แนวโน้มโลหะมีค่าเดือนมิถุนายน: ทองคำอาจมีการฟื้นตัวเป็นระยะ, ความผันผวนของโลหะเงินอาจยังคงเป็นความเห็นพ้องของตลาด

TradingKey — นับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ตลาดโลหะมีค่ายังคงอยู่ในทิศทางของการปรับฐานอย่างต่อเนื่อง โดยราคาทองคำสปอตดีดตัวขึ้นเล็กน้อยหลังจากร่วงลงต่ำกว่าระดับ 4,500 ดอลลาร์หลายครั้งในระหว่างเดือน ซึ่งถือเป็นการย่อตัวลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับสูงสุดของปีนี้ ขณะที่ราคาเงินสปอตร่วงลงต่ำกว่าระดับ 75 ดอลลาร์ชั่วคราวในระหว่างเดือน โดยมีความผันผวนจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดพุ่งเกินกว่า 15%

เมื่อเข้าสู่เดือนมิถุนายน เนื่องจากปัจจัยบางประการที่กดดันตลาดเริ่มคลี่คลายลงเล็กน้อย ส่งผลให้แกนหลักในการกำหนดราคาโลหะมีค่ากำลังเข้าสู่ช่วงเวลาสำหรับการประเมินเชิงโครงสร้างใหม่

การขายทำกำไรในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ณ ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์; โลหะมีค่ามีแนวโน้มได้รับอานิสงส์ต่อเนื่อง

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่กรอบการพักตัวในระดับสูงหลังจากปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนเมษายน โดยเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ความผันผวนเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากดัชนี Dow Jones ทะลุระดับ 50,000 จุด ขณะที่ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq เริ่มเข้าสู่ช่วงพักตัวพร้อมกันหลังจากทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

เมื่อความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้นและมีแรงเทขายทำกำไรออกมา เม็ดเงินที่ก่อนหน้านี้ไหลออกจากโลหะมีค่าเพื่อไปลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงเริ่มส่งสัญญาณไหลกลับเข้ามาบางส่วน

ในแง่ของโครงสร้างการซื้อขายเพื่อป้องกันความเสี่ยงระดับมหภาคทั่วโลก สถานะซื้อสุทธิ (net long positions) ของกลุ่มเก็งกำไรในทองคำ COMEX เพิ่มขึ้น 4,963 สัญญา สู่ระดับ 100,627 สัญญาในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม ขณะที่สถานะซื้อสุทธิของเงินเพิ่มขึ้นเช่นกันที่ 5,254 สัญญา สู่ระดับ 16,195 สัญญา

การกลับมาของรูปแบบ "หุ้นและทองคำปรับตัวขึ้นพร้อมกัน" บ่งชี้ว่าเม็ดเงินลงทุนไม่ได้ไหลออกจากทองคำไปยังสินทรัพย์เสี่ยงเพียงทางเดียว แต่เริ่มมีการจัดสรรเงินทุนที่แตกต่างกันระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองประเภท ซึ่งถือเป็นตัวแปรสนับสนุนด้านอุปสงค์สำหรับราคาโลหะมีค่าในเดือนมิถุนายนและตลอดทั้งปีเงิน: รูปแบบความผันผวนที่ยากจะเปลี่ยนแปลง ท่ามกลางปัจจัยมหภาคและอุปทานที่พุ่งสูงขึ้น

คาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานของเงินในเดือนมิถุนายนจะอ่อนแอกกว่าทองคำ โดยมีปัจจัยกดดันหลักคือแรงกดดันจากพลวัตอุปสงค์และอุปทาน นอกจากนี้ ตลาดมองว่าเงินมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยน้อยกว่าทองคำมาก และในสถานการณ์ที่รุนแรง คุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยพื้นฐานของเงินอาจเผชิญกับความล้มเหลว

ก่อนหน้านี้ UBS ได้ปรับลดคาดการณ์ภาวะขาดดุลของอุปสงค์และอุปทานเงินลงอย่างมาก โดยลดจากประมาณการช่วงต้นปีที่ประมาณ 300 ล้านออนซ์ เหลือเพียง 60 ถึง 70 ล้านออนซ์ ปัจจัยสามประการ ได้แก่ อุปสงค์ด้านพลังงานแสงอาทิตย์ที่อ่อนแอลง การไหลออกของเงินทุนเพื่อการลงทุน และอุปทานจากการทำเหมืองที่เพิ่มขึ้น ได้ร่วมกันกดดันแรงส่งขาขึ้นของราคาเงิน ส่งผลให้แนวหนุนพื้นฐานของเงินอ่อนแรงลง

