الاتجاهات في سندات الخزانة البيتكوين مع انخفاض التدفقات بنسبة 99%

• تراجعت تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين إلى 33.74 مليون دولار أسبوعيًا في منتصف أكتوبر، مما يمثل انخفاضًا كبيرًا من ذروة 2.57 مليار دولار في أوائل أغسطس.
• ارتفع عدد البيتكوين المحتفظ به من قبل الشركات غير التعدينية إلى حوالي 865,350، بقيمة 95.85 مليار دولار.
• تجري FXStreet مقابلات مع خبراء الصناعة الرئيسيين للحصول على آرائهم حول الاتجاه المتباطئ في تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين.

لقد تطور مشهد ملكية الأصول الشركات باستمرار على مدار السنوات الخمس الماضية، حيث برز البيتكوين (BTC) كأصل احتياطي على كل من ميزانيات الشركات وسندات الخزانة الحكومية. وقد انحازت التطورات التنظيمية الأوسع عمدًا نحو الأطر التي تدعم الابتكار في الأصول الرقمية، مع حماية مصالح أصحاب المصلحة والعملاء. 

لقد شكل هذا نقطة تحول رئيسية لصناعة العملات الرقمية، حيث يتم قبول البيتكوين من قبل المؤسسات ليس فقط كأصل مضاربي، ولكن أيضًا كعنصر استراتيجي قيم في إدارة الخزانة.

ومع ذلك، كان هناك انخفاض ملحوظ في تدفق رأس المال إلى سندات الخزانة للبيتكوين خلال الأشهر القليلة الماضية. وفقًا لبيانات SoSoValue، بلغت التدفقات الصافية الأسبوعية إلى الشركات غير التعدينية للبيتكوين 2.57 مليار دولار في أوائل أغسطس، ولكن منذ ذلك الحين، انخفض الاتجاه بشكل مستمر، حيث بلغ متوسطه 33.74 مليون دولار في الأسبوع المنتهي في 20 أكتوبر.

إحصائيات التدفق الصافي الأسبوعي للبيتكوين | المصدر: SoSoValue

حيازات سندات الخزانة للبيتكوين تقترب من 100 مليار دولار 

على الرغم من الانخفاض الحاد في تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين، إلا أن العدد الإجمالي لحيازات البيتكوين حافظ على اتجاه صعودي، حيث بلغ متوسطه حوالي 865,350 بيتكوين بقيمة 95.85 مليار دولار حتى وقت كتابة هذا التقرير. 

يوجد 37 شركة غير تعدين للبيتكوين تدير سندات الخزانة للبيتكوين بقيادة استراتيجية مايكل سايلور، التي تمتلك 640,418 بيتكوين في ميزانيتها العمومية، بقيمة 70.94 مليار دولار وتم الحصول عليها بتكلفة أساسية قدرها 74,010. الشركة الثانية الأكبر في سندات الخزانة للبيتكوين هي XXI، مع 43,500 بيتكوين بقيمة حوالي 4.82 مليار دولار بتكلفة أساسية قدرها 87,000، تليها MetaPlanet، مع 30,823 بيتكوين بقيمة 3.41 مليار دولار وتم شراؤها بتكلفة متوسطة قدرها 107,991. 

تشمل حاملي الشركات الكبار الآخرين شركة Bitcoin Standard Treasury، مع 30,021 بيتكوين بقيمة 3.33 مليار دولار، وBullish، مع 24,000 بيتكوين بقيمة 2.66 مليار دولار، وTesla، مع 11,509 بيتكوين بقيمة حوالي 1.27 مليار دولار.

شركات سندات الخزانة للبيتكوين غير التعدينية | المصدر: SoSoValue

منذ عام 2020، كانت استراتيجية رائدة في استخدام البيتكوين كأصل استراتيجي للشركات، مشيرة إلى عدم اليقين الاقتصادي الكلي، ومخاطر التضخم، وضعف الدولار الأمريكي (USD)، والاتجاهات الأخيرة نحو تقليل الاعتماد على الدولار، وانخفاض العوائد على الاحتياطيات النقدية التقليدية.

يعتبر مايكل سايلور، المؤسس المشارك ورئيس الشركة التنفيذي، البيتكوين بمثابة "ذهب رقمي"، مع إمداد محدود من 21 مليون عملة. تعتبر اللامركزية وإمكانات البيتكوين كأصل تحوط ومخزن للقيمة عناصر رئيسية تم الترويج لها من قبل سايلور.

