Nvidia sobe apenas 7% este ano, com desempenho significativamente inferior ao do Índice de Semicondutores da Filadélfia, o que exatamente está prejudicando este rei da computação de IA?

TradingKey - Após registrar uma alta épica nos últimos dois anos, a Nvidia, líder global em chips de IA ( NVDA) viu seu desempenho no mercado de capitais perder um pouco de brilho este ano, com o preço de suas ações registrando um desempenho significativamente inferior ao do Philadelphia Semiconductor Index (SOX). No acumulado do ano, a Nvidia subiu apenas 7%, enquanto o Philadelphia Semiconductor Index disparou 80% no mesmo período. Essa enorme divergência atraiu ampla atenção do mercado: o que exatamente está puxando para baixo este rei do valor de mercado?

Motivo Um: Valuations Elevados, Lucros "Já Precificados" Desencadeiam De-rating de Valuation

O rali histórico dos últimos anos elevou a capitalização de mercado da Nvidia para perto da marca de US$ 5 trilhões, tornando o escrutínio de Wall Street sobre suas demonstrações financeiras cada vez mais rigoroso.

Em seu relatório do primeiro trimestre fiscal de 2027, divulgado em maio, a Nvidia apresentou resultados estelares com a receita dobrando, mas o preço de suas ações caiu de forma inexplicável no dia seguinte à divulgação do balanço, destacando uma severa dessensibilização do sentimento de alta no mercado.

Quando as expectativas são levadas ao limite absoluto, qualquer notícia positiva que apenas atinja o esperado é interpretada como 'venda no fato', e o elevado prêmio de valuation da Nvidia sofreu uma correção implacável no primeiro semestre do ano.

Embora os lucros da Nvidia tenham continuado a crescer, a magnitude de sua superação de lucros atingiu o nível mais baixo em vários trimestres. A receita de data centers ficou ligeiramente aquém das expectativas excepcionalmente altas do mercado, gerando preocupações entre os investidores de que a demanda por chips de IA esteja entrando em uma 'fase de desaceleração em patamar elevado'. O P&D e o lançamento de produtos de próxima geração elevaram os custos, e a margem bruta mostrou sinais de compressão, o que foi visto como uma desaceleração nas melhorias marginais de lucratividade. Embora seu guidance tenha vindo acima das estimativas de consenso, ainda assim foi interpretado como 'sem surpresas suficientes' diante de expectativas que já estavam nas alturas.

Sob essas circunstâncias, a divulgação de resultados acabou se tornando uma oportunidade para os investidores realizarem lucros, enquanto outras empresas do setor, partindo de expectativas mais baixas, tiveram mais facilidade para apresentar surpresas positivas e, naturalmente, superaram o desempenho da Nvidia.

Razão Dois: Efeito de Desvio de Capital

O desempenho inferior da Nvidia em relação ao índice de semicondutores da Filadélfia não se deve a um enfraquecimento do setor de semicondutores; pelo contrário, ocorre porque o capital do mercado está se dispersando de "chips de IA dedicados" para facilitadores mais amplos de semicondutores.

Os chips de memória foram os primeiros a se beneficiar da escassez de oferta de Memória de Alta Largura de Banda (HBM), com líderes do setor como a Micron Technology vendo os preços de suas ações quase dobrarem. Concorrentes como a AMD ganharam participação de mercado durante a delicada janela de entrega da Nvidia, impulsionando a taxa de penetração do chip MI500X e superando significativamente a Nvidia em termos de ganhos no primeiro semestre. As empresas de upstream e downstream responsáveis pela fabricação de wafers e empacotamento avançado também atraíram uma grande quantidade de capital.

A tese de investimento de Wall Street está mudando de "comprar apenas Nvidia" para "investir em todo o superciclo de semicondutores". Essa ampla distribuição de capital levou diretamente a Nvidia a ser passivamente marginalizada durante a disparada do índice.

Anteriormente, o mercado via a Nvidia como a maior beneficiária da onda de IA, mas, à medida que a tecnologia de IA se dissemina por áreas mais amplas, outros segmentos da cadeia de suprimentos de semicondutores também começaram a se beneficiar.

Os investidores perceberam que o desenvolvimento da IA exige o suporte de toda a cadeia de suprimentos, em vez de apenas do segmento de fabricação de chips. Consequentemente, o capital começou a se dispersar para subsetores como memória, empacotamento e equipamentos, impulsionando um rali em todo o setor de semicondutores, enquanto a Nvidia, devido à sua expressiva valorização anterior, tornou-se alvo de realização de lucros.

Motivo Três: Mercado de Poder Computacional Esfria, Preços de Aluguel de GPU Despencam Sinalizando Demanda

A desaceleração marginal na demanda central do mercado por chips de IA reflete-se diretamente na variação dos preços de aluguel do poder computacional de data centers.

