Por que os ativos tokenizados ainda não são líquidos?

Os ativos tokenizados provaram ser um dos principais casos de uso das blockchains. Ao longo da história das criptomoedas, diversos modelos de tokenização foram propostos e testados. Em 2025, a tokenização acelerou exponencialmente, mas os ativos do mundo real (RWA) tokenizados permanecem comparativamente ilíquidos. Neste guia, discutiremos por que a tokenização não cria liquidez sem ferramentas adicionais on-chain e uma estrutura financeira.

A liquidez de ativos tokenizados é uma questão que tem sido levantada diversas vezes após o lançamento de vários títulos, mercados monetários e ações on-chain. Uma vez que os ativos estavam on-chain, a liquidez em ativos ponderados pelo risco (RWA) era difícil de alcançar devido a uma série de fatores, incluindo regulamentações, demanda real e cautela geral em relação à oferta, resgate e outras questões técnicas. 

O mito da liquidez da tokenização

Tokenizar um ativo significa que ele existirá para sempre na blockchain, será transferível e, em geral, compartilhará a maioria das características de um token criptográfico. Os primeiros tokens criptográficos eram negociados informalmente e existiam sem demanda e liquidez. A liquidez de ativos do mundo real no mercado de criptomoedas é uma questão mais complexa. 

Para alguns criadores de tokens, surgiu uma narrativa dominante que confundia ativos on-chain com liquidez imediata. Os tokens RWA chegaram relativamente tarde, quando os mercados de criptomoedas já estavam maduros. Novos lançamentos de tokens acontecem o tempo todo, com negociação imediata. 

Os tokens RWA, por outro lado, podiam ser transferidos, mas não eram negociáveis da maneira usual com moedas, altcoins ou tokens. Os detentores podiam mover seus tokens entre carteiras ou até mesmo para um DeFi , mas, para alguns ativos, as transações eram limitadas. A tokenização representava uma reserva potencialmente valiosa que, no entanto, não necessariamente possuía um mercado facilmente acessível.

Por exemplo, os fundos negociados em bolsa (ETFs) oferecem uma estrutura para encapsular valor real, mas um código de ETF ainda precisa encontrar uma plataforma de negociação com liquidez.

O que a liquidez realmente exige 

A liquidez de criptomoedas para ativos do mundo real requer um ecossistema de compradores e vendedores, juntamente com uma plataforma adequada para construir livros de ordens ou outros mecanismos de negociação, como curvas algorítmicas. A mera presença de compradores e vendedores dispostos a negociar não garante liquidez sem uma forma eficiente e rápida de combinar ordens em larga escala. Somente quando o ativo atinge liquidez é que seu valor pode ser determinado pelas forças de mercado. 

Um ativo precisa de traders ativos no mercado dispostos a assumir riscos com as flutuações de preço. Além disso, deve haver um fluxo constante de ordens bilaterais. Para isso, a exchange ou plataforma devetracformadores de mercado ativos que estejam dispostos a colocar uma variedade de ordens de compra e venda em cada token. 

Os ativos tokenizados também devem possuir alguma forma de armazenamento de risco, onde uma entidade gerencia o estoque subjacente e tracas regras de emissão e resgate de tokens. 

Em teoria, os ativos tokenizados podem ser negociados em diferentes plataformas, incluindo mercados centralizados ou descentralizados. Essas plataformas fornecerão a formação de preços para os ativos, com base em regras predeterminadas e em seu valor intrínseco. 

Por fim, a negociação de títulos tokenizados deve ter regras claras sobre propriedade, liquidação final e transferência de propriedade. 

Colocar ativos na blockchain pode resolver apenas algumas dessas necessidades, com algumas limitações. Por exemplo, a negociação on-chain pode criar pares, mas ainda exigiria formadores de mercado. As corretoras centralizadas podem listar ativos, mas possuem regras internas e muitas vezes relutam em negociar ativos semelhantes a ações, temendo exigências regulatórias adicionais.

Mercados fragmentados acabam com a liquidez

A tokenização expandiu-se rapidamente nos mercados de criptomoedas, tornando-se um dos principais temas de grande repercussão. Isso levou ao surgimento de diversos tipos de ativos tokenizados, utilizando múltiplas blockchains disponíveis. Cada emissor adotou uma abordagem diferente para o lançamento de ativos de risco tokenizados (RWA) , e alguns impuseram limitações adicionais aos usuários elegíveis.

