Applied Materials: dos chips de IA ao HBM, por que ela se beneficia de ambos?

Os chips de IA e as memórias HBM podem parecer dois tipos diferentes de produtos, mas compartilham uma tendência subjacente: ambos estão se tornando cada vez mais difíceis de fabricar. Quanto mais complexa a estrutura do chip, mais novos materiais e etapas de processo são necessários, aumentando a demanda por equipamentos de deposição, corrosão, polimento, inspeção e encapsulamento.

A Applied Materials (AMAT) é uma das empresas de equipamentos com a exposição mais ampla a esses processos. A AMAT atua em deposição, corrosão, implantação iônica, processamento térmico, planarização químico-mecânica, inspeção por feixe de elétrons (e-beam) e encapsulamento avançado. Quer os clientes estejam investindo em lógica avançada, DRAM ou HBM, a empresa tem oportunidades de conquistar ordens em múltiplas etapas do processo. Isso também significa que o crescimento da AMAT não depende apenas de quanta nova capacidade as fábricas de wafers constroem. Mesmo que a produção de wafers não aumente na mesma proporção, o valor dos equipamentos por wafer pode continuar subindo, já que a fabricação de chips exige mais etapas de processo. Em comparação com depender puramente da expansão dos investimentos em capital (capex), isso representa um motor de crescimento mais duradouro.

Fonte: TradingKey

No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, esses benefícios já haviam começado a se refletir nos resultados da AMAT. A receita trimestral atingiu o recorde de US$ 9,115 bilhões, alta de 25% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem bruta não GAAP aumentou para 50,4%, enquanto o lucro por ação subiu 41% na comparação anual, para US$ 3,50. O ponto médio da projeção de receita para o quarto trimestre aumentou ainda mais, para US$ 10,25 bilhões, indicando que o crescimento continua acelerando.

Além do capex, a AMAT conta com outro motor de crescimento de longo prazo

No passado, a variável mais importante na análise de empresas de equipamentos de semicondutores costumava ser o capex global das fábricas de wafers. Quando os clientes construíam mais linhas de produção, a receita das empresas de equipamentos aumentava. Quando os preços das memórias caíam e as fábricas reduziam os investimentos, os pedidos de equipamentos recuavam na mesma proporção. Essa lógica continua válida hoje, mas não é mais completa. A receita de uma empresa de equipamentos pode ser dividida amplamente em quatro componentes: quanta capacidade os clientes constroem, quantos equipamentos são necessários por unidade de capacidade, qual é a participação de mercado da empresa nas categorias de equipamentos relevantes e quanta receita de serviços sua base instalada pode gerar.

Historicamente, o crescimento do setor dependia mais fortemente do aumento da produção inicial de wafers (wafer starts) e do contínuo avanço dos nós de processo. Hoje, os gargalos enfrentados pelos chips avançados foram além da capacidade de continuar encolhendo transistores, passando a incluir consumo de energia, interfaces de materiais, eficiência de interconexão e a forma como os chips se conectam entre si. Resolver esses problemas exige mais novos materiais, estruturas tridimensionais e etapas de processo. Mesmo que o número final de wafers produzidos pelas fábricas não cresça no mesmo ritmo, cada wafer ainda pode exigir mais etapas de deposição, corrosão, modificação de materiais, polimento e inspeção. Essas são precisamente as áreas em que a AMAT atua.

É por isso que a AMAT não deve ser vista apenas como uma ação cíclica atrelada ao capex. Os investimentos em capital da indústria determinam quando os clientes compram equipamentos, enquanto a complexidade de fabricação determina a quantidade de equipamentos necessária para cada unidade de nova capacidade. O primeiro fator continua sendo cíclico, enquanto o segundo está aumentando no longo prazo. Isso não significa que a AMAT tenha escapado do ciclo. Quando os clientes reduzem o capex, os cronogramas tecnológicos não retrocedem, mas as compras de equipamentos ainda podem ser adiadas. Mais precisamente, a AMAT continua sendo uma empresa cíclica de equipamentos, mas a maior complexidade tecnológica está elevando sua base de crescimento de longo prazo, enquanto sua divisão de serviços reduz até certo ponto a volatilidade negativa.

