การเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX กับโครงสร้างหุ้นสองคลาส: มัสก์จะสามารถกุมอำนาจการโหวต 25% ที่เคยถูกปฏิเสธโดย Tesla ได้หรือไม่?

TradingKey - SpaceX กำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ในปีนี้ โดยรายงานจากสื่อต่างประเทศระบุว่า SpaceX กำลังพิจารณาโครงสร้างหุ้นแบบสองคลาส (Dual-class share structure) สำหรับการทำ IPO เพื่อมอบสิทธิในการออกเสียงเป็นพิเศษให้แก่ผู้ถือหุ้นบางกลุ่ม หรืออีกนัยหนึ่งคือ Elon Musk จะสามารถรักษาอำนาจการควบคุมบริษัทไว้ได้อย่างเด็ดขาด แม้ว่าเขาจะถือครองหุ้นเพียงส่วนน้อยก็ตาม

นอกจากนี้ กลุ่มธนาคารที่ร่วมมือกับ Musk กำลังจัดหาแนวทางการระดมทุนเพื่อจัดการกับภาระหนี้สินหลังจากการควบรวมกิจการระหว่าง SpaceX และ xAI โดย xAI มีหนี้สะสมพุ่งสูงถึง 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากการเข้าซื้อกิจการแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย X (เดิมคือ Twitter) และการก่อตั้งบริษัทพัฒนา AI อย่าง xAI

Musk จะล็อคอำนาจควบคุมบริษัทตามรอยบรรทัดฐานของ Tesla หรือไม่?

ตามรายงานระบุว่า โครงสร้างแบบสองคลาสนี้จะทำให้หุ้นของ Musk มีอำนาจในการออกเสียงมากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้เขามีบทบาทสำคัญในการตัดสินใจของบริษัท

โครงสร้างหุ้นแบบสองคลาสนั้นเป็นเรื่องปกติในหมู่บริษัทเทคโนโลยีของสหรัฐฯ โดยตัวอย่างที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดคือ Meta (META) และ Alphabet ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Google โดย Meta แบ่งหุ้นเป็น Class A ซึ่งมี 1 สิทธิออกเสียงต่อหุ้น และ Class B ซึ่งมี 10 สิทธิออกเสียงต่อหุ้น ซึ่งถือโดยสาธารณชนและคนในบริษัทอย่าง Zuckerberg ตามลำดับ ส่วนโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ Google นั้นมีความซับซ้อนกว่า โดยแบ่งเป็น 3 คลาส ได้แก่ หุ้น Class A ที่ถือโดยนักลงทุนทั่วไป (GOOGL) ซึ่งมี 1 สิทธิออกเสียงต่อหุ้น, หุ้น Class C ที่ใช้สำหรับสร้างแรงจูงใจให้พนักงานและการเข้าซื้อกิจการ (GOOG) ซึ่งไม่มีสิทธิออกเสียง และหุ้น Class B ที่ถือโดยผู้ก่อตั้งอย่าง Page และ Brin ซึ่งไม่มีการซื้อขายในตลาดสาธารณะและมีสิทธิออกเสียง 10 สิทธิต่อหุ้น

ในความเป็นจริง Musk ได้เสนอต่อสาธารณะถึงการจัดตั้งโครงสร้างหุ้นแบบสองคลาสที่ Tesla เมื่อต้นปี 2024 (TSLA) ในขณะนั้น เขาถือหุ้น Tesla เพียงประมาณ 13% เนื่องจากเขาได้ขายหุ้นส่วนหนึ่งเพื่อนำเงินไปซื้อกิจการ Twitter ในปี 2022 จากเดิมที่เคยถืออยู่ประมาณ 22% โดยเขาหวังว่าจะได้รับความเชื่อมั่นว่าจะมีสิทธิออกเสียงอย่างน้อย 25% เพื่อรับประกันว่าการตัดสินใจของเขาจะไม่ถูกล้มล้างโดยง่ายหรือมีลักษณะที่เผด็จการจนเกินไป ปัจจุบัน Musk ถือหุ้น Tesla อยู่ประมาณ 11% แต่เมื่อพิจารณาจากแผนค่าตอบแทนมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ คาดว่าสัดส่วนการถือหุ้นของเขาจะเพิ่มขึ้นเป็น 25% หรือมากกว่านั้นภายในทศวรรษหน้า

