Applied Materials: จากชิป AI สู่ HBM เหตุใดจึงได้รับประโยชน์จากทั้งคู่?

ชิป AI และ HBM อาจดูเหมือนเป็นผลิตภัณฑ์สองประเภทที่แตกต่างกัน แต่ทั้งสองอย่างกลับมีแนวโน้มพื้นฐานร่วมกันประการหนึ่ง นั่นคือ ทั้งคู่ผลิตได้ยากขึ้นเรื่อย ๆ ยิ่งโครงสร้างชิปมีความซับซ้อนมากขึ้น ก็ยิ่งต้องใช้วัสดุใหม่และขั้นตอนกระบวนการผลิตมากขึ้น ส่งผลให้ความต้องการอุปกรณ์การเคลือบฟิล์ม การกัดกร่อน การขัดเงา การตรวจสอบ และการบรรจุภัณฑ์เพิ่มสูงขึ้น

แอพพลายด์ แมททีเรียลส (AMAT) เป็นหนึ่งในบริษัทผู้ผลิตอุปกรณ์ที่มีความเชื่อมโยงกับกระบวนการเหล่านี้ครอบคลุมมากที่สุด โดย AMAT มีส่วนร่วมในขั้นตอนการเคลือบฟิล์ม การกัดกร่อน การฝังไอออน การประมวลผลด้วยความร้อน การขัดเงาทางเคมีและกลศาสตร์ การตรวจสอบด้วยลำแสงอิเล็กตรอน และบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง ไม่ว่าลูกค้าจะลงทุนในลอจิกขั้นสูง DRAM หรือ HBM บริษัทก็มีโอกาสได้รับคำสั่งซื้อครอบคลุมหลากหลายขั้นตอนการผลิต ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของ AMAT ไม่ได้ขึ้นอยู่กับเพียงจำนวนกำลังการผลิตใหม่ที่โรงงานผลิตแผ่นเวเฟอร์ก่อสร้างขึ้นเท่านั้น แม้ว่าปริมาณผลผลิตแผ่นเวเฟอร์จะไม่ได้เพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกัน แต่มูลค่าอุปกรณ์ต่อแผ่นเวเฟอร์ก็ยังคงเพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่องเนื่องจากการผลิตชิปต้องใช้ขั้นตอนกระบวนการที่มากขึ้น เมื่อเทียบกับการพึ่งพาเพียงการขยายรายจ่ายลงทุน สิ่งนี้จึงถือเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่ยั่งยืนยิ่งกว่า

ที่มา: TradingKey

จนถึงไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 ประโยชน์เหล่านี้เริ่มปรากฏให้เห็นในผลประกอบการของ AMAT แล้ว รายได้ประจำไตรมาสแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9.115 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบรายปี อัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP เพิ่มขึ้นเป็น 50.4% ขณะที่กำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้น 41% เมื่อเทียบรายปีสู่ระดับ 3.50 ดอลลาร์ ค่ากลางของประมาณการรายได้ในไตรมาสที่ 4 เพิ่มขึ้นอีกเป็น 10.25 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการเติบโตยังคงเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นอกจากรายจ่ายลงทุนแล้ว AMAT ยังมีอีกหนึ่งแรงขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาว

ในอดีต ตัวแปรที่สำคัญที่สุดในการวิเคราะห์บริษัทอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์มักจะเป็นรายจ่ายลงทุนของโรงงานผลิตแผ่นเวเฟอร์ทั่วโลก เมื่อลูกค้าสร้างสายการผลิตมากขึ้น รายได้ของบริษัทอุปกรณ์ก็เพิ่มขึ้น เมื่อราคาหน่วยความจำลดลงและโรงงานผลิตแผ่นเวเฟอร์ลดการลงทุน คำสั่งซื้ออุปกรณ์ก็ลดลงตามไปด้วย กรอบการวิเคราะห์นี้ยังคงใช้ได้ในปัจจุบันแต่ไม่ครอบคลุมทั้งหมดอีกต่อไป รายได้ของบริษัทอุปกรณ์สามารถแบ่งออกกว้าง ๆ ได้เป็น 4 ส่วน ได้แก่ ลูกค้าสร้างกำลังการผลิตมากน้อยเพียงใด ต้องใช้อุปกรณ์มากเท่าใดต่อหนึ่งหน่วยกำลังการผลิต บริษัทครองส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องมากน้อยเพียงใด และฐานอุปกรณ์ที่ติดตั้งไปแล้วสามารถสร้างรายได้จากการบริการได้มากเท่าใด

ในอดีต การเติบโตของอุตสาหกรรมพึ่งพาการเพิ่มขึ้นของปริมาณการเริ่มผลิตแผ่นเวเฟอร์และการย่อขนาดโหนดกระบวนการผลิตอย่างต่อเนื่องเป็นหลัก แต่ในปัจจุบัน ข้อจำกัดที่ชิปขั้นสูงต้องเผชิญได้ขยายเกินกว่าเพียงคำถามที่ว่าทรานซิสเตอร์สามารถหดขนาดลงเรื่อย ๆ ได้หรือไม่ โดยรวมไปถึงการใช้พลังงาน อินเทอร์เฟซของวัสดุ ประสิทธิภาพการเชื่อมต่อโครงข่าย และวิธีการที่ชิปเชื่อมต่อเข้าด้วยกัน การแก้ปัญหาเหล่านี้จำเป็นต้องใช้วัสดุใหม่ โครงสร้างสามมิติ และขั้นตอนกระบวนการผลิตที่มากขึ้น แม้ว่าจำนวนแผ่นเวเฟอร์ที่โรงงานผลิตได้ในท้ายที่สุดจะไม่ได้เพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกัน แต่เวเฟอร์แต่ละแผ่นอาจยังคงต้องใช้ขั้นตอนการเคลือบฟิล์ม การกัดกร่อน การปรับแต่งวัสดุ การขัดเงา และการตรวจสอบที่มากขึ้น ซึ่งสิ่งเหล่านี้คือสาขาที่ AMAT มีส่วนร่วมโดยตรง

