การเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI และ SpaceX จะทำให้นักลงทุนกองทุนดัชนีตกอยู่ในสภาวะ ‘ซื้อที่จุดสูงสุด’ หรือไม่?

TradingKey - เมื่อเร็วๆ นี้ ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และการบินอวกาศเชิงพาณิชย์ได้กลายเป็นสองกลุ่มอุตสาหกรรมที่ถูกจับตามองมากที่สุดในตลาดทุนโลก ท่ามกลางกระแสข่าวลือหนาหูว่ายักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่าง OpenAI และ SpaceX กำลังเตรียมตัวเสนอขายหุ้น IPO

ตลาดเริ่มมีความกังวลว่า หากบริษัทเหล่านี้เข้าสู่ตลาดทุนด้วยมูลค่ากิจการที่สูงเป็นประวัติการณ์ กองทุนดัชนี (Index Funds) จะถูกบีบให้ต้องเข้าซื้อที่ระดับราคาสูงสุด และกลายเป็น "สภาพคล่องทางขาออก" (Exit Liquidity) ให้กับนักลงทุนยุคแรกเริ่มหรือไม่?

ประเด็นนี้เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานพื้นฐานของกลไกกองทุนดัชนี โครงสร้างการลงทุนแบบเชิงรับ (Passive Investment) และตรรกะการประเมินมูลค่าของตลาด

กองทุนดัชนีกำหนดน้ำหนักการซื้ออย่างไร?

กองทุนดัชนีไม่ได้ใช้กลยุทธ์การจับจังหวะตลาดหรือการคัดเลือกหุ้นเชิงรุก แต่จะจัดสรรเงินลงทุนตามกฎของดัชนีอย่างเคร่งครัด ตัวอย่างเช่น ดัชนี S&P 500 หรือดัชนีตลาดรวม การคำนวณน้ำหนักหลักจะอ้างอิงจาก "มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ปรับด้วยฟรีโฟลต" (Free-float Market Capitalization) ไม่ใช่มูลค่ากิจการทั้งหมด โดยฟรีโฟลตหมายถึงมูลค่าตลาดของหุ้นที่หมุนเวียนให้นักลงทุนทั่วไปซื้อขายได้จริง ซึ่งไม่รวมหุ้นที่ถือครองโดยผู้ก่อตั้ง ผู้บริหาร หรือสถาบันการลงทุนในระยะแรกที่ยังติดช่วงเวลาห้ามขาย

ดังนั้น แม้ว่า OpenAI หรือ SpaceX จะมีมูลค่ากิจการรวมแตะระดับหลายแสนล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้นในช่วง IPO แต่น้ำหนักเริ่มต้นในดัชนีจะยังคงถูกจำกัด หากสัดส่วนหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดจริงยังมีน้อย

สิ่งนี้หมายความว่า แรงซื้อของกองทุนดัชนีและมูลค่ากิจการรวมของบริษัทไม่มีความสัมพันธ์แบบเส้นตรงที่เรียบง่าย ดังนั้น แนวคิดที่ว่ากองทุนดัชนีจะ "ถูกบังคับให้เข้ามารับช่วงต่อที่ราคาสูงในปริมาณมหาศาล" จึงไม่เป็นความจริงทั้งหมดเมื่อพิจารณาตามกลไกการทำงาน

หุ้น IPO ไม่ได้เข้าสู่ดัชนีกระแสหลักโดยอัตโนมัติ

อีกหนึ่งข้อเท็จจริงที่มักถูกมองข้ามคือ บริษัทขนาดใหญ่จะไม่ได้รับการคำนวณเข้าในดัชนีหลักทันทีหลังการทำ IPO ตัวอย่างเช่น ดัชนี S&P 500 บริษัทต้องผ่านเกณฑ์หลายประการ รวมถึงประวัติการทำกำไร สภาพคล่อง ขนาดมูลค่าตลาด และโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการ ก่อนที่จะได้รับคัดเลือกเป็นหลักทรัพย์ในดัชนี

ในอดีต แม้แต่ Tesla (TSLA) ก็ยังต้องใช้เวลานานถึง 10 ปีหลังเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์กว่าจะได้รับเลือกเข้าสู่ดัชนี S&P 500 ซึ่งเป็นกระบวนการที่ผ่านการกำหนดราคาตลาดและการตรวจสอบปัจจัยพื้นฐานอย่างถี่ถ้วน

