วิกฤตตลาดโลหะมีค่า: ราคาเงินร่วงลงหนักที่สุดในประวัติศาสตร์ ขณะทองคำดิ่งลงรุนแรงที่สุดในรอบ 40 ปี—ตลาดกระทิงสิ้นสุดลงแล้วหรือไม่?

TradingKey - หลังจากปรับตัวขึ้นต่อเนื่องหลายวัน ราคาทองคำและแร่เงินเผชิญกับการร่วงลงในวันเดียวที่รุนแรงที่สุดเมื่อวันศุกร์ที่ 30 มกราคม โดยทองคำบันทึกสถิติการดิ่งลงรายวันที่มากที่สุดในรอบเกือบ 40 ปี โดยร่วงลงกว่า 12% ณ จุดต่ำสุด และหลุดระดับ 4,900 ดอลลาร์ ขณะที่แร่เงินทำสถิติการร่วงลงระหว่างวันครั้งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ โดยดิ่งลงกว่า 36% ในช่วงหนึ่งและหลุดระดับ 85 ดอลลาร์

ก่อนหน้าการทรุดตัวลงครั้งนี้ ราคาทองคำและแร่เงินพุ่งทะยานขึ้นอย่างต่อเนื่องมาตั้งแต่ปี 2026 โดยทองคำทำจุดสูงสุดที่ 5,595 ดอลลาร์ ซึ่งเกือบถึงระดับสำคัญที่ 5,600 ดอลลาร์ และทำกำไรสะสมตั้งแต่ต้นปีสูงสุดเกือบ 30% ขณะที่แร่เงินพุ่งแตะระดับสูงสุดที่ 121 ดอลลาร์ โดยทำกำไรสูงสุดถึง 70%

นักวิเคราะห์เชื่อว่าการเทขายโลหะมีค่ามีสาเหตุมาจากการเสนอชื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โดยในเช้าวันศุกร์ตามเวลาสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ ได้เสนอชื่อเควิน วอร์ช อย่างเป็นทางการให้เป็นผู้นำเฟด ซึ่งมีข่าวรั่วไหลออกมาก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการเสียอีก โดยการเสนอชื่อนี้ถูกมองว่าเป็นการเสริมความแข็งแกร่งให้กับจุดยืนในการต่อต้านเงินเฟ้อของเฟด

อย่างไรก็ตาม คริสโตเฟอร์ หว่อง นักยุทธศาสตร์จาก OCBC ระบุว่าแม้ข่าวการเสนอชื่อวอร์ชจะเป็นตัวจุดชนวน แต่การปรับฐานก็เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้อยู่แล้ว เนื่องจากตลาดกำลังมองหาเหตุผลที่จะยุติการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงแบบพาราโบลิกก่อนหน้านี้

การปรับตัวลดลงในครั้งนี้เป็นเพียงการปรับฐานระยะสั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของการปรับฐานครั้งใหญ่สำหรับตลาดกระทิงของโลหะมีค่ากันแน่?

แนวโน้มการเลือก Warsh นั่งตำแหน่งสำคัญ หนุนดอลลาร์พุ่ง บั่นทอนความน่าสนใจของทองคำ

แม้ว่า Warsh จะหันไปเข้าหา Trump เพื่อเตรียมรับวาระการดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีสมัยที่สอง โดยการปรับจุดยืนให้สอดคล้องกันผ่านการวิพากษ์วิจารณ์ว่า Fed ปรับลดอัตราดอกเบี้ยช้าเกินไปและออกมาปกป้องนโยบายภาษีศุลกากร แต่ Sean Callow นักวิเคราะห์ตลาดอาวุโสจาก ITC Markets ในซิดนีย์ กล่าวว่า ตลาดมองว่าเป็นเรื่องยากที่จะลืมประวัติความเป็นสายเหยี่ยว (hawkish) ที่ยาวนานของเขา

ประวัติการพยากรณ์ของ Warsh ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการ Fed เอนเอียงไปทางสายเหยี่ยว โดยแทบจะไม่ยอมให้มีเงินเฟ้อเลย ขณะที่ Deutsche Bank เชื่อว่าเขามีแนวโน้มที่จะใช้ส่วนผสมนโยบายที่เป็นเอกลักษณ์ด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยควบคู่ไปกับการลดขนาดงบดุล เพื่อสนับสนุนค่าเงินดอลลาร์ในขณะที่สกัดกั้นเงินเฟ้อไปพร้อมกัน

