พรีวิวผลประกอบการ Oracle: จับตา RPO และกระแสเงินสด, วอลล์สตรีทมองสูงถึง $400

TradingKey - ออราเคิล (ORCL) กำลังแสดงความขัดแย้งในตลาดที่ย้อนศรอย่างน่าประหลาดใจในปัจจุบัน: แม้ว่าบริษัทจะลงนามในคำสั่งซื้อในอนาคตคิดเป็นเกือบ 9.5 เท่าของรายได้ในปีงบประมาณก่อนหน้า แต่ราคาหุ้นกลับลดลงมากกว่า 50% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ณ ราคาปิดเมื่อวันที่ 8 กันยายน ออราเคิลซื้อขายอยู่ที่ 162.52 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 17% นับตั้งแต่เริ่มต้นปี 2026 และร่วงลงมากกว่า 50% จากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 345 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ของบริษัทยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยภาระผูกพันตามสัญญาที่เหลืออยู่ (RPO) แตะระดับ 638 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นเกือบ 9.5 เท่าของรายได้ในปีงบประมาณ 2026

ด้วยอุปสงค์ AI ที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและคำสั่งซื้อที่สะสมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในด้านหนึ่ง ขณะที่ผลงานของราคาหุ้นซบเซาในอีกด้านหนึ่ง ความขัดแย้งนี้ทำให้รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 1 ปีงบประมาณ 2027 ซึ่งจะเปิดเผยหลังตลาดปิดในวันที่ 10 กันยายน กลายเป็นจุดสนใจอย่างยิ่ง

ประเด็นที่ต้องจับตาในรายงานผลประกอบการของ Oracle

แฟกต์เซต (FactSet) คาดการณ์ว่า รายได้ไตรมาสแรกของออราเคิลจะอยู่ที่ประมาณ 1.913 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นมากกว่า 28% เมื่อเทียบรายปี โดยคาดว่ากำไรต่อหุ้นปรับปรุงจะอยู่ที่ 1.74 ดอลลาร์ ตัวเลขประมาณการเหล่านี้ส่วนใหญ่อยู่ในกรอบแนวทางที่บริษัทเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ทั้งนี้ ออราเคิลคาดว่ารายได้รวมประจำไตรมาสจะเติบโต 27% ถึง 29% และกำไรต่อหุ้นปรับปรุงจะอยู่ระหว่าง 1.72 ถึง 1.76 ดอลลาร์

ดังนั้น เพียงแค่ทำได้ตามคาดการณ์รายได้และกำไรอาจไม่เพียงพอที่จะผลักดันราคาหุ้นของออราเคิลให้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดในรายงานผลประกอบการจะอยู่ที่อัตราการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลงานของ Oracle Cloud Infrastructure (OCI)

ในไตรมาสก่อนหน้า รายได้ OCI ของออราเคิลแตะระดับ 5.8 พันล้านดอลลาร์ ทะยานขึ้น 93% เมื่อเทียบรายปี จนกลายเป็นธุรกิจหลักที่เติบโตเร็วที่สุดของบริษัท ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่ารายได้รวมจากคลาวด์ในไตรมาสแรกจะเติบโต 58% ถึง 64% หากผลประกอบการจริงออกมาใกล้เคียงกับขอบบนของช่วงดังกล่าว จะแสดงให้เห็นว่าความต้องการในการฝึกอบรม AI การประมวลผล AI (inference) และฐานข้อมูลมัลติคลาวด์ยังคงแข็งแกร่ง ขณะเดียวกันยังเป็นหลักฐานเบื้องต้นที่ชี้ว่ายอดคำสั่งซื้อค้างส่งกำลังเปลี่ยนเป็นรายได้ที่เกิดขึ้นจริง

อีกหนึ่งตัวเลขสำคัญที่ต้องจับตาดูคือการเปลี่ยนแปลงของ RPO เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

ในไตรมาสก่อนหน้า RPO ของออราเคิลเพิ่มขึ้น 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์ จนแตะระดับ 6.38 แสนล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้น 363% เมื่อเทียบรายปี เนื่องจากฐานการเปรียบเทียบเมื่อเทียบรายปีในไตรมาสนี้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก การดูแค่อัตราการเติบโตจึงมีความหมายน้อยลง ในทางตรงกันข้าม ขนาดของสัญญาใหม่ที่ลงนาม การเพิ่มขึ้นของ RPO แบบไตรมาสต่อไตรมาส และสัดส่วนรายได้ที่จะรับรู้ภายใน 12 เดือนข้างหน้า จะสะท้อนถึงคุณภาพของคำสั่งซื้อได้ดีกว่า

ออราเคิลคาดว่าประมาณ 12% ของ RPO จะถูกรับรู้เป็นรายได้ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า คิดเป็นมูลค่าราว 7.66 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่อีก 68% ของคำสั่งซื้อจะรับรู้หลังจากผ่านไป 3 ปี แม้โครงสร้างนี้จะช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้ในระยะยาว แต่ก็หมายความว่าบริษัทต้องสร้างศูนย์ข้อมูลล่วงหน้าเป็นเวลานาน ส่งผลให้อัตราการแปลงสัญญาเป็นรายได้จริงค่อนข้างช้า

เหตุใดคำสั่งซื้อมูลค่า 638 พันล้านดอลลาร์จึงไม่ช่วยหนุนราคาหุ้น?

ปัจจัยหลักที่กดดันราคาหุ้นของออราเคิลไม่ใช่การขาดแคลนอุปสงค์ แต่เป็นขนาดของเงินทุนที่จำเป็นต้องใช้เพื่อตอบสนองต่ออุปสงค์ดังกล่าว

ในปีงบประมาณ 2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของออราเคิลเติบโต 54% สู่ระดับ 3.2 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่รายจ่ายลงทุนพุ่งขึ้น 162% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับ 5.56 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระลดลงติดลบ 2.37 หมื่นล้านดอลลาร์ เพื่อระดมทุนสำหรับส่วนนี้ บริษัทได้จัดหาเงินทุนจากการก่อหนี้ 4.3 หมื่นล้านดอลลาร์ และการเสนอขายหุ้น 5 พันล้านดอลลาร์ ทั้งยังมีแผนที่จะระดมทุนเพิ่มอีกประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ผ่านการจัดหาเงินทุนจากการก่อหนี้และการเสนอขายหุ้นในปีงบประมาณ 2027

ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่ารายจ่ายลงทุนในปีงบประมาณ 2027 จะสูงถึง 9.0 หมื่นล้านดอลลาร์ ถึง 9.5 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่จะถูกจัดสรรไปกับการสร้างศูนย์ข้อมูล AI และการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง แม้ว่าลูกค้ารายใหญ่บางรายจะให้เงินทุนล่วงหน้าหรือจัดหา GPU ของตนเอง แต่ออราเคิลยังคงต้องแบกรับภาระค่าใช้จ่ายด้านที่ดิน พลังงาน ระบบเครือข่าย และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล

สิ่งนี้แสดงถึงความไม่สอดคล้องด้านกรอบเวลาที่ใหญ่ที่สุดในสมมติฐานการลงทุนปัจจุบันของออราเคิล โดยในขณะที่คำสั่งซื้อจะค่อย ๆ รับรู้เป็นรายได้ในหลายปีข้างหน้า แต่รายจ่ายในการก่อสร้างส่วนใหญ่กลับต้องเกิดขึ้นล่วงหน้า

หากการส่งมอบศูนย์ข้อมูลดำเนินไปอย่างราบรื่น ยอดภาระผูกพันตามสัญญาที่ยังไม่รับรู้เป็นรายได้ (RPO) จำนวนมหาศาลอาจแปรเปลี่ยนเป็นการเติบโตในระดับสูงที่ต่อเนื่องยาวนานหลายปี อย่างไรก็ตาม หากโครงการต่าง ๆ ประสบความล่าช้า ต้นทุนการจัดหาเงินทุนสูงขึ้น หรืออุปสงค์ของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป แรงกดดันด้านกระแสเงินสดอาจเกิดขึ้นล่วงหน้านานก่อนที่จะรับรู้รายได้จริง

ตลาดสินเชื่อได้เริ่มรับรู้ปัจจัยเสี่ยงนี้ไปในราคาแล้ว โดยก่อนหน้านี้ S&P Global ได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือระยะยาวของออราเคิลลงสู่ BBB- ซึ่งอยู่สูงกว่าระดับเก็งกำไรเพียงระดับเดียว สำหรับบริษัทที่ต้องการการระดมทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI การถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือไม่เพียงแต่จะเพิ่มภาระดอกเบี้ยจ่ายเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของโครงการในอนาคตอีกด้วย

วอลล์สตรีทตั้งราคาเป้าหมายสูงสุดที่ 400 ดอลลาร์

จากข้อมูลของ TipRanks ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา นักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทจำนวน 31 รายได้เสนอราคาเป้าหมายระยะเวลา 12 เดือนสำหรับออราเคิล โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ 257.36 ดอลลาร์ ราคาสูงสุดอยู่ที่ 400 ดอลลาร์ และราคาต่ำสุดอยู่ที่ 145 ดอลลาร์ ทั้งนี้ เมื่ออิงตามราคาหุ้นล่าสุดของออราเคิลที่ 162.52 ดอลลาร์ ราคาเป้าหมายเฉลี่ยดังกล่าวสะท้อนถึงอัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นประมาณ 58.35%

ที่มา: TipRanks

อย่างไรก็ตาม มุมมองของนักลงทุนสถาบันมีความแตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตของ OCI รายจ่ายฝ่ายทุน และแรงกดดันด้านกระแสเงินสด

มอร์แกน สแตนลีย์ (MS) ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของออราเคิลขึ้นเล็กน้อยจาก 207 ดอลลาร์เป็น 210 ดอลลาร์ พร้อมคงคำแนะนำ "ถือ" โดยคาดว่าธุรกิจ GPU-as-a-Service จะยังคงขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้จากคลาวด์ ซึ่งการเติบโตของคลาวด์ในไตรมาสแรกตามปีงบการเงินมีแนวโน้มอยู่ใกล้ขอบบนของกรอบคาดการณ์ของบริษัท

แบงก์ ออฟ อเมริกา (BAC) ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และคงราคาเป้าหมายที่ 240 ดอลลาร์ โดยเชื่อว่าการขยายธุรกิจ OCI และยอดค้างรับรู้รายได้ (backlog) จำนวนมาก จะสามารถสนับสนุนการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาวของบริษัทได้

เจฟเฟอรีส์ (JEF) ปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 320 ดอลลาร์เป็น 290 ดอลลาร์ ขณะที่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยยอมรับว่าออราเคิลกำลังเผชิญปัญหาต่าง ๆ เช่น รายจ่ายฝ่ายทุน (capex) ที่เพิ่มขึ้น หหนี้สินที่สูงขึ้น และแรงกดดันด้านกระแสเงินสดอิสระ แต่เชื่อว่าความกังวลเหล่านั้นได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันเป็นส่วนใหญ่แล้ว

นอกจากนี้ TD Cowen ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 300 ดอลลาร์เป็น 240 ดอลลาร์ โดยพิจารณาหลัก ๆ จากขนาดการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ขยายตัวขึ้น และกรอบเวลาที่ยาวนานขึ้นในการสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนเหล่านี้

ในทางตรงกันข้าม กุกเกนไฮม์ (Guggenheim) ยังคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 400 ดอลลาร์ โดยยังคงเป็นหนึ่งในสถาบันที่มองในแง่ดีที่สุดในวอลล์สตรีท ซึ่งมีมุมมองเป็นบวกต่อศักยภาพการเติบโตในระยะยาวของธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ AI ของออราเคิล