ดัชนี CPI เดือนมกราคมปลุกความหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ราคาทองคำและเงินดีดตัวขึ้น แต่ตลาดกระทิงครั้งใหญ่ยังรออยู่ข้างหน้าหรือไม่?

TradingKey - ในระหว่างช่วงการซื้อขายของตลาดสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ราคาทองคำสปอต (XAUUSD) ดีดตัวกลับขึ้นไปยืนเหนือระดับ 5,000 ดอลลาร์ โดยปิดที่ระดับ 5,043 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาแร่เงิน (XAGUSD) ก็กลับมาพุ่งทะยานขึ้นอีกครั้ง โดยสามารถทะลุระดับ 75 ดอลลาร์ และแตะระดับสูงสุดใกล้ 79 ดอลลาร์ ก่อนจะปิดตลาดที่ระดับ 77.43 ดอลลาร์

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากข้อมูลเดือนมกราคมที่เปิดเผยโดยสำนักงานสถิติแรงงานของสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ ซึ่งออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เมื่อเทียบรายปีลดลงเหลือ 2.4% ขณะที่ดัชนี CPI พื้นฐานลดลงสู่ระดับ 2.5% ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปี

การชะลอตัวลงของเงินเฟ้อที่เกินคาดได้สร้างพื้นที่ในการดำเนินนโยบายให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน ขณะที่ตลาดล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่า ปัจจุบันบรรดาเทรดเดอร์ประเมินว่ามีความเป็นไปได้ราว 50% ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สามในปีนี้

โดยทั่วไปแล้ว การปรับลดอัตราดอกเบี้ยส่งผลบวกต่อราคาทองคำและแร่เงิน ในด้านหนึ่ง ทองคำและแร่เงินในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยจะมีต้นทุนการถือครองที่ต่ำลงในสภาวะดอกเบี้ยต่ำ ขณะที่อีกด้านหนึ่ง การปรับลดดอกเบี้ยมักจะลดความน่าดึงดูดของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้เงินทุนไหลออกและดอลลาร์อ่อนค่าลง ซึ่งช่วยสร้างความได้เปรียบด้านราคาให้กับโลหะมีค่าที่ซื้อขายในสกุลเงินดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ราคาทองคำและแร่เงินจะยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีกมากเพียงใดในปี 2569

ความไม่แน่นอนของนโยบายเฟดยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่เปิดเผยเมื่อวันพุธแสดงให้เห็นถึงการเติบโตของการจ้างงานที่แข็งแกร่งเกินคาดในเดือนมกราคม โดยเพิ่มขึ้นถึง 130,000 ตำแหน่ง ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่มากที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี ขณะที่อัตราการว่างงานลดลงสู่ระดับ 4.3% จากข้อมูลดังกล่าว ตลาดจึงคาดการณ์ว่าเฟดอาจชะลอการปรับลดอัตราดอกเบี้ยออกไป ในทางกลับกัน ข้อมูล CPI ที่เปิดเผยเมื่อวันศุกร์ซึ่งแสดงให้เห็นถึงเงินเฟ้อที่ลดลง กลับช่วยสนับสนุนการคาดการณ์ในทิศทางตรงกันข้าม

สถานการณ์ปัจจุบันคือความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานได้ลดความจำเป็นเร่งด่วนในการปรับลดดอกเบี้ยลงอย่างมาก แต่การชะลอตัวของเงินเฟ้ออาจเปิดทางให้มีการปรับลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้ แล้วเฟดจะเลือกทางใด? ภาพรวมจึงเริ่มมีความคลุมเครือมากขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อพิจารณาจากการเกษียณอายุของนายเจอโรม พาวเวลล์ ในเดือนพฤษภาคม และการเข้ามารับตำแหน่งต่อโดยนายเควิน วอร์ช การคาดการณ์นโยบายการเงินของเฟดจะยิ่งทำได้ยากขึ้น แม้ว่านายวอร์ชจะแสดงความภักดีต่อโดนัลด์ ทรัมป์ มาโดยตลอด ซึ่งรวมถึงการวิจารณ์ว่าพาวเวลล์ปรับลดดอกเบี้ยช้าเกินไปตามแนวทางของทรัมป์ แต่ก็ปฏิเสธไม่ได้ว่าประวัติการคาดการณ์ของเขาในฐานะผู้ว่าการเฟดนั้นค่อนไปทางสายเหยี่ยว (Hawkish) โดยแทบจะไม่ยอมรับการพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อ ดังนั้น เมื่อเขาเข้ารับตำแหน่งแล้ว ยังต้องติดตามกันต่อไปว่านายวอร์ชจะยึดมั่นในหลักการทางเศรษฐกิจหรือจะรักษาจุดยืนทางการเมืองของเขาไว้

นักวิเคราะห์บางส่วนเชื่อว่า นายวอร์ชสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เพียงเพื่อให้สอดคล้องกับทรัมป์เท่านั้น แต่เป็นเพราะเขาเชื่อมั่นจริงๆ ว่าสภาวะทางเศรษฐกิจได้เปลี่ยนไปแล้ว เขาโต้แย้งว่าความก้าวหน้าในด้าน AI และภาคส่วนอื่นๆ ได้ช่วยเพิ่มผลิตภาพขององค์กร ทำให้บริษัทต่างๆ สามารถเพิ่มผลผลิตได้โดยไม่ต้องปรับราคาสินค้าขึ้นมากนัก ซึ่งจะช่วยให้เกิดการเติบโตอย่างยั่งยืนควบคู่ไปกับการควบคุมเงินเฟ้อ เขาเชื่อว่าการผสมผสานระหว่างการเติบโตที่มั่นคงและเงินเฟ้อที่ชะลอตัวจะช่วยเปิดพื้นที่ให้อัตราดอกเบี้ยลดลงได้โดยไม่เกิดวิกฤตเศรษฐกิจ สรุปสั้นๆ คือ หากนายวอร์ชยึดถือมุมมองนี้ เขาอาจจะปรับลดดอกเบี้ยเชิงรุกมากกว่านายพาวเวลล์

ในปัจจุบัน วอลล์สตรีทมีแนวโน้มที่จะคาดการณ์เส้นทางนโยบายที่ค่อนข้างแปลกใหม่ ซึ่งรวมถึงทั้งการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการใช้นโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) อย่างไรก็ตาม ก่อนที่เขาจะเข้ารับตำแหน่ง เฟดมีแนวโน้มที่จะคงท่าทีรอดูสถานการณ์ต่อทิศทางการปรับลดดอกเบี้ย และปฏิเสธที่จะปรับลดหากไม่มีข้อมูลสนับสนุนที่ชัดเจน โดย ณ วันที่ 14 กุมภาพันธ์ เครื่องมือ CME FedWatch Tool ระบุว่ามีผู้ร่วมตลาดเพียง 9.2% เท่านั้นที่คาดว่าจะมีการปรับลดดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม

จนกว่าจะมีการเปลี่ยนมุมมองของตลาดต่อการปรับลดดอกเบี้ยแบบพลิกหน้ามือเป็นหลังมือ ราคาทองคำและแร่เงินที่ยังขาดปัจจัยกระตุ้นก็ไม่น่าจะมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญที่ได้รับแรงหนุนจากนโยบายการเงินของเฟด

ความเชื่อมั่นในการเก็งกำไรในตลาดโลหะมีค่าอ่อนแอลงอย่างมาก

หลังจากที่ราคาทองคำและแร่เงินดิ่งลงอย่างรุนแรงในช่วงปลายเดือนมกราคม บรรดาเทรดเดอร์ได้เปลี่ยนมาใช้กลยุทธ์ที่ระมัดระวังมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด โดยดัชนี VXSLV ซึ่งใช้วัดความผันผวนของแร่เงิน เคยพุ่งขึ้นแตะระดับ 111.16 ในช่วงที่ราคาดิ่งลง แต่หลังจากนั้นก็ได้ปรับตัวกลับลงมาอยู่ที่ราว 70 ขณะที่ดัชนีความผันผวนของทองคำของ CME Group ปิดที่ 29.16 ลดลงจากระดับสูงสุดที่ 48.68 ในช่วงที่ราคาทรุดตัวลงในเดือนมกราคม ปัจจุบันนักลงทุนในโลหะมีค่าจึงได้เปลี่ยนมาอยู่ในท่าทีระมัดระวังและรอดูสถานการณ์

สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นจากราคาที่ดิ่งลงเมื่อเร็วๆ นี้เท่านั้น แต่ยังเป็นผลมาจากการที่ CME Group ปรับขึ้นเงินวางหลักประกัน (Margin) สำหรับสัญญาฟิวเจอร์สทองคำและแร่เงินในตลาด Comex รวมถึงโลหะมีค่าอื่นๆ ซ้ำหลายครั้ง เพื่อสกัดการเก็งกำไรและคัดกรองนักลงทุนรายย่อยออกไป โดย CME ได้ปรับขึ้นหลักประกันเริ่มต้นสำหรับฟิวเจอร์สแร่เงินเป็น 18% ในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ และปรับขึ้นเล็กน้อยสำหรับทองคำด้วยเช่นกัน เทรดเดอร์ที่ยังคงอยู่ในตลาดส่วนใหญ่จึงเป็นกลุ่มที่มีเงินทุนสูงและเสี่ยงต่อการถูกบังคับขาย (Forced Liquidation) น้อยกว่า ซึ่งช่วยบรรเทาความเสี่ยงของการปรับตัวลงอย่างรุนแรงในระยะสั้นได้ด้วย

การลดลงของการซื้อขายเก็งกำไรจะช่วยลดแรงส่งที่ทำให้ราคาทองคำและแร่เงินแกว่งตัวอย่างรุนแรงในระยะสั้นลงอย่างมาก ซึ่งน่าจะส่งผลให้ราคายังคงเคลื่อนไหวออกด้านข้าง (Sideways) รอบระดับสำคัญในปัจจุบันต่อไป

มุมมองเชิงบวกระยะยาวยังคงอยู่สำหรับทองคำ แต่ให้จับตา 3 ปัจจัยนี้

แม้ว่าความเชื่อมั่นในการเก็งกำไรจะลดน้อยลง แต่ตรรกะเชิงบวกในระยะกลางถึงระยะยาวสำหรับโลหะมีค่า โดยเฉพาะทองคำ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ทั้งข้อสงสัยเกี่ยวกับความเป็นอิสระของเฟด, ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ, วิกฤตหนี้ของสหรัฐฯ, ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คาดเดาไม่ได้ และแนวโน้มการลดการพึ่งพาสกุลเงินดอลลาร์ (De-dollarization) ในระยะยาวที่ยังคงดำเนินอยู่ เมื่อประกอบกับการที่ธนาคารกลางและสถาบันต่างๆ เพิ่มสัดส่วนการถือครองทองคำอย่างต่อเนื่อง ทำให้สถานะของทองคำมีความสำคัญเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ โดยในแง่ของมูลค่าตลาด ทองคำได้ก้าวขึ้นมาแทนที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในฐานะสินทรัพย์สำรองที่ใหญ่ที่สุดสำหรับธนาคารกลางทั่วโลกแล้ว

สำหรับแร่เงิน ปัจจัยสนับสนุนทางพื้นฐานจากการขาดดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ยังคงมีอยู่ ซึ่งเป็นแนวรับสำคัญที่ช่วยประคองราคาให้ทรงตัวอยู่ใกล้ระดับ 80 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยนี้ไม่น่าจะช่วยขับเคลื่อนให้ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เว้นแต่ว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์จะกว้างขึ้นกว่าเดิมมาก

สำหรับราคาทองคำและแร่เงิน ปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่ต้องจับตามองในตอนนี้คือ กำหนดการปรับลดงบดุลของนายวอร์ช, ผลกระทบต่อเนื่องจากการเคลื่อนไหวของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการเปลี่ยนแปลงของการซื้อขายเก็งกำไร

นายเจอโรม พาวเวลล์ ไม่ได้ดำเนินนโยบายปรับลดงบดุลเชิงรุกในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่ง หากนายวอร์ชเร่งนโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ให้เร็วขึ้น ก็อาจกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการคาดการณ์ของตลาด ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาโลหะมีค่า การลดงบดุลมักจะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยลบต่อราคาทองคำและแร่เงิน

หากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เกิดการปรับฐานอย่างรุนแรงและลึกในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 บรรดาเทรดเดอร์อาจขายทองคำและแร่เงินอีกครั้งเพื่อนำเงินไปวางหลักประกันเพิ่ม (Margin Call) อย่างไรก็ตาม หากเกิดภาวะตลาดหมีอย่างเต็มตัว เงินทุนก็น่าจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยอย่างทองคำและแร่เงิน นอกจากนี้ นักลงทุนควรติดตามรายงาน Commitment of Traders (COT) เพื่อดูสัญญาณว่าเงินทุนเก็งกำไรจะกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้งเมื่อใด