ด้วยเหตุนี้ แม้ OpenAI หรือ SpaceX จะมีมูลค่า IPO สูง กองทุนดัชนีก็ไม่จำเป็นต้องเข้าไปจัดสรรการลงทุนในช่วงเริ่มต้นเสมอไป การรวมหุ้นเข้าในดัชนีมักเกิดขึ้นหลังจากที่รูปแบบธุรกิจของบริษัทมีความมั่นคงและราคาตลาดเริ่มมีเสถียรภาพแล้ว สิ่งที่กองทุนดัชนีรับภาระจึงไม่ใช่ความเสี่ยงจากการตั้งราคา IPO ในวันแรก แต่เป็นระดับราคาที่ใกล้เคียงกับความเห็นพ้องของตลาด (Market Consensus) มากกว่า

การทำ IPO ที่มีมูลค่าสูงถือเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างหรือไม่?

ปัจจุบันตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีแนวโน้มของการกระจุกตัวสูง โดยน้ำหนักของหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ (Mega-cap) ในดัชนียังคงปรับตัวเพิ่มขึ้น ภายใต้โครงสร้างนี้ หาก OpenAI หรือ SpaceX เข้าจดทะเบียนด้วยมูลค่าตลาดมหาศาลและค่อยๆ ถูกรวมเข้าสู่ระบบดัชนี ก็อาจส่งผลให้น้ำหนักของกลุ่มเทคโนโลยีในดัชนีเหล่านี้เพิ่มสูงขึ้นไปอีก

อย่างไรก็ตาม คุณลักษณะสำคัญของดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักด้วยมูลค่าตลาดคือกลไกการปรับเปลี่ยนแบบไดนามิก หากมูลค่าของบริษัทลดลงเนื่องจากผลกำไรที่ไม่เพียงพอหรือมีการปรับเปลี่ยนการคาดการณ์ของตลาด น้ำหนักในดัชนีจะลดลงโดยอัตโนมัติ กองทุนดัชนีไม่ได้เข้าซื้อสะสมในระดับราคาสูงอย่างต่อเนื่อง แต่จะปรับสัดส่วนการถือครองตามการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาดในเชิงรับ กลไกนี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่ากองทุนดัชนีจะแบกรับความเสี่ยงของตลาดโดยรวม แทนที่จะเป็นความเสี่ยงของบริษัทเพียงแห่งเดียว

ข้อมูลย้อนหลังในระยะยาวแสดงให้เห็นว่า การลงทุนในดัชนีแบบเชิงรับยังคงให้ผลตอบแทนที่ดีกว่ากองทุนเชิงรุกส่วนใหญ่ในเกือบทุกรอบวัฏจักร ข้อได้เปรียบนี้มาจากต้นทุนที่ต่ำ การกระจายความเสี่ยงที่กว้าง และการหลีกเลี่ยงการตัดสินใจด้วยอารมณ์ มากกว่าการคาดการณ์ที่แม่นยำเกี่ยวกับหุ้น IPO รายตัว

นักลงทุนกองทุนดัชนีจำเป็นต้องกังวลหรือไม่?

สำหรับนักลงทุนระยะยาว สิ่งที่ควรให้ความสำคัญคือโครงสร้างการจัดสรรสินทรัพย์และการกระจุกตัวในกลุ่มอุตสาหกรรม มากกว่าเหตุการณ์การทำ IPO ของบริษัทรายใดรายหนึ่ง หากกังวลเรื่องน้ำหนักของกลุ่มเทคโนโลยีที่มากเกินไป ก็สามารถกระจายความเสี่ยงผ่านดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากัน (Equal-weight Indices), ETF สไตล์เน้นคุณค่า (Value-style ETFs) หรือการจัดสรรเงินไปลงทุนในตลาดต่างประเทศ

ในมุมมองของการบริหารสินทรัพย์ ความเสี่ยงที่แท้จริงมาจากความเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมสภาพคล่องระดับมหภาค การพลิกผันของวัฏจักรกำไร และการหดตัวของระบบการประเมินมูลค่าโดยรวม มากกว่าการเข้าจดทะเบียนของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง

แม้ว่าการทำ IPO ของ OpenAI และ SpaceX จะกลายเป็นจุดสนใจของตลาดอย่างแน่นอน แต่ผลกระทบที่แท้จริงต่อผู้ลงทุนในกองทุนดัชนีจะขึ้นอยู่กับสัดส่วนหุ้นหมุนเวียน จังหวะเวลาในการเข้าคำนวณในดัชนี และการทำกำไรที่เกิดขึ้นจริงในภายหลัง มากกว่าตัวเลขมูลค่ากิจการ ณ วันที่เข้าจดทะเบียน