[กรอบ Bollinger Band ของเงินและระดับแนวรับสำคัญ ที่มา: TradingView]

ในเชิงเทคนิค แนวรับสำคัญของ Spot Silver อยู่ที่บริเวณ 70.86 ดอลลาร์ หากหลุดระดับนี้ แนวรับระยะยาวถัดไปจะอยู่ในช่วง 61 ถึง 67 ดอลลาร์ ขณะที่แนวต้านสำหรับการฟื้นตัวจะกระจุกตัวอยู่ที่ 81 ถึง 83 ดอลลาร์ ซึ่งการพุ่งทะลุผ่านไปได้นั้นจำเป็นต้องอาศัยปัจจัยมหภาคที่สอดคล้องกัน เช่น ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงหรืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ลดลงอย่างเป็นระบบ ในระยะสั้น เนื่องจากปัจจัยกดดันหลักสองประการ ได้แก่ ค่าเงินดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ยังไม่น่าจะผ่อนคลายลงพร้อมกัน ราคาเงินจึงมีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวผันผวนในกรอบกว้างต่อไป

จากมุมมองเชิงปริมาณ JPMorgan คาดการณ์ว่าอัตราส่วนทองคำต่อเงินจะดีดตัวกลับไปอยู่ที่ประมาณ 75:1 ซึ่งหมายความว่าระดับปัจจุบันที่ประมาณ 58:1 ยังมีโอกาสปรับฐานลดลงได้อีก

เงินทุนเก็งกำไรระยะสั้นถูกระบายออก สถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำกลับคืนมา

เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม อัตราผลตอบแทนสูงสุดในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีถูกกำหนดไว้ที่ 5.046% ซึ่งถือเป็นครั้งแรกที่ยืนเหนือระดับ 5% ได้อย่างมั่นคงนับตั้งแต่ปี 2550 ก่อนที่จะขยับขึ้นไปแตะระดับ 5.13% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดใหม่ในรอบ 10 เดือน

การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งทะลุ 5% ส่งผลให้เงินทุนระยะสั้นจำนวนมากที่เคยเดิมพันกับ "การคาดการณ์เรื่องการลดดอกเบี้ย" ถูกบีบให้ต้องตัดขาดทุน (stop-loss) ซึ่งนำไปสู่การไหลออกของเงินทุนจากกองทุน ETF ทองคำอย่างต่อเนื่อง โดยตลาดอเมริกาเหนือมีสัดส่วนการไหลออกมากที่สุด

การล้างสถานะเงินทุนระยะสั้นที่กระจุกตัวได้ช่วยปรับปรุงโครงสร้างการถือครองทองคำให้มีความสมดุลมากขึ้น โดยเมื่อ "เงินร้อน" (hot money) บางส่วนไหลออกไป ทองคำจึงกลับเข้าสู่กรอบการกำหนดราคาที่อิงตามคุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการจัดสรรสินทรัพย์ระยะยาวอย่างแท้จริงมากขึ้น

เป็นที่น่าสังเกตว่าสถานะ "สินทรัพย์ปลอดภัย" ของทองคำกำลังถูกกดดันในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบัน จากการวิเคราะห์ของ TradingKey หากความตึงเครียดคลี่คลายลงอย่างมาก ราคาทองคำและเงินอาจมีโอกาสฟื้นตัวได้อีก อย่างไรก็ตาม หากภาวะชะงักงันทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงยืดเยื้อต่อไป ก็อาจส่งผลให้ราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อราคาทองคำและเงิน

ในขณะที่กระบวนการเจรจาในเดือนมิถุนายนดำเนินไป แรงเทขายเชิงระบบที่เคยบีบให้เงินทุนไหลออกก่อนหน้านี้ยังไม่หายไป แต่ระดับฐานราคาทองคำกำลังได้รับการเสริมความแข็งแกร่งซ้ำแล้วซ้ำเล่าผ่านการปรับฐานในช่วงก่อนหน้านี้

ราคาน้ำมันที่ลดความร้อนแรงลงอาจเป็นปัจจัยสำคัญต่อการพุ่งทะยานของราคาโลหะมีค่า

สถาบันการเงินในตลาดระบุว่า เมื่อสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซคลี่คลายลงในที่สุด ปัจจัยลบมหภาคที่กดดันราคาทองคำอยู่ในขณะนี้ ซึ่งรวมถึงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระดับสูงและสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า จะเริ่มบรรเทาลงอย่างมีประสิทธิภาพ และราคาทองคำมีแนวโน้มที่จะแตะจุดต่ำสุดก่อนจะดีดตัวกลับขึ้นมา

