O que Kevin Warsh poderia fazer com o legado de US$ 6,6 trilhões do programa de flexibilização quantitativa do Fed?

Odent Donald Trump escolheu Kevin Warsh para comandar o banco central mais poderoso do mundo em 2026, e o maior problema em sua mesa é o balanço patrimonial de US$ 6,6 trilhões do Fed. Todos falam sobre as taxas de juros, mas o verdadeiro peso está nessa pilha de ativos que o Fed vem acumulando há anos.

Isso não é novidade para Kevin. Ele passou mais de uma década reclamando do tamanho descontrolado do Fed. Ele criticou seus ex-colegas por deixarem o balanço patrimonial explodir após 2008 e durante a pandemia de COVID.

Quando a notícia de que ele poderia reduzir drasticamente a taxa de juros se espalhou, os rendimentos dos títulos dispararam, o dólar se valorizou e o ouro e a prata despencaram. "Ele tem sido muito crítico da expansão do balanço patrimonial do Fed", disse Zach Griffiths, da CreditSights.

Kevin pode reduzir o balanço patrimonial do Fed enquanto Trump tenta diminuir os custos de empréstimo

Mas há um problema. O plano de Kevin não está alinhado com o que odent Trump deseja. Em janeiro, Trump instruiu a Fannie Mae e a Freddie Mac a comprarem US$ 200 bilhões em títulos lastreados em hipotecas para ajudar as pessoas a obterem empréstimos imobiliários mais baratos.

Mas Kevin é contra o Fed manter tantos ativos para manter as taxas de juros baixas. "Se levarmos em consideração a palavra de Kevin de que ele não gosta da expansão do balanço patrimonial como forma de comprimir os rendimentos, então isso significa que a responsabilidade recai sobre o Tesouro", disse Greg Peters, da PGIM Fixed Income.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, concorda com Kevin. Ambos querem que o Fed intervenha menos e deixe o Tesouro lidar com mais questões. O raciocínio de Kevin é simples: reduzir o papel do Fed e deixar o mercado privado respirar. Mas isso pode significar taxas de juros mais altas a longo prazo, que é exatamente o que Trump está tentando evitar.

Stephen Miran, que também está no Fed agora e foi nomeado por Trump, disse à Bloomberg TV: "Em teoria, você pode mover a taxa de curto prazo para compensar o que estiver fazendo no balanço patrimonial... e se isso elevar as taxas de longo prazo, você pode cortar a taxa de curto prazo para equilibrar as coisas."

Quando Kevin estava no Fed, de 2006 a 2011, ele foi um dos primeiros defensores do afrouxamento quantitativo, mas com o passar do tempo, passou a se opor a ele. Ele deixou o Fed porque eles não paravam. Durante a crise de 2008 e novamente durante a pandemia, o Fed comprou trilhões em títulos do Tesouro e outras dívidas para evitar o colapso do sistema.

Kevin agora afirma que essa política foi longe demais. Em entrevista à Fox Business, ele disse: “Diminua um pouco a emissão de moeda. Deixe o balanço patrimonial se reduzir. Deixe a Secretária Bessent cuidar das contas fiscais e, assim, você poderá ter taxas de juros significativamente menores.”

Liquidez restrita, mudança de estratégia e disputas internas no Fed

Kevin também disse à CNBC que deseja um novo acordo entre o Fed e o Tesouro, semelhante ao acordo de 1951 que pôs fim ao apoio do banco central aos títulos de guerra. "Precisamos de um novo acordo entre o Tesouro e o Fed, como fizemos em 1951", afirmou. A ideia é que o Fed e o Tesouro definam abertamente o tamanho que o balanço patrimonial deve ter.

Peter Boockvar, da OnePoint BFG, disse : "Qualquer coisa que reduza a pegada financeira do Federal Reserve seria uma coisa boa". Mesmo assim, ele reconheceu que o balanço patrimonial é "enorme". Reduzi-lo não será fácil.

O sistema atual do Fed, conhecido como estrutura de reservas amplas, foi criado após a crise de 2008. Ele foi projetado para garantir que os bancos sempre tenham cash suficiente em caixa para manter a liquidez. Joseph Abate, do SMBC Nikko, afirma que o tamanho do balanço patrimonial é baseado no que os bancos precisam para cumprir as normas regulatórias. Se Kevin reduzir os gastos bancários muito rapidamente, os bancos podem ter dificuldades para obter empréstimos de curto prazo.

No final de 2025, o Fed começou a reduzir suas reservas, mas isso causou problemas. Mais empréstimos do governo, somados a menos compras do Fed, drenaram cash títulos do Tesouro de curto prazo todos os meses apenas para manter os mercados estáveis.

Os estrategistas do Barclays, Samuel Earl e Demi Hu, afirmam que Kevin poderia encerrar essas compras mensais e permitir que os custos de financiamento subissem, inclusive acima da meta do Fed. Ou ele poderia alterar a composição da carteira de títulos do Fed para incluir dívida de curto prazo. Atualmente, o prazo médio de vencimento dos ativos do Fed é superior a nove anos, enquanto o de seus passivos (incluindo reservas e a conta geral do Tesouro) é de cerca de seis anos.

Mesmo com tudo isso, Kevin não comanda o Fed sozinho. Ele tem direito a um voto no Comitê Federal de Mercado Aberto. Analistas do JPMorgan disseram que alguns outros membros do Fed podem apoiar suas ideias, mas a maioria ainda defende a manutenção de reservas amplas. Vail Hartman, do BMO, afirmou: “um balanço patrimonial significativamente menor provavelmente exigiria uma grande mudança na estrutura regulatória bancária existente do Fed”

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