โนโว นอร์ดิสค์ อยู่ในตำแหน่งที่พร้อมสำหรับการฟื้นตัวในปี 2026 หรือไม่ ท่ามกลางการแข่งขันที่เพิ่มสูงขึ้นและนวัตกรรม AI?

TradingKey - นับตั้งแต่ปี 2466 Novo Nordisk (NVO) ประสบความสำเร็จในฐานะบริษัทเวชภัณฑ์ที่มีฐานการดำเนินงานในประเทศเดนมาร์ก โดยมุ่งเน้นไปที่สองกลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ โรคอ้วนและโรคเบาหวาน และกลุ่มโรคหายาก

ในระดับโลก Novo Nordisk เป็นที่รู้จักในฐานะผู้ผลิตยากลุ่ม glucagon-like peptide-1 (GLP-1) ชนิดออกฤทธิ์ยาวหลากหลายรายการ ซึ่งช่วยในการรักษาโรคเบาหวานประเภทที่ 2 และช่วยลดน้ำหนักได้อย่างมีประสิทธิภาพในกลุ่มผู้ป่วย

อย่างไรก็ตาม ในช่วงสองปีที่ผ่านมา บริษัทต้องเผชิญกับความยากลำบากในกลุ่มธุรกิจหลักทั้งสองด้านนี้ โดยผลการทดสอบทางคลินิกให้ผลลัพธ์ที่น่าผิดหวัง และส่วนแบ่งการตลาดในการจัดการโรคอ้วนมีความเสี่ยงที่จะลดลงอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้ ในขณะที่ผู้บริหารของ Novo Nordisk กำลังมุ่งเน้นไปที่การจัดทำคาดการณ์ผลประกอบการสำหรับปี 2569 ดูเหมือนว่าบริษัทจะไม่ได้อยู่ในสถานะธุรกิจระดับ "blockbuster" อีกต่อไป

เบื้องหลังกระแสความร้อนแรงของหุ้น Novo Nordisk และสาเหตุที่ราคาดิ่งลง

ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากจำนวนผู้ป่วยและแพทย์ที่ต้องการใช้ยาลดน้ำหนักกลุ่ม GLP-1 ชนิดฉีดพุ่งสูงขึ้น นอกจากนี้ ภาวะอุปทานตึงตัวของยาในช่วงแรกยังมีส่วนช่วยกระตุ้นกระแสความสนใจนี้ เนื่องจากหลายฝ่ายเชื่อว่าความต้องการยาดังกล่าวจะไม่มีที่สิ้นสุด

หลังจากที่มีการขยายกำลังการผลิตและระดับสินค้าคงคลังกลับเข้าสู่ภาวะปกติ การเติบโตรายไตรมาสในวงกว้างของยาดังกล่าวได้ลดลงจาก 3 เท่าเหลือเพียง 2 เท่า สิ่งนี้สร้างความไม่แน่นอนให้กับนักลงทุนอย่างมาก เนื่องจากพวกเขาคุ้นเคยกับบริษัทที่มีการเติบโตระดับ 3 เท่าหรือมากกว่านั้น การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ในเวลาต่อมาเป็นผลมาจากการที่ราคาหุ้นปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วและสภาพการแข่งขันในตลาดที่รุนแรงขึ้น

Eli Lilly (LLY) ได้รับความสนใจในฐานะคู่แข่งที่แข็งแกร่ง เนื่องจากข้อมูลการใช้ยาสูตรผสม GLP-1 และกลไกออกฤทธิ์แบบ Dual Agonist ของบริษัท

บริษัทเวชภัณฑ์ขนาดเล็กอย่าง Viking Therapeutics (VKTX) ได้รายงานผลลัพธ์เชิงบวกในระยะเริ่มต้น ซึ่งยิ่งเพิ่มความกังวลให้กับนักลงทุนเกี่ยวกับสภาวะที่สินค้าอาจกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคต

การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ในภาพรวมไม่ได้สะท้อนเพียงปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังบ่งชี้ว่าตลาดมองว่าบริษัทเหล่านี้กำลังเปลี่ยนผ่านจากการเป็นบริษัทที่มีการเติบโตสูงไปสู่บริษัทที่มีความมั่นคงมากขึ้น โดยมีคู่แข่งที่น่าเชื่อถือเตรียมพร้อมที่จะเข้ามาชิงส่วนแบ่งจากกลุ่มลูกค้าเดิมของบริษัทเหล่านี้ ซึ่งถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญต่อการเติบโตของรายได้อย่างต่อเนื่องของบริษัทเหล่านี้

ความทะเยอทะยานในธุรกิจ AI: การเป็นพันธมิตรกับ OpenAI และปัญหา 5%

Novo Nordisk ได้ร่วมมือกับ OpenAI เพื่อนำเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) มาใช้ในการค้นพบและพัฒนาตัวยาใหม่ๆ

ผู้บริหารของ Novo Nordisk ระบุว่า การใช้เทคโนโลยี AI ในการวิจัยและพัฒนา (R&D) ยา จะช่วยให้สามารถระบุเป้าหมาย คัดเลือกตัวยาที่มีศักยภาพ และออกแบบการทดสอบทางคลินิกได้รวดเร็วยิ่งขึ้น

นอกจากนี้ Novo Nordisk ยังมีแผนที่จะผสานเทคโนโลยี AI เข้ากับกระบวนการผลิต โดย Mike Doustdar ประธานเจ้าหน้าที่บริหารระบุว่า เป้าหมายคือการใช้เทคโนโลยี AI เพื่อช่วยเหลือผู้ป่วยโรคเบาหวานและโรคอ้วน ทั้งนี้ Novo Nordisk มีทรัพยากรข้อมูลทางคลินิกจำนวนมหาศาลเกี่ยวกับโรคเบาหวานและโรคอ้วน ซึ่งสามารถนำไปใช้สร้างโซลูชัน AI ได้จากข้อมูลการทดสอบทางคลินิกทั้งในด้านบวกและด้านลบ

การลดระยะเวลาและต้นทุนการพัฒนาโดยรวมลง 5% ต่อผลิตภัณฑ์ จะช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายได้อย่างมหาศาลเมื่อคำนวณรวมกับผลิตภัณฑ์ทั้งหมดในพอร์ตโฟลิโอของ Novo Nordisk ซึ่งเงินที่ประหยัดได้นี้สามารถนำกลับไปลงทุนในการวิจัยและพัฒนายา หรืออาจจ่ายคืนให้แก่ผู้ถือหุ้นได้

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องตระหนักว่าแผนงานด้าน AI ของ Novo Nordisk จะไม่ให้ผลตอบแทนในระยะสั้น นอกจากนี้ อุปสรรคในการแข่งขันเพื่อความสำเร็จในด้านเทคโนโลยี AI ยังอยู่ในระดับที่สูงมาก เนื่องจาก Eli Lilly ได้ทุ่มงบลงทุนมหาศาลในซูเปอร์คอมพิวเตอร์ AI ที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมยา และมีการนำแผนงานด้าน AI มาใช้อย่างกว้างขวางตลอดห่วงโซ่คุณค่าของบริษัท

ผลการทดสอบทางคลินิกที่สำคัญในปี 2025

Amycretin ซึ่งเป็นยารักษาโรคเบาหวานและโรคอ้วนที่อยู่ระหว่างการทดสอบในระยะที่ 3 (Phase III) จะกลายเป็นผลิตภัณฑ์หลักที่ช่วยให้ Novo Nordisk เพิ่มประสิทธิภาพและประโยชน์ด้านความสม่ำเสมอในการใช้ยาเหนือกว่าผลิตภัณฑ์อื่น ขณะที่ UBT251 เป็นยาลดน้ำหนักในขั้นทดลองที่พัฒนาขึ้นจากฮอร์โมนในลำไส้ 3 ชนิด ซึ่งได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีประสิทธิภาพในการช่วยลดน้ำหนัก พร้อมทั้งมอบประสบการณ์การรักษาที่ผู้ป่วยทนรับได้เพื่อป้องกันไม่ให้หยุดใช้ยากลางคัน

นอกเหนือจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพขั้นปฐมภูมิแล้ว ยา Etavopivat ของ Novo Nordisk ยังแสดงผลการทดสอบระยะที่ 3 ที่ดีในการรักษาโรคเม็ดเลือดแดงรูปเคียว ซึ่งช่วยเพิ่มทางเลือกการรักษานอกเหนือจากโรคเบาหวานและโรคอ้วน และจะสร้างโอกาสในการกระจายความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของรายได้ในระยะยาว

ตัวอย่างอื่น ๆ ได้แก่ ผลิตภัณฑ์ยาบำบัดแบบผสมผสานอย่าง CagriSema (มุ่งเป้าไปที่ฮอร์โมนในลำไส้ 3 ชนิด) และการลงทุนในสูตรยารับประทานโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อรักษาภาวะโรคอื่น ๆ เพิ่มเติม เช่น ภาวะหัวใจล้มเหลว โรคไตเรื้อรัง และอาจรวมถึงโรคระบบประสาทเสื่อม หากยาดังกล่าวมีประสิทธิภาพตามที่คาดไว้ ก็จะสามารถช่วยเร่งการเติบโตของยอดขายและรายได้ แม้ในช่วงที่ตลาด GLP-1 เริ่มอิ่มตัวแล้วก็ตาม

เมื่อวันที่ 2 เมษายน 2026 Novo Nordisk ได้เปิดเผยผลการทดสอบ ORION ซึ่งเปรียบเทียบประสิทธิภาพของยา semaglutide แบบรับประทานขนาด 25 มก. กับยา orforglipron ขนาด 36 มก. ผ่านการเปรียบเทียบการรักษาทางอ้อมแบบปรับตามประชากร โดยอ้างอิงจากการศึกษา OASIS 4 และ ATTIN-1

จากการวิเคราะห์พบว่า ยา semaglutide แบบรับประทานแสดงให้เห็นถึงการลดน้ำหนักโดยเฉลี่ยที่มากกว่า และเมื่อเทียบกับยา semaglutide แบบรับประทานแล้ว ยา orforglipron มีโอกาสสูงกว่า 14 เท่าที่จะหยุดใช้ยาเนื่องจากอาการไม่พึงประสงค์ในระบบทางเดินอาหาร และมีโอกาสสูงกว่าประมาณ 4 เท่าที่จะหยุดใช้ยาด้วยเหตุผลใดก็ตาม

นักวิจัยได้ควบคุมลักษณะพื้นฐานต่าง ๆ เช่น เพศและน้ำหนักตัว แต่ตั้งข้อสังเกตว่าความแตกต่างในเกณฑ์วิธีการทดสอบและจำนวนเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในระดับต่ำ ส่งผลให้ความแม่นยำของการประมาณการเหล่านั้นมีจำกัด

นักวิจัยมีแผนที่จะนำเสนอผลลัพธ์ดังกล่าวในการประชุม OMA Annual Conference 2026 เพื่อสนับสนุนบุคลากรทางการแพทย์ในการตัดสินใจทางคลินิก โดยประเด็นสำคัญคือความสามารถในการทนรับยาและความสม่ำเสมอในการใช้ยาจะเป็นปัจจัยสำคัญในการแข่งขันนอกเหนือจากด้านประสิทธิภาพ เนื่องจากจะมีตัวยาเข้าสู่ตลาดมากขึ้น

