รัฐบาลสหรัฐฯ เปิดทำการอีกครั้ง แต่ตลาดยังคงไร้ทิศทาง

TradingKey – ตลาดหุ้นยังคงผันผวนหนักหลังการสิ้นสุดของการปิดหน่วยงานรัฐบาลสหรัฐฯ แม้ความกังวลช่วงแรกจะคลายลง แต่แรงซื้อก็เหือดหายอย่างรวดเร็ว หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ถูกเทขายรุนแรง ท่ามกลางการปรับประเมินแนวโน้มดอกเบี้ยของเฟดที่พลิกผันฉับพลัน

ตามข้อมูลจากเครื่องมือ FedWatch ของ CME Group ความเป็นไปได้ที่ Fed จะปรับลดดอกเบี้ย 25 bps ในเดือนธันวาคมลดลงเหลือเพียง 50% จาก 90% เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดจากภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคเป็นหลัก แต่เกิดจากรอยร้าวภายใน Fed เอง ซึ่งเริ่มขยายกว้างจนตลาดต้องปรับความคาดหวังใหม่ทั้งหมด

แม้ Fed เพิ่งลดดอกเบี้ย 25 bps ไปในเดือนตุลาคม แต่ผลการลงคะแนนสะท้อนความแตกแยกที่ชัดเจน กรรมการบางคนต้องการลดแรงกว่านั้น ในขณะที่บางคนไม่ต้องการลดเลย ความเห็นที่สวนทางกันแบบนี้เกิดถี่ขึ้นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม และนักลงทุนก็เริ่มกังวลว่าความขัดแย้งเชิงนโยบายอาจทวีความร้อนแรงต่อเนื่อง

เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟด ย้ำชัดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า “การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม…ไม่ใช่เรื่องที่แน่นอน ไม่ได้ใกล้เคียงเลย” พร้อมระบุว่าคณะกรรมการ FOMC ตอนนี้มี “ความแตกแยกอย่างรุนแรง” นิค ทิมิรอส คอลัมนิสต์จากวอลล์สตรีท เจอร์นัล ผู้ได้รับฉายา “ผู้กระซิบเฟด” เขียนเมื่อวันอังคารว่า ระดับของความเห็นที่สวนทางกันในเฟดตอนนี้ แทบไม่เคยเกิดขึ้นในยุคพาวเวลล์ และอาจเป็นสัญญาณว่าทางเดินข้างหน้าไม่ชัดเจนกว่าที่ตลาดเตรียมใจไว้

ความเห็นที่แตกต่างกันในระดับผู้นำ

เจ้าหน้าที่เฟดหลายท่านได้เริ่มแสดงมุมมองที่แตกต่างกันเกี่ยวกับแนวทางต่อไป

นางซูซาน คอลลินส์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาบอสตัน กล่าวเมื่อวันพุธว่า แม้เธอจะสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด แต่เกณฑ์สำหรับการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมนั้น “สูงขึ้น” อย่างมีนัยสำคัญในขณะนี้ เธอคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัว “ไปอีกระยะหนึ่ง” และเตือนว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่เร็วเกินไปอาจทำให้ความคืบหน้าในการบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% หยุดชะงัก หรือแม้กระทั่งกลับทิศทางได้

นายราฟาเอล บอสติก จากธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแอตแลนตา ก็แสดงท่าทีสายเหยี่ยวเช่นกัน โดยให้เหตุผลว่าเงินเฟ้อยังคงเป็นข้อกังวลหลัก ไม่ใช่เรื่องการจ้างงาน เขากล่าวว่าแรงกดดันด้านราคาอาจไม่คลี่คลายลงอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงกลางปี 2569 ซึ่งหมายความว่ากว่าจะถึงเป้าหมายอาจยังต้องใช้เวลาอีก 18 เดือนหรือมากกว่านั้น

นายออสแทน กูลส์บี จากธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาชิคาโก ก็ได้ให้ความเห็นเช่นกัน โดยชี้ว่าเนื่องจากเฟดได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปแล้วสองครั้งในปีนี้ ซึ่งตรงกับการคาดการณ์พื้นฐาน ดังนั้นเงื่อนไขสำหรับการดำเนินการเพิ่มเติมจะต้อง “แข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ” โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับที่สูงจนน่าเป็นห่วง

