ยักษ์ใหญ่เทคฯ ทุ่มกู้เงินลงทุน AI : ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นหรือไม่?

TradingKey - สถานการณ์เกี่ยวกับฟองสบู่ AI ทวีความซับซ้อนขึ้น เมื่อบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่าง Meta และ Google ใช้ช่องทางตลาดตราสารหนี้ภาคองค์กรอย่างดุดันเพื่อระดมทุนมหาศาลสำหรับค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนและโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พุ่งสูงขึ้น นักลงทุนวิตกมากขึ้นว่าหนี้ภาคองค์กรจำนวนมหาศาลและการจัดหาเงินทุนนอกงบดุลรูปแบบใหม่ อาจกำลังผลักดันการแข่งขัน AI เข้าสู่กับดักหนี้ พร้อมเตือนว่าความผิดพลาดใดๆ ในการสร้างรายได้จาก AI อาจส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาดทุน

เพื่อระดมทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐาน AI อื่นๆ บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่จึงพยายามดึงเงินทุนจำนวนมากจากตลาดการเงิน นอกเหนือจากการออกหุ้นกู้ภาคองค์กรขนาดใหญ่แล้ว รูปแบบการจัดหาเงินทุนใหม่ที่เป็นที่ถกเถียงกัน นั่นคือ การจัดหาเงินทุนนอกงบดุล (off-balance sheet financing) ก็กำลังได้รับความสนใจเพิ่มขึ้น

การจัดหาเงินทุนดังกล่าวเกี่ยวข้องกับการที่บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีระดมหนี้หลายหมื่นล้านดอลลาร์ผ่าน "นิติบุคคลเพื่อวัตถุประสงค์เฉพาะ" (SPVs) และกิจการร่วมค้า โดยยังคงหนี้สินเหล่านี้ไว้นอกงบดุลของตน เป้าหมายคือการลดผลกระทบเชิงลบของหนี้จำนวนมหาศาลต่อฐานะทางการเงินของบริษัท อย่างไรก็ตาม การจัดหาเงินทุนนอกงบดุลและเครื่องมือระดมทุนที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมอื่นๆ ได้สร้างความไม่สบายใจแก่นักลงทุนในอดีต โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเหตุการณ์ที่คล้ายกับกรณีการล้มละลายของบริษัทเอนรอน (Enron)

บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกำลังใช้เส้นทางการจัดหาเงินทุนที่คลุมเครือมากขึ้นเหล่านี้ ซึ่งส่วนใหญ่จะโยกย้ายความเสี่ยงไปยังบุคคลที่สาม โดยอาจได้รับอิทธิพลจากโมเดล SPV ของ xAI ของ Elon Musk นอกจากนี้ บริษัทยังอาจเรียนรู้จากประสบการณ์ของ Oracle ในการออกตราสารหนี้แบบดั้งเดิม

แนวโน้มทางการเงินของ Oracle เผชิญกับความท้าทายจากกระแสเงินสดอิสระที่จำกัดและค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ Moody's ได้ปรับลดอันดับเครดิตของ Oracle ไปแล้ว และ Barclays ยังเตือนว่า Oracle อาจถูกลดระดับเป็นสถานะพันธบัตรขยะ (junk bond) ในปีหน้า

สัญญาณแรกของการกู้ยืมเงินอย่างดุดันของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเกิดขึ้นจากการที่ Oracle ออกหุ้นกู้ 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน แนวโน้มนี้ได้รับการยืนยันเพิ่มเติมเมื่อ Meta ระดมทุน 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับศูนย์ข้อมูล Hyperion ในเดือนตุลาคม ตามมาด้วยการระดมทุนอีก 3 หมื่นล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ Alphabet ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Google ก็ได้ขายหุ้นกู้มูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อต้นเดือนนี้

เฉพาะปีนี้ บริษัท AI ของสหรัฐฯ ได้ออกหุ้นกู้ภาคองค์กรอย่างน้อย 2 แสนล้านดอลลาร์ Morgan Stanley ชี้ว่าโครงการ AI ที่ได้รับการสนับสนุนทางการเงินด้วยหนี้สิน เช่น การระดมทุน 3 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Meta สำหรับศูนย์ข้อมูลในรัฐลุยเซียนา บ่งชี้ถึงความซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นในเรื่องราวที่ขับเคลื่อนตลาดหุ้นเทคโนโลยีให้เป็นขาขึ้น

