อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เดินหน้าทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง ดัชนี Philadelphia Semiconductor ร่วงลงกว่า 2% ขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันสามด้านในเดือนกันยายน

TradingKey - หลังจากที่นายเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ส่งสัญญาณสายเหยี่ยวในการประชุมสัมมนาประจำปีที่แจ็กสัน โฮล เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดก็ได้กลับมาเดิมพันอีกครั้งเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้

ด้วยแรงผลักดันจากการคาดการณ์ของตลาดที่เพิ่มขึ้นต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ได้พุ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 เป็นเวลาสองวันติดต่อกันในวันจันทร์และวันอังคาร ทางด้านทีมการซื้อขายของเจพีมอร์แกนระบุว่า ก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในวันที่ 16 กันยายน ทางทีมกำลังปรับเปลี่ยนมุมมองต่อหุ้นสหรัฐจากเป็นบวก (bullish) มาเป็น "ระมัดระวัง/เป็นกลางในเชิงกลยุทธ์"

เจพีมอร์แกนระบุว่า ตลาดหุ้นขาขึ้นของสหรัฐมักจะสิ้นสุดลงด้วยวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย อย่างไรก็ตาม ความน่าจะเป็นที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐในช่วงไม่กี่ไตรมาสข้างหน้านั้นอยู่ในระดับต่ำมาก ดังนั้น การประเมินอย่างระมัดระวังในปัจจุบันของเจพีมอร์แกนจึงใกล้เคียงกับ "ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของความผันผวนในระดับสูง" มากกว่า "การเริ่มต้นของตลาดหมีที่กำลังจะเกิดขึ้นในเร็ว ๆ นี้"

สัญญาณสายเหยี่ยวของเฟดกลายเป็นตัวแปรระยะสั้นที่ใหญ่ที่สุดสำหรับหุ้นสหรัฐฯ

แอนดรูว์ ไทเลอร์ หัวหน้าฝ่าย U.S. Market Intelligence ของเจพีมอร์แกน เชื่อว่า หากเฟดกลับมาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ปัจจุบันจะเป็นเรื่องยากสำหรับนักลงทุนในการประเมินขนาดและระยะเวลาของวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับประธานเฟดคนก่อน ๆ วอร์ชให้แนวทางล่วงหน้า (forward guidance) เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยแก่ตลาดอย่างชัดเจนน้อยกว่า ส่งผลให้ตลาดประเมินทิศทางนโยบายที่ชัดเจนได้ยาก

ก่อนหน้านี้ วอร์ชเน้นย้ำว่าเป้าหมายเงินเฟ้อที่ระดับ 2% ของเฟดนั้นแน่วแน่ไม่เปลี่ยนแปลง หากเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ลดลงอย่างชัดเจนและรวดเร็วพอ ผู้กำหนดนโยบายก็ "ยังมีงานต้องทำ" นอกจากนี้ เขายังเชื่อว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ อยู่ใกล้ภาวะการจ้างงานเต็มที่ สภาวะทางการเงินโดยรวมในปัจจุบันไม่ได้ตึงตัว และอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงเป็นเครื่องมือหลักของเฟดในการบรรลุพันธกิจคู่ (dual mandate)

นัยต่อตลาดจากคำแถลงเหล่านี้คือ การที่เศรษฐกิจยังไม่ชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัดและการจ้างงานยังคงแข็งแกร่ง เงินเฟ้อที่ยืดเยื้ออาจเปิดทางให้เฟดคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม ดังนั้น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยจึงกดดันการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ และความตื่นตัวในการรับความเสี่ยงของนักลงทุนโดยตรง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น กดดันการประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มเติบโต

ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นและการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ทะลุระดับ 4.79% ซึ่งแตะระดับนี้เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ขณะเดียวกัน ตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่า นักลงทุนมองว่ามีความน่าจะเป็นเกือบ 70% ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points ในเดือนหน้า

การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐส่งผลกระทบต่อหุ้นสหรัฐผ่าน 2 ช่องทาง ได้แก่ ประการแรก คือการเพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับธุรกิจและผู้บริโภค ประการที่สอง คือการดันอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงให้สูงขึ้น ซึ่งกดดันมูลค่าประเมินของหุ้นเติบโตที่มีสัดส่วนกระแสเงินสดในอนาคตสูง ดังนั้น หุ้นกลุ่ม AI ซอฟต์แวร์ และหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าประเมินสูง จึงเปราะบางต่อการปรับประเมินราคาตามอัตราดอกเบี้ยใหม่มากกว่า

ณ เวลาที่รายงานข่าว ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ ลดลง 0.42% ดัชนี Nasdaq Composite ร่วงลง 0.73% ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลง 0.45% และดัชนี Philadelphia Semiconductor ลดลง 2%

ในส่วนของหุ้นรายตัว เทสลา (TSLA) ร่วงลง 2.41%, แอมะซอน (AMZN) ปรับตัวลง 2.01%, ไมโครซอฟท์ (MSFT) ขยับลง 1.17%, เอ็นวิเดีย (NVDA) ลดลง 1.04% และกูเกิล (GOOGL) ปรับตัวลง 1.02%

หุ้นสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันสามด้านในเดือนกันยายน

ประการแรก เทเลอร์อธิบายการประชุมธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เมื่อวันที่ 16 ก.ย. ว่าเป็น "การประชุมที่มีตัวแปรสำคัญจำนวนมาก" ก่อนหน้านี้ ตลาดอาจมีการสร้างสถานะการลงทุนโดยอิงกับการลดอัตราดอกเบี้ยหรือการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่ถ้อยแถลงสายเหยี่ยวของวอร์ชได้เปลี่ยนแปลงความคาดหวังต่อนโยบายการเงิน หากเฟดหันมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตลาดจะต้องประเมินด้วยว่าการขึ้นดอกเบี้ยดังกล่าวเป็นการปรับเปลี่ยนเพียงครั้งเดียว หรือเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรรอบใหม่

ประการที่สอง เดือนกันยายนมักจะเป็นเดือนที่ผลตอบแทนของตลาดหุ้นสหรัฐค่อนข้างซบเซา รูปแบบตามฤดูกาลเพียงอย่างเดียวไม่ได้เป็นตัวกำหนดการเคลื่อนไหวของดัชนี แต่เมื่อเกิดขึ้นพร้อมกับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและการปรับสถานะการลงทุน ก็อาจส่งผลให้ความผันผวนในระยะสั้นรุนแรงขึ้น

ประการสุดท้าย โมเมนตัมในหุ้น AI อาจลดถอยลง เทเลอร์ยังระบุด้วยว่า หุ้นปัญญาประดิษฐ์ที่เคยพุ่งขึ้นอย่างร้อนแรงอาจเผชิญกับการกลับทิศทางของโมเมนตัมการซื้อขาย ในช่วงที่ผ่านมา รายจ่ายลงทุนด้าน AI และความคาