ผลประกอบการไตรมาส 2 ของอินเทลที่กำลังจะมาถึง: AI กำลังกำหนดนิยามมูลค่าของ CPU ใหม่, เหตุใดวอลล์สตรีทจึงเดิมพันว่าครั้งนี้จะแตกต่างออกไป?

TradingKey - ในช่วงสองปีที่ผ่านมา การลงทุนใน AI แทบจะเป็นการแสดงเดี่ยวของ GPU โดยมีเอ็นวิเดีย ( NVDA) ดึงดูดความสนใจเกือบทั้งหมดในตลาดทุน อย่างไรก็ตาม ในขณะที่อุตสาหกรรม AI กำลังค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากการฝึกฝนโมเดลขนาดใหญ่ไปสู่การอนุมาน (inference) และก้าวเข้าสู่ยุคของเอเจนต์ (เอเจนต์ AI) มากขึ้น ความต้องการสถาปัตยกรรมกำลังการคำนวณสำหรับศูนย์ข้อมูลก็เริ่มเปลี่ยนไปเช่นกัน โดยความสำคัญของ CPU กำลังกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

สำหรับอินเทล ( INTC ) สิ่งนี้เป็นโอกาสครั้งสำคัญที่หาได้ยาก

ในวันที่ 23 กรกฎาคม หลังตลาดสหรัฐฯ ปิดทำการ อินเทลจะเปิดเผยผลประกอบการประจำไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 ซึ่งความสำคัญของรายงานฉบับนี้ได้ก้าวข้ามการเป็นเพียงรายงานผลงานประจำไตรมาสแบบทั่วไปไปไกลแล้ว

หลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นสะสมกว่า 310% ในช่วงปีที่ผ่านมา มูลค่าหุ้นที่ตลาดประเมินให้อินเทลนั้นได้สะท้อนถึงความคาดหวังในเชิงบวกอย่างมากไปล่วงหน้าแล้ว

ปัจจุบัน อัตราส่วน forward P/E ของบริษัทยังคงอยู่ใกล้ระดับ 87 เท่า ซึ่งหมายความว่านักลงทุนไม่เพียงแต่คาดหวังที่จะเห็นการเติบโตของรายได้เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น การสร้างรายได้ที่เป็นรูปธรรมจากธุรกิจ AI และกลยุทธ์การรับจ้างผลิตชิป (foundry) ที่ก้าวเข้าสู่ช่วงเวลาแห่งการเก็บเกี่ยวผลประโยชน์อย่างแท้จริง

สำหรับยักษ์ใหญ่ด้านชิปรายนี้ที่ผ่านช่วงเวลาตกต่ำมาหลายปี รายงานผลประกอบการครั้งนี้เป็นเสมือนสิ่งพิสูจน์ว่า "การฟื้นตัวจะสามารถเกิดขึ้นได้จริง" หรือไม่

มูลค่าหุ้นระดับสูงหมายความว่าตลาดไม่พอใจเพียงแค่การบรรลุเป้าหมายอีกต่อไป

ในไตรมาสแรก อินเทลเผยผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

บริษัทมีรายได้ 1.36 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 7% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของบริษัทเองเป็นไตรมาสที่ 6 ติดต่อกัน ขณะที่กำไรต่อหุ้นแบบ Non-GAAP แตะที่ 0.29 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 0.13 ดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว นอกจากนี้ กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วยังเพิ่มขึ้นมากกว่า 150% เมื่อเทียบรายปี และอัตรากำไรจากการดำเนินงานปรับตัวขึ้นจาก 5.4% เป็น 12.3% ซึ่งบ่งชี้ว่ามาตรการลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานที่กำลังดำเนินอยู่นั้น เริ่มส่งผลดีต่อผลประกอบการสุทธิแล้ว

ขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) และค่าใช้จ่ายในการบริหารลดลง 9% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งบ่งชี้ว่ากลยุทธ์ของฝ่ายบริหารในการลดต้นทุนและปรับโครงสร้างองค์กรให้กระชับขึ้นนั้น เริ่มเห็นผลแล้ว

สำหรับไตรมาสที่สอง คาดการณ์อย่างเป็นทางการของบริษัทระบุว่ารายได้จะอยู่ที่ 1.38 หมื่นล้านดอลลาร์ ถึง 1.48 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีค่ากลางอยู่ที่ 1.43 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 39% และกำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 0.20 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่วอลล์สตรีทให้ความสนใจอย่างแท้จริงในขณะนี้ ไม่ใช่เรื่องที่ว่าอินเทลจะสามารถบรรลุเป้าหมายตามคาดการณ์ของตัวเองได้หรือไม่มานานแล้ว

นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนปัจจัยจากการที่บริษัทมีผลประกอบการตรงตามความคาดหมายของตลาดไปมากแล้ว แต่ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือ ฝ่ายบริหารต้องพิสูจน์ให้ได้ว่าการเติบโตของอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนโดย AI จะสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้ที่มีคุณภาพสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แทนที่จะพึ่งพาเพียงปริมาณยอดขายสินค้าที่เพิ่มขึ้นเท่านั้น

