엔비디아(NVDA) 1,000억 달러 매출 여전히 가속화: 젠슨 황 직접 방어에 나서며 신제품 지연 및 ASIC 침투 루머 일축

TradingKey - 최근 엔비디아( NVDA)의 젠슨 황 최고경영자(CEO)는 콜레트 크레스 최고재무책임자(CFO), 토시야 하리 IR 담당 책임자와 함께 모건스탠리가 캘리포니아에서 주최한 비딜 로드쇼(NDR)에 직접 참석해 제품 개발 진척도, 주문형 반도체(ASIC) 경쟁, 성장 지속 가능성에 대한 기관 투자자들의 세 가지 우려에 정면 대응했다.

경영진 전원이 참석한 이번 비공개 회의는 단일 분기 매출이 1,000억 달러 선에 가까워지고 있는 상황에서도 엔비디아의 성장이 정점에 도달하지 않았을 뿐만 아니라 오히려 가속화되고 있다는 분명한 신호를 보냈다.

모건스탠리 ( MS)의 조셉 무어 애널리스트는 회의 이후 보고서를 내고 긍정적인 분위기를 전하며 엔비디아를 반도체 부문 최선호주로 재확인했다. 또한 투자의견 '비중확대'를 유지하고 현재 주가 대비 42%의 상승 여력을 의미하는 288달러의 목표주가를 제시했다.

루머 대응: 루빈 울트라, 내년 예정대로 출하

로드쇼에 앞서 엔비디아의 차세대 플래그십 루빈 울트라 아키텍처의 인도 시기가 2028년까지 지연될 수 있다는 시장 소문이 돌면서 제품 세대 교체 공백에 대한 업계의 우려가 촉발된 바 있다.

젠슨 황 최고경영자는 현장에서 이러한 소문을 직접 부인하며 내년 루빈 울트라의 정상 출하 일정을 명확히 확인했다. 무어는 루빈의 지원 시스템이 기존 카이버 랙을 더 대규모의 슈퍼컴퓨팅 클러스터에 적응시키기 위한 최적화 솔루션으로 대체하며 랙 설계를 실제로 조정하고 있기는 하지만 이는 단지 시스템 아키텍처 수준의 최적화일 뿐이라고 덧붙였다. 800V 고전압 전원 공급 장치 및 랙 간 광 상호 연결과 같은 핵심 기술은 완전히 차질 없이 진행되고 있으며 제품 인도 일정은 영향을 받지 않는다고 설명했다.

이 발언은 엔비디아의 제품 세대 교체 속도에 대한 시장의 의구심을 직접적으로 해소했다. 지난 몇 년 동안 엔비디아는 호퍼 및 블랙웰 같은 제품을 적기에 인도함으로써 AI 컴퓨팅 분야에서 선도적인 입지를 공고히 해왔다. AI 에이전트 시대를 위해 설계된 핵심 플랫폼으로서 루빈 울트라의 적기 출하는 시장 신뢰를 유지하는 데 매우 중요하다.

ASIC 경쟁은 제로섬 게임이 아니다

클라우드 서비스 제공업체의 자체 개발 ASIC가 엔비디아의 시장 점유율을 잠식할 것이라는 시장의 우려에 대해, 로드쇼 기간 중 공개된 고객 데이터는 명확한 해답을 제시하고 있다.

보고서에서 무어는 과거 엔비디아의 관여를 최소화하고 주로 ASIC 개발에 의존했던 한 프론티어 모델 고객사의 경우, 현재 전체 컴퓨팅 파워에서 엔비디아가 차지하는 비중이 거의 50%에 달할 정도로 상승했다고 언급했다. 보고서에서 해당 고객명을 명시하지는 않았으나, '프론티어 거대 모델 및 자체 개발 ASIC에 대한 높은 의존도'라는 특성을 고려할 때 시장에서는 이 고객사가 AI 스타트업 거두인 앤스로픽(Anthropic)을 가리키는 것으로 대체로 추정하고 있다. 앤스로픽의 지원사인 아마존은 자체 개발 반도체인 트레이니엄(Trainium)의 핵심 주도체다.

로드쇼 기간 동안 경영진은 클라우드 제공업체의 자체 개발 ASIC와 엔비디아의 비즈니스 성장이 제로섬 게임이 아니며, 양측 모두 동반 성장할 수 있다고 강조했다.

고객이 컴퓨팅 파워를 구매할 때 고려하는 핵심 기준은 단일 반도체의 가격이 아니라, 전체 학습 및 추론 과정에 걸친 토큰당 종합 비용이다.

하드웨어와 소프트웨어 스택 전체를 아우르는 강점을 활용해 엔비디아의 솔루션은 대다수의 상업적 시나리오에서 더 낮은 토큰당 비용을 제공하며, 이를 통해 학습과 추론 분야 모두에서 경쟁력을 유지하고 있다. 데이터에 따르면 2024년부터 2026년까지 글로벌 AI 컴퓨팅 시장 내 엔비디아의 전체 점유율은 오히려 감소하지 않고 실제로 증가했다.