"البيتكوين هو أعظم شركة في تاريخ العالم، لأنه أعظم مخزن للقيمة، وسيمتص كل الذهب، وكل العقارات، وكل الفن، وكل الأسهم"، قال سايلور خلال مناقشة مع روس ستيفنز من NYDIG في فبراير 2025.

لماذا تتراجع تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين

يمثل الانخفاض في تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين من 2.57 مليار دولار في أغسطس إلى 33.74 مليون دولار أسبوعيًا في أكتوبر تغييرًا بنسبة 98.69% نحو الأسفل، "ليس مجرد انحراف عشوائي"، وفقًا لكريم عبد المولى، باحث أول في الأصول الرقمية في 21Shares، أكبر مُصدر لمنتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة في العالم بأكثر من 11 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة (AUM). 

في تعليق حصري لـ FXStreet، قال عبد المولى إن الاتجاه التنازلي يعكس تحولًا في كيفية اقتراب الشركات من البيتكوين كأصل احتياطي. تتعامل المؤسسات مع عدة قوى، بما في ذلك زيادة تكلفة جمع رأس المال، والتدقيق التنظيمي مع الوكالات التي تطالب بقواعد إفصاح جديدة، والحاجة للحصول على موافقات المساهمين.

وأضاف عبد المولى أن ميزة التحرك السريع التي تمتعت بها استراتيجية وبعض المتبنين الأوائل لاستراتيجية سندات الخزانة للبيتكوين تتلاشى بسرعة، مما يؤدي إلى تآكل العلاوة التي كانت مرتبطة سابقًا بشركات حيازة البيتكوين.

من ناحية أخرى، يعكس الانحدار في تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين اهتمامًا متزايدًا في العملات المشفرة البديلة التي تدر عوائد. تتيح العملات البديلة مثل الإيثيريوم (ETH)، سولانا (SOL) وغيرها من الأصول الرقمية المعتمدة على إثبات الحصة (PoS) للمؤسسات الوصول إلى منصات توليد العوائد في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi).

"تظهر هذه العوامل مجتمعة أن الانخفاض هو أقل من توقف مؤقت وأكثر علامة على نضوج السوق. لم تعد الشركات تتكدس في البيتكوين بشكل أعمى، بل تدمجه بشكل أكثر استراتيجية وانتقائية في إدارة الميزانية العمومية"، صرح عبد المولى.

عند سؤاله عما إذا كان الانخفاض بنسبة 98.69% في تدفقات سندات الخزانة للبيتكوين نتيجة لجني الأرباح، أو تخصيص ميزانيات أصغر، أو تقلبات السوق الأوسع، أو تحول متعمد نحو الأصول البديلة، قال عبد المولى:

"الانخفاض بنسبة 98.89% في شراء سندات الخزانة مدفوع بمزيج من جني الأرباح، وتخصيص ميزانيات أكثر تشددًا، ودوران نحو الأصول البديلة. يجلس العديد من المتبنين الأوائل مثل استراتيجية على مكاسب غير محققة ضخمة ويقومون بتأمين الأرباح لإدارة المخاطر المحاسبية المرتبطة بقواعد الانخفاض،" أوضح، "أعاد انهيار أكتوبر ضبط شهية المخاطر للشركات وأجبر أمين الخزانة على تقليل تعرض البيتكوين لصالح المرونة التشغيلية."

لقد جمعت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية (ETFs)، التي تسمح للمستثمرين بالحصول على تعرض مباشر للبيتكوين في البورصات، تدفقات إجمالية قدرها 61.54 مليار دولار منذ الموافقة عليها في يناير 2024. وفقًا لبيانات SoSoValue، يبلغ متوسط الأصول الصافية الإجمالية 143.93 مليار دولار في وقت كتابة هذا التقرير، مما يبرز الاهتمام المتزايد في فئة الأصول.

إحصائيات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية | المصدر: SoSoValue

يعتقد عبد المولى أن صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) تستوعب الكثير من رأس المال الذي كان من الممكن أن يُوجه إلى خزائن البيتكوين، مشيرًا إلى سهولة الإبلاغ الضريبي مع تجنب المتطلبات والعقبات الإدارية المرتبطة بتشغيل خزائن البيتكوين.

