Resultados da Broadcom não estão isentos de risco. Mercado vê apenas demanda por IA, mas ignora contradições estruturais em múltiplas camadas

TradingKey - Após o fechamento do mercado em 3 de junho, a Broadcom ( AVGO.US) divulgará seus resultados financeiros do segundo trimestre do ano fiscal de 2026. O consenso de Wall Street é claro: a receita deve atingir aproximadamente US$ 22 bilhões, um aumento de 47% em relação ao ano anterior; a receita de semicondutores de IA está projetada em US$ 10,7 bilhões, um crescimento anual de 140%.

Empresas de investimento têm elevado seus preços-alvo; para mais detalhes, por favor, leia: "Prévia dos Resultados do Segundo Trimestre da Broadcom: Alerta de Volatilidade de US$ 100 Bilhões em Valor de Mercado..." .

À medida que a narrativa do mercado sobre as perspectivas de IA da Broadcom atinge um alto nível de consenso, os investidores devem focar em quaisquer detalhes que possam potencialmente desencadear uma queda material.

A inferência é o verdadeiro "território" da Broadcom.

Os mercados de capitais geralmente ancoram a narrativa dos chips de IA no ecossistema de treinamento da NVIDIA. No entanto, uma mudança subestimada está em curso, já que mais de 70% da receita de data centers de IA migrou do treinamento para a inferência.

Em cenários de inferência, os ASICs podem reduzir o Custo Total de Propriedade (TCO) em 30% a 40% em comparação com GPUs de uso geral, ao mesmo tempo em que reduzem significativamente o consumo de energia.

Jensen Huang enfatizou repetidamente durante a última teleconferência de resultados da NVIDIA que a "inferência está se tornando a principal carga de trabalho". Os pedidos de chips personalizados da Broadcom para o TPU v7/v8 do Google, Meta, Anthropic e OpenAI estão garantidos até 2028, com sua carteira de pedidos de semicondutores de IA ultrapassando US$ 73 bilhões e alguns clientes já assegurando capacidade para após 2028.

O principal ponto focal deste relatório de resultados é a avaliação qualitativa da gestão sobre o crescimento da demanda por inferência, o que determinará se a narrativa de valuation da Broadcom está passando por uma mudança fundamental.

O reequilíbrio estrutural das margens brutas está se acelerando.

O outro lado do forte aumento na receita é um declínio estrutural nas margens brutas. No primeiro trimestre, a margem bruta operacional real, excluindo a amortização de aquisições, foi de 75,8%, indicando que as margens brutas na comparação trimestral já atingiram um gargalo.

O mercado espera que as margens brutas de semicondutores possam cair ainda mais, da faixa de 65% para 60%–62%. A causa direta é a participação acelerada do negócio de ASIC; a natureza semelhante à de uma fundição e o poder de barganha dos clientes de chips customizados ditam que eles sejam inerentemente inferiores às linhas de produtos proprietários da Broadcom, como os chips de switching de alta performance Tomahawk.

A Broadcom está aproveitando seu negócio de ASIC para capturar o crescimento incremental no mercado de poder computacional de IA, mantendo uma vantagem competitiva de alta margem em chips de switching Ethernet, complementada pelo negócio de software VMware (margem bruta de 93%) como um amortecedor de lucros.

No entanto, durante essa transição na estrutura de receita, o gargalo da margem bruta tornou-se um ponto focal para ataques concentrados dos bears em cada relatório de resultados. Como este relatório de resultados é apresentado junto com a projeção de lucros, a postura da administração sobre o guidance de margem bruta para o ano inteiro determinará diretamente a próxima direção do mercado. Se eles apenas enfatizarem o salto nos pedidos de IA, permanecendo evasivos ou reservados sobre as margens brutas, a lógica de valuation elevado enfrentará um escrutínio concentrado do capital de curto prazo.

O Dilema da VMware na China

A VMware atua como um "amortecedor" de lucros dentro do motor de crescimento da Broadcom. Atualmente, o negócio de software contribui com aproximadamente US$ 6,8 bilhões em receita trimestral, com margens brutas entre 93% e 94%.

Em janeiro de 2026, a China exigiu que as empresas nacionais eliminassem gradualmente mais de uma dúzia de fornecedores de software de cibersegurança dos EUA, com a VMware, da Broadcom, entre eles.

A plataforma de virtualização de servidores da VMware é amplamente utilizada na China; embora as políticas estejam sendo implementadas gradualmente, em vez de terem efeito imediato, o impacto cumulativo está criando uma pressão lenta, mas estrutural, sobre o negócio de software.

Isso está desgastando o potencial de crescimento incremental da unidade de software, fazendo com que a Broadcom perca parte de sua reserva estrutural do segmento de software, enquanto mantém o equilíbrio de sua margem de lucro geral.

Neste relatório de resultados, a qualidade do crescimento e a estrutura de receita regional do negócio de software também são métricas-chave para o mercado avaliar a resiliência da VMware. O processo de substituição por fornecedores de cibersegurança domésticos da China está se acelerando, e essa lacuna estrutural será difícil de superar no curto prazo.

Resumo

Os fluxos de caixa operacional e livre da empresa estão crescendo rapidamente, com o fluxo de caixa livre do ano fiscal de 2025 atingindo US$ 26,9 bilhões, um aumento de 39% em relação ao ano anterior, sustentando um programa de recompra de ações de US$ 10 bilhões e dividendos em crescimento constante. No entanto, em seu valuation atual de aproximadamente 58x o P/L projetado (forward P/E), este nível de preço incorpora premissas de "precificação para a perfeição" de que o negócio de IA manterá uma CAGR superior a 40% nos próximos anos. Se o crescimento da demanda marginal desacelerar, o escopo para a compressão do valuation excederá em muito a magnitude do ajuste nos próprios fundamentos.

Os pontos principais para os investidores acompanharem são a reformulação da estrutura de valuation da Broadcom pela tendência estrutural de a inferência deslocar o treinamento, os limites de tolerância da gestão e as ferramentas de hedge à medida que o aumento da participação de mercado de ASICs continua a comprimir as margens brutas, e se o negócio de software pode manter sua qualidade de crescimento em meio a riscos de políticas regionais.