Os ativos tokenizados geralmente são criados ou resgatados em um único local, dependendo do emissor. Alguns criadores controlam rigorosamente seu estoque, como no caso de fundos do mercado monetário tokenizados. Ao analisar a liquidez on-chain versus off-chain, um ativo pode ser cash , mas quase não apresentar negociações on-chain. Consequentemente, ao comparar a liquidez on-chain e off-chain, um token pode ser resgatável por meio do emissor, mas apresentar pouca ou nenhuma negociação on-chain. Outros tipos de criptoativos RWA podem ter mercados ativos, mas não uma forma de serem trocados pelas ações subjacentes.

Na negociação de títulos tokenizados, também não existe um sistema consolidado de registro de dados ou um sistematronpara reportar continuamente informações de preços. Em vez disso, as plataformas optam por soluções ad hoc por meio de oráculos de criptomoedas existentes, testando um novo sistema de informação. 

Após a tokenização inicial, alguns ativos apresentaram mercados secundários pouco atrativos, demonstrando mais uma vez a dificuldade de garantir liquidez para ativos on-chain. 

Os mercados spot de criptomoedas geralmente são lançados com regras já bem conhecidas e ferramentas facilmente acessíveis, como negociação diretamente na carteira, plataformas centralizadas ou DEXs. Títulos ou fundos tokenizados geralmente são restritos a investidores ou instituições credenciadas. 

Quem deve criar o mercado?

Ao lançar um RWA tokenizado, a questão imediata é quem garantirá um mercado com ordens suficientes. Normalmente, os mercados de ativos digitais são altamente dinâmicos e atraem facilmente formadores de mercado. No caso dos RWAs, as limitações inerentes à tokenização de títulos, ações ou mesmo imóveis significam que os potenciais formadores de mercado podem não conseguir realizar suas negociações habituais.

Em casos extremos, a tokenização de ativos físicos na forma de um NFT pode exigir uma estrutura de mercado completamente diferente, geralmente uma plataforma com leilões. Esses mercados são muito ilíquidos e dependem de ações deliberadas de potenciais compradores. 

Diferentemente dos tokens de criptomoedas, os RWAs tokenizados carecem de formadores de mercado estruturalmente viáveis. Os investidores tradicionais em ações são cautelosos com ações on-chain, que muitas vezes são irreversíveis. 

As ações tokenizadas também impõem restrições ao balanço patrimonial, como a propriedade legal efetiva das ações subjacentes, como no caso de pagamentos de dividendos, desdobramentos de ações ou outras atividades do mercado financeiro tradicional. Além disso, não existe um padrão unificado para o registro nos balanços das empresas sobre se algumas de suas ações foram tokenizadas. 

A propriedade do capital e as regulamentações também representam um problema, especialmente para participações transfronteiriças. 

Ações e ETFs dependem da infraestrutura de mercado tradicional, incluindo negociação ao vivo, corretoras e formadores de mercado especializados. A negociação de criptomoedas é diferente, com negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana e alta liquidez para moedas como BTC e ETH. No entanto, fundos ou ações tokenizadas raramente alcançam liquidez semelhante.

Devido a restrições de emissão, os RWAs (Ativos Ponderados pelo Risco) frequentemente dependem de liquidez garantida pelo emissor, onde a única forma de resgatar os títulos ou obrigações é por meio do próprio emissor. Essa estrutura de liquidez não é escalável, e alguns emissores trabalham apenas com um círculo limitado de clientes, como no caso do token BUIDL.

Atritos legais e de conciliação

A criação de tokens on-chain é trivial e permite que o token reivindique representar qualquer valor externo. No entanto, quando se trata de propriedade legal off-chain, as regulamentações não são tão claras. Normalmente, o emissor detém e controla os ativos subjacentes. Mas, para alguns ativos tokenizados , não haverá como alternar entre possuir um token e transferir a titularidade das ações.

As regras de propriedade de ações podem variar de acordo com a jurisdição, portanto, nem todos os tipos de ativos tokenizados terão direito a resgate. A compra de uma ação tokenizada não garante necessariamente a transferência da ação por meio de uma corretora. Possuir um token pode não ser considerado um direito de propriedade sobre as ações. Geralmente, as empresas que tokenizam ações priorizam a propriedade das ações em detrimento de quaisquer reivindicações sobre a posse ou transferência das ações subjacentes. 