"تستمر صناديق الاستثمار المتداولة المنظمة في استيعاب المزيد من رأس المال الذي كان من الممكن أن يذهب إلى شركات الخزائن، بينما تتDiversify بعض الشركات إلى أصول مثل الذهب، والإيثيريوم، وأصول أخرى ذات عوائد أعلى لتخفيف المخاطر،" أضاف عبد المولى.

عند سؤاله عما إذا كان "هذا الاتجاه سيستمر خلال الربع الرابع وحتى عام 2026، أو إذا كان من الممكن أن يحدث انعكاس مدفوعًا بعوامل نهاية العام، مثل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة المتجددة أو انخفاض التقلبات، مما يجعل البيتكوين أكثر قابلية للمقارنة مع الذهب كأصل تحوطي؟ أجاب عبد المولى:

"نتطلع إلى الأمام، من المحتمل أن تظل عمليات شراء الخزائن هادئة نسبيًا خلال الأسابيع القليلة المقبلة حتى يتضح المزيد على الجبهة الاقتصادية وينتهي حرب التعريفات، على غرار ما حدث بعد يوم التحرير. بعض المحفزات التي يمكن أن تشعل هذا الاتجاه ستكون القوة الموسمية في الربع الرابع، التي تتوسط تاريخيًا عوائد مزدوجة الرقم، وزيادة تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة التي يمكن أن تعيد إشعال فومو المؤسسات، وتخفيض سعر الفائدة المتوقع حدوثه في نهاية أكتوبر."

رؤى الخبراء حول اتجاهات خزائن البيتكوين

للحصول على مزيد من الرؤى، أجرت FXStreet مقابلات مع المزيد من الخبراء في سوق العملات المشفرة. إجاباتهم مذكورة أدناه:

جيمي الكاليه، المدير التنفيذي للتسويق في محفظة Bitget

س1: ما التوصيات التي ستقدمها للمستثمرين الأفراد والمؤسسات خلال هذا التراجع المستمر؟ هل ينبغي عليهم الاستفادة من ذلك كفرصة شراء قبل الارتفاعات المحتملة في الربع الرابع (حيث أن سوق العملات المشفرة قد حقق أداءً جيدًا تاريخيًا في الربع الرابع)، أو التنويع في صناديق الاستثمار المتداولة أو العملات المشفرة الأخرى لتخفيف المخاطر الناتجة عن المحفزات الاقتصادية الكلية مثل تحولات أسعار الفائدة أو التوترات الجيوسياسية؟ 

"بالنسبة للمستثمرين الأفراد والمؤسسات، فإن هذا التراجع يمثل فرصة شراء استراتيجية، خاصة بالنظر إلى القوة الموسمية للعملات المشفرة في الربع الرابع، مما يسمح بالتراكم عند تقييمات أكثر ملاءمة قبل الارتفاعات المحتملة المدفوعة بسيولة العطلات وإعادة دخول المؤسسات. يمكن أن يساعد التنويع في صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين أو الأصول التكميلية مثل الإيثيريوم في تخفيف المخاطر الناتجة عن التحولات الاقتصادية الكلية، مثل تعديلات أسعار الفائدة أو التصعيدات الجيوسياسية، مع الحفاظ على التعرض لصعود القطاع. من خلال رؤية هذا كمرحلة نضوج، يمكن للمستثمرين بناء محافظ مرنة تدعم نمو النظام البيئي، مع التركيز على التعليم ومتوسط تكلفة الدولار للمشاركة المستدامة."

س2: هل ينبغي للمستثمرين الأفراد البقاء على الهامش، أم اعتماد استراتيجيات تحوط ضد المزيد من الانخفاضات الناتجة عن انخفاض الدعم المؤسسي؟ كيف يمكن أن يتداخل ذلك مع الدور المتزايد للبيتكوين كأصل خزينة استراتيجي يؤثر على قرارات الاستثمار على المدى الطويل؟

"يجب على المستثمرين الأفراد تجنب التراجع تمامًا، ولكن بدلاً من ذلك اعتماد استراتيجيات تحوط مدروسة، مثل الخيارات أو تخصيصات العملات المستقرة، لتخفيف الانخفاضات قصيرة الأجل الناتجة عن تراجع التدفقات المؤسسية، مع البقاء على اطلاع على الدور المتطور للبيتكوين كعامل محفز للقيمة على المدى الطويل. يبرز هذا التداخل الديناميكي انتقال البيتكوين نحو أن يصبح أصل احتياطي أساسي، على غرار الذهب الرقمي، مما قد يعزز جاذبيته ويقود إلى تراكم متجدد مع مرور الوقت. في النهاية، سيوجه التركيز على الأساسيات مثل أمان الشبكة ومقاييس التبني القرارات الحكيمة، مما يعزز مسار صناعة أكثر صحة وشمولية."