นี่คือเหตุผลที่ AMAT ไม่ควรถูกมองว่าเป็นเพียงหุ้นวัฏจักรตามรายจ่ายลงทุนเท่านั้น รายจ่ายลงทุนของอุตสาหกรรมเป็นตัวกำหนดว่าลูกค้าจะซื้ออุปกรณ์เมื่อใด ส่วนความซับซ้อนในการผลิตเป็นตัวกำหนดจำนวนอุปกรณ์ที่จำเป็นต้องใช้ต่อหนึ่งหน่วยกำลังการผลิตใหม่ โดยอย่างแรกยังคงเป็นไปตามวัฏจักร ขณะที่อย่างหลังกำลังปรับตัวเพิ่มขึ้นในระยะยาว ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่า AMAT รอดพ้นจากวัฏจักรแล้ว เมื่อลูกค้าลดรายจ่ายลงทุน แผนงานทางเทคโนโลยีไม่ได้ย้อนกลับ แต่การซื้ออุปกรณ์ก็ยังสามารถถูกเลื่อนออกไปได้ หากพูดให้แม่นยำยิ่งขึ้น AMAT ยังคงเป็นบริษัทอุปกรณ์ตามวัฏจักร แต่ความซับซ้อนทางเทคโนโลยีที่เพิ่มขึ้นกำลังช่วยยกระดับฐานการเติบโตในระยะยาวของบริษัท ขณะที่ธุรกิจบริการช่วยลดความผันผวนในขาลงได้ในระดับหนึ่ง

คูเมืองที่แท้จริง: การเปลี่ยนความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ให้เป็นการบูรณาการกระบวนการผลิต

คุณลักษณะเด่นของ AMAT คือความหลากหลายของพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ วัฏจักรการลงทุนในลอจิก DRAM NAND และบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงไม่ได้ดำเนินไปพร้อมกันอย่างสมบูรณ์ ดังนั้น พอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายจึงช่วยลดการพึ่งพาตลาดใดตลาดหนึ่งของบริษัทได้ เมื่อการลงทุนใน NAND ซบเซา ลอจิกขั้นสูงหรือ DRAM อาจก้าวขึ้นมารับช่วงเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตแทน เมื่อคำสั่งซื้ออุปกรณ์โรงงานผลิตเวเฟอร์ใหม่ชะลอตัวลง รายได้จากการบริการก็สามารถช่วยประคองได้ระดับหนึ่ง แต่หาก AMAT เพียงแค่รวบรวมอุปกรณ์หลายหมวดหมู่ไว้ภายใต้บริษัทเดียว ความหลากหลายนั้นก็แทบทำได้ไม่มากไปกว่าการช่วยบรรเทาความผันผวนของวัฏจักร และยากที่จะกลายเป็นปราการการแข่งขันที่แท้จริง

สิ่งสำคัญยิ่งกว่าคือการที่ AMAT สามารถบูรณาการกระบวนการผลิตข้างเคียงที่หลากหลายเข้าด้วยกันได้หรือไม่ การผลิตขั้นสูงมีความอ่อนไหวต่ออินเทอร์เฟซของวัสดุอย่างมาก การย้ายแผ่นเวเฟอร์ระหว่างอุปกรณ์ต่างเครื่องกันอาจนำไปสู่การเกิดออกซิเดชัน การปนเปื้อน และการเปลี่ยนแปลงคุณสมบัติของวัสดุ หากการเคลือบฟิล์ม การปรับแต่ง และการกำจัดวัสดุแบบเลือกสรรสามารถดำเนินการตามลำดับบนแพลตฟอร์มสุญญากาศเดียวกันได้ ลูกค้าก็จะได้ประโยชน์มากกว่าแค่ความสะดวกในการจัดซื้อ นั่นคือสามารถบรรลุอัตราผลตอบแทนจากการผลิตที่มีเสถียรภาพมากขึ้น การเร่งการผลิตในปริมาณมากที่เร็วขึ้น และต้นทุนการผลิตรวมที่ต่ำลง AMAT กำลังพยายามปรับเปลี่ยนจากการจัดหาเครื่องมือเดี่ยว ๆ ไปสู่การแก้ปัญหาวิศวกรรมวัสดุในขอบเขตที่กว้างขึ้น และนั่นคือจุดที่มูลค่าแพลตฟอร์มของบริษัทตั้งอยู่

อีกด้านหนึ่งของความหลากหลายของผลิตภัณฑ์คือ AMAT ต้องเผชิญกับคู่แข่งที่แข็งแกร่งในหลายตลาด ในด้านการเคลือบระดับชั้นอะตอมสำหรับทรานซิสเตอร์แบบ Gate-All-Around (GAA) บริษัทต้องแข่งกับ ASM International ในส่วนงานการกัดกร่อนที่สำคัญ ต้องเผชิญหน้ากับ Lam Research และ Tokyo Electron ส่วนงานตรวจสอบและมาตรวิทยา ก็ต้องท้าชนกับ KLA แม้ AMAT จะติดอันดับต้น ๆ ในหลายตลาด แต่สิ่งที่ต่างจาก ASML คือ บริษัทไม่ได้ครอบครองอุปกรณ์หมวดหมู่ใดหมวดหมู่หนึ่งที่ลูกค้าแทบจะไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้

ดังนั้น ความสำเร็จของกลยุทธ์แพลตฟอร์มของ AMAT จึงไม่ควรตัดสินจากจำนวนผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เปิดตัว แต่ควรตัดสินจากผลลัพธ์ 3 ประการ ได้แก่ สถาปัตยกรรมอุปกรณ์ใหม่ช่วยเพิ่มมูลค่าอุปกรณ์ของ AMAT ต่อแผ่นเวเฟอร์ได้หรือไม่ บริษัทสามารถรักษาการเติบโตของรายได้ให้สูงกว่าตลาดอุปกรณ์โรงงานผลิตเวเฟอร์ทั่วโลกได้หรือไม่ และการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งตลาดแปลงไปสู่การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นได้หรือไม่

ศูนย์วิจัยและพัฒนา EPIC ที่ AMAT กำลังก่อสร้างก็เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์นี้เช่นกัน บริษัทตั้งเป้าที่จะดึงผู้ออกแบบชิป โรงงานผลิตแผ่นเวเฟอร์ ตลอดจนผู้จัดหาอุปกรณ์และวัสดุมาทำงานร่วมกันตั้งแต่เนิ่น ๆ ในช่วงการพัฒนากระบวนการผลิตยุคใหม่ หาก AMAT สามารถเข้ามีส่วนร่วมในการเลือกวัสดุและอุปกรณ์ก่อนที่ลูกค้าจะสรุปสถาปัตยกรรมอุปกรณ์ได้ บริษัทก็สามารถเข้าสู่กระบวนการผลิตในปริมาณมากได้เร็วขึ้น พร้อมทั้งเพิ่มต้นทุนในการเปลี่ยนไปใช้เจ้าอื่นของลูกค้าในอนาคต จนถึงไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 บริษัทได้เปิดเผยความร่วมมือ EPIC แล้ว 11 ราย อย่างไรก็ดี ในขั้นตอนนี้ ความร่วมมือเหล่านี้บ่งชี้หลัก ๆ เพียงว่า AMAT ได้รับโอกาสเข้าร่วมเร็วขึ้นเท่านั้น ส่วนการที่จะแปลงเป็นคุณสมบัติการผลิตเชิงปริมาณ ส่วนแบ่งตลาด และรายได้ได้ในท้ายที่สุดหรือไม่นั้น ยังคงต้องได้รับการพิสูจน์เพิ่มเติม