O verdadeiro fosso econômico: transformando a amplitude de produtos em integração de processos

A característica marcante da AMAT é a amplitude de seu portfólio de produtos. Os ciclos de investimento em lógica, DRAM, NAND e encapsulamento avançado não se movem em perfeita sintonia, portanto, um portfólio diversificado pode reduzir a dependência da empresa de um único mercado. Quando o investimento em NAND está fraco, a lógica avançada ou a DRAM podem assumir como motores de crescimento. Quando os pedidos de novos equipamentos para fábricas de wafers desaceleram, a receita de serviços pode oferecer algum suporte. No entanto, se a AMAT apenas reunisse muitas categorias de equipamentos em uma só empresa, essa amplitude faria pouco além de suavizar o ciclo, sendo improvável que se tornasse uma verdadeira barreira competitiva.

O que mais importa é se a AMAT consegue integrar múltiplos processos adjacentes. A fabricação avançada é altamente sensível a interfaces de materiais. Mover wafers entre diferentes equipamentos pode levar a oxidação, contaminação e alterações nas propriedades dos materiais. Se a deposição, o tratamento e a remoção seletiva de materiais puderem ser concluídos sequencialmente na mesma plataforma de vácuo, os clientes ganham mais do que conveniência na compra: obtêm rendimentos (yields) mais estáveis, aceleração mais rápida da produção em massa e custos totais de fabricação menores. A AMAT está tentando passar do fornecimento de ferramentas individuais para a resolução de um conjunto mais amplo de problemas de engenharia de materiais. É aí que reside o valor de sua plataforma.

O outro lado da amplitude de produtos é que a AMAT enfrenta concorrentes fortes em muitos de seus mercados. Na deposição de camadas atômicas para transistores gate-all-around (GAA), ela compete com a ASM International. Em aplicações críticas de corrosão, enfrenta a Lam Research e a Tokyo Electron. Em inspeção e metrologia, precisa desafiar a KLA. A AMAT pode figurar perto do topo em vários mercados, mas, ao contrário da ASML, não domina uma categoria única de equipamentos que os clientes dificilmente consigam substituir.

Portanto, o sucesso da estratégia de plataforma da AMAT não deve ser julgado pelo número de novos produtos lançados, mas por três resultados: se as novas arquiteturas de dispositivos aumentam o valor dos equipamentos da AMAT por wafer, se a empresa consegue sustentar um crescimento de receita acima do mercado global de equipamentos para fábricas de wafers e se os ganhos de participação de mercado se traduzem em expansão da margem bruta.

O centro de pesquisa e desenvolvimento EPIC que a AMAT está construindo também faz parte dessa estratégia. A empresa visa reunir projetistas de chips, fábricas de wafers e fornecedores de equipamentos e materiais mais cedo no desenvolvimento de processos de próxima geração. Se a AMAT puder participar da seleção de materiais e equipamentos antes que os clientes finalizem suas arquiteturas de dispositivos, ela poderá entrar no processo de fabricação em massa mais cedo, ao mesmo tempo em que eleva os custos futuros de troca dos clientes. Até o terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a empresa havia divulgado 11 parcerias EPIC. Nesta fase, contudo, essas parcerias indicam principalmente que a AMAT garantiu oportunidades de participar antecipadamente. Se elas acabarão se traduzindo em qualificações para fabricação em massa, participação de mercado e receita, é algo que ainda requer validação futura.

Três motores de crescimento: lógica avançada, atualizações de memória e encapsulamento avançado

As oportunidades de crescimento mais importantes da AMAT podem atualmente ser agrupadas em três áreas.

A primeira é a de lógica avançada.

À medida que os transistores migram das arquiteturas FinFET para gate-all-around, as estruturas em forma de barbatana são substituídas por múltiplas nanofolhas empilhadas, criando exigências mais rigorosas para crescimento epitaxial, remoção seletiva de materiais, deposição de porta e controle de interface. A entrega de energia pela parte traseira (backside power delivery) move a rede de distribuição de energia para a parte de trás do wafer, adicionando etapas adicionais de afinamento de wafer, fusão (bonding) e processamento de materiais. Todas essas mudanças aumentam o valor de engenharia de materiais necessário por wafer. Como a AMAT pode fornecer equipamentos de epitaxia, deposição, modificação de materiais, polimento e inspeção e-beam, ela é teoricamente uma das beneficiárias mais amplamente expostas a essa transição. A lógica avançada também é um dos mercados mais competitivos entre os líderes globais de equipamentos. A expansão das fábricas de wafers pode impulsionar o crescimento de todos os fornecedores de equipamentos relevantes, mas o valor de longo prazo da AMAT dependerá, em última análise, de quantas posições exclusivas ou preferenciais ela garantirá nas etapas de processo recém-adicionadas.