ในฝั่งสายพิราบ นายสตีเฟน มีราน ผู้ว่าการเฟด ได้แสดงการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่รุนแรงขึ้น โดยถึงขั้นเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย 50 bps ในการประชุมสองครั้งล่าสุด เหตุผลของเขาคือ อัตราเงินเฟ้อนั้นล้าหลังและประเมินสูงเกินไป โดยเฉพาะเมื่อปรับลดองค์ประกอบด้านที่อยู่อาศัยออกไปแล้ว เขามองว่าอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตึงตัวมากเกินไป และมีแนวโน้มที่จะสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง

นางแมรี เดลี ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก เสนอมุมมองที่ปานกลางมากขึ้น แต่ก็ยังเปิดช่องทางไว้ เธอไม่ได้สนับสนุนการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติม แต่ย้ำว่าเธอยังคง “เปิดใจอย่างเต็มที่” เธอเห็นสัญญาณการชะลอตัวของการเติบโตของค่าจ้างและตลาดแรงงานที่เย็นลง และตั้งข้อสังเกตว่าเงินเฟ้อที่เกิดจากการนำเข้า โดยเฉพาะจากภาษีศุลกากร ยังไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาผู้บริโภค ซึ่งทำให้มีช่องว่างสำหรับความยืดหยุ่นในการดำเนินนโยบาย

การขาดหายไปของข้อมูล — และแนวโน้มที่ไม่ชัดเจน

ความไม่แน่นอนทางนโยบายเพียงอย่างเดียวไม่ใช่สิ่งที่ทำให้ตลาดปั่นป่วน การขาดหายไปของข้อมูลนานหลายสัปดาห์ที่เกิดจากการปิดหน่วยงานรัฐบาล ทำให้การประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจแบบเรียลไทม์ยากกว่าปกติ

รายงาน ADP ซึ่งเป็นหนึ่งในแหล่งข้อมูลไม่กี่แห่งที่ไม่ได้รับผลกระทบจากการปิดหน่วยงานรัฐบาล แสดงให้เห็นว่าการจ้างงานภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 42,000 ตำแหน่งในเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นบวก แต่ก็ยังค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับช่วงต้นปีนี้

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรฉบับสมบูรณ์สำหรับเดือนกันยายนยังไม่ได้รับการเผยแพร่อย่างเป็นทางการ แม้ว่าจะคาดว่าจะออกมาในอีกไม่กี่วันข้างหน้า ตามที่นายเควิน แฮสเซตต์ ที่ปรึกษาเศรษฐกิจของทำเนียบขาว ระบุว่า ข้อมูลการจ้างงานเดือนตุลาคมที่ล่าช้าอาจจะออกมาโดยไม่มีอัตราการว่างงานประกอบ ธนาคาร BNP Paribas ตั้งข้อสังเกตในสัปดาห์นี้ว่า นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่การประชุมเฟดในเดือนธันวาคมโดยที่ยังไม่มีภาพรวมตลาดแรงงานที่สมบูรณ์

โกลด์แมน แซคส์ ซึ่งใช้แบบจำลองติดตามข้อมูลความถี่สูง คาดการณ์ว่าการจ้างงานในเดือนตุลาคมอาจชะลอตัวลงอีกเหลือเพียง 50,000 ตำแหน่ง นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าจะเกิดแรงฉุดทางเทคนิคจากการ “ลาออกที่ล่าช้า” ของพนักงานรัฐบาล ซึ่งอาจลบงานออกไปถึง 100,000 ตำแหน่งจากยอดรวม หากตัวเลขเหล่านี้เป็นจริง ตลาดแรงงานอาจจะเย็นตัวลงเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ในด้านเงินเฟ้อ แบบจำลองคาดการณ์ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาคลีฟแลนด์ ซึ่งรวมปัจจัยต่างๆ เช่น ราคาน้ำมันและก๊าซโซลีน ชี้ว่า CPI ทั่วไปน่าจะยังคงอยู่ที่ประมาณ 3% ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน ซึ่งแม้จะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็เป็นตัวเลขที่เฟดน่าจะยอมรับได้