ดังนั้น ในขณะที่ SpaceX เตรียมตัวทำ IPO เขาจึงได้เรียนรู้จากประสบการณ์ของ Tesla และวางแผนที่จะนำโครงสร้างแบบสองคลาสมาใช้ เพื่อให้มั่นใจว่าจะมีสิทธิออกเสียงไม่ต่ำกว่า 25% ซึ่งเป็นการการันตีอำนาจการควบคุมเบ็ดเสร็จเหนือการตัดสินใจเกี่ยวกับอวกาศในอนาคต โดยไม่ถูกครอบงำโดยคณะกรรมการและผู้ถือหุ้น ขณะเดียวกันยังเป็นการปกป้องบริษัทจากการถูกเทคโอเวอร์แบบไม่เป็นมิตรหรือการแทรกแซงการออกเสียงด้วย

ใครจะเป็นผู้แบกรับหนี้สิน 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ของ xAI?

ตามรายงานของสื่อต่างประเทศระบุว่า Morgan Stanley (MS) คาดว่าจะมีบทบาทสำคัญในแผนการระดมทุน นอกเหนือจาก Morgan Stanley แล้ว ยังมี Goldman Sachs (GS) , Bank of America (BAC) และ JPMorgan Chase (JPM) ที่ล้วนถูกวางตัวให้เป็นธนาคารผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ที่มีศักยภาพสำหรับการทำ IPO ของ SpaceX

ตามรายงานของ Bloomberg หลังจากที่ Musk เข้าซื้อกิจการ X ด้วยแพ็คเกจการระดมทุนมูลค่า 1.25 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา X ต้องจ่ายดอกเบี้ยหลายสิบล้านดอลลาร์ในแต่ละเดือน ในช่วงแรก ธนาคารไม่สามารถขายหนี้ดังกล่าวได้เนื่องจากการบริหารจัดการการคัดกรองเนื้อหาที่วุ่นวายของ Musk ได้สร้างความกังวลให้นักลงทุนเกี่ยวกับผลกระทบต่อรายได้โฆษณาของ X จนกระทั่งเมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว ธนาคารจึงสามารถขายหนี้ก้อนสุดท้ายจำนวน 1.23 พันล้านดอลลาร์ได้ในอัตราคงที่ 9.5% ที่ราคา 98 เซนต์ต่อดอลลาร์

เมื่อเดือนมีนาคมที่ผ่านมา Musk ได้ควบรวม X เข้ากับ xAI ซึ่งส่งผลให้มูลค่าของ X อยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ก็ต้องแบกรับหนี้สินถึง 5 พันล้านดอลลาร์ โดย Bloomberg รายงานว่าเหล่าเจ้าหนี้ซึ่งกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรและความต้องการเงินสดของ xAI ได้ร้องขอไม่ให้ xAI ก่อหนี้เพิ่มขึ้นอีก

เมื่อวันที่ 2 กุมภาพันธ์ SpaceX ได้โพสต์แถลงการณ์บนเว็บไซต์ที่ลงนามโดย Musk เกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการ xAI โดยการควบรวมกิจการครั้งนี้ส่งผลให้มูลค่าของ SpaceX อยู่ที่ประมาณ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมี xAI สมทบมูลค่า 2.5 แสนล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์เชื่อว่าข้อดีของการควบรวมครั้งนี้คือการบูรณาการขีดความสามารถด้าน AI ที่ล้ำสมัยของ xAI เข้ากับเทคโนโลยีจรวดและเครือข่ายดาวเทียม Starlink ของ SpaceX ซึ่งจะช่วยให้บริษัทที่ควบรวมกันแล้วมีเงินทุนสนับสนุนเป้าหมายที่กว้างไกลยิ่งขึ้น

ความเสี่ยงจากอัตราการเผาผลาญเงินมหาศาลของ xAI

การควบรวมกิจการครั้งนี้จะสร้างองค์กรยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่า 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจบรรลุเป้าหมายด้านการบูรณาการทางเทคนิคและการระดมทุน แต่ความเสี่ยงทางการเงินของบริษัทก็ได้สร้างความกังวลให้กับตลาดเช่นกัน