성장 다각화: 세 가지 경로가 여는 새로운 공간

그동안 시장은 엔비디아의 실적이 최상위 클라우드 제공업체들에 과도하게 의존하고 있다는 점을 우려해 왔다. 이번 로드쇼에서 경영진은 세 가지 차별화된 성장 경로를 세분화하여 설명하며 고객 구조의 다변화 추세를 입증했다.

첫 번째 주요 경로는 AI 연구소로, 현재 전체 수요의 약 20%를 차지하고 있다. 엔비디아와 긴밀한 협력 관계를 유지하고 있는 최상위 대규모 모델 연구개발 기관들뿐만 아니라, 기존에 자체 반도체 개발을 우선시했던 앤스로픽과 같은 고객사들도 GPU 조달을 늘리고 있다.

두 번째 주요 경로는 전통적인 하이퍼스케일 클라우드 제공업체인 마이크로소프트, 메타, 아마존, 구글로, 이들이 합산하여 엔비디아 매출의 절반을 차지한다. 엔비디아는 순수 GPU 공급업체에서 CPU와 네트워킹 장비를 포함한 풀스택 솔루션 제공업체로 전환하며 매출 영역을 넓히고 있다.

가장 빠르게 성장하는 부문인 세 번째 주요 경로는 소버린 AI, 신흥 AI 클라우드, 그리고 산업 기업들이다. 데이터 보안 및 산업 자율성 요구에 힘입어 여러 국가가 자체 컴퓨팅 인프라를 적극적으로 구축하고 있다. 이러한 프로젝트들은 엔비디아의 통합 솔루션을 더 선호하는 경향을 보이며, 커스텀 ASIC의 영향에 덜 취약하다.

특히 엔비디아는 이번 로드쇼에서 이번 회계연도 CPU 사업의 매출 목표를 200억 달러로 재확인했으며, 이 매출의 절반 가까이가 단독형 CPU 랙에서 발생할 것이라고 밝혔다. 이는 베라 CPU가 더 이상 단순히 GPU 서버용 보조 관리 칩에 그치지 않고, 싱글 스레드 워크로드에 최적화된 독자적인 아키텍처를 바탕으로 범용 서버 시장에 본격적으로 진입했음을 보여준다.

AI 클러스터 확장에 따른 연결성 수요와 맞물려, 엔비디아는 순수 GPU 공급업체에서 GPU, CPU, 네트워킹 및 완제품 시스템 전체를 아우르는 풀스택 AI 인프라 제공업체로 전환했다.

자본 전략 업그레이드

엔비디아의 시가총액이 5조 달러에 육박함에 따라 기존 성장주 펀드들의 보유 한도가 임박해 비중을 확대할 여지가 제한적인 상황이다. 이번 로드쇼는 가치 투자자를 유치하고 주주 기반을 넓히기 위해 소통의 초점을 선제적으로 전환하는 등 엔비디아 자본 전략의 중대한 업그레이드를 예고하기도 한다.

경영진은 향후 현금 흐름의 50% 이상을 자사주 매입과 배당에 배분할 계획이라고 밝혔다. 이러한 조치를 통해 엔비디아는 고성장 특성과 가치주의 안정적인 현금 흐름 특성을 모두 갖추게 되어 다양한 유형의 투자자 요구를 충족할 수 있을 것으로 보인다.

모건스탠리는 엔비디아의 매출이 2026 회계연도에 82%, 2027 회계연도에 52.4% 성장하고, 2028 회계연도에는 5,988억 달러에 달할 것으로 예상하고 있다.

그럼에도 불구하고 해당 보고서는 하드웨어 공급의 지나치게 빠른 출시, AI 연구개발(R&D) 비용의 급격한 감소, 경쟁사의 파괴적인 제품 출시, 클라우드 서비스 제공업체의 자체 반도체 개발 가속화 등을 포함한 잠재적 리스크도 지적했다.

하지만 무어는 현재 엔비디아의 주요 과제가 AI 수요 부족이 아니라 메모리, 네트워킹, 전력, 데이터 센터 공간 등의 제약을 극복하고 막대한 수주 잔고를 실제 매출로 전환하는 것이라고 강조했다.

이번 로드쇼는 엔비디아에 대한 시장의 여러 의구심을 해소했을 뿐만 아니라, AI 인프라 분야에서의 풀스택 역량과 다각화된 성장 잠재력을 보여주었다. 젠슨 황이 직접 전달한 '가속 성장' 신호는 엔비디아의 중장기 실적에 대한 시장의 기대를 의심할 여지 없이 재편하고, 반도체 분야에서 회사의 핵심적 입지를 공고히 할 것이다.