ในกรณีที่ช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดให้บริการเป็นเวลานานขึ้น และราคาพลังงานยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ความกังวลของตลาดจะเปลี่ยนจาก "ภาวะเงินเฟ้อโดยไม่มีเศรษฐกิจถดถอย" ไปสู่ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูง" (stagflation) ซึ่งในจุดนั้น ตรรกะการป้องกันความเสี่ยงระดับมหภาคสำหรับโลหะมีค่าจะเกิดการเปลี่ยนแปลงในเชิงคุณภาพ

ผลกระทบจากการลดลงของราคาน้ำมันที่มีต่อโลหะมีค่านั้นครอบคลุมการส่งผ่านในสองระดับ ประการแรก ราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงจะช่วยบรรเทาแรงกดดันเงินเฟ้อนำเข้า ซึ่งจะช่วยลดแรงส่งของการพุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และช่วยให้ราคาทองคำ "หลุดพ้นจากพันธนาการ" ประการที่สอง เมื่อราคาน้ำมันปรับตัวลดลง แรงกดดันส่วนเพิ่มจากท่าทีเชิงรุกของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะบรรเทาลงไปพร้อมกัน และจุดเปลี่ยนสำคัญของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจมีการปรับฐานในระดับปานกลาง

หากการเจรจาดำเนินไปอย่างราบรื่นในเดือนมิถุนายน และราคาน้ำมันยังคงปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดในปัจจุบัน ทองคำจะเข้าสู่จุดเปลี่ยนผ่านในรอบระยะเวลาที่สำคัญที่สุดของปี หากการเจรจากลับเข้าสู่ภาวะชะงักงัน แรงกดดันระยะสั้นต่อทองคำจะยังคงเป็นเรื่องยากที่จะพลิกฟื้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดได้รับรู้นโยบายอัตราดอกเบี้ย "สูงยาวนานขึ้น" (higher for longer) ของเฟดไปมากแล้ว พื้นที่สำหรับการปรับตัวลดลงเพิ่มเติมจึงมีจำกัด

จากผลคาดการณ์ของสถาบันการเงิน JPMorgan เชื่อว่าแนวโน้มขาขึ้นของทองคำอยู่ในช่วง "การพักฐานมากกว่าการกลับตัว" โดยกรณีฐานสมมติว่าช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาเปิดอีกครั้งในเดือนมิถุนายน ซึ่งจะส่งผลให้ราคาทองคำมีโอกาสทดสอบช่วง 4,900 ถึง 5,100 ดอลลาร์ และตั้งเป้าหมายสิ้นปีไว้ที่ 6,000 ดอลลาร์ ขณะที่ Goldman Sachs ยังคงเป้าหมายสิ้นปีไว้ที่ 5,400 ดอลลาร์ โดยให้เหตุผลว่าการเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลางและการลดบทบาทของสกุลเงินดอลลาร์เป็นปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้าง

สำหรับราคาแร่เงิน เนื่องจากวงจรการขาดดุลในรอบ 5 ปีใกล้จะสิ้นสุดลง และความต้องการแร่เงินในอุตสาหกรรมเซลล์แสงอาทิตย์มีโอกาสที่จะลดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ตรรกะที่แร่เงินจะสร้างผลตอบแทนได้ดีกว่าทองคำนั้นพังทลายลง และคาดว่าอัตราส่วนราคาทองคำต่อเงิน (gold-to-silver ratio) จะฟื้นตัวกลับสู่ระดับ 75:1

โดยรวมแล้ว เมื่อเงินทุนระยะสั้นค่อยๆ ไหลออกไป ตลาดรับรู้ปัจจัยดอกเบี้ยสูงไปเต็มที่แล้ว และราคาน้ำมันเริ่มปรับตัวลดลงเล็กน้อย ทำให้ทองคำเข้าสู่ช่วงการแตะจุดต่ำสุด โดยมีความเป็นไปได้ที่ราคาจะปรับตัวสูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปีเพิ่มสูงขึ้น ส่วนแร่เงินคาดว่าจะยังคงเคลื่อนไหวในกรอบกว้างจนกว่าแรงกดดันจากดอลลาร์สหรัฐและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะคลี่คลายลง เพื่อรอการปรับการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยใหม่หรือสัญญาณการฟื้นตัวของอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรม