黃金、白銀、鉑金、鈀金技術分析：四種貴金屬同步崩跌，實質殖利率擊穿定價錨

投資慧眼 Insights - 9 月 28 日是近一個多月最劇烈的單日行情：現貨黃金重挫約 3.8% 至 4,121.58 美元，盤中最低見 4,110.55 美元，為 8 月 5 日以來最低；白銀跌破 61 美元、鉑金與鈀金同步走低。一天之內四種貴金屬被同一個因素擊中——這不是各自的供需故事，而是資金同時重新定價「不生息資產」。本文用四金屬同框的技術面，拆解這條傳導鏈。

9/28 美國財政部官方 par 收盤曲線顯示，10 年期殖利率 5.24%、20 年期 5.60%、30 年期 5.56%，均為該期限多年新高；10 年期盤中曾觸 5.274%，為 2007 年 6 月以來最高。這條曲線自 9/17 以來八個交易日內上行約 30 個基點。

筆者提醒：黃金不生息，定價核心始終是「持有黃金的機會成本」——也就是實際利率。當長端殖利率一次性衝到多年高位，作為零息資產的貴金屬就會被系統性拋售。這解釋了為何金、銀、鉑、鈀今天一起跌：它們共享同一個定價錨。

這不是衰退定價。市場對聯儲會 10 月再升息 25 個基點的定價已升至約 70.3%，但長端殖利率漲幅明顯超過政策利率定價的升幅——說明債市這一輪上行定的是長期財政與通脹溢價。只要這條定價沒有回頭，零息資產就缺乏重新佔優的理由。

9/28 現貨黃金收 4,121.58 美元（−3.8%），盤中最低 4,110.55 美元。9/29 亞洲時段回穩至 4,126 美元一線，但仍完整處在 9 月 22 日高點（約 4,370）之下——從高點回撤約 5.5%。

技術面上 4,200 整數關已失守，4,100 是當日盤中低點、也是短線多空分界。若 4,100 不能站穩，下一個心理關口在 4,000 一帶；若守住並站回 4,150 上方，才算這一輪下探有初步止跌。

• 支撐位：4,100（9/28 盤中低點）／ 4,000（整數關口）／ 3,900（9 月整理區下沿）

• 阻力位：4,150（9/29 亞洲盤反彈高點）／ 4,225（9 月初跌破處）／ 4,370（9/22 高點）

白銀的跌幅明顯大於黃金：COMEX 12 月期銀收 61.03 美元（−5.82%），現貨口徑收 61.02 美元（−5.12%），單月跌幅約 8.6%。9/29 亞洲時段報 60.73 美元一線，已明確跌破 62 美元與 50 日均線。

原因不複雜：白銀同時是貴金屬與工業金屬，風險偏好收縮時工業需求預期與避險需求會同時下修，波動天然放大。若白銀連 60 美元都守不住，說明賣壓已從投資需求蔓延到實物與工業需求端，黃金自然也難獨善其身。

* 圖表來源：TradingView 官方圖表截圖，數據源 OANDA（XAG/USD 差價合約）。

• 支撐位：60（9/29 亞洲盤低點）／ 58 ／ 55

• 阻力位：62（9/28 跌破處）／ 65 ／ 71（9 月初高點）

金銀比：以 9/29 亞洲盤計，4,137 ÷ 60.73 ≈ 68.1。金銀比從 9 月初約 61 抬升至 68 附近，是本輪最值得記錄的訊號——它說明資金在拋售白銀的速度快於黃金，白銀的相對弱勢尚未結束。

鉑金 9/28 約 1,702 美元（−1.26%），鈀金同步走低，跌幅明顯小於金銀。鉑鈀的需求結構與金銀不同：鉑金高度依賴汽車催化劑，鈀金集中在柴油車後處理，定價錨更多落在汽車產業鏈與總體週期，而非避險與實際利率。

這解釋了為何同一天裡鉑鈀跌幅較小：它們本來就沒在用同一個錨。當前的下跌更接近跟隨性的市場-wide 調整，而非自身供需出現結構性轉折。

• 鉑金支撐位：1,650 ／ 1,600 ／ 1,550

• 鉑金阻力位：1,750 ／ 1,800 ／ 1,860

四種貴金屬同步崩跌，說明市場正在用同一把尺子重新定價所有零息與低息資產。只要 10 年期殖利率站在 5.24% 之上，這條線就沒有走完；反之，若長端殖利率回落到 5.00% 下方，貴金屬才有重新取得相對價值的空間。

短線盯三件事：4,100 與 60 美元兩個關口能否守住；白銀的相對弱勢是否收斂（金銀比回落是好事）；以及 9 月 30 日的美國 PCE 與週五的非農——這兩個數據直接決定 10 月升息定價，而升息定價正是這輪貴金屬下跌的源頭。