Título de estreia de 25 bilhões da SpaceX sofre queda rara abaixo do preço de emissão, será que a disparada dos spreads vai arrastar para baixo a recuperação das ações da SPCX?

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TradingKey - Os títulos de estreia da SpaceX continuam a enfraquecer, o que limitará o teto de sua avaliação, mas o impacto de curto prazo pode ser compensado pela notícia positiva de sua inclusão na Nasdaq.

Na quinta-feira, Matt Brill, chefe de crédito de grau de investimento da América do Norte na Invesco, criticou a SpaceX ( SPCX), empresa de Musk, por sua emissão de títulos de estreia, classificando seu desempenho no mercado secundário como "muito confuso" e dizendo estar "muito, muito decepcionado". A Invesco, que administra US$ 2,5 trilhões em ativos, supostamente detém títulos da SpaceX em sua carteira.

No final de junho, a SpaceX emitiu até US$ 25 bilhões em títulos com grau de investimento, a maior emissão de títulos corporativos nos EUA este ano. Inicialmente, os títulos atraíram até US$ 90 bilhões em excesso de demanda, mas assim que entraram nas negociações do mercado secundário, sofreram imediatamente uma "venda em massa abrupta".

Os dados mais recentes mostram que os títulos de curto prazo da SpaceX, com vencimentos abaixo de 10 anos, apresentaram um desempenho relativamente resiliente, mas seus spreads ainda foram pressionados para um nível cerca de 50 pontos-base mais amplo do que os de títulos de tecnologia comparáveis. Enquanto isso, os spreads dos títulos ultrafixos de 30 anos aumentaram violentamente de 28 a 32 pontos-base na primeira semana de listagem, saltando de 1,75% na emissão para mais de 2,05%, trazendo perdas contábeis não realizadas de até US$ 305 milhões para os subscritores do mercado primário.

Embora as três principais agências de classificação de risco tenham concedido à SpaceX uma nota BBB (o nível mais baixo do grau de investimento), o spread médio de mercado para tais títulos é de apenas cerca de 0,95%. No entanto, os títulos de longo prazo da SpaceX atualmente apresentam um spread real superior a 2%, o que significa que o mercado de títulos os está precificando com um prêmio de risco próximo ao de títulos de alto risco (grau especulativo, BB, que tem média de 1,67%).

Em relação ao enfraquecimento do desempenho dos títulos da SpaceX, Matt Brill acredita que "pode ter havido uma discrepância de preços na subscrição ou participação insuficiente de capital de longo prazo (como fundos de pensão e de previdência)". A gestora de ativos Impax Asset Management compartilhou de uma visão semelhante, alegando que "o frenesi de compras de US$ 90 bilhões na emissão inicial foi apenas uma ilusão; uma grande parte desse capital veio de fundos de hedge e investidores de curto prazo que apenas queriam lucrar com o spread ao subscrever os títulos durante a febre do IPO da SpaceX".

O mercado de títulos sempre foi considerado o "dinheiro inteligente", e sua correção de preços inevitavelmente exercerá uma pressão psicológica e técnica substancial sobre os investidores das ações da SPCX. O mercado de ações estava inicialmente imerso na mania de IA de uma "validação de US$ 2 trilhões", mas a queda dos títulos abaixo do preço de emissão forçou os acionistas a lembrarem: a SpaceX travou taxas fixas altas de 5,35% a 6,65%, o que significa que apenas as despesas anuais com juros da empresa consumirão de US$ 1,4 bilhão a US$ 1,6 bilhão, comprimindo significativamente as expectativas futuras de lucro por ação.

A rara queda abaixo do preço de emissão no mercado de títulos da SpaceX sem dúvida reduz o seu "teto de avaliação", pois representa um aumento passivo e significativo no custo de capital (WACC) para essa gigante de US$ 2 trilhões. No entanto, o mercado de ações atualmente opta por ignorar a disparada dos spreads dos títulos, recuperando-se e se fortalecendo após tocar brevemente os US$ 150. Ontem, a SpaceX subiu 2,83% para fechar a US$ 162, ainda permanecendo acima do seu preço de abertura no primeiro dia de listagem. Gráfico de Ações da SpaceX, Fonte: TradingView

Na próxima terça-feira (7 de julho), a SpaceX será formalmente incluída no índice Nasdaq 100, e espera-se que até US$ 43 bilhões em fundos de índice passivos (como o QQQ) sejam forçados a entrar no mercado e comprar ações para montar posições. Portanto, a próxima semana se transformará em um clássico confronto financeiro ao estilo de Musk, opondo a "queda do sistema de crédito de títulos contra os fluxos de capital passivo", e o preço das ações da SpaceX enfrentará forte volatilidade, podendo encenar uma oscilação acentuada entre US$ 150 e US$ 170.