A segunda é a de atualizações de arquitetura de memória.

Diferente dos ciclos de memória anteriores, impulsionados pela ampla expansão de capacidade em DRAM e NAND convencionais, o capex incremental no ciclo atual está mais concentrado em DRAM avançada, HBM e na capacidade necessária para suportá-las. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a DRAM representou 26% da receita de Sistemas de Semicondutores da AMAT, ante 22% um ano antes, enquanto a receita relacionada a DRAM aumentou 52% na comparação anual. A própria DRAM exige estruturas de capacitores, transistores e interconexões cada vez mais complexas, enquanto a HBM adiciona vias através do silício (TSVs), afinamento de wafer, interconexões de cobre e empilhamento multicamadas. A AMAT participa tanto da fabricação de wafers no front-end quanto de partes do processo de encapsulamento, de modo que o valor de equipamento criado pela HBM não fica restrito a uma única categoria de produto.

No curto prazo, a DRAM e a HBM estão entre os motores de crescimento mais claros da AMAT. No médio prazo, as questões centrais são se a demanda incremental conseguirá continuar absorvendo a capacidade depois que os grandes fabricantes de memória concluírem seus planos de expansão atuais e se o capex em DRAM convencional poderá assumir o posto de próximo catalisador. Uma maior intensidade tecnológica pode aumentar o valor dos equipamentos por unidade de capacidade, mas não consegue eliminar o ciclo gerado pelos descompassos entre oferta e demanda no setor de memórias.

A terceira é a de encapsulamento avançado.

À medida que os chips avançados se tornam cada vez mais dependentes de HBM e de interconexões de chiplets, o encapsulamento vem adotando mais tecnologias tradicionalmente associadas à fabricação de wafers no front-end, incluindo interconexões de cobre mais finas, controle mais rígido de planaridade do wafer, dies mais finos e inspeção de defeitos mais precisa. A AMAT pode estender suas capacidades em galvanoplastia, planarização químico-mecânica, deposição e inspeção e-beam para essas aplicações. A empresa projeta que a receita com encapsulamento avançado cresça mais de 70% no ano civil de 2026, indicando que essa oportunidade de crescimento já está começando a se concretizar.

A próxima onda de investimentos em capital está se voltando para os pontos fortes da AMAT

Para a AMAT, o quanto o capex global cresce é certamente importante, mas para onde esses investimentos são direcionados importa ainda mais. O mesmo volume de gastos em equipamentos pode ter implicações muito diferentes para distintas empresas do setor, dependendo de quais processos de fabricação recebem os recursos. A expansão da NAND em grande escala beneficia mais diretamente os fornecedores de corrosão de alta razão de aspecto. Um aumento no número de camadas de litografia ultravioleta extrema (EUV) beneficia principalmente a ASML. Uma maior intensidade de inspeção é diretamente mais positiva para a KLA.

A combinação mais favorável para a AMAT é o crescimento simultâneo em lógica avançada, DRAM e HBM, e encapsulamento avançado. Todas essas áreas exigem mais etapas de engenharia de materiais e, portanto, ajustam-se muito bem ao amplo portfólio de produtos da AMAT. A administração espera que foundry e lógica avançadas, DRAM e encapsulamento avançado representem aproximadamente 80% do crescimento do mercado global de equipamentos para fábricas de wafers em 2026 e 2027. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a receita do segmento de Sistemas de Semicondutores da AMAT atingiu US$ 7,04 bilhões, com foundry, lógica e outros representando 67%, DRAM 26% e NAND apenas 7%. As áreas atuais de gastos incrementais do setor estão, portanto, estreitamente alinhadas com as áreas de exposição da AMAT. Esse é um motivo importante pelo qual a empresa está confiante de que pode superar o mercado geral de equipamentos no ano civil de 2026. No entanto, isso também significa que o mercado está precificando a continuidade de várias tendências favoráveis ao mesmo tempo. Se projetos de lógica avançada forem adiados, a oferta de HBM se afrouxar gradualmente ou o encapsulamento avançado passar de uma expansão rápida para uma fase de assimilação, o amplo portfólio da AMAT poderá amortecer o impacto, mas não conseguirá anular totalmente uma desaceleração no crescimento da indústria.