ريكاردو سانتوس، المدير التنفيذي للتكنولوجيا في مانسا

س1: هل يمكنك تقديم رؤى حول العوامل التي تؤثر على الاتجاه التنازلي في التدفقات؟

أيضًا، هل هذا تعديل مؤقت أم علامة على نضوج الاستراتيجيات المؤسسية في رؤية البيتكوين كأصل احتياطي؟

"أعتقد أنه مزيج من العوامل التي أبطأت الوتيرة. انخفض البيتكوين بنسبة 12% من أعلى مستوياته في 2025، مما خفف من شهية الشركات. تظهر بيانات السلسلة أن متوسط حجم الشراء انخفض بنسبة 86% من القمم السابقة. لم تتوقف الشركات عن الشراء، لكنها أصبحت أكثر حذرًا بشأن التوقيت والحجم.

سحبت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري 2.5 مليار دولار في سبتمبر و56 مليار دولار لهذا العام. هذا خلق قناة تنافسية سحبت الانتباه بعيدًا عن أسهم الخزائن المؤسسية. تتداول العديد من هذه الأسهم الآن عند أو دون قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها. انهار علاوة الاستراتيجية على صافي قيمة الأصول من 3.4x إلى 1.2x.

تواجه الشركات التي مولت عمليات الشراء من خلال ديون قابلة للتحويل ضغطًا على الهامش مع بقاء الأسعار مرتفعة. أصبحت مساحة الخزائن مزدحمة أيضًا، حيث تحتفظ أكثر من 200 شركة الآن بأكثر من مليون بيتكوين بشكل جماعي. أصبح البيتكوين شائعًا بما يكفي بحيث لم يعد هناك قيمة تمييزية.

يبدو أن هذا أقل من تراجع وأكثر من السوق التي تجد موطئ قدمها. أعطى الاندفاع الأول مجالًا للتوجه المدروس. لا تزال الشركات تنظر إلى البيتكوين كأصل احتياطي شرعي، لكنها تتعامل معه بنفس العناية التي ستطبقها على أي قرار رئيسي في الميزانية العمومية."

س2: هل ترى أن الانخفاض بنسبة 98.89% في شراء الخزائن ناتج عن جني الأرباح، أو ميزانيات تخصيص أصغر بسبب تقلبات السوق الأوسع، أو تحول إلى أصول بديلة؟

هل سيستمر هذا الاتجاه خلال الربع الرابع وحتى عام 2026، أم يمكن أن نشهد انعكاسًا مدفوعًا بعوامل نهاية العام، مثل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة المتجددة أو انخفاض التقلبات، مما يجعل البيتكوين أكثر قابلية للمقارنة مع الذهب كأصل تحوطي؟

"غادرت العديد من الشركات مع أرباح عندما وصل البيتكوين إلى أعلى مستوياته على الإطلاق في يوليو. تراجعت أخرى مع حدوث تصفية سوقية بقيمة 280 مليار دولار وظلت سياسة الاحتياطي الفيدرالي غير مؤكدة. انتقلت بعض الخزائن إلى صناديق الاستثمار المتداولة أو منتجات عوائد العملات المستقرة بدلاً من ذلك، حيث قدمت هذه خيارات أكثر سيولة عندما ارتفعت التقلبات.

الشيء الجيد هو أن التباطؤ قد لا يستمر حتى نهاية العام، نظرًا لأن الدورات التي تلي تقليل المكافآت تظهر تاريخيًا أداءً قويًا في الربع الرابع.

عادت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى 2.7 مليار دولار الأسبوع الماضي، وهو مؤشر جيد على أن الاهتمام المؤسسي لم يختف. إذا تحسنت السيولة العالمية من خلال تخفيضات الأسعار أو تدابير التحفيز في الصين، فقد يعود الطلب بسرعة.

يتوقع المحللون ارتفاعًا محتملًا يمتد حتى منتصف 2026. تشير بعض النماذج إلى سيناريوهات حيث يصل البيتكوين إلى 180,000 دولار إذا استؤنفت تدفقات رأس المال بمستويات سابقة.