Dados de monitoramento mostram que o preço do aluguel por hora da GPU topo de linha B200 da Nvidia despencou 31%, de US$ 6,11 para US$ 4,22, em apenas três semanas, entre o final de maio e junho. Esse declínio rápido envia um sinal de alerta de que a taxa de crescimento da oferta global de poder computacional começou a superar temporariamente a taxa de crescimento de novas cargas de trabalho de IA, abalando a confiança de Wall Street no poder de precificação da Nvidia.

Os investidores estão preocupados que, à medida que a oferta e a demanda no mercado de poder computacional caminham em direção ao equilíbrio, o mito das margens brutas ultra-altas da Nvidia possa se tornar insustentável. Nos últimos dois anos, a Nvidia garantiu um imenso poder de precificação devido à escassez de oferta de chips de IA, o que chegou a elevar suas margens brutas a patamares históricos.

No entanto, à medida que a capacidade dos concorrentes é liberada e a demanda marginal do mercado desacelera, esse poder de precificação enfrenta desafios. A queda nos preços de aluguel de GPUs não apenas reflete as mudanças na oferta e na demanda, mas também sinaliza que o mercado de chips de IA pode migrar gradualmente de um mercado de vendedores para um mercado de compradores, o que significa que a Nvidia precisará lidar com uma concorrência de preços mais intensa ao mesmo tempo em que mantém sua liderança tecnológica.

Isso significa que não vale a pena comprar Nvidia agora?

O Bank of America ( BAC) apontou em seu relatório de pesquisa mais recente que o desempenho significativamente inferior da Nvidia em relação ao Índice de Semicondutores da Filadélfia constitui uma oportunidade de compra altamente atraente, e reiterou sua recomendação de compra e o preço-alvo de US$ 350.

O analista Vivek Arya resumiu quatro principais preocupações do mercado em relação às ações da Nvidia: a pressão sobre a margem bruta devido aos altos custos de memória, as ameaças competitivas de chips ASIC personalizados, a propriedade excessivamente concentrada por parte dos investidores e a visão de alguns investidores de que o uso de caixa pela empresa por meio de vendor financing — em vez de recompras de ações ou pagamentos de dividendos — é ineficiente.

No que diz respeito às margens, Arya acredita que o mercado superestimou as pressões de custos com HBM, ao mesmo tempo em que subestimou o poder de precificação e as vantagens de escala da Nvidia.

Após a atualização da arquitetura Blackwell para a Vera Rubin, o custo de HBM por rack pode aumentar de US$ 200.000 a US$ 300.000. No entanto, impulsionado por atualizações abrangentes em computação, rede e software, o preço geral de um rack deve subir de US$ 2 milhões a US$ 3 milhões. O Bank of America espera que as margens brutas permaneçam na faixa média de 70%, enquanto os compromissos da cadeia de suprimentos de até US$ 119 bilhões também dão suporte à estabilidade das margens.

Em relação à concorrência de ASICs, chips internos como o TPU do Google, o Trainium da Amazon e o MTIA da Meta são vistos como potenciais concorrentes. No entanto, Arya destacou que esses produtos já existem há anos, ao passo que a receita de GPUs da Nvidia cresceu cerca de 700 vezes desde 2015, e suas vendas para hyperscalers aumentaram 115% na comparação anual — quase o dobro da taxa de crescimento das despesas de capital (capex) em computação em nuvem —, demonstrando sua forte resiliência de mercado.

Além disso, o múltiplo P/L projetado (forward P/E) atual da Nvidia é de apenas 18 vezes, atingindo a mínima em sete anos, o que representa um desconto injustificado de 30% a 35% em relação às ações de crescimento de seus pares, destacando a atratividade de seu valuation.

Conclusão

A atual fraqueza no preço das ações da Nvidia reflete, essencialmente, 'dores de crescimento' sob a pressão de valuations elevados. O estiramento do valuation decorrente de seu rali anterior, o desvio temporário de recursos do mercado e as mudanças marginais na dinâmica de oferta e demanda de poder computacional fizeram com que, coletivamente, a empresa apresentasse um desempenho inferior ao do índice de semicondutores.

No entanto, em uma perspectiva de longo prazo, as barreiras tecnológicas da Nvidia, suas vantagens de ecossistema e sua posição de mercado no setor de chips de IA permanecem robustas, e o lançamento de sua próxima geração de chips Vera Rubin deve ser um catalisador fundamental para romper o atual impasse.

Para os investidores, o atual recuo no preço das ações pode representar uma excelente oportunidade para montar posições. A reação exagerada do mercado às oscilações de curto prazo empurrou o valuation da Nvidia para patamares historicamente baixos, proporcionando uma maior margem de segurança e potencial de valorização.

Embora a empresa ainda possa enfrentar desafios no curto prazo, como a desaceleração no crescimento dos lucros e o acirramento da concorrência, a tendência de crescimento de longo prazo do setor de IA permanece inalterada. Como líder do setor, a Nvidia está bem posicionada para continuar se beneficiando das iterações tecnológicas e da expansão do mercado. Manter a racionalidade em meio às divergências do mercado e focar no valor fundamental da empresa pode ser a chave para aproveitar as oportunidades de investimento na Nvidia.