A empresa planeja dobrar sua capacidade trimestral de produção de sistemas em relação aos níveis atuais até 2028. Por um lado, isso indica que os clientes estão oferecendo uma visibilidade de pedidos muito maior. Por outro lado, também significa que a empresa está aumentando a capacidade de fabricação, o estoque e os investimentos fixos em um momento em que os pedidos estão mais fortes. Se as previsões de demanda de longo prazo dos clientes se mostrarem otimistas demais, esses investimentos poderão amplificar a próxima desaceleração. O risco na indústria de equipamentos geralmente não é a falta de pedidos durante períodos prósperos, mas sim o fato de pedidos fortes incentivarem tanto clientes quanto fornecedores a expandirem a capacidade futura simultaneamente.

A China continua sendo o maior mercado da AMAT — e sua variável de risco mais importante

A China não é apenas uma fonte importante de receita para a AMAT, mas também o maior mercado individual da empresa. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a AMAT gerou US$ 2,506 bilhões em receita na China, representando 28% da receita total, à frente de Taiwan (22%), Coreia do Sul (17%) e Estados Unidos (15%). Embora a contribuição da China para a receita tenha caído ante os 35% registrados um ano antes, o valor absoluto diminuiu apenas ligeiramente, indicando que os investimentos das fábricas de wafers locais continuam oferecendo suporte. A administração prevê que a receita proveniente da China continuará crescendo no ano civil de 2026, impulsionada principalmente pela expansão da capacidade de foundry e lógica de 28 nanômetros.

Contudo, a importância do mercado chinês para a AMAT já não é simplesmente uma questão de quanto tempo os investimentos em capital podem continuar crescendo. Ela é afetada simultaneamente por controles de exportação, riscos de conformidade (compliance) e a substituição de equipamentos estrangeiros por ferramentas produzidas localmente.

A primeira questão é quais equipamentos a AMAT ainda está autorizada a vender e prestar serviços. Em fevereiro de 2026, a AMAT e sua subsidiária sul-coreana concordaram em pagar cerca de US$ 252 milhões ao Bureau de Indústria e Segurança do Departamento de Comércio dos EUA para liquidar violações envolvendo exportações anteriores de equipamentos de implantação iônica para a China. As transações em questão ocorreram em 2021 e 2022 e envolveram equipamentos avaliados em aproximadamente US$ 126 milhões. A penalidade cobrou o dobro do valor das transações e foi a segunda maior multa já imposta pelo Bureau de Indústria e Segurança. Além da multa, a AMAT é obrigada a realizar múltiplas auditorias em seu programa de conformidade de exportação e enviar certificações anuais. Embora o caso não signifique que a AMAT tenha cometido outra venda ilegal em 2026, ele mostra que os negócios da empresa na China enfrentam mais do que apenas restrições mais severas sobre a gama de produtos que pode exportar. Determinar se uma ferramenta pode ser vendida, onde pode ser montada e como o cliente final e o uso final são classificados são fatores que podem gerar custos de conformidade adicionais. Se os Estados Unidos expandirem ainda mais a lista de equipamentos, clientes ou serviços controlados, o impacto poderá ir além das vendas de novos equipamentos, atingindo peças de reposição, atualizações e manutenção contínua.

A segunda questão é se os investimentos das fábricas chinesas de wafers poderão ser sustentados. Ao longo dos últimos anos, a expansão concentrada da capacidade em nós maduros na China ajudou a AMAT a manter sua receita durante um período de fraco investimento global em memórias. No entanto, a aquisição de equipamentos é inerentemente antecipada: as fábricas realizam pedidos concentrados durante a construção, e as compras caem naturalmente após as linhas de produção entrarem em operação. Portanto, mesmo que a receita no curto prazo continue crescendo, os investidores devem determinar se isso reflete uma demanda sustentável de novos projetos ou simplesmente o cumprimento de pedidos associados a uma onda anterior de construção intensiva de fábricas.