3 แรงขับเคลื่อนการเติบโต: ลอจิกขั้นสูง การอัปเกรดหน่วยความจำ และบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง

โอกาสการเติบโตที่สำคัญที่สุดของ AMAT ในปัจจุบันสามารถแบ่งออกเป็น 3 ด้าน

ด้านแรกคือ ลอจิกขั้นสูง.

เมื่อทรานซิสเตอร์เปลี่ยนผ่านจาก FinFET ไปสู่สถาปัตยกรรม Gate-All-Around โครงสร้างรูปครีบจะถูกแทนที่ด้วยนาโนชีตซ้อนกันหลายชั้น ซึ่งสร้างข้อกำหนดที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับการเติบโตของชั้นผลึก การกำจัดวัสดุแบบเลือกสรร การเคลือบเกต และการควบคุมอินเทอร์เฟซ การส่งจ่ายพลังงานด้านหลังย้ายเครือข่ายกระจายพลังงานไปไว้ที่ด้านหลังของแผ่นเวเฟอร์ เพิ่มขั้นตอนการทำให้เวเฟอร์บางลง การยึดติด และการประมวลผลวัสดุเพิ่มเติม การเปลี่ยนแปลงทั้งหมดนี้ช่วยเพิ่มมูลค่างานวิศวกรรมวัสดุที่จำเป็นต่อแผ่นเวเฟอร์ เนื่องจาก AMAT สามารถจัดหาอุปกรณ์ปลูกชั้นผลึก การเคลือบฟิล์ม การปรับแต่งวัสดุ การขัดเงา และการตรวจสอบด้วยลำแสงอิเล็กตรอน จึงเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนผ่านนี้อย่างกว้างขวางที่สุดในทางทฤษฎี นอกจากนี้ ลอจิกขั้นสูงยังเป็นหนึ่งในตลาดที่มีการแข่งขันสูงที่สุดในหมู่ผู้นำอุปกรณ์ระดับโลก การขยายโรงงานผลิตเวเฟอร์สามารถขับเคลื่อนการเติบโตให้กับผู้จัดหาอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องทั้งหมด แต่มูลค่าระยะยาวของ AMAT ในท้ายที่สุดจะขึ้นอยู่กับจำนวนตำแหน่งพิเศษหรือตำแหน่งที่ได้รับเลือกเป็นอันดับแรกที่บริษัทคว้ามาได้ในขั้นตอนกระบวนการผลิตที่เพิ่มขึ้นมาใหม่

ด้านที่สองคือ การอัปเกรดสถาปัตยกรรมหน่วยความจำ.

แตกต่างจากวัฏจักรหน่วยความจำครั้งก่อน ๆ ที่ขับเคลื่อนด้วยการขยายกำลังการผลิตเป็นวงกว้างใน DRAM และ NAND แบบดั้งเดิม รายจ่ายลงทุนส่วนเพิ่มในวัฏจักรปัจจุบันกระจุกตัวมากกว่าใน DRAM ขั้นสูง HBM และกำลังการผลิตที่จำเป็นเพื่อรองรับเทคโนโลยีเหล่านี้ ในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 DRAM คิดเป็น 26% ของรายได้จากกลุ่มระบบเซมิคอนดักเตอร์ของ AMAT เพิ่มขึ้นจาก 22% ในปีก่อนหน้า ขณะที่รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ DRAM เพิ่มขึ้น 52% เมื่อเทียบรายปี ตัว DRAM เองต้องการตัวเก็บประจุ ทรานซิสเตอร์ และโครงสร้างเชื่อมต่อที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น ขณะที่ HBM เพิ่มการเจาะรูเชื่อมต่อทะลุแผ่นซิลิคอน การทำให้เวเฟอร์บางลง การเชื่อมต่อสายทองแดง และการซ้อนทับกันหลายชั้น AMAT มีส่วนร่วมทั้งในการผลิตแผ่นเวเฟอร์ขั้นต้นและบางส่วนของกระบวนการบรรจุภัณฑ์ ดังนั้น มูลค่าอุปกรณ์ที่เกิดจาก HBM จึงไม่ได้จำกัดอยู่เพียงหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์เดียว

ในระยะสั้น DRAM และ HBM ถือเป็นหนึ่งในแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่ชัดเจนที่สุดของ AMAT ส่วนในระยะกลาง คำถามสำคัญคือ ความต้องการส่วนเพิ่มจะยังคงรองรับกำลังการผลิตได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่หลังจากผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่ดำเนินแผนการขยายกำลังการผลิตปัจจุบันเสร็จสิ้น และรายจ่ายลงทุนใน DRAM แบบดั้งเดิมจะสามารถก้าวขึ้นมารับช่วงเป็นแรงขับเคลื่อนถัดไปได้หรือไม่ ความเข้มข้นทางเทคโนโลยีที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มมูลค่าอุปกรณ์ต่อหน่วยกำลังการผลิตได้ แต่ไม่สามารถขจัดวัฏจักรที่เกิดจากภาวะความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานในอุตสาหกรรมหน่วยความจำออกไปได้

ด้านที่สามคือ บรรจุภัณฑ์ขั้นสูง.

