CPI de agosto dos EUA supera expectativas, Dow dispara 600 pontos em vez de cair: mercado aposta que más notícias já estão precificadas?

TradingKey - Após a divulgação do CPI de agosto pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA, as expectativas do mercado para altas de juros pelo Fed esquentaram significativamente. No entanto, as ações norte-americanas interromperam de forma inesperada uma sequência de quatro dias de perdas, com o Dow Jones Industrial Average subindo mais de 600 pontos no início da sessão.

Analisando os detalhes do relatório do CPI recém-divulgado, o CPI de agosto subiu 3,4% na comparação anual, cumprindo as expectativas do mercado e ficando estável em relação a julho; em bases com ajuste sazonal, avançou 0,4% na comparação mensal, também dentro do esperado, mas visivelmente acima dos 0,1% de julho.

O que realmente impulsionou as expectativas de alta de juros foi a inflação do núcleo do CPI: o núcleo do CPI (que exclui alimentos e energia) subiu 0,3% na comparação mensal, acima dos 0,2% esperados, enquanto a taxa anual desacelerou de 2,5% em julho para 2,4%. Isso indica que, no acumulado de 12 meses, a inflação nos EUA não piorou mais. No entanto, analisando o mês mais recente, as pressões sobre os preços reapareceram. O índice de gasolina subiu 3,9% no mês, contribuindo com mais de um terço do aumento mensal geral do CPI; o índice de energia subiu 2,1%, acumulando alta de 16,3% na comparação anual. O índice de habitação subiu 0,3%, as passagens aéreas avançaram 2,7%, a hospedagem fora de casa subiu 2,4% e o setor de comunicações subiu 2,3%.

Em suma, o que realmente superou as expectativas no relatório do CPI foi a taxa mensal do núcleo, que serve como um termômetro para a política monetária. Contudo, a alta do núcleo da inflação foi impulsionada principalmente por hotéis e passagens aéreas (geralmente vistos como fatores sazonais), enquanto outros bens e serviços do núcleo permaneceram relativamente moderados, com o aluguel subindo menos de 0,2% na comparação mensal.

O mercado provavelmente acredita que os aumentos de preços relacionados a viagens e férias são insustentáveis, o que também explica por que o ouro inicialmente caiu antes de se recuperar, e o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA subiu primeiro antes de recuar após a divulgação dos dados.

Por que expectativas crescentes de alta dos juros teoricamente deveriam pressionar as ações dos EUA

Para o Federal Reserve, este relatório é a última grande leitura da inflação antes de sua reunião de política monetária nos dias 15 e 16 de setembro. O diretor do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou anteriormente que, se a inflação de agosto continuasse a melhorar, ele apoiaria a manutenção das taxas de juros inalteradas, ao mesmo tempo em que sinalizou que as decisões sobre os juros permaneceriam altamente dependentes de dados.

O fato de o núcleo mensal ter vindo em 0,3% em vez de 0,2% efetivamente reduziu o espaço para manter as taxas de juros estáveis. Os contratos futuros de juros indicavam que o mercado chegou a precificar totalmente pelo menos dois aumentos de 25 pontos-base nas taxas para o ano.

Se analisadas apenas por essa lógica — 'CPI hawkish -> alta nas expectativas de elevação dos juros -> avanço nos rendimentos dos Treasuries dos EUA -> pressão sobre as ações americanas' —, as ações dos EUA deveriam ter registrado uma onda de vendas contínua, em vez de uma recuperação.

Por que as ações dos EUA estão subindo em vez disso?

Em primeiro lugar, a elevação da taxa de juros já havia sido precificada com antecedência, levando o mercado a passar a operar na exaustão das notícias ruins.

Antes da divulgação dos dados, a probabilidade de um aumento de juros em setembro já estava próxima de 70%. A única surpresa real foi o núcleo na comparação mensal ter vindo 0,1 ponto percentual acima, em vez de apresentar outro relatório de inflação mostrando perda total de controle. O rendimento da Treasury de 10 anos dos EUA atingiu 4,992% no intradia, seu nível mais alto desde 23 de outubro de 2023, antes de recuar rapidamente ao se aproximar de 5%. O rendimento de 2 anos, sensível à política monetária, disparou de forma semelhante antes de devolver seus ganhos.

A julgar pelo resultado dos negócios, os títulos foram vendidos primeiro e depois comprados, enquanto as ações subiram em vez de cair. Isso refletiu um padrão clássico no qual o mercado considerou a elevação dos juros como 'fato consumado' e, assim, começou a operar na exaustão das notícias ruins. Em outras palavras, o mercado deixou de operar se 'haveria um aumento de juros' e passou a operar se 'o pior cenário após a alta já havia sido precificado'.

Em segundo lugar, a estrutura da inflação levou o mercado a interpretar a surpresa altista como um fator sazonal.

Gasolina, passagens aéreas e diárias de hotel foram os principais responsáveis pelos aumentos de preços em agosto, enquanto os preços dos alimentos permaneceram moderados, cuidados médicos e seguro de automóveis caíram, e o aluguel não mostrou uma aceleração fora de controle. Para as ações, se a surpresa altista veio de viagens e energia, e não de uma disseminação ampla por aluguéis, salários e serviços, o aumento dos juros poderia ser entendido como um ajuste pontual, e não como o início de um novo ciclo de aperto.

Pode-se entender que os operadores estavam mais dispostos a aceitar uma única alta de juros bem antecipada, mas relutantes em aceitar uma narrativa de 'inflação amplamente disseminada e aumentos consecutivos de juros'.

Por fim, a queda nos preços do petróleo deu suporte ao apetite pelo risco. O CPI não foi o único fator a direcionar os movimentos dos ativos naquele dia; os contratos futuros do petróleo WTI caíram cerca de 3% no dia, devolvendo parte dos ganhos da semana à medida que surgiam sinais de arrefecimento no Oriente Médio. O recuo nos preços do petróleo aliviou diretamente os temores de que 'o próximo relatório de inflação seria pior', o que significa que parte da alta das ações operou o alívio dos choques de energia, em vez de comemorar os números do CPI.