A terceira questão — e a de impacto mais duradouro — é a nacionalização de equipamentos de semicondutores na China. Relatos da imprensa indicam que as fábricas chinesas de wafers que buscam aprovação para capacidade nova ou expandida foram orientadas a direcionar pelo menos 50% de seus gastos com equipamentos para fornecedores locais. No entanto, esse percentual não apareceu em um regulamento formal divulgado publicamente e é mais bem compreendido como uma diretriz política implementada por meio de aprovações de projetos e processos de compra. Ele também pode ser aplicado de forma flexível a equipamentos avançados para os quais não exista substituto nacional disponível. Fornecedores chineses fizeram progressos mais rápidos em ferramentas de limpeza, corrosão e certos processos térmicos, e continuam se expandindo para deposição de filmes finos e planarização químico-mecânica. Essas áreas se sobrepõem significativamente ao portfólio de produtos da AMAT. Mesmo onde a AMAT não seja restrita por controles de exportação, sua participação de mercado disponível na China ainda poderá cair se as fábricas alocarem mais pedidos de equipamentos para nós maduros a fornecedores locais, como Naura Technology, AMEC e Piotech, para atender às exigências de nacionalização.

No geral, a China pode continuar contribuindo para o crescimento da receita da AMAT no curto prazo, mas já não pode ser tratada como uma fonte incondicional de crescimento. Avaliar esse negócio exigirá mais do que apenas monitorar se a participação da China na receita cai. Os investidores também devem acompanhar o nível absoluto da receita na China, a fatia da AMAT nos gastos com equipamentos para nós maduros, se os controles de exportação vão se expandir para serviços e peças de reposição e se os investimentos em nós avançados em Taiwan, na Coreia do Sul e nos Estados Unidos conseguirão reduzir gradualmente a dependência da empresa em relação ao mercado chinês.

A divisão de serviços está aumentando a estabilidade da receita

Se a receita vinda da China reflete o mix geográfico da AMAT, a divisão Applied Global Services reflete seu mix de negócios. Ela mede a receita de serviços, peças de reposição e atualizações de equipamentos que a AMAT gera com clientes em todo o mundo. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a receita da Applied Global Services atingiu US$ 1,781 bilhão, alta de 22% em relação ao ano anterior e representando cerca de 20% da receita total da empresa. Sua margem operacional alcançou 30,1%.

Mais de 37.000 câmaras de processo estão conectadas atualmente à plataforma de software AIx da AMAT para monitoramento de equipamentos, diagnóstico de falhas e manutenção preditiva. À medida que a base instalada se expande e os equipamentos se tornam mais complexos, a demanda dos clientes por manutenção e otimização de produção também deve aumentar. A empresa espera que sua divisão de serviços cresça mais de 20% no ano civil de 2026 e mantenha uma taxa de crescimento anual de longo prazo de aproximadamente 15%. O valor da unidade de serviços está em reduzir a dependência da AMAT em relação a novos pedidos de equipamentos. As fábricas de wafers podem adiar a construção de novas linhas de produção, mas ainda precisam manter os equipamentos já em operação, tornando a receita de serviços em geral mais estável do que as vendas de novos equipamentos.

Claro que a divisão de serviços não é completamente imune ao ciclo. Quando a utilização das fábricas de wafers cai, o consumo de peças de reposição e a demanda por serviços transacionais também podem desacelerar. Porém, conforme a base instalada se expande e os contratos de serviços de longo prazo representam uma fatia maior da receita, esse negócio pode fornecer um fluxo de caixa mais estável quando os pedidos de equipamentos caírem, reduzindo a volatilidade dos lucros globais da AMAT.

Margens crescentes e investimentos em P&D abrem oportunidades de crescimento de longo prazo

O aspecto mais animador do desempenho recente da AMAT não é simplesmente o fato de a receita ter atingido um nível recorde, mas sim o de as margens terem melhorado ao mesmo tempo. Nos primeiros nove meses do ano fiscal de 2026, a empresa gerou US$ 24,037 bilhões em receita, um ganho de 11% na comparação anual. No terceiro trimestre, a margem bruta de Sistemas de Semicondutores atingiu 55,3%, subindo 1,9 ponto percentual em relação ao ano anterior, enquanto a margem operacional aumentou de 33,0% para 37,7%. A empresa soma agora 13 trimestres consecutivos de expansão da margem bruta no comparativo anual. A gestão atribui essa evolução à precificação baseada em valor, ao mix de novos produtos e a melhorias de custos. Os resultados indicam que o crescimento recente do lucro não tem sido impulsionado apenas pela alavancagem operacional derivada de receitas maiores. A AMAT também está convertendo os ganhos de rendimento e eficiência que entrega aos clientes em preços mais elevados.