10 ธันวาคม: วันที่ตลาดอาจ “สะเทือนพร้อมกันสองระลอก”

เมื่อการปิดหน่วยงานรัฐบาลสิ้นสุดลง วอลล์สตรีทส่วนใหญ่หวังว่าข้อมูลชุดใหม่จะช่วยฟื้นฟูความเชื่อมั่น อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ตามมากลับดูเหมือนสถานการณ์ “ซื้อข่าวลือ ขายข่าวจริง” การกลับมาเปิดทำการไม่ได้ช่วยสร้างความรู้สึกเชิงบวกในตลาดแต่อย่างใด

ความเสี่ยงจากความผันผวนที่แท้จริงอาจยังคงอยู่ข้างหน้า

หลังการเปิดหน่วยงานรัฐกลับมา นักลงทุนหวังว่าข้อมูลใหม่จะช่วยฟื้นความเชื่อมั่น แต่สิ่งที่เกิดขึ้นกลับเป็นภาพ “ซื้อข่าวลือ ขายข่าวจริง” และโมเมนตัมเชิงบวกก็หายไปแทบหมด

ตอนนี้สายตานักเทรดออปชั่นจับจ้องไปที่วันที่ 10 ธันวาคม ซึ่งอาจเป็นวันเปลี่ยนทิศตลาด ในตอนเช้า กระทรวงแรงงานจะประกาศ CPI เดือนพฤศจิกายน และตอนบ่าย เฟดจะประกาศผลการประชุมดอกเบี้ยครั้งสุดท้ายของปี ทั้งสองเหตุการณ์สำคัญเกิดติดกันแบบนี้ ทำให้ตลาดสามารถเหวี่ยงได้ทุกทิศ

BNP Paribas เปิดเผยความผันผวนโดยนัยของออปชั่น S&P 500 ที่จะหมดอายุในวันที่ 10 ธันวาคม ซึ่งกำลังกำหนดราคาเคลื่อนไหวรายวันไว้ที่ 1.3% สูงที่สุดที่เหลืออยู่ในปี 2568 ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ นักลงทุนกำลังเตรียมรับแรงสั่นสะเทือน

แต่ความเสี่ยงที่ลึกกว่านั้นคือ…เสียงกระซิบเรื่อง “ภาวะเศรษฐกิจถดถอย” เริ่มกลับมาอย่างจริงจัง

ข้อมูลจำนวนมากที่ถูกระงับกำลังจะทยอยออกในสองสัปดาห์นี้ หากออกมา “แย่เกินคาด” โดยเฉพาะข้อมูลจ้างงานหรือการปรับทบทวน GDP ตลาดอาจหมุนกลับรวดเร็วผิดปกติ หากตลาดแรงงานดูอ่อนแรงกว่าคาด หรือหาก GDP Q3 ถูกลดลงแรง ตลาดอาจเข้าสู่โหมด “Recession Trade” พร้อมกำหนดราคาแบบต้องการการลดดอกเบี้ยฉุกเฉินที่รวดเร็วและรุนแรงกว่าที่เฟดต้องการส่งสัญญาณ

ในฉากทัศน์นั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์มีแนวโน้มร่วง ขณะที่สินทรัพย์เสี่ยง—โดยเฉพาะ Nasdaq 100 และคริปโต—อาจเด้งแรงในระยะสั้น ตามตรรกะ “ข่าวร้ายคือข่าวดี” ที่มักเกิดปลายวัฏจักรการคุมเข้มนโยบายการเงิน

ในสถานการณ์ดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์มีแนวโน้มที่จะลดลงทั้งคู่ สินทรัพย์เสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งดัชนี Nasdaq 100 และคริปโตเคอร์เรนซี อาจปรับตัวขึ้นในระยะสั้น สะท้อนแนวคิด “ข่าวร้ายคือข่าวดี” ที่มักจะปรากฏในช่วงปลายของวงจรการคุมเข้มนโยบาย