A queda do Bitcoinrevelou falhas no experimento de Wall Street com títulos?

Uma emissão de títulos atrelados a empréstimos bitcoin enfrentou problemas depois que uma queda acentuada nos mercados de criptomoedas forçou os credores a venderem uma parcela significativa dos ativos de lastro.

Nos últimos meses, os banqueiros da Jefferies têm entrado em contato com grandes investidores a respeito de um título de US$ 188 milhões lastreado por milhares de empréstimos individuais da Ledn, uma empresa de empréstimos em criptomoedas. Esses tomadores de empréstimo ofereceram criptomoedas como garantia para empréstimos de um ano, e a receita obtida com a emissão do título tem como objetivo impulsionar ainda mais a atividade de empréstimos.

O que desencadeou as liquidações forçadas?

Problemas inesperados surgiram da recente queda acentuada bitcoin . Uma fonte com conhecimento da transação afirmou que os preços caíram 27% em relação ao pico de meados de janeiro, causando vendasmatic de cerca de 25% dos empréstimos que deveriam lastrear o título.

Esses títulos representam parte de uma recuperação mais ampla dos títulos lastreados em ativos, instrumentos financeiros que ganharam notoriedade durante a crise de 2008. Hoje, grandes seguradoras e fundos de investimento estão recorrendo a eles em busca de retornos melhores do que os oferecidos pelos títulos tradicionais. Os títulos da Ledn devem gerar retornos de 3 a 6 pontos percentuais acima das taxas de referência padrão, segundo dados da CreditFlow.

A Jefferies tem expandido sua presença em Wall Street , oferecendo uma variedade maior de títulos lastreados em ativos, incluindo algumas estruturas mais recentes que apresentam desafios para a avaliação de risco. A empresa também tem investido em negócios com criptomoedas, notadamente auxiliando a plataforma de negociação NinjaTrade em sua transação de US$ 1,5 bilhão com a corretora de criptomoedas Kraken no ano passado.

Quando a Jefferies abordou os potenciais compradores pela primeira vez, o plano previa o financiamento dos títulos com US$ 199 milhões em empréstimos bitcoin , além de US$ 1 milhão em cash. Esses números mudarammatic. A nova composição inclui cerca de US$ 150 milhões em empréstimos, juntamente com US$ 50 milhões em cash, segundo a fonte.

Apesar dessas mudanças, a transação permanece programada para ser concluída em 18 de fevereiro confirmou a S&P Global Rating . A agência de classificação de risco já avaliou e classificou os títulos. A Ledn agora enfrenta a tarefa de emitir novos empréstimos usando o dinheiro das liquidações para produzir os pagamentos de juros que os detentores de títulos esperam.

Adam Reeds, CEO da Ledn, defendeu o processo de liquidação. "Os mecanismos de liquidação e reposição são projetados para proteger o capital dos detentores de títulos, não para expô-lo", afirmou Reeds. "A Ledn operou durante quase uma década de volatilidade sem perdas de capital em liquidações. "

A situação evidencia as dificuldades em construir um mercado funcional para títulos lastreados em ativos voláteis de criptomoedas. Emissores de títulos lastreados em ativos raramente liquidam uma parcela tão grande dos empréstimos que os garantem, principalmente antes de efetivamente vender os títulos aos investidores.

“No entanto, para a Ledn, essa metodologia é limitada tanto por um histórico de desempenho curto quanto pela falta de dados de crédito do tomador de empréstimo”, observou a S&P em uma análise de 9 de fevereiro

Como funciona o sistema de empréstimos

Muitos clientes usam o dinheiro do empréstimo para comprar mais bitcoin. Esses empréstimos "balão" têm taxas de juros elevadas, em torno de 11,8% em média, mas não exigem pagamentos até que o valor total seja quitado.

Quando bitcoin caem e o valor do empréstimo ultrapassa 70% do valor da garantia, a Ledn exige que os mutuários adicionem mais bitcoin . Se essa proporção atingir 80%, a empresa vende automaticamente os matic bitcoin cobrir o empréstimo e devolve quaisquer fundos restantes ao mutuário.

Até o momento, esse sistema tem funcionado de forma eficaz. Ao longo de sete anos, a Ledn liquidou 7.493 empréstimos, com uma relação empréstimo-valor máxima de 85%, e a empresa não registrou prejuízos, segundo relatório da S&P. Aproximadamente 20% dos tomadores de empréstimo cujos títulos lastreiam esses ativos optaram por depositar garantias adicionais que complementammaticseus empréstimos quando os preços bitcoin caem.

Alguns mutuários adicionaram garantias, enquanto outros quitaram seus empréstimos antecipadamente, o que os ajudou a evitar a liquidação e a manter suas criptomoedas.

O verdadeiro perigo surge se bitcoin sofrer uma queda ainda mais acentuada que sobrecarregue a capacidade do mercado. A análise da S&P identificou dent potencial conflito, visto que a Ledn rotineiramente converte empréstimos com vencimento em novos, permitindo que os juros não pagos se acumulem e possivelmente aumentando os riscos de inadimplência. Caso 79% dos empréstimos entrem em inadimplência, os detentores de títulos poderão sofrer perdas que se aproximam de um terço do seu investimento, alertou a agência de classificação de risco.

A Ledn já havia garantido financiamento por meio da venda de ações, incluindo um investimento estratégico da Tether em novembro.

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