O investimento em P&D é o custo necessário dessa estratégia de crescimento. Nos primeiros nove meses do ano fiscal, as despesas com pesquisa, desenvolvimento e engenharia alcançaram US$ 3,055 bilhões, um aumento de cerca de 15% em relação ao ano anterior e o equivalente a 12,7% da receita. O P&D está crescendo mais rápido do que a receita, o que pode limitar a alavancagem operacional no curto prazo, mas também determina se a AMAT conseguirá garantir posições operacionais antecipadas em GAA, entrega de energia pela parte traseira e encapsulamento avançado. Por isso, o P&D da AMAT não deve ser avaliado unicamente pelo montante gasto. Os investidores também precisam analisar se a receita de novos produtos, as qualificações de clientes para fabricação em grande escala e a participação de mercado evoluem no mesmo ritmo desses investimentos. Se os gastos com P&D continuarem subindo sem ganhos correspondentes de participação de mercado, a suposta vantagem da plataforma da empresa precisará ser reavaliada.

O desempenho do fluxo de caixa deve ser analisado sob dois horizontes temporais distintos. No terceiro trimestre, o fluxo de caixa operacional atingiu US$ 3,037 bilhões. Após deduzir US$ 707 milhões em capex, o fluxo de caixa livre ficou em aproximadamente US$ 2,33 bilhões, o equivalente a 92% do lucro líquido trimestral — um resultado robusto. Contudo, o fluxo de caixa operacional nos primeiros nove meses do ano fiscal foi de apenas US$ 5,568 bilhões, bem abaixo do lucro líquido de US$ 7,370 bilhões, principalmente devido a necessidades de capital de giro envolvendo contas a receber e estoques. A empresa está formando estoques para suportar volumes mais altos de remessa, o que não indica necessariamente enfraquecimento da demanda. No entanto, se os estoques e as contas a receber continuarem crescendo mais rápido do que a receita, a qualidade do lucro divulgado se deteriorará.

O retorno aos acionistas permanece claramente definido. No terceiro trimestre, a empresa retornou US$ 860 milhões por meio de recompra de ações e dividendos e afirmou que pretende devolver de 80% a 100% do fluxo de caixa livre aos acionistas no longo prazo. Ao final do trimestre, a AMAT ainda tinha US$ 12,8 bilhões disponíveis em sua autorização de recompra de ações. Contudo, quando o valuation já subiu de forma substancial, o mesmo montante de recompras cancela menos ações e contribui menos para o crescimento do lucro por ação. Portanto, os retornos de capital devem ser avaliados não apenas pelo percentual de caixa devolvido, mas também pelo valuation no qual a empresa recompra suas próprias ações.

Da recuperação cíclica ao crescimento de longo prazo, a AMAT passa por uma reavaliação de mercado

A base de valuation da AMAT está se expandindo de uma tese puramente ligada ao ciclo de equipamentos para uma tese de crescimento estrutural de longo prazo. Em comparação com as empresas tradicionais e cíclicas de equipamentos, a AMAT possui uma cobertura de produtos mais ampla, uma base instalada maior e uma divisão de serviços em expansão. Isso permite que ela participe de mais transições tecnológicas ao mesmo tempo em que diversifica as oscilações em diferentes ciclos de investimento dos mercados finais. Portanto, o mercado tem motivos para atribuir à AMAT um valuation mais elevado do que a um fornecedor de equipamentos cíclico tradicional. Uma comparação com a ASML, a Lam Research e a KLA mostra como o mercado pondera as diferenças na amplitude de produtos, nas barreiras tecnológicas e na estabilidade dos lucros.

Nota: As margens brutas baseiam-se nos números GAAP trimestrais mais recentes divulgados por cada empresa para os períodos encerrados entre junho e julho de 2026. Os índices P/L baseiam-se nos dados acumulados de doze meses em torno de 10 de setembro de 2026.