เมื่อชิปขั้นสูงต้องพึ่งพา HBM และการเชื่อมต่อชิปเล็ตมากยิ่งขึ้น งานบรรจุภัณฑ์จึงเริ่มนำเทคโนโลยีที่เดิมเกี่ยวข้องกับการผลิตเวเฟอร์ขั้นต้นมาใช้มากขึ้น รวมถึงการเชื่อมต่อสายทองแดงที่ละเอียดขึ้น การควบคุมความราบของแผ่นเวเฟอร์ที่เข้มงวดขึ้น ไดที่บางลง และการตรวจสอบจุดบกพร่องที่แม่นยำยิ่งขึ้น AMAT สามารถขยายขีดความสามารถในการชุบโลหะด้วยไฟฟ้า การขัดเงาทางเคมีและกลศาสตร์ การเคลือบฟิล์ม และการตรวจสอบด้วยลำแสงอิเล็กตรอนไปสู่การใช้งานเหล่านี้ได้ บริษัทคาดว่ารายได้จากบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงจะเติบโตมากกว่า 70% ในปีปฏิทิน 2026 ซึ่งบ่งชี้ว่าโอกาสเติบโตนี้เริ่มเกิดผลเป็นรูปธรรมแล้ว

ระลอกถัดไปของรายจ่ายลงทุนกำลังเคลื่อนเข้าหาจุดแข็งของ AMAT

สำหรับ AMAT รายจ่ายลงทุนทั่วโลกจะเติบโตมากเพียงใดย่อมเป็นสิ่งสำคัญ แต่งบประมาณเหล่านั้นถูกใช้ไปที่ใดนั้นสำคัญยิ่งกว่า ยอดใช้จ่ายด้านอุปกรณ์ในจำนวนที่เท่ากันอาจมีความหมายแตกต่างกันอย่างมากต่อบริษัทอุปกรณ์แต่ละแห่ง ขึ้นอยู่กับว่ากระบวนการผลิตใดเป็นผู้ได้รับการลงทุน การขยาย NAND ขนาดใหญ่จะส่งผลดีโดยตรงต่อผู้จัดหาอุปกรณ์กัดกร่อนอัตราส่วนกว้างยาวสูงมากกว่า การเพิ่มขึ้นของจำนวนชั้นการพิมพ์ลวดลายด้วยแสงอัลตราไวโอเลตย่านไกลที่สุดส่งผลดีหลัก ๆ ต่อ ASML ส่วนความเข้มข้นของการตรวจสอบที่สูงขึ้นก็เป็นผลบวกโดยตรงต่อ KLA มากกว่า

การผสมผสานที่เอื้อประโยชน์ต่อ AMAT มากที่สุดคือการเติบโตพร้อมกันในลอจิกขั้นสูง DRAM และ HBM รวมถึงบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง ทุกสาขาเหล่านี้ต้องใช้ขั้นตอนวิศวกรรมวัสดุที่มากขึ้น จึงสอดคล้องกับพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมของ AMAT เป็นพิเศษ ฝ่ายบริหารคาดว่ากลุ่มรับจ้างผลิตและลอจิกขั้นสูง DRAM และบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง จะคิดเป็นประมาณ 80% ของการเติบโตของตลาดอุปกรณ์โรงงานผลิตเวเฟอร์ทั่วโลกในปี 2026 และ 2027 ในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 รายได้จากกลุ่มระบบเซมิคอนดักเตอร์ของ AMAT แตะระดับ 7.04 พันล้านดอลลาร์ โดยมาจากรับจ้างผลิต ลอจิก และอื่น ๆ 67% DRAM 26% และ NAND เพียง 7% ดังนั้น พื้นที่ใช้จ่ายส่วนเพิ่มของอุตสาหกรรมในปัจจุบันจึงตรงกับสาขาที่ AMAT มีส่วนร่วมอย่างใกล้ชิด นี่คือเหตุผลสำคัญที่บริษัทมั่นใจว่าจะสามารถเติบโตได้เหนือกว่าตลาดอุปกรณ์โดยรวมในปีปฏิทิน 2026 แต่นั่นก็หมายความว่าตลาดได้สะท้อนราคาการเติบโตต่อเนื่องของแนวโน้มเชิงบวกหลายประการพร้อมกันไปแล้ว หากโครงการลอจิกขั้นสูงถูกเลื่อนออกไป อุปทาน HBM ค่อย ๆ ผ่อนคลายลง หรือบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงเปลี่ยนจากการขยายตัวอย่างรวดเร็วเข้าสู่ช่วงปรับฐาน พอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายของ AMAT อาจช่วยรองรับผลกระทบได้บ้าง แต่ไม่สามารถชดเชยการชะลอตัวของการเติบโตในอุตสาหกรรมได้อย่างเต็มที่

บริษัทมีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตระบบประจำไตรมาสเป็นสองเท่าจากระดับปัจจุบันภายในปี 2028 ในมุมหนึ่ง สิ่งนี้บ่งชี้ว่าลูกค้ามีการให้ทัศนวิสัยคำสั่งซื้อที่ชัดเจนยิ่งขึ้น แต่ในอีกมุมหนึ่ง ก็หมายความว่าบริษัทกำลังขยายกำลังการผลิต สินค้าคงคลัง และการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรในช่วงที่คำสั่งซื้อแข็งแกร่งที่สุด หากการคาดการณ์อุปสงค์ระยะยาวของลูกค้ามองโลกในแง่ดีเกินไป การลงทุนเหล่านี้อาจกลายเป็นตัวขยายความรุนแรงในการชะลอตัวรอบถัดไป ความเสี่ยงในอุตสาหกรรมอุปกรณ์มักไม่ใช่การขาดแคลนคำสั่งซื้อในยุคเฟื่องฟู แต่เป็นการที่คำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งผลักดันให้ทั้งลูกค้าและผู้จัดหาอุปกรณ์ขยายกำลังการผลิตในอนาคตไปพร้อมกัน

จีนยังคงเป็นตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ AMAT—และเป็นตัวแปรความเสี่ยงที่สำคัญที่สุด

จีนไม่ได้เป็นเพียงแหล่งรายได้ที่สำคัญของ AMAT เท่านั้น แต่ยังเป็นตลาดเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดของบริษัทอีกด้วย ในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 AMAT สร้างรายได้จากจีน 2.506 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็น 28% ของรายได้ทั้งหมด นำหน้าไต้หวันซึ่งอยู่ที่ 22% เกาหลีใต้ที่ 17% และสหรัฐอเมริกาที่ 15% แม้ว่าสัดส่วนรายได้จากจีนจะลดลงจาก 35% ในปีก่อนหน้า แต่มูลค่าตัวเงินลดลงเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ซึ่งแสดงว่าการลงทุนของโรงงานผลิตเวเฟอร์ในท้องถิ่นยังคงให้การสนับสนุน ฝ่ายบริหารคาดว่ารายได้จากจีนจะเติบโตอย่างต่อเนื่องในปีปฏิทิน 2026 โดยได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากการขยายกำลังการผลิตกลุ่มรับจ้างผลิตและลอจิกขนาด 28 นาโนเมตร