ความตึงเครียดระหว่างวาทศิลป์ทางการเมืองและมุมมองทางเศรษฐกิจของเขาชี้ให้เห็นถึงความย้อนแย้งที่ว่า ผู้สมัครชิงตำแหน่งประธาน Fed สามารถแสดงออกถึงการสนับสนุน Trump อย่างชัดเจนก่อนได้รับการเสนอชื่อ แต่กลับสามารถเพิกเฉยต่อแรงกดดันและยืนหยัดในความเป็นอิสระได้เมื่อก้าวขึ้นสู่ตำแหน่งประธาน โดยมี Jerome Powell ประธาน Fed คนปัจจุบันเป็นกรณีตัวอย่าง ซึ่งเมื่อครั้งที่ Trump เสนอชื่อเขาในวาระแรก Trump คาดหวังว่า Powell จะเป็นผู้สนับสนุนที่โอนอ่อนผ่อนตามนโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ำ

Brendan Fagan นักยุทธศาสตร์จาก Bloomberg ระบุว่า การเสนอชื่อ Warsh เป็นสัญญาณบวกสำหรับตลาดสหรัฐฯ ที่กำลังเผชิญกับค่าพรีเมียมความเสี่ยง (risk premium) ที่พุ่งสูงขึ้น หรือสรุปสั้นๆ คือช่วยลดพรีเมียมความเสี่ยงในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ

เขาระบุว่าแม้การเสนอชื่อดังกล่าวจะไม่เปลี่ยนนโยบายการเงินของ Fed ในทันที แต่จะช่วยคลายความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลาง เนื่องจากความคาดหวังที่ว่า Fed อาจยอมสยบต่อแรงกดดันทางการเมืองหรือละทิ้งการต่อสู้กับเงินเฟ้อจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะช่วยฟื้นฟูความเชื่อมั่นและสนับสนุนการแข็งค่าของเงินดอลลาร์

เมื่อพิจารณาจากมุมมองด้านนโยบายของเขา การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมีเป้าหมายเพื่อสกัดกั้นภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งโดยปกติจะทำให้เงินดอลลาร์อ่อนค่าลง อย่างไรก็ตาม การที่เขาสนับสนุนการลดขนาดงบดุลไปพร้อมกันจะช่วยดึงสภาพคล่องของดอลลาร์ออกไป ทำให้สกุลเงินดังกล่าวหายากขึ้น และเป็นปัจจัยกระตุ้นให้เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น

ความคาดหวังของตลาดที่มีต่อ Warsh ไม่เพียงแต่ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์เท่านั้น แต่ยังช่วยลดความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจ ซึ่งสร้างสภาวะตลาดหมีให้กับสินค้าโภคภัณฑ์ที่คำนวณราคาเป็นเงินดอลลาร์ เช่น ทองคำและเงิน ซึ่งตามปกติมักจะพุ่งสูงขึ้นท่ามกลางความไม่แน่นอน

การย่อตัวของตลาดโลหะมีค่าเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้หรือไม่?

คริสโตเฟอร์ หว่อง นักยุทธศาสตร์ของ OCBC ระบุว่า การปรับฐานของราคาทองคำและเงินเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยนับตั้งแต่ปี 2026 ราคาทองคำปรับตัวขึ้นมาแล้วประมาณ 30% ขณะที่ราคาเงินพุ่งขึ้นถึง 70% เมื่อเร็วๆ นี้ ในขณะที่ราคาทองคำและเงินทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง ดัชนี Relative Strength Index (RSI) บ่งชี้ว่าอยู่ในภาวะซื้อมากเกินไป โดย RSI ของทองคำเพิ่งแตะระดับ 90 และ RSI ของเงินพุ่งสูงถึง 93.86 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1980 นอกจากนี้ Manpreet Gill ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนประจำภูมิภาคยุโรป แอฟริกา และตะวันออกกลางของ Standard Chartered Bank ยังตั้งข้อสังเกตว่า อัตราส่วนทองคำต่อเงินเพิ่งเข้าใกล้ระดับต่ำสุดที่ประมาณ 31 ซึ่งเป็นระดับที่เห็นครั้งล่าสุดในปี 2011 และตามสถิติในอดีต มักเป็นสัญญาณของการเริ่มต้นช่วงการพักฐานสะสมกำลัง