Em comparação com a Lam Research, a AMAT é menos dependente de um único ciclo de memórias, mas sua vantagem competitiva em aplicações críticas de corrosão é menos concentrada. Em comparação com a KLA, a AMAT pode participar de uma gama mais ampla de mercados, contudo carece das características de margens mais elevadas e de maior consolidação dos equipamentos de controle de processo. Em comparação com a ASML, a AMAT pode participar de mais transições tecnológicas, mas não possui uma posição de mercado tão próxima de ser insubstituível quanto a da litografia ultravioleta extrema (EUV).

Em setembro de 2026, o índice P/L acumulado de doze meses da AMAT era de aproximadamente 40,5x — bem acima da média de cinco anos da empresa. No entanto, em comparação com os índices P/L da Lam Research e da KLA no mesmo período, a AMAT ainda era negociada com um desconto relativo. Esse desconto não deve ser interpretado automaticamente como subavaliação. Ele reflete, em parte, a estrutura de negócios mais diversificada da AMAT, sua exposição relativamente alta à China e a ausência de uma posição de monopólio absoluto. Por outro lado, o prêmio de valuation atual da AMAT em relação à sua própria média histórica indica que o mercado não a vê mais apenas como beneficiária de um ciclo comum de equipamentos. Os investidores começam a precificar um crescimento estrutural mais duradouro.

Para justificar esse valuation, a empresa precisa provar pelo menos três coisas: que o crescimento em lógica avançada, DRAM e encapsulamento avançado inclui ganhos contínuos de participação de mercado; que a precificação baseada em valor e o mix de produtos podem sustentar a expansão contínua da margem bruta; e que o segmento de serviços pode manter um crescimento de dois dígitos quando o ciclo de equipamentos eventualmente desacelerar. Se o crescimento futuro da receita for impulsionado principalmente pela expansão concentrada de clientes, o valuation ainda poderá sofrer uma rápida contração assim que os investimentos em capital atingirem o pico. Somente se o valor do equipamento por wafer, a participação de mercado e a receita de serviços crescerem juntos a AMAT terá base para ultrapassar o teto tradicional de valuation aplicado a empresas diversificadas de equipamentos.

A Próxima Fase da AMAT: Alcançando Seu Valuation por Meio dos Lucros

No geral, a AMAT continua sendo uma empresa que vale a pena acompanhar de perto no atual ciclo de alta de equipamentos de semicondutores. Sua oportunidade vem não apenas do aumento dos investimentos em capital pelos clientes, mas também do fato de GAA, DRAM avançado, HBM e encapsulamento avançado aumentarem juntos o valor do equipamento por wafer. Ao mesmo tempo, a divisão de serviços está se expandindo e as margens estão melhorando, oferecendo à AMAT a oportunidade de evoluir de uma fornecedora de equipamentos cíclica e amplamente diversificada para uma empresa de plataforma que pode se beneficiar, no longo prazo, da crescente complexidade da fabricação de semicondutores.

O valuation atual de fato já não é baixo, mas isso não significa que a oportunidade de investimento tenha desaparecido. A AMAT continua a ser negociada com um desconto de valuation em relação à KLA, à Lam Research e à ASML, enquanto as expectativas de lucros para 2026 e 2027 ainda podem ter espaço para subir. Se a demanda por lógica avançada, DRAM e encapsulamento avançado permanecer forte e a participação de mercado e as margens melhorarem juntas, o principal impulsionador do desempenho futuro do preço das ações não será mais a simples expansão de múltiplos, mas sim o crescimento do lucro e a reavaliação da base de crescimento de longo prazo da empresa.

Portanto, a questão-chave para a AMAT hoje não é se ela continua tão barata quanto no passado, mas se os lucros podem crescer mais rápido do que as expectativas embutidas em seu valuation atual. Desde que a empresa continue superando o mercado de equipamentos, a margem bruta de Sistemas de Semicondutores permaneça em torno de 55% e a receita de serviços mantenha um crescimento de dois dígitos, o crescimento dos lucros ainda poderá permitir que a AMAT alcance o valuation atual. Se esses indicadores começarem a enfraquecer, contudo, os investidores precisarão ficar atentos à pressão sobre o valuation à medida que o ciclo de despesas de capital se aproximar do pico.

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