อย่างไรก็ตาม ความสำคัญของตลาดจีนที่มีต่อ AMAT ไม่ใช่เพียงแค่คำถามที่ว่ารายจ่ายลงทุนจะเติบโตต่อไปได้นานแค่ไหนอีกต่อไป แต่ยังได้รับผลกระทบพร้อมกันจากมาตรการควบคุมการส่งออก ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการทดแทนอุปกรณ์ต่างประเทศด้วยเครื่องมือที่ผลิตภายในประเทศ

ประเด็นแรกคืออุปกรณ์ใดบ้างที่ AMAT ยังได้รับการอนุญาตให้ขายและให้บริการได้ ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 AMAT และบริษัทย่อยในเกาหลีใต้ได้ตกลงที่จะจ่ายเงินประมาณ 252 ล้านดอลลาร์ให้แก่สำนักอุตสาหกรรมและความมั่นคงแห่งกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ เพื่อยุติคดีละเมิดกฎหมายเกี่ยวกับการส่งออกอุปกรณ์ฝังไอออนไปยังประเทศจีนก่อนหน้านี้ ธุรกรรมดังกล่าวเกิดขึ้นในปี 2021 และ 2022 โดยเกี่ยวข้องกับอุปกรณ์มูลค่าประมาณ 126 ล้านดอลลาร์ ค่าปรับดังกล่าวคิดเป็นสองเท่าของมูลค่าธุรกรรม และถือเป็นค่าปรับที่สูงที่สุดเป็นอันดับสองเท่าที่สำนักอุตสาหกรรมและความมั่นคงเคยสั่งปรับ นอกเหนือจากค่าปรับแล้ว AMAT ยังต้องตรวจสอบโครงการปฏิบัติตามกฎระเบียบการส่งออกหลายครั้งและยื่นใบรับรองประจำปี แม้ว่าคดีนี้จะไม่ได้หมายความว่า AMAT กระทำการขายที่ผิดกฎหมายอีกครั้งในปี 2026 แต่ก็แสดงให้เห็นว่าธุรกิจในจีนของบริษัทต้องเผชิญมากกว่าแค่ข้อจำกัดที่เข้มงวดขึ้นในขอบเขตผลิตภัณฑ์ที่สามารถส่งออกได้ การระบุว่าเครื่องมือชนิดใดสามารถขายได้ สามารถประกอบที่ใดได้ และลูกค้ารายสุดท้ายตลอดจนการใช้งานขั้นสุดท้ายจัดอยู่ในประเภทใดล้วนสร้างต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มเติม หากสหรัฐฯ ขยายขอบเขตอุปกรณ์ ลูกค้า หรือบริการที่ถูกควบคุมเพิ่มเติม ผลกระทบอาจขยายวงเกินกว่ายอดขายอุปกรณ์ใหม่ ไปสู่ชิ้นส่วนอะไหล่ การอัปเกรด และการบำรุงรักษาอย่างต่อเนื่อง

ประเด็นที่สองคือการลงทุนโดยโรงงานผลิตเวเฟอร์ของจีนจะสามารถดำเนินไปอย่างยั่งยืนหรือไม่ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การขยายกำลังการผลิตโหนดแบบดั้งเดิมที่กระจุกตัวในจีนช่วยให้ AMAT รักษา รายได้ไว้ได้ในช่วงที่การลงทุนหน่วยความจำทั่วโลกซบเซา แต่การจัดซื้ออุปกรณ์นั้นมีความเกี่ยวเนื่องกับการลงทุนล่วงหน้าโดยธรรมชาติ โรงงานผลิตเวเฟอร์จะส่งคำสั่งซื้อกระจุกตัวในช่วงก่อสร้าง และการซื้อจะลดลงตามธรรมชาติหลังจากสายการผลิตเริ่มเปิดดำเนินการ ดังนั้น แม้ว่ารายได้ในระยะสั้นจะเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่นักลงทุนต้องประเมินว่าสิ่งนี้สะท้อนถึงอุปสงค์ที่ยั่งยืนจากโครงการใหม่ หรือเป็นเพียงการส่งมอบตามคำสั่งซื้อที่เกี่ยวเนื่องกับระลอกการก่อสร้างโรงงานที่หนาแน่นก่อนหน้านี้

ประเด็นที่สาม—และเป็นประเด็นที่มีผลกระทบยาวนานที่สุด—คือการทำให้เป็นในประเทศของอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ในจีน รายงานข่าวจากสื่อระบุว่าโรงงานผลิตเวเฟอร์ของจีนที่ขออนุมัติกำลังการผลิตใหม่หรือขยายกำลังการผลิตได้รับการอุดหนุนให้จัดสรรงบซื้ออุปกรณ์อย่างน้อย 50% ให้แก่ผู้จัดหาในประเทศ อย่างไรก็ตาม เกณฑ์นี้ยังไม่ปรากฏในกฎระเบียบที่เป็นทางการที่ประกาศต่อสาธารณะ และควรเข้าใจในฐานะทิศทางนโยบายที่ดำเนินการผ่านการอนุมัติโครงการและกระบวนการจัดซื้อมากกว่า นอกจากนี้ยังอาจใช้อย่างยืดหยุ่นกับอุปกรณ์ขั้นสูงที่ยังไม่มีสินค้าในประเทศทดแทนได้ ผู้จัดหาในจีนมีความก้าวหน้าเร็วขึ้นในเครื่องมือการทำความสะอาด การกัดกร่อน และการประมวลผลด้วยความร้อนบางประเภท และกำลังขยายเข้าสู่การเคลือบฟิล์มบางและการขัดเงาทางเคมีและกลศาสตร์อย่างต่อเนื่อง พื้นที่เหล่านี้ทับซ้อนกับพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ของ AMAT อย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่า AMAT จะไม่ถูกจำกัดโดยมาตรการควบคุมการส่งออก แต่ส่วนแบ่งตลาดที่มีในจีนก็อาจยังคงลดลง หากโรงงานผลิตเวเฟอร์จัดสรรคำสั่งซื้ออุปกรณ์โหนดแบบดั้งเดิมให้กับผู้จัดหาในประเทศมากขึ้น เช่น Naura Technology, AMEC และ Piotech เพื่อตอบสนองข้อกำหนดการใช้สินค้าในประเทศ