Para algumas ações tokenizadas, a propriedade não é totalmente sem permissão. A compra desses tokens pode ser limitada a investidores credenciados ou, pelo menos, estar sujeita a verificação de identidade (KYC), verificação de antecedentes para inclusão em listas de permissão ou bloqueio de transferências. 

Tudo isso significa que os RWAs tokenizados podem não ser adequados para negociação e arbitragem de alta velocidade. Quando existe liquidez, ela geralmente é fragmentada e restrita a protocolos específicos ou canais de resgate controlados. Alguns tokens RWA também não são resgatáveis.

Por que os modelos de liquidez DeFi não se adaptam facilmente aos RWAs?

A liquidez DeFi parece ser uma maneira extremamente fácil de acessar o mercado de tokenização. No entanto, tokens RWA recém-criados raramente chegam às plataformas descentralizadas. Uma das razões é o mecanismo de descoberta de preços no DeFi, que utiliza formadores de mercado automatizados. O preço de um ativo depende da liquidez disponível. 

No entanto, as ações já são precificadas por meio da negociação em mercados tradicionais. A AMM não pode garantir que o par de negociação descentralizado seja capaz de suportar o preço real da ação tokenizada proveniente dos livros de ordens tradicionais. 

Normalmente, os ativos com preços variáveis dependem de oráculos, que obtêm informações sobre preços. Para negociações de alta frequência, esses oráculos são simplesmente lentos demais.

Existe também o risco de precificação de ativos desatualizados, ou seja, uma discrepância entre a ação real e sua versão tokenizada. Com um oráculo mais lento, os investidores podem acabar com um mercado distorcido e acumular perdas em comparação com a negociação da ação em si por meio de outra plataforma. 

Os ativos tokenizados também podem enfrentar dificuldades em empréstimos DeFi devido a restrições de sobrecolateralização. Devido à natureza volátil das criptomoedas, DeFi utiliza sobrecolateralização, o que pode não ser adequado para ativos tokenizados, que são muito menos voláteis. 

Os ativos ponderados pelo risco (RWA) tokenizados comportam-se como títulos ou instrumentos de crédito, representando uma promessa de valor. No entanto, não são tangíveis e não conferem propriedade real. Podem ser negociados por valor, mas o emissor não detém o valor subjacente. Essa peculiaridade pode ser um obstáculo para os investidores, enquanto os traders permanecem focados na volatilidade de preços no curto prazo, quando aplicável.

A tokenização melhora a liquidação, não a demanda

A tokenização continua sendo uma ferramenta valiosa que pode aprimorar a negociação de ativos. Os tokens são extremamente adequados para tractransferências e operações em geral, bem como para a liquidação. Os mercados tokenizados podem suportar facilmente negociações ou pagamentos 24 horas por dia, 7 dias por semana, já que o livro-razão distribuído é sempre atualizado, sem necessidade de tempo de inatividade ou um período de liquidação semanal. Dessa forma, as blockchains criaram uma ferramenta de contabilidade precisa, que pode substituir outras formas de liquidação. 

A tokenização também é transparente e permite o tracdetalhado dos participantes. 

Quando um ativo é tokenizado, isso não atrai compradores imediatamente. Plataformas de negociação limitadas e direitos de propriedade restritos podem impedir a entrada de compradores. A tolerância ao risco também pode diferir entre investidores em ações e investidores em criptomoedas nativas. 

Os tokens criptográficos costumam ser mais arriscados em comparação com os ativos tradicionais. Consequentemente, os ativos tokenizados podem não ser adequados para o perfil de risco típico do mercado de criptomoedas.

O fluxo especulativo de liquidez também é um fator na criação de mercados dinâmicos. No mercado de criptomoedas, esse fluxo é extremamente imprevisível e geralmente tracativos com potencial para movimentos direcionais. Ativos tokenizados estagnados podem ser poucotracpara investidores especulativos.

Por que os tesouros tokenizados são a exceção?

Um dos melhores casos de uso para a tokenização é a dívida pública tokenizada. Em janeiro de 2026, a dívida pública tokenizada ultrapassou US$ 9,21 bilhões e não há sinais de desaceleração em sua expansão quase vertical. 

A maior parte dos títulos do tesouro tokenizados são dívida do governo dos EUA, na forma de letras do Tesouro de curto prazo ou outros tipos de títulos. A parcela tokenizada representa uma pequena parte dos US$ 38,5 trilhões em dívida pública em circulação, dos quais US$ 9,5 bilhões são dívida pública dos EUA tokenizada. Apesar disso, os títulos tokenizados são uma fonte crescente de segurança para projetos de criptomoedas.