แนวโน้มปี 2026 สำหรับ Novo Nordisk

การคาดการณ์ยอดขายที่ลดลงในปี 2569 ส่งผลให้เกิดความคาดหวังในระดับต่ำต่อผลการดำเนินงานในระยะสั้น ด้วยเหตุนี้ ความคาดหวังเกี่ยวกับกรอบเวลาสำหรับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ทางคลินิกใหม่และการบริหารจัดการวงจรชีวิตผลิตภัณฑ์จึงยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งทำให้จังหวะเวลาดังกล่าวมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น

หากประสิทธิภาพที่เกิดจาก AI เริ่มเข้ามามีบทบาทในกระบวนการพัฒนาหรือการผลิตยาในช่วงเวลาดังกล่าว (แม้เพียงเล็กน้อย) ผลลัพธ์ที่ได้อาจช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านต้นทุนและช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการผลิตได้ อย่างไรก็ตาม กรอบเวลาที่ AI จะเริ่มส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานนั้นยังคงไม่มีความแน่นอน

การแข่งขันจะทวีความรุนแรงขึ้นทั้งในหมวดยาฉีดและยากิน ดังนั้นการลงทุนของ Lilly ในด้านขีดความสามารถของ AI จึงส่งผลดีต่อการรักษาความได้เปรียบด้านนวัตกรรมและการดำเนินงานในระยะยาว ขณะที่ความสำเร็จในโครงการนอกเหนือจากธุรกิจหลักอย่าง Etavopivat จะช่วยกระจายรายได้จากธุรกิจหลัก และช่วยบรรเทาผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้นในปีที่ผลประกอบการอ่อนแอต่อวงจรรายได้รวมของ Lilly

การปรับฐานการประเมินมูลค่าและเหตุผลที่ควรใช้ความอดทน

หลังจากที่ราคาปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงจากระดับสูงสุด ค่า P/E ล่วงหน้า (forward price/earnings ratio) ในขณะนี้ได้สะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็ว ประกอบกับอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่องในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ข้อมูลทางคลินิกหรือข้อมูลทางระบาดวิทยายังมีไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนความกังวลเหล่านี้ได้

ลักษณะที่แท้จริงของ "กับดักมูลค่า" (value trap) คือปริมาณการซื้อขายที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การสูญเสียอำนาจในการกำหนดราคา หรือการที่บริษัทไม่มีผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ในสายการผลิต (pipeline) ที่จะช่วยฟื้นฟูการเติบโต ซึ่งปัจจุบันยังไม่ใช่กรณีของ Novo Nordisk เนื่องจากบริษัทยังคงเป็นผู้นำในตลาดโรคเบาหวานและโรคอ้วน อีกทั้งยังมีผลิตภัณฑ์ยาแบบรับประทานและยาแบบผสมผสานเพิ่มมากขึ้น รวมถึงมีข้อบ่งใช้ที่มีศักยภาพในตลาดข้างเคียง และภาพรวมของตลาดยังคงมีช่องว่างให้เข้าถึงได้อีกมาก

ภายใต้ความคาดหวังที่ต่ำเช่นนี้ แม้แต่การปรับเพิ่มมุมมองเพียงเล็กน้อยจากที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า ก็อาจเปิดโอกาสให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้ในระยะยาว อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความคาดหวังมีการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องตามข้อมูลใหม่ที่ได้รับในแต่ละครั้ง นักลงทุนจึงควรเตรียมพร้อมรับมือกับความผันผวนของราคาที่รุนแรง ในขณะที่มีการสร้างมุมมองใหม่ๆ เกี่ยวกับบริษัท

ความเสี่ยงสำคัญสำหรับนักลงทุน Novo Nordisk

ความเสี่ยงหลักคือการแข่งขัน เนื่องจากผู้เล่นในตลาดต่างแข่งขันกันเพื่อประสิทธิภาพ ประสิทธิผล ความสะดวกสบาย และต้นทุน ในขณะที่บริษัทอย่าง Eli Lilly กำลังสำรวจแนวทางขยายการใช้ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในหลากหลายอุตสาหกรรม ทั้งนี้ ความเสี่ยงทางคลินิกจะยังคงมีอยู่เสมอ โดยโครงการพัฒนาทางคลินิก เช่น Amycretin และ UBT251 คาดว่าจะผ่านการรับรองทั้งในด้านความปลอดภัยและประสิทธิผล