ความสามารถในการทำกำไรของ SpaceX อยู่ในช่วงสูงสุด โดยคาดการณ์รายได้ในปี 2025 ของบริษัทจะอยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านถึง 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมี EBITDA ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ และอัตรากำไรประมาณ 50% สาเหตุหลักมาจากฐานผู้ใช้งาน Starlink ที่พุ่งสูงถึง 9 ล้านราย และ SpaceX เป็นผู้ดูแลภารกิจการปล่อยจรวดทั่วโลกมากกว่าครึ่งหนึ่งในปี 2025

ในทางกลับกัน xAI ไม่เพียงแต่จะยังไม่มีกำไร แต่ยังเป็นธุรกิจที่ต้องใช้เงินทุนมหาศาลอีกด้วย คอลัมนิสต์ของ Bloomberg อย่าง Thomas Black ตั้งข้อสังเกตว่าในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 xAI สร้างรายได้รวมเพียงประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ แต่เผาผลาญเงินไปถึง 8 พันล้านถึง 9.5 พันล้านดอลลาร์ โดยปัจจุบันมีการใช้เงินไปประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน

ปัจจุบัน SpaceX ตกลงที่จะอัดฉีดเงิน 2 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ xAI แต่เนื่องจาก xAI ต้องแข่งขันกับ Microsoft (MSFT) , Google และ OpenAI ในด้านชิปและศูนย์ข้อมูล คาดว่าการใช้จ่ายจะไม่ชะลอตัวลงในระยะสั้น แต่เงินจำนวนนี้จะช่วยพยุง xAI ได้นานแค่ไหน? และสถานะทางการเงินของ xAI จะดึงให้ SpaceX ตกต่ำลงหลังการควบรวมกิจการ จนขัดกับวัตถุประสงค์เริ่มแรกของการควบรวมหรือไม่?

ในอีกด้านหนึ่ง คอลัมน์ของ Bloomberg โต้แย้งว่าการควบรวมกิจการของทั้งสองบริษัทจะไม่ก่อให้เกิดการผนึกกำลัง (Synergy) โดยธรรมชาติ เนื่องจาก SpaceX เป็นบริษัทด้านอวกาศโดยแท้จริงที่ไม่จำเป็นต้องพึ่งพา xAI ในการพัฒนาตลาดศูนย์ข้อมูลในอวกาศ ในทางตรงกันข้าม บริษัท AI อื่นๆ ทั้งหมดต่างกระตือรือร้นที่จะซื้อดาวเทียมศูนย์ข้อมูลเฉพาะทางและบริการปล่อยจรวดราคาประหยัดของ SpaceX ซึ่งปัจจุบันถือเป็นตลาดของผู้ขายสำหรับ SpaceX

UBS (UBS) นักวิเคราะห์ระบุว่าหลังจากการควบรวมกิจการ นักลงทุนจะไม่เห็นบริษัทด้านอวกาศที่มีกระแสเงินสดแข็งแกร่งอีกต่อไป แต่จะเห็นองค์กรยักษ์ใหญ่ที่ต้องปรับสมดุลกระแสเงินสดจากการดำเนินงานกับการลงทุนด้าน AI ที่มหาศาลและต่อเนื่อง ซึ่งอาจลดความกระตือรือร้นของนักลงทุนที่เคยเชื่อมั่นใน SpaceX เพียงอย่างเดียว

ตามรายงานเมื่อเดือนที่แล้ว SpaceX ได้ตั้งเป้าวันที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ช่วงกลางเดือนมิถุนายน 2026 แต่นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่ากรอบเวลานั้นกระชั้นชิดเกินไป เนื่องจากบริษัทยังจำเป็นต้องยื่นแบบ Form S-1 ต่อ SEC และดำเนินการโรดโชว์ นอกจากนี้ นโยบายภาษีศุลกากรของ Trump และนโยบายอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงคาดเดาได้ยาก ซึ่งจะนำความไม่แน่นอนใหม่ๆ มาสู่กรอบเวลาการเข้าจดทะเบียนของ SpaceX