Lisa Shalett นักวิเคราะห์ของบริษัท ระบุว่า การพึ่งพาเครดิตภาคเอกชนที่เพิ่มขึ้น ความสัมพันธ์กับผู้ขาย AI ที่ซับซ้อนมากขึ้น และความไม่แน่นอนของความสามารถในการทำกำไรของสตาร์ทอัพ AI กำลังเพิ่มแรงกดดันต่อนักลงทุนให้ได้รับผลตอบแทนที่จับต้องได้เรื่องราวการลงทุนที่เคยตรงไปตรงมากลับกลายเป็นเรื่องที่ซับซ้อนขึ้นอย่างกะทันหัน

Shalett อธิบายว่า เมื่อหนี้สินปรากฏนอกงบดุล บริษัทเทคโนโลยีเหล่านี้จะต้องเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดมากขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนจากการลงทุนของพวกเขา

Bank of America ยังแสดงความกังวลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงวิธีการจัดหาเงินทุนที่บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีใช้เพื่อสนับสนุนความทะเยอทะยานด้าน AI โดยระบุว่า ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของพวกเขากำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดที่กระแสเงินสดของบริษัทสามารถรองรับได้

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา มีสัญญาณว่าความกังวลเรื่องฟองสบู่ AI กำลังลุกลามจากตลาดหุ้นไปยังตลาดหนี้ภาคองค์กร ข้อมูลจาก Bank of America แสดงให้เห็นว่า ส่วนต่างผลตอบแทน (yield spread) ของพอร์ตหุ้นกู้ที่ประกอบด้วยบริษัท hyperscalers อย่าง Google, Meta, Microsoft และ Oracle ได้ถ่างกว้างขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่เป็นเกณฑ์มาตรฐาน โดยเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน

จากข้อมูลสาธารณะ Google, Amazon, Microsoft และ Meta ต้องการเงินรวมกัน 3.5 แสนล้านดอลลาร์สำหรับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปีนี้ และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 4 แสนล้านดอลลาร์ในปีหน้า

JPMorgan คาดการณ์ว่า การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจมีค่าใช้จ่ายสูงถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจต้องการการมีส่วนร่วมจากทุกตลาดทุนสาธารณะ เครดิตภาคเอกชน ผู้ให้บริการเงินทุนทางเลือก และแม้กระทั่งรัฐบาล ซึ่งเท่ากับ "ระบาย" ทุกตลาดสินเชื่อ

แม้ว่าบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจะมีเงินสดสำรองสภาพคล่องจำนวนมาก การดึงผู้เข้าร่วมตลาดในวงกว้างเข้าสู่เรื่องราว AI ที่มีสัญญาณของฟองสบู่อยู่แล้ว ย่อมก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบ

Naveen Sarma นักวิเคราะห์จาก S&P Global ชี้ว่า บริษัทเหล่านี้เองก็ไม่สามารถคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำว่าภูมิทัศน์ของอุตสาหกรรม AI ในอีกห้าปีข้างหน้าจะพัฒนาไปอย่างไร ความไม่แน่นอนนี้เป็นเหตุผลสำคัญที่พวกเขาไม่เพียงแต่ออกหุ้นกู้ แต่ยังมุ่งมั่นที่จะรักษาสภาพคล่องทางการเงินไว้ เพื่อป้องกันความเป็นไปได้ที่ศูนย์ข้อมูลบางแห่งอาจกลายเป็นสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อน

แม้ว่าเราจะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา AI นักลงทุน ซึ่งได้สัมผัสกับความกระตือรือร้นในการลงทุน AI มาสามปีแล้ว ยังคงกังวลเกี่ยวกับช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI และรายได้ที่สร้างโดย AI ตัวอย่างเช่น OpenAI ซึ่งคาดการณ์ว่าจะต้องใช้เงิน 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกแปดปีข้างหน้า ปัจจุบันมีรายได้ต่อปีเพียงประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ และยังคงสำรวจโมเดลการสร้างรายได้ของตน

Morgan Stanley เตือนว่า หากยูนิคอร์น AI แห่งนี้เผชิญกับ "เหตุการณ์หงส์ดำ" (black swan event) เช่น การล้มเหลวในการสร้างโมเดลการสร้างรายได้ที่ยั่งยืนเพื่อสนับสนุนการลงทุนด้านพลังการประมวลผลอันมหาศาล ดัชนี S&P 500 อาจมีการปรับฐาน 10% ถึง 20%