่อมต่อจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2028

กระนั้น ก็ไม่ใช่ทุกคนที่เชื่อมั่น Ross Seymore จาก Deutsche Bank ตั้งคำถามถึงความสามารถของ Marvell ในการรักษาเส้นทางการเติบโตดังกล่าว ในขณะเดียวกัน รายงานล่าสุดจาก The Information ชี้ว่า Microsoft กำลังเจรจากับ Broadcom สำหรับการออกแบบชิปเฉพาะทางในอนาคต ซึ่งอาจเข้ามาแทนที่ความร่วมมือกับ Marvell ทั้งหมด

นั่นจะถือเป็นการสูญเสียครั้งสำคัญสำหรับ Marvell และเป็นการลงคะแนนเสียงแห่งความเชื่อมั่นอย่างเงียบๆ ให้กับ Broadcom

เพื่อความชัดเจน ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่า Broadcom จะปลอดจากความเสี่ยง ในฐานะบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ บริษัทยังคงเปราะบางต่อวัฏจักรความผันผวนของปริมาณการผลิตและราคาขายเฉลี่ย (ASPs) อย่างไรก็ตาม กลุ่มรายได้จากซอฟต์แวร์และเครือข่ายของบริษัทช่วยลดความผันผวนได้ แต่รอบวัฏจักรในอนาคตอาจแตกต่างจากที่ผ่านมา

นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงจากห่วงโซ่อุปทานที่สำคัญ Broadcom พึ่งพา TSMC อย่างมากในการผลิต และข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตหรือความล่าช้าของโหนดเทคโนโลยีขั้นสูงใดๆ อาจจำกัดความสามารถในการตอบสนองความต้องการของผู้ให้บริการระบบคลาวด์ขนาดใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากคำสั่งซื้อที่ผูกติดกับ OpenAI, Google และอื่นๆ

มูลค่าหุ้น: ความคาดหวังสูง แต่อาจจะยังไม่ถึงจุดสูงสุด

ขณะนี้ หุ้น AVGO ซื้อขายกันที่ประมาณ 94 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า ซึ่งสูงกว่าช่วงราคาในอดีตอย่างมาก และสูงกว่า NVIDIA เสียอีก ข่าวดีหลายอย่างถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว

แต่หากรายได้ยังคงเติบโตแบบทบต้นไปอีก 6-8 ไตรมาสข้างหน้า มูลค่าหุ้นอาจกลับสู่ภาวะปกติ เนื่องจากอัตราส่วน P/E จะค่อยๆ ปรับลดลงกลับมาอยู่ในช่วงที่ยั่งยืน

แล้วสิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน?

Broadcom ทำกำไรต่อหุ้นได้ดีกว่าที่คาดการณ์มา 16 ไตรมาสติดต่อกัน และทำรายได้เกินคาดใน 15 ไตรมาสจากทั้งหมดนี้ แต่มาตรฐานก็สูงขึ้นเรื่อยๆ แม้แต่รายงานที่สอดคล้องกับคาดการณ์ก็อาจกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยา "ขายเมื่อมีข่าวดี" ได้

ตั้งแต่เดือนเมษายน หุ้น AVGO ปรับขึ้นแล้วกว่า 160% ในช่วงสามสัปดาห์หลังจากที่ Google เปิดเผยความคืบหน้าของ TPU สู่สาธารณะ ราคาหุ้นก็เพิ่มขึ้นอีก 16% เพียงลำพัง

เมื่อพิจารณาจากบริบทนี้ Broadcom ไม่ได้มีราคาถูก แต่หากคุณเป็นเจ้าของหุ้นอยู่แล้ว การถือครองต่อไปอาจยังเป็นการเดิมพันที่รอบคอบ