美債殖利率續創新高，費半跌逾2%，美股9月面臨三重壓力

Tradingkey - 聯準會主席凱文·沃什 (Kevin Warsh) 於上週在傑克森霍爾年會上釋放偏鷹派訊號後，市場重新提高了今年進一步升息的押注。

受市場升息預期上升影響，美國十年期債券殖利率於週一、週二兩日連續創下 2025 年 1 月以來的最高水準。摩根大通交易團隊表示，在聯準會 9 月 16 日公布利率決定前，將對美國股票的立場從看多調整為「戰術謹慎／中性」。

摩根大通指出，美股牛市通常會以升息週期或經濟衰退告終。但未來幾個季度美國經濟出現衰退的可能性很低。因此，摩根大通目前的謹慎判斷，更接近「高檔震盪風險上升」，而不是「熊市即將開始」。

聯準會鷹派訊號成為美股最大短期變數

摩根大通美國市場情報主管安德魯·泰勒 (Andrew Tyler) 認為，如果聯準會真的重新啟動升息，投資人目前很難判斷這一輪升息週期的規模和持續時間。沃什相比此前的聯準會主席，更少向市場提供明確的利率前瞻指引，這使市場難以建立清晰的政策路徑。

沃什先前強調，聯準會 2% 的通膨目標堅定不移；如果潛在通膨無法以清晰且足夠快的速度回落，政策制定者「還有工作要做」。他同時認為，美國勞動力市場接近充分就業，當前整體金融條件並不具有限制性，短期利率仍是聯準會履行雙重使命的主要工具。

這組表態的市場含義是：在經濟尚未明顯失速、就業仍有韌性的情況下，通膨黏性可能為聯準會進一步緊縮政策留下空間。利率路徑的不確定性，便成為美股估值和風險偏好的直接壓制因素。

美債殖利率上行，成長股估值承壓

伴隨油價上漲與升息預期升溫，美國 10 年期公債殖利率突破 4.79%，為 2025 年 1 月以來首次。利率交換市場則顯示，投資人預期聯準會下月升息 25 個基點的機率接近 70%。

美債殖利率上行會透過兩條路徑影響美股：一是提高企業與消費者的融資成本，二是抬升無風險殖利率，壓低未來現金流量占比較高的成長型股票估值。AI、軟體與高估值科技股因此更容易受到利率重新定價的影響。

截至發稿，道瓊指數跌 0.42%；那斯達克綜合指數跌 0.73%；標普 500 指數跌 0.45%；費城半導體指數跌 2%。

個股中，特斯拉 (TSLA) 跌 2.41%，亞馬遜 (AMZN) 跌 2.01%，微軟 (MSFT) 跌 1.17%，輝達 (NVDA) 跌 1.04%，Google (GOOGL) 跌 1.02%。

9月美股面臨三重壓力

首先是，9 月 16 日的聯準會會議被泰勒稱為一個「有實質變數的會議」。市場先前可能圍繞降息或維持利率不變建立部位，但沃什的鷹派表態改變了政策預期。如果聯準會轉向升息，市場還需要判斷升息是一次性調整，還是新一輪週期的起點。

其次，9 月通常是美國股票報酬表現相對較弱的月份。季節性本身並不能決定指數漲跌，但當它與利率不確定性和部位調整同時出現時，可能放大短期波動。

最後則是 AI 股票動能可能退潮。泰勒還提到，高漲的人工智慧股票可能出現動能交易反轉。過去一段時間，AI 資本支出和企業獲利預期是美股的重要支撐；但如果利率走高、信用利差擴大，或者市場開始質疑 AI 投資報酬速度，相關類股就可能先於大盤出現獲利了結。

非農就業報告與CPI：9月議息會議前的關鍵驗證

摩根大通認為，週五公布的月度就業報告將非常關鍵，但 9 月 11 日公布的消費者物價指數 (CPI) 可能更加重要。

原因在於，沃什已明確表示美國勞動市場接近充分就業，新增就業放緩未必會顯著改變聯準會對就業目標的判斷；相比之下，通膨數據更可能直接影響政策選擇。

經濟學家預計，美國雇主在 8 月非農就業報告中新增 5.5 萬個職缺，此前 7 月就業人數曾意外下降。如果就業數據大體符合預期，市場焦點可能迅速轉向 CPI 和能源價格。對於股票市場而言，強勁數據可能推高殖利率並壓制估值；大幅弱於預期的數據，則可能引發對經濟成長和停滯性通膨的擔憂。

若就業強於預期，經濟韌性增強，但升息和殖利率上行壓力可能加大；若就業弱於預期，降息預期或重新升溫，但若跌幅過大，也可能觸發衰退擔憂。

若 CPI 繼續偏高，將強化聯準會鷹派立場，並增加高估值科技股的波動；若 CPI 明顯降溫，將緩解升息壓力，但仍需觀察市場是否已經提前定價。