โดยรวมแล้ว จีนอาจยังคงมีส่วนร่วมในการเติบโตของรายได้ของ AMAT ในระยะสั้น แต่ไม่สามารถปฏิบัติต่อจีนในฐานะแหล่งการเติบโตแบบไร้เงื่อนไขได้อีกต่อไป การประเมินธุรกิจนี้จะต้องทำมากกว่าการติดตามว่าสัดส่วนรายได้จากจีนลดลงหรือไม่ นักลงทุนยังต้องติดตามระดับรายได้สัมบูรณ์จากจีน ส่วนแบ่งของ AMAT ในการใช้จ่ายอุปกรณ์โหนดแบบดั้งเดิม การขยายมาตรการควบคุมการส่งออกไปสู่บริการและชิ้นส่วนอะไหล่หรือไม่ และการลงทุนโหนดขั้นสูงในไต้หวัน เกาหลีใต้ และสหรัฐอเมริกา สามารถค่อย ๆ ลดการพึ่งพาตลาดจีนของบริษัทได้หรือไม่

ธุรกิจบริการกำลังช่วยปรับปรุงเสถียรภาพของรายได้

หากรายได้จากจีนสะท้อนถึงการกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ของ AMAT ธุรกิจบริการ Applied Global Services ก็สะท้อนถึงการกระจายตัวทางธุรกิจของบริษัท โดยเป็นตัววัดรายได้จากการบริการ อะไหล่ และการอัปเกรดอุปกรณ์ที่ AMAT ได้รับจากลูกค้าทั่วโลก ในไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2026 รายได้จาก Applied Global Services แตะระดับ 1.781 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 22% เมื่อเทียบรายปี และคิดเป็นประมาณ 20% ของรายได้รวมของบริษัท โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานแตะระดับ 30.1%

ปัจจุบันมีห้องปฏิบัติการกระบวนการผลิตมากกว่า 37,000 ห้องเชื่อมต่อกับแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ AIx ของ AMAT เพื่อการเฝ้าระวังอุปกรณ์ การวินิจฉัยข้อผิดพลาด และการบำรุงรักษาเชิงคาดการณ์ เมื่อฐานอุปกรณ์ที่ติดตั้งขยายตัวขึ้นและอุปกรณ์มีความซับซ้อนมากขึ้น ความต้องการของลูกค้าในการบำรุงรักษาและการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตก็ควรจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย บริษัทคาดว่าธุรกิจบริการจะเติบโตมากกว่า 20% ในปีปฏิทิน 2026 และรักษาอัตราการเติบโตต่อปีในระยะยาวที่ประมาณ 15% คุณค่าของธุรกิจบริการอยู่ที่การลดการพึ่งพาคำสั่งซื้ออุปกรณ์ใหม่ของ AMAT โดยโรงงานผลิตเวเฟอร์อาจเลื่อนการก่อสร้างสายการผลิตใหม่ออกไป แต่ยังคงต้องบำรุงรักษาอุปกรณ์ที่ใช้งานอยู่แล้ว ทำให้รายได้จากการบริการมักจะมีความเสถียรมากกว่ายอดขายอุปกรณ์ใหม่

แน่นอนว่า ธุรกิจบริการไม่ได้มีภูมิคุ้มกันต่อวัฏจักรอย่างสมบูรณ์ เมื่ออัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานผลิตเวเฟอร์ลดลง การบริโภคชิ้นส่วนอะไหล่และความต้องการบริการเป็นรายครั้งก็อาจชะลอตัวลงเช่นกัน แต่เมื่อฐานอุปกรณ์ที่ติดตั้งขยายตัวขึ้นและสัญญาบริการระยะยาวคิดเป็นสัดส่วนรายได้ที่ใหญ่ขึ้น ธุรกิจนี้ก็สามารถให้กระแสเงินสดที่เสถียรยิ่งขึ้นเมื่อคำสั่งซื้ออุปกรณ์ลดลง และช่วยลดความผันผวนของกำไรโดยรวมของ AMAT ได้

อัตรากำไรและการลงทุน R&D ที่เพิ่มขึ้นกำลังเปิดโอกาสการเติบโตในระยะยาว

ประเด็นที่น่าให้กำลังใจที่สุดในผลงานล่าสุดของ AMAT ไม่ใช่เพียงแค่การที่รายได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เท่านั้น แต่คือการที่อัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นในเวลาเดียวกัน ในช่วง 9 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 บริษัทสร้างรายได้ 2.4037 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 11% เมื่อเทียบรายปี ในไตรมาสที่ 3 อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มระบบเซมิคอนดักเตอร์แตะระดับ 55.3% เพิ่มขึ้น 1.9 จุดเปอร์เซ็นต์จากปีก่อนหน้า ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก 33.0% เป็น 37.7% ขณะนี้บริษัทส่งมอบการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นเมื่อเทียบรายปีติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 13 แล้ว ฝ่ายบริหารอธิบายว่าการปรับตัวดีขึ้นนี้เกิดจากการตั้งราคาตามมูลค่า การผสมผสานผลิตภัณฑ์ใหม่ และการปรับปรุงต้นทุน ผลลัพธ์ดังกล่าวบ่งชี้ว่าการเติบโตของกำไรเมื่อเร็ว ๆ นี้ไม่ได้เกิดจากการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานจากรายได้ที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียว แต่ AMAT ยังแปลงการปรับปรุงอัตราผลตอบแทนจากการผลิตและประสิทธิภาพที่มอบให้แก่ลูกค้าไปสู่ราคาขายที่สูงขึ้นอีกด้วย

การลงทุนด้าน R&D เป็นต้นทุนที่จำเป็นของกลยุทธ์การเติบโตนี้ ในช่วง 9 เดือนแรกของปีงบประมาณ ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัย พัฒนา และวิศวกรรมแตะระดับ 3.055 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 15% เมื่อเทียบรายปี และคิดเป็น 12.7% ของรายได้ R&D กำลังเติบโตเร็วกว่ารายได้ ซึ่งอาจจำกัดการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานในระยะสั้น แต่มันก็เป็นตัวกำหนดว่า AMAT จะสามารถคว้าตำแหน่งกระบวนการผลิตระยะแรกใน GAA การส่งจ่ายพลังงานด้านหลัง และบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงได้หรือไม่ ดังนั้น R&D ของ AMAT จึงไม่ควรได้รับการประเมินจากจำนวนเงินที่ใช้ไปเพียงอย่างเดียว นักลงทุนยังต้องประเมินด้วยว่ารายได้จากผลิตภัณฑ์ใหม่ การผ่านคุณสมบัติของลูกค้าสำหรับการผลิตเชิงปริมาณ และส่วนแบ่งตลาด ปรับตัวดีขึ้นควบคู่ไปกับการลงทุนนั้นหรือไม่ หากค่าใช้จ่าย R&D เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ โดยไม่มีการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งตลาดที่สอดคล้องกัน ข้อได้เปรียบทางแพลตฟอร์มที่กล่าวอ้างของบริษัทอาจต้องได้รับการประเมินใหม่อีกครั้ง