ما نراه يبدو أنه توقف بدلاً من تحول دائم. أعادت الشركات ضبط نفسها بعد فترة شراء عدوانية، لكن الأطروحة الأساسية حول البيتكوين كأصل خزينة لا تزال قائمة."

س3: هل ينبغي للمستثمرين الأفراد البقاء على الهامش، أم اعتماد استراتيجيات تحوط ضد المزيد من الانخفاضات الناتجة عن انخفاض الدعم المؤسسي؟ كيف يمكن أن يتداخل ذلك مع الدور المتزايد للبيتكوين كأصل خزينة استراتيجي يؤثر على قرارات الاستثمار على المدى الطويل؟

 "الصورة الأكبر أكثر أهمية مما يحدث هذا الربع. قامت الشركات بتجميع أكثر من مليون بيتكوين، ولن تعود تلك الحيازات إلى التداول. قد يبطئون من عمليات الشراء الجديدة، لكن ما اشتروه بالفعل سيبقي العرض ضيقًا.

يجب على المستثمرين الأفراد شراء الانخفاضات، والاحتفاظ خلال الدورات، والحفاظ على الأصول في الحفظ الذاتي. تعمل الخيارات أو أزواج صناديق الاستثمار المتداولة كتحوط إذا كنت بحاجة إلى حماية من الانخفاض، لكن لا تتخلى عن التعرض تمامًا. التقلبات ليست جديدة هنا، وهذا لا يعني أنه يجب عليك الخروج.

كما قال أحد المحللين على تويتر الخاص بالعملات المشفرة، ‘المال الذكي يشتري عندما يذعر الجميع.’ قد يكون هذا التوقف في الخزائن مجرد مرحلة تراكم بالنسبة لهم، ويبدو أن التوجه بجانبهم أكثر منطقية من الانتظار على الهامش."

كريم عبد المولى، باحث أول في الأصول الرقمية في 21Shares

س1: هل ينبغي للمستثمرين الأفراد البقاء على الهامش، أم اعتماد استراتيجيات تحوط ضد المزيد من الانخفاضات الناتجة عن انخفاض الدعم المؤسسي؟ كيف يمكن أن يتداخل ذلك مع الدور المتزايد للبيتكوين كأصل خزينة استراتيجي يؤثر على قرارات الاستثمار على المدى الطويل؟

"يجب على المستثمرين الأفراد ألا يبقوا تمامًا على الهامش خلال هذه الفترة من انخفاض الدعم المؤسسي، لكن يجب عليهم تعديل توقعاتهم واستراتيجياتهم. ينتقل البيتكوين إلى مرحلة أكثر نضوجًا حيث من المحتمل أن تكون العوائد في نطاق 15 إلى 30 بالمئة، مع انخفاضات دورية تتراوح بين 10 إلى 20 بالمئة. البقاء مستثمرًا مع معايير مخاطر واضحة هو المفتاح. استخدام استراتيجيات مثل إعادة التوازن المنهجي، والحفاظ على محفظة متنوعة مع الذهب والدخل الثابت، واستكشاف الأصول المرتبطة بالبيتكوين التي تولد الدخل مثل أسهم التعدين أو مقدمي خدمات العملات المشفرة الذين يتDiversify إلى مجالات أخرى مثل الذكاء الاصطناعي، كما تفعل شركة غالاكسي، يمكن أن يحسن من المرونة."

 س2: ما التوصيات التي ستقدمها للمستثمرين الأفراد والمؤسسات خلال هذا التراجع المستمر؟

 "يجب على المستثمرين الأفراد والمؤسسات أن يروا التراجع الحالي ليس كإشارة للخروج من السوق ولكن كفرصة لإعادة التمركز استراتيجيًا. يمكن أن يستفيد المستثمرون الأفراد من متوسط تكلفة الدولار في البيتكوين بدلاً من محاولة توقيت القاع، مع الحفاظ على تخصيصات تتراوح بين 5 إلى 10 بالمئة من محافظهم. استخدام صناديق الاستثمار المتداولة الفورية هو خيار حكيم لأنه يوفر تعرضًا شفافًا دون مخاطر التخفيف والإدارة المرتبطة بأسهم الخزائن. يبقى التنويع أمرًا أساسيًا. يساعد توازن التعرض للبيتكوين مع الذهب، والسندات الحكومية قصيرة الأجل، واحتياطيات النقد على تخفيف التقلبات ويوفر سيولة لاستخدامها خلال التصحيحات المستقبلية."