หากธุรกิจศูนย์ข้อมูลยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงทรงตัวอยู่ที่ระดับประมาณ 39% ตลาดอาจมองว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นนั้นยังคงถูกดูดซับไปด้วยต้นทุนการผลิต แรงกดดันในห่วงโซ่อุปทาน และส่วนผสมผลิตภัณฑ์

ต่อเมื่อการกำหนดราคาซีพียูเซิร์ฟเวอร์ Xeon ส่วนผสมผลิตภัณฑ์ และอัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นไปพร้อม ๆ กันเท่านั้น ตลาดทุนจึงจะเชื่อว่าการฟื้นตัวของอุปสงค์ซีพียูได้เข้าสู่ขั้นตอนของการรับรู้กำไรที่แท้จริงแล้ว

ที่น่าสังเกตคือ อินเทลยังคงบันทึกผลขาดทุนสุทธิตามมาตรฐานบัญชี GAAP ที่ 3.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก โดยมีสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างองค์กรที่กำลังดำเนินอยู่ ซึ่งหมายความว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันเป็นเพียงการเดิมพันกับการปลดล็อกกำไรในอนาคตอย่างรวดเร็ว มากกว่าที่จะเป็นการลงทุนแบบเน้นคุณค่าที่สร้างขึ้นบนกระแสเงินสดในปัจจุบัน

AI เข้าสู่ยุคเอเจนต์, CPU จะกลับมาเป็นผู้ชนะอีกครั้งหรือไม่?

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดแทบจะทึกทักเอาเองว่า GPU เป็นผู้ได้รับประโยชน์เพียงรายเดียวในยุค AI ทว่ามุมมองดังกล่าวเริ่มมีการเปลี่ยนแปลง

เมื่อการใช้งาน AI ค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากการฝึกฝนโมเดล (training) ไปสู่การอนุมาน (inference) และพัฒนาไปสู่ Agentic AI (เอเจนต์ AI) รูปแบบการประมวลผลในศูนย์ข้อมูลทั้งหมดก็เริ่มที่จะเปลี่ยนแปลงไป

เมื่อเปรียบเทียบกับขั้นตอนการฝึกฝนโมเดลซึ่งส่วนใหญ่ต้องพึ่งพา GPU ในการคำนวณเมทริกซ์แล้ว เอเจนต์ AI จำเป็นต้องมีการรันโค้ดอย่างต่อเนื่อง การเข้าถึงฐานข้อมูล การเรียกใช้เครื่องมือ การจัดตารางงาน การสื่อสารผ่านเครือข่าย และการจัดการมัลติเธรด ซึ่งงานเหล่านี้ล้วนเป็นงานที่ต้องพึ่งพา CPU เป็นอย่างมาก

ดังนั้น CPU จึงกำลังกลับมาเป็นทรัพยากรหลักในเซิร์ฟเวอร์ AI อีกครั้ง โดย Tom's Hardware ได้รายงานโดยอ้างอิงข้อมูลจากอุตสาหกรรมว่า อัตราส่วนการติดตั้ง CPU ต่อ GPU ในเซิร์ฟเวอร์ AI ได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากเดิมที่ประมาณ 1:8 ในอดีต ขึ้นมาอยู่ที่ 1:4 และเมื่อแอปพลิเคชันประเภทเอเจนต์ได้รับความนิยมแพร่หลายยิ่งขึ้น อัตราส่วนนี้อาจขยับเข้าใกล้ระดับ 1:1 ได้ในอนาคต

ซึ่งหมายความว่า ทุก ๆ การเพิ่มคลัสเตอร์ GPU ใหม่ โดยทั่วไปแล้วจะต้องใช้ CPU สำหรับเซิร์ฟเวอร์เพิ่มมากขึ้นด้วย ส่งผลเป็นการกระตุ้นความต้องการแพลตฟอร์ม Xeon โดยตรง ขณะเดียวกันก็ช่วยเพิ่มอำนาจในการกำหนดราคาผลิตภัณฑ์อีกด้วย

แนวโน้มดังกล่าวเริ่มสะท้อนให้เห็นในผลการดำเนินงานของอินเทล (Intel) แล้ว โดยในไตรมาสแรกของปีนี้ รายได้จากธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์และ AI ของบริษัทแตะที่ระดับ 5.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 22% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของธุรกิจพีซี (PC) แบบดั้งเดิมที่เติบโตเพียงประมาณ 1% อย่างมีนัยสำคัญ

ขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มเซิร์ฟเวอร์ DGX Rubin NVL8 เจเนอเรชันถัดไปของอินวิเดีย (Nvidia) ได้เลือกใช้หน่วยประมวลผล Xeon 6 เป็นโปรเซสเซอร์หลัก นอกจากนี้ กูเกิล (Google) ยังได้ประกาศแผนการขยายการใช้งาน CPU ของอินเทลในโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์คอมพิวติ้งของตนเพิ่มเติม ตลอดจนร่วมมือกันพัฒนาโซลูชันชิปที่ปรับแต่งเฉพาะอีกด้วย

แม้ว่าความร่วมมือเหล่านี้อาจจะยังไม่สร้างรายได้ให้เติบโตอย่างก้าวกระโดดในทันที แต่ก็เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าอินเทลประสบความสำเร็จในการกลับเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานหลักของศูนย์ข้อมูล AI อีกครั้ง

18A และธุรกิจฟาวน์ดรียังคงเป็นตัวแปรที่สำคัญ

แม้ว่าธุรกิจ CPU จะเริ่มส่งสัญญาณฟื้นตัวดีขึ้น แต่ธุรกิจฟาวน์ดรียังคงเป็นตัวแปรที่ใหญ่ที่สุดของอินเทลสำหรับอนาคต

ในไตรมาสแรกของปีนี้ อินเทล ฟาวน์ดรี (Intel Foundry) ทำรายได้ได้ประมาณ 5.4 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 16% เมื่อเทียบรายปี อย่างไรก็ตาม รายได้กว่า 5.2 พันล้านดอลลาร์ในจำนวนนี้มาจากคำสั่งซื้อภายในองค์กร ขณะที่รายได้จริงจากลูกค้าภายนอกยังคงมีจำกัดอย่างมาก ขณะเดียวกัน ผลขาดทุนจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจนี้แตะระดับ 2.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งขาดทุนเพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว

ดังนั้น ธุรกิจฟาวน์ดรีในปัจจุบันจึงยังคงอยู่ในช่วงของการลงทุนมากกว่าการสร้างกำไร สิ่งที่สามารถเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดได้อย่างแท้จริงก็คือ กระบวนการผลิตแบบ 18A จะสามารถเปลี่ยนผ่านไปสู่การผลิตในปริมาณมากได้สำเร็จหรือไม่

ในเดือนมิถุนายนปีนี้ อินเทลประกาศว่ากระบวนการผลิต 18A-P ได้เข้าสู่ขั้นตอนการทดลองผลิต (risk production) แล้ว โดยระบุว่าเมื่อเทียบกับ 18A มันสามารถมอบประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น 9% ณ ระดับการใช้พลังงานเท่าเดิม หรือลดการใช้พลังงานลง 18% ณ ระดับประสิทธิภาพเท่าเดิม

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีช่องว่างที่ห่างกันอย่างมากระหว่างการทดลองผลิตกับการบรรลุผลในการผลิตในปริมาณมากที่มีเสถียรภาพ

ในปัจจุบัน ข่าวลือส่วนใหญ่ในตลาดเกี่ยวกับการปรับปรุงอัตราผลตอบแทนจากการผลิต (yield) ของ 18A นั้นมีที่มาจากผลการสำรวจห่วงโซ่อุปทาน มากกว่าการเปิดเผยอย่างเป็นทางการจากทางบริษัท ดังนั้น ในระหว่างการแถลงผลประกอบการครั้งนี้ ข้อมูลอัปเดตล่าสุดของฝ่ายบริหารเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนจากการผลิต ความคืบหน้าในการออกแบบขั้นสุดท้ายเพื่อส่งผลิต (tape-out) ของลูกค้า กรอบเวลาการผลิตในปริมาณมาก และความเร็วในการขยายกำลังการผลิต จึงมีแนวโน้มสูงที่จะส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นมากกว่าผลกำไรรายไตรมาส

ขณะเดียวกัน การประกาศลงทุนมูลค่า 5 พันล้านยูโรเมื่อเร็ว ๆ นี้ของบริษัท เพื่อขยายโรงงานผลิตในเมืองเลกสลิป (Leixlip) ประเทศไอร์แลนด์ ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มกำลังการผลิตชิปซีรีส์ Xeon แสดงให้เห็นว่า ฝ่ายบริหารยังคงเดินหน้าทุ่มงบลงทุนเพื่อพัฒนาศักยภาพการผลิตขั้นสูงอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม การลงทุนดังกล่าวก็หมายความว่าแรงกดดันด้านรายจ่ายฝ่ายทุนจะยังคงอยู่ในระดับสูงในระยะสั้น ดังนั้น สำหรับแอปเปิล ( AAPL ), เทสลา ( TSLA ), xAI และสเปซเอ็กซ์ ( SPCX) และลูกค้ารายอื่น ๆ ที่มีศักยภาพ ตลาดควรจะมองพวกเขาเป็นทางเลือกในระยะยาวมากกว่าแหล่งรายได้ที่สามารถรับรู้ได้ทันที

ต่อเมื่อคำสั่งซื้อจากภายนอก อัตราการใช้กำลังการผลิตแผ่นเวเฟอร์ และผลขาดทุนจากการดำเนินงานแสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงที่ดีขึ้นอย่างยั่งยืนเท่านั้น ธุรกิจฟาวน์ดรีจึงจะมีความสามารถในการขับเคลื่อนการขยายตัวของมูลค่าประเมิน (valuation) ได้อย่างแท้จริง