ผลงานกระแสเงินสดควรพิจารณาในสองกรอบเวลาที่แตกต่างกัน ในไตรมาสที่ 3 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานแตะระดับ 3.037 พันล้านดอลลาร์ หลังจากหักรายจ่ายลงทุน 707 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ประมาณ 2.33 พันล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 92% ของกำไรสุทธิประจำไตรมาส ซึ่งถือเป็นผลลัพธ์ที่แข็งแกร่ง แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในช่วง 9 เดือนแรกของปีงบประมาณอยู่ที่เพียง 5.568 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่ากำไรสุทธิ 7.370 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก โดยมีสาเหตุหลักมาจากความต้องการเงินทุนหมุนเวียนเกี่ยวกับลูกหนี้การค้าและสินค้าคงคลัง บริษัทกำลังสะสมสินค้าคงคลังเพื่อรองรับปริมาณการจัดส่งที่สูงขึ้น ซึ่งไม่ได้ระบุถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงเสมอไป อย่างไรก็ตาม หากสินค้าคงคลังและลูกหนี้การค้ายังคงเติบโตเร็วกว่ารายได้ คุณภาพของกำไรที่รายงานก็อาจย่ำแย่ลง

ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นยังคงมีการกำหนดไว้อย่างชัดเจน ในไตรมาสที่ 3 บริษัทส่งมอบผลตอบแทนคืนผู้ถือหุ้น 860 ล้านดอลลาร์ผ่านการซื้อหุ้นคืนและการจ่ายเงินปันผล และระบุว่าตั้งใจที่จะส่งมอบกระแสเงินสดอิสระ 80% ถึง 100% คืนให้แก่ผู้ถือหุ้นในระยะยาว ณ สิ้นไตรมาส AMAT ยังคงเหลือวงเงินอนุมัติการซื้อหุ้นคืนอีก 1.28 หมื่นล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เมื่อมูลค่าหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากแล้ว ยอดซื้อหุ้นคืนในจำนวนเงินเท่าเดิมจะสามารถซื้อหุ้นคืนได้จำนวนลดลง และส่งผลต่อการเติบโตของกำไรต่อหุ้นน้อยลง ดังนั้น การคืนทุนจึงควรได้รับการประเมินไม่ใช่เพียงแค่จากเปอร์เซ็นต์ของเงินสดที่ส่งมอบคืนเท่านั้น แต่ยังต้องพิจารณาจากมูลค่าหุ้นที่บริษัททำการซื้อหุ้นคืนด้วย

จากการฟื้นตัวตามวัฏจักรสู่การเติบโตในระยะยาว AMAT กำลังได้รับการประเมินมูลค่าใหม่

ฐานมูลค่าประเมินของ AMAT กำลังขยายตัวจากการอิงกับวัฏจักรเครื่องจักรเพียงอย่างเดียวไปสู่เรื่องราวการเติบโตเชิงโครงสร้างระยะยาว เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทผลิตเครื่องจักรตามวัฏจักรทั่วไป AMAT มีกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมกว้างขวางกว่า มีฐานเครื่องจักรที่ติดตั้งแล้วขนาดใหญ่กว่า และมีธุรกิจบริการที่เติบโตขึ้น ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถเข้าร่วมในการเปลี่ยนผ่านทางเทคโนโลยีได้หลากหลายขึ้น ขณะเดียวกันก็ช่วยกระจายความเสี่ยงจากความผันผวนในวัฏจักรการลงทุนของตลาดปลายทางต่าง ๆ ด้วยเหตุนี้ ตลาดจึงมีเหตุผลในการกำหนดมูลค่าประเมินให้ AMAT สูงกว่าผู้ผลิตเครื่องจักรตามวัฏจักรแบบดั้งเดิม การเปรียบเทียบกับ ASML, Lam Research และ KLA แสดงให้เห็นว่าตลาดให้น้ำหนักกับความแตกต่างด้านความกว้างของผลิตภัณฑ์ อุปสรรคทางเทคโนโลยี และความเสถียรของกำไรอย่างไร

หมายเหตุ: อัตรากำไรขั้นต้นอิงจากตัวเลข GAAP ในไตรมาสล่าสุดที่แต่ละบริษัทรายงานสำหรับงวดที่สิ้นสุดระหว่างเดือนมิถุนายนถึงกรกฎาคม 2026 อัตราส่วน P/E อิงจากตัวเลขย้อนหลัง 12 เดือน ณ วันที่ประมาณ 10 กันยายน 2026

เมื่อเปรียบเทียบกับ Lam Research แล้ว AMAT พึ่งพาวัฏจักรหน่วยความจำเดี่ยว ๆ น้อยกว่า แต่ความได้เปรียบทางการแข่งขันในการประยุกต์ใช้กระบวนการกัดกร่อนที่สำคัญนั้นมีความกระจุกตัวน้อยกว่า ขณะเดียวกันเมื่อเปรียบเทียบกับ KLA แล้ว AMAT สามารถเข้าถึงตลาดได้หลากหลายกว่า แต่ขาดคุณลักษณะของอุปกรณ์ควบคุมกระบวนการผลิตที่มีอัตรากำไรสูงกว่าและฝังตัวลึกกว่า และเมื่อเปรียบเทียบกับ ASML แล้ว AMAT สามารถมีส่วนร่วมในการเปลี่ยนผ่านทางเทคโนโลยีได้มากกว่า แต่ไม่ได้มีตำแหน่งในตลาดที่ใกล้เคียงกับการไม่อาจทดแทนได้เหมือนกับเทคโนโลยีภาพพิมพ์หินด้วยแสงอัลตราไวโอเลตย่านสุดขีด