ความซับซ้อนในการดำเนินงานด้านการผลิตผลิตภัณฑ์อาจกลับมาเป็นประเด็นอีกครั้งหากอุปสงค์สูงเกินกว่าอุปทานที่มีอยู่ หรือหากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นช่วยยกระดับคุณภาพโดยรวมของผลิตภัณฑ์ใหม่ นอกจากนี้ เมื่อมีการนำเสนอทางเลือกผลิตภัณฑ์ใหม่เข้าสู่ตลาด ผู้ชำระเงินอาจจำกัดการเข้าถึงผลิตภัณฑ์บางรายการ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความสม่ำเสมอในการใช้ยาและการสร้างราคาขายสุทธิ

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของผู้ผลิตที่มีอยู่ในยากลุ่ม GLP-1 ยังส่งผลให้เกิดความอ่อนไหวต่อสัญญาณด้านความปลอดภัยหรือวิธีการทางเลือกใหม่ๆ ที่อาจเข้ามาทดแทน ขณะที่นักลงทุนบางส่วนเชื่อว่าหุ้น AI รายตัวในปัจจุบันมีโอกาสปรับตัวขึ้นมากกว่าและมีความเสี่ยงขาลงน้อยกว่า ซึ่งเป็นการเน้นย้ำถึงต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือเงินลงทุนในช่วงเปลี่ยนผ่านกลับเข้าสู่ตลาดหุ้น

ควรซื้อ Novo Nordisk ในตอนนี้หรือไม่?

Novo Nordisk นำเสนอระดับมูลค่าหุ้นที่ต่ำกว่าพื้นฐานซึ่งน่าดึงดูดสำหรับการถือครองในระยะยาว โดยมีกลุ่มผลิตภัณฑ์ยาที่อยู่ในระหว่างการพัฒนาที่เริ่มเห็นผลชัดเจน และมีโครงการด้าน AI ที่ใช้งานได้จริงซึ่งอาจช่วยลดระยะเวลาและต้นทุนในการวิจัยและพัฒนาลงได้เล็กน้อย พร้อมทั้งสร้างผลประโยชน์แบบทวีคูณให้แก่ธุรกิจต่างๆ ของบริษัท (ซึ่งบริษัทจะได้รับผลประโยชน์ที่ทวีคูณขึ้นอย่างต่อเนื่อง)

แม้จะมีความเสี่ยงในระยะสั้นที่อาจเกิดขึ้นได้และแนวโน้มช่วงที่ผลงานอาจอ่อนแอไปจนถึงปี 2026 แต่โครงสร้างภาพรวมในระยะยาวนั้นยังมีอัตราการเข้าถึงยาในกลุ่ม GLP-1 ที่อยู่ในระดับต่ำ มีการขยายข้อบ่งใช้เพิ่มขึ้น และมีตำแหน่งทางการแข่งขันที่แข็งแกร่ง ซึ่งยังคงความมั่นคงอย่างต่อเนื่องภายหลังการปรับฐาน

แม้ว่าหุ้นของบริษัทจะไม่มีทางด้อยค่าลงเพียงเพราะยารายการเดียว แต่นักลงทุนที่มีความอดทนจะได้รับผลตอบแทนในระยะยาวมากกว่าผู้ที่รีบร้อนขาย ดังนั้น การกลับสู่การเติบโตแบบทวีคูณอย่างสม่ำเสมอจะเกิดขึ้นจากการส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการทดสอบทางคลินิก และไม่ใช่การเติบโตจากกระแสความตื่นเต้นเกินจริงในอดีต