นอกจากนี้ Ed Yardeni ประธานของ Yardeni Research ชี้ให้เห็นว่าในช่วงที่ทองคำพุ่งขึ้นก่อนหน้านี้จาก 3,000 ดอลลาร์ สู่ 5,500 ดอลลาร์ แทบจะไม่มีการปรับฐานที่สำคัญเกิดขึ้นเลย ซึ่งนี่ไม่ใช่จังหวะก้าวปกติของตลาดกระทิง แต่ดูเหมือนภาวะ "melt-up" มากกว่า โดย melt-up หมายถึงการปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วรุนแรงในระยะเวลาอันสั้น ซึ่งขับเคลื่อนโดยความเชื่อมั่นและการเก็งกำไรในตลาดเป็นหลัก ภาวะดังกล่าวมักเป็นสัญญาณว่าราคาใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้ว โดย Yardeni ระบุว่าการที่ทองคำปรับฐานกลับลงมาที่ 5,000 ดอลลาร์ และเกิดการพักฐานบริเวณระดับดังกล่าวนั้น ถือเป็นรูปแบบปกติของตลาด

อย่างไรก็ตาม Gregor Gregersen ผู้ก่อตั้ง Silver Bullion ผู้ค้าโลหะมีค่า ได้ตั้งข้อสงสัยเกี่ยวกับการปรับตัวลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ โดยตั้งข้อสังเกตว่าการซื้อขายเมื่อวันศุกร์มีการดิ่งลงอย่างรุนแรงในระยะเวลาอันสั้นโดยไม่มีปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจน เขาเสนอแนะว่านี่อาจไม่ใช่เพียงการขายทำกำไรตามปกติ แต่อาจมีการปั่นตลาดเข้ามาเกี่ยวข้อง โดยอธิบายว่าหากสถาบันต่างๆ ต้องการล็อกผลกำไร โดยปกติแล้วจะทยอยลดสถานะลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

จุดสูงสุดของวัฏจักร หรือ ตลาดกระทิงระยะยาว?

นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าตลาดกระทิงยังห่างไกลจากจุดสิ้นสุด แม้ราคาทองคำจะมีความผันผวนอย่างมาก แต่ UBS (UBS)ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาทองคำในปี 2569 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเป้าหมายสำหรับเดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน ถูกปรับขึ้นเป็น 6,200 ดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้น 24% จากเป้าหมายเดิมที่ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์

สาเหตุหลักเป็นเพราะปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างที่อยู่เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นครั้งนี้ยังคงแข็งแกร่ง ทั้งความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่แน่นอนทางการคลัง และความกังวลเรื่องการด้อยค่าของสกุลเงินที่ยังไม่หายไป แม้ว่า Warsh จะได้รับการเสนอชื่อ แต่หลายประเด็นก็ยังห่างไกลจากความชัดเจน ยิ่งไปกว่านั้น UBS ยังได้คาดการณ์กรณีที่เป็นบวกอย่างสุดขั้ว (extreme bull-case scenario) สำหรับทองคำว่า หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว ราคาอาจพุ่งสูงถึง 7,200 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม บทวิเคราะห์บางส่วนเสนอมุมมองที่แตกต่างออกไปว่า ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาทองคำให้สูงขึ้นนั้นไม่ได้ซับซ้อน แต่เป็นเพียงเพราะนักลงทุนที่ถูกกระตุ้นโดยแนวโน้มตลาดได้ตกอยู่ในภาวะ "แห่ซื้อตามราคาที่พุ่งขึ้น" (chase the rally)

Chris Beauchamp หัวหน้านักวิเคราะห์ตลาดของ IG Group ระบุว่า การพุ่งขึ้นอย่างน่าทึ่งของราคาทองคำเมื่อเร็วๆ นี้จะกระตุ้นความสนใจในการลงทุนในตลาดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่ความสามารถในการรักษามูลค่าของทองคำนั้นถูกตลาดประเมินไว้สูงเกินไป โดยเฉพาะในระยะสั้น โดยปกติแล้วทองคำจะทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาปรับตัวขึ้นในรายเดือนเกือบ 30% ทองคำจะกลายเป็นสินทรัพย์เสี่ยงโดยพฤตินัย และไม่ทำหน้าที่เป็นแหล่งรักษามูลค่าอีกต่อไป

นอกจากนี้ แม้ว่าตลาดจะลดการถือครองสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐเพื่อหันไปหาสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมอย่างทองคำ เนื่องจากทิศทางนโยบายและปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าดอลลาร์จะไม่สูญเสียสถานะการเป็นสกุลเงินสำรองของโลกในระยะสั้น

Kenneth Lamont นักวิเคราะห์กองทุนอาวุโสของ Morningstar เห็นพ้องกับมุมมองนี้เช่นกันว่า ทองคำไม่ใช่แหล่งรักษามูลค่าในอุดมคติ และราคามีความผันผวนสูงจนไม่สามารถคาดเดาได้ ซึ่งนั่นหมายความว่าจุดจบของเงินกระดาษ (fiat currency) ยังห่างไกลจากความจริง