ณ เดือนกันยายน 2026 อัตราส่วน P/E ย้อนหลัง 12 เดือนของ AMAT อยู่ที่ประมาณ 40.5 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีของบริษัทอย่างมาก อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบกับอัตราส่วน P/E ของ Lam Research และ KLA ในช่วงเวลาเดียวกัน AMAT ยังคงซื้อขายด้วยส่วนลดเปรียบเทียบ ส่วนลดนี้ไม่ควรถือว่าเป็นการประเมินมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงโดยอัตโนมัติ แต่นี่สะท้อนถึงโครงสร้างธุรกิจที่กระจายตัวมากกว่าของ AMAT สัดส่วนการพึ่งพาตลาดจีนที่ค่อนข้างสูง และการขาดตำแหน่งผูกขาดโดยสมบูรณ์เพียงหนึ่งเดียว ในทางกลับกัน ส่วนพรีเมียมของมูลค่าประเมินในปัจจุบันของ AMAT เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตของตนเอง ชี้ให้เห็นว่าตลาดไม่ได้มองว่าบริษัทเป็นเพียงผู้ได้รับประโยชน์จากวัฏจักรเครื่องจักรธรรมดาอีกต่อไป แต่นักลงทุนเริ่มรับรู้ปัจจัยราคาการเติบโตเชิงโครงสร้างที่มีความยั่งยืนมากขึ้น

เพื่อรองรับมูลค่าประเมินระดับนี้ บริษัทจะต้องพิสูจน์ให้เห็นอย่างน้อย 3 ประการ ได้แก่ การเติบโตในกลุ่ม Advanced Logic, DRAM และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงจะต้องมาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งทางการตลาดอย่างต่อเนื่อง การกำหนดราคาตามคุณค่าและส่วนผสมผลิตภัณฑ์สามารถสนับสนุนการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นได้อย่างต่อเนื่อง และธุรกิจบริการสามารถรักษาการเติบโตในระดับสองหลักไว้ได้เมื่อวัฏจักรเครื่องจักรชะลอตัวลงในที่สุด หากการเติบโตของรายได้ในอนาคตขับเคลื่อนด้วยการขยายตัวของลูกค้าที่กระจุกตัวเป็นหลัก มูลค่าประเมินก็ยังอาจหดตัวลงอย่างรวดเร็วเมื่อการใช้จ่ายเงินทุนผ่านจุดสูงสุดไป มีเพียงการที่มูลค่าเครื่องจักรต่อแผ่นเวเฟอร์ ส่วนแบ่งทางการตลาด และรายได้จากบริการเติบโตไปพร้อม ๆ กันเท่านั้น AMAT จึงจะมีฐานรองรับสำหรับการก้าวข้ามเพดานมูลค่าประเมินแบบดั้งเดิมที่ใช้กับบริษัทเครื่องจักรที่มีหลากหลายผลิตภัณฑ์

ระยะถัดไปของ AMAT: การเติบโตของกำไรเพื่อรองรับมูลค่าประเมิน

ในภาพรวม AMAT ยังคงเป็นบริษัทที่น่าจับตามองอย่างใกล้ชิดในวัฏจักรขาขึ้นของเครื่องจักรเซมิคอนดักเตอร์รอบปัจจุบัน โอกาสของบริษัทไม่เพียงมาจากลูกค้าที่เพิ่มงบลงทุนเท่านั้น แต่ยังมาจาก GAA, Advanced DRAM, HBM และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงที่ร่วมกันเพิ่มมูลค่าเครื่องจักรต่อแผ่นเวเฟอร์ ขณะเดียวกัน ธุรกิจบริการก็กำลังขยายตัวและอัตรากำไรปรับตัวดีขึ้น ทำให้ AMAT มีโอกาสวิวัฒนาการจากการเป็นผู้ผลิตเครื่องจักรตามวัฏจักรที่กระจายตัวในวงกว้าง ไปสู่บริษัทแพลตฟอร์มที่สามารถได้รับประโยชน์ในระยะยาวจากความซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นในการผลิตเซมิคอนดักเตอร์

มูลค่าประเมินในปัจจุบันไม่ได้อยู่ในระดับต่ำอีกต่อไปแล้วก็จริง แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าโอกาสในการลงทุนได้หมดสิ้นไป AMAT ยังคงซื้อขายด้วยมูลค่าประเมินที่มีส่วนลดเมื่อเทียบกับ KLA, Lam Research และ ASML ขณะที่ประมาณการกำไรสำหรับปี 2026 และ 2027 อาจยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีก หากอุปสงค์สำหรับ Advanced Logic, DRAM และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงยังคงแข็งแกร่ง พร้อมทั้งส่วนแบ่งทางการตลาดและอัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นไปพร้อมกัน ตัวขับเคลื่อนหลักของราคาหุ้นในอนาคตจะไม่ใช่เพียงการขยายตัวของทวีคูณราคาอีกต่อไป แต่จะเป็นการเติบโตของกำไรและการประเมินฐานการเติบโตระยะยาวของบริษัทใหม่อีกครั้ง

ดังนั้น คำถามสำคัญสำหรับ AMAT ในวันนี้จึงไม่ใช่ว่าบริษัทยังคงถูกเหมือนในอดีตหรือไม่ แต่เป็นกำไรจะสามารถเติบโตได้เร็วกว่าความคาดหวังที่สะท้อนอยู่ในมูลค่าประเมินปัจจุบันได้หรือไม่ ตราบใดที่บริษัทยังคงเติบโตโดดเด่นกว่าตลาดเครื่องจักรโดยรวม อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มธุรกิจ Semiconductor Systems ยังคงอยู่ที่ประมาณ 55% และรายได้จากบริการยังคงเติบโตในระดับสองหลักได้อย่างต่อเนื่อง การเติบโตของกำไรก็อาจยังคงช่วยให้ AMAT เติบโตจนครอบคลุมมูลค่าประเมินในปัจจุบันได้ อย่างไรก็ตาม หากตัวชี้วัดเหล่านี้เริ่มส่งสัญญาณอ่อนแอลง นักลงทุนก็จะต้องระมัดระวังแรงกดดันด้านมูลค่าประเมินเมื่อวัฏจักรรายจ่ายลงทุนเข้าใกล้จุดสูงสุด

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้จัดทำขึ้นโดยอิงจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ และมีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาวิจัยทั่วไป ให้ความรู้ และให้ข้อมูลเท่านั้น โดยไม่ได้คำนึงถึงวัตถุประสงค์การลงทุน สถานะทางการเงิน หรือระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของบุคคลใดบุคคลหนึ่ง ทั้งยังไม่ได้ถือเป็นคำเสนอ คำเชิญชวน หรือคำแนะนำการลงทุนส่วนบุคคลเกี่ยวกับหลักทรัพย์ใด ๆ ความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้สะท้อนถึงการดุลยพินิจของผู้เขียน ณ วันที่เผยแพร่ ผู้อ่านควรอ่านและตรวจสอบข้อมูลที่เกี่ยวข้องด้วยตนเองอย่างเป็นอิสระ และยอมรับความรับผิดชอบทั้งหมดสำหรับการตัดสินใจลงทุนของตนเอง