รายได้และกำไรต่อหุ้น (EPS) ไตรมาส 3 ของ Costco สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ทั้งคู่, ราคาหุ้นนอกเวลาทำการปรับตัวขึ้นเพียงเล็กน้อย, เหตุใดผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งจึงไม่สามารถผลักดันราคาหุ้นให้พุ่งสูงขึ้นได้?

TradingKey - หลังปิดตลาดเมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม ตามเวลาตะวันออก Costco ยักษ์ใหญ่ค้าปลีก ( COST.US) รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ประจำปีงบประมาณ 2026 โดยทั้งรายได้และกำไรต่อหุ้นต่างออกมาสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมและผลการดำเนินงานในช่องทางดิจิทัลยังทำได้ดีกว่าคู่แข่งรายใหญ่ในกลุ่มค้าปลีก

อย่างไรก็ตาม รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งนี้กลับไม่สามารถหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวขึ้นได้ โดยภายหลังการเปิดเผยผลประกอบการ ราคาหุ้นของ Costco ในการซื้อขายหลังปิดตลาดได้แกว่งตัวจากที่บวก 0.5% มาเป็นลบ 0.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงมีท่าทีระมัดระวังต่อผลประกอบการดังกล่าว

ทั้งรายได้และกำไรสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้

สำหรับไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2569 ซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 10 พฤษภาคม 2569 Costco รายงานรายได้รวมอยู่ที่ 6.915 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 11.6% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าช่วงการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ 6.8 หมื่นล้านดอลลาร์ถึง 6.86 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 2.19 พันล้านดอลลาร์ หรือ 4.93 ดอลลาร์ต่อหุ้น จากระดับ 1.9 พันล้านดอลลาร์ หรือ 4.28 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปีก่อนหน้า ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาดที่ 4.87 ถึง 4.95 ดอลลาร์ต่อหุ้น

กำไรสุทธิสำหรับช่วง 36 สัปดาห์แรกอยู่ที่ 6.23 พันล้านดอลลาร์ หรือ 14.01 ดอลลาร์ต่อหุ้นปรับลด เมื่อเทียบกับ 5.49 พันล้านดอลลาร์ หรือ 12.34 ดอลลาร์ต่อหุ้นปรับลดในช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 11.04% และมีกระแสเงินสดอิสระประมาณ 1.8946 หมื่นล้านดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน รายได้จากค่าธรรมเนียมสมาชิกซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลักของ Costco เติบโตขึ้น 10.7% สู่ระดับ 1.37 พันล้านดอลลาร์ในช่วงไตรมาสดังกล่าว

ยอดขายสาขาเดิมเติบโตโดดเด่นกว่าคู่แข่งในกลุ่มค้าปลีก

ยอดขายสาขาเดิมทั่วโลกขยายตัว 9.8% ในไตรมาสนี้ หรือเพิ่มขึ้น 6.6% หากไม่รวมผลกระทบจากราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 6% โดยตลาดสหรัฐฯ เติบโต 9.4% แคนาดาเติบโต 10.7% และตลาดต่างประเทศอื่น ๆ เติบโต 11.2% เนื่องจากผลการดำเนินงานในต่างประเทศยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก

ยอดขายสาขาเดิมในสหรัฐฯ ของ Walmart ขยายตัวประมาณ 5% ในไตรมาสล่าสุด ขณะที่ Target และ Dollar General บันทึกการเติบโตเพียงตัวเลขหลักเดียวในระดับต่ำเท่านั้น ส่งผลให้ Costco ยังคงเป็นหนึ่งในผู้ค้าปลีกรายใหญ่ที่มีผลการดำเนินงานโดดเด่นที่สุด

นอกจากนี้ ช่องทางดิจิทัลยังเป็นจุดเด่นของรายงานผลประกอบการในไตรมาสนี้ โดยยอดขายสาขาเดิมผ่านระบบอีคอมเมิร์ซพุ่งทะยานขึ้นถึง 21.5%

ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงเป็นดาบสองคมสำหรับ Costco

แม้ต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้นจากราคาน้ำมันที่แพงจะบั่นทอนอัตรากำไรในส่วนการค้าปลีกและการขนส่งไปบ้าง แต่สภาวะราคาน้ำมันระดับสูงกลับช่วยตอกย้ำถึงคุณค่าที่เป็นเอกลักษณ์ของการเป็นสมาชิก Costco เนื่องจากยอดขายน้ำมันที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ได้ช่วยกระตุ้นจำนวนลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการ

เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม ตามเวลาตะวันออก Costco ระบุว่าธุรกิจน้ำมันของบริษัทมียอดขายพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 10 พฤษภาคม ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น

นาย Ron Vachris ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) ตั้งข้อสังเกตว่า ช่วง 5 สัปดาห์สุดท้ายของไตรมาสดังกล่าวเป็นช่วงเวลาที่มียอดจำหน่ายน้ำมันสูงที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Costco เนื่องจากผู้บริโภคเพิ่มปริมาณการซื้อเพื่อหาน้ำมันราคาประหยัด ท่ามกลางราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน

เงินที่ผู้บริโภคประหยัดได้จากการเติมน้ำมันที่สถานีบริการน้ำมันราคาประหยัดสามารถช่วยชดเชยค่าธรรมเนียมสมาชิกได้ ยิ่งไปกว่านั้น ลูกค้าที่เข้ามาเติมน้ำมันมักจะเลือกซื้อสินค้าภายในคลังสินค้าต่อ ซึ่งช่วยให้เกิดผลของการขายพ่วง (cross-selling)

ผลการดำเนินงานที่โดดเด่น: เหตุใดราคาหุ้นจึงไม่ปรับตัวสูงขึ้น?

แม้ว่าผลประกอบการของ Costco จะสูงกว่าความคาดหมายเพียงเล็กน้อย แต่ TradingKey เชื่อว่ามูลค่าหุ้นที่สูงซึ่งถูกขับเคลื่อนโดยความคาดหวังที่สูงของตลาดได้บีบศักยภาพในการปรับตัวเพิ่มขึ้น (upside potential) ของราคาหุ้น

[แนวโน้มมูลค่าหุ้นย้อนหลังของ Costco, ที่มา: Companiesmarketcap.com]

ก่อนการประกาศผลประกอบการ อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าของ Costco อยู่ที่ประมาณ 52 เท่า เมื่อเทียบกับ Walmart ที่ประมาณ 42 เท่าในช่วงเวลาเดียวกัน ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ Costco ในไตรมาสนี้สูงกว่าความคาดหวังที่สูงอยู่แล้วเพียงเล็กน้อยเท่านั้น เนื่องจากนักลงทุนได้รับรู้ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งนี้ไปในราคาหุ้นแล้ว

สำหรับผู้ค้าปลีกที่เติบโตเต็มที่ ศักยภาพการเติบโตระยะสั้นและการขยายตัวของอัตรากำไรย่อมมีขีดจำกัดโดยธรรมชาติ นอกจากนี้ ตลาดยังไม่พบข้อมูลส่วนเพิ่มที่เพียงพอในรายงานผลประกอบการที่จะขับเคลื่อนการขยายตัวของมูลค่าหุ้นต่อไป

นักลงทุนควรสังเกตว่าในไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณที่ผ่านมา การเติบโตของจำนวนสมาชิกซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของ Costco เริ่มชะลอตัวลงเล็กน้อย โดยลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากอัตราการเติบโตที่ 6% ถึง 7% ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว

ฝ่ายบริหารระบุว่าสาเหตุส่วนหนึ่งมาจากผลกระทบของฐานที่สูงจากปีก่อนหน้า แต่ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ สัดส่วนของสมาชิกคนรุ่นใหม่ที่สมัครผ่านช่องทางดิจิทัลพุ่งสูงขึ้นจาก 5% ในปี 2562 เป็นเกือบ 50% ซึ่งผู้บริโภคกลุ่มนี้มีแนวโน้มที่จะมีความจงรักภักดีต่อแบรนด์ต่ำกว่าและมีอัตราการยกเลิกสมาชิกที่ค่อนข้างสูงกว่า

การชะลอตัวของการเติบโตของจำนวนสมาชิกมีความเกี่ยวข้องโดยตรงกับปัจจัยหลักที่สนับสนุนมูลค่าหุ้นของ Costco เนื่องจากพรีเมียม P/E ที่เกือบ 50 เท่า ส่วนใหญ่สร้างขึ้นบนพื้นฐานความมั่นคงอย่างต่อเนื่องของฐานสมาชิกและอัตราการต่ออายุสมาชิก

[ไฮไลท์การเติบโตของสมาชิก, ที่มา: ไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ Costco]

เกี่ยวกับอัตราการต่ออายุสมาชิก ตลาดหลักในสหรัฐฯ และแคนาดาลดลงเล็กน้อยสู่ระดับ 92.2% ขณะที่อัตราการต่ออายุทั่วโลกลดลงต่ำกว่า 90% เล็กน้อย ซึ่งเป็นการหลุดระดับจิตวิทยาที่ 90%

ในมุมมองของการเติบโต โมเมนตัมของส่วนธุรกิจ "สมาชิก" ซึ่งเป็นแกนหลักของ Costco กำลังชะลอตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป และส่วนเกินของมูลค่าหุ้นนี้จะยังคงถูกลดทอนลงจากราคาหุ้น ในบริบทนี้ ผลประกอบการที่สูงกว่าคาดเพียงเล็กน้อยจึงยากที่จะตอบสนองความคาดหวังของนักลงทุนต่อการเติบโตที่ค่อนข้างสูงของ Costco เมื่อเทียบกับคู่แข่งในกลุ่มเดียวกัน