A dívida pública tokenizada possui parâmetros de precificação claros, baseados em um perfil de risco extremamente previsível. Ela depende de mercados líquidos fora da blockchain com grande profundidade. 

A detenção de títulos do governo já é rotina para as instituições, e esses ativos oferecem fluxos cash previsíveis. Os produtos relacionados à dívida pública ainda estão em fase de testes, com diversos programas-piloto institucionais conduzidos por grandes bancos americanos. 

A dívida pública também é um dos principais ativos na criação de algumas stablecoins, que são um caso particular de tokenização de ativos ponderados pelo risco (RWA). 

O que de fato tornaria os ativos tokenizados líquidos?

O mercado de criptomoedas aguardava ansiosamente a liquidez dos ativos tokenizados e a adição de novos tipos de tokens ao seu ecossistema de negociação. Existem várias etapas para garantir a infraestrutura necessária para uma negociação de ativos ponderados pelo risco (RWA) verdadeiramente fluida no mercado de criptomoedas. 

Os projetos devem garantir uma camada proprietária de corretagem principal para liquidação fora da blockchain, propriedade oficial e resgates, quando considerados viáveis. Por enquanto, as empresas de tokenização mantêm os ativos em uma conta centralizada e não oferecem resgates para investidores de varejo. 

No mercado de criptomoedas, a negociação em múltiplas exchanges e plataformas é a norma. Para tokens, existe infraestrutura para liquidação em diversas plataformas. No entanto, ações ou títulos tokenizados geralmente têm mercados limitados ou plataformas de negociação especializadas. 

Os tokens RWA também não possuem uma estrutura de emissão padronizada. Diversos emissores competem entre si, criando ações tokenizadas com padrões diferentes. Alguns projetos buscam soluções alternativas sem lastro em ativos, gerando apenas tokens para representar o preço das ações. 

Como a negociação de tokens é global, não há clareza regulatória sobre custódia e resgate. Nos estágios iniciais, a maioria dos tokens RWA são baseados em ações ou títulos do governo dos EUA, mas a tentativa de tokenizar ações internacionais torna a questão ainda mais complexa. 

A tokenização também representa um desafio para o setor de finanças tradicionais (TradFi), que, por sua vez, enfrenta o desafio de integrar tokens em uma infraestrutura TradFi. Corretoras, exchanges de TradFi e outros participantes podem precisar responder às perguntas da indústria blockchain sobre a melhor abordagem para a negociação de ações e títulos.

Liquidez é conquistada, não criada

O principal objetivo da tokenização de ativos é construir um novo mercado com acesso mais amplo e liquidação transparente, de baixo custo e confiável em toda a infraestrutura blockchain. Até o momento, o mercado de criptomoedas demonstrou capacidade detracmúltiplas fontes de liquidez, o que gera expectativas para a negociação de tokens RWA. 

No entanto, a tokenização funciona como infraestrutura e sistema de liquidação, mas não garante liquidez. Por um lado, investidores internacionais e dos EUA podem buscar maneiras mais fáceis de negociar títulos de dívida ou ações, já que as novas gerações de investidores estão acostumadas a ambientes baseados em aplicativos e ao acesso instantâneo a decisões de investimento. 

A liquidez é uma função dos participantes e do acesso, oferecendo oportunidades tanto para instituições quanto para investidores individuais. No caso da tokenização de RWA, o varejo pode ser o melhor indicador de adoção, demonstrando a liquidação relativamente ágil em blockchains. Contudo, a tokenização por si só não é suficiente para viabilizar negociações líquidas e de baixo risco, sendo necessário garantir outros elementos para que os tokens RWA alcancem os pares nativos de criptomoedas.

A tokenização de RWAs é um processo de longa data, que só recentemente se expandiu para níveis mais significativos. Antes disso, durante anos, os tokens RWA foram um experimento de baixa qualidade, com um valor bloqueado muito pequeno em comparação até mesmo com altcoins ou outros tokens. A tokenização não terá uma adoção rápida como a DeFi, que começou como uma atividade sem permissão e não regulamentada. A tokenização ainda requer uma camada extra de credibilidade e infraestrutura de Finanças Tradicionais (TradFi) para garantir que os tokens realmente representem ativos mantidos por intermediários confiáveis, e não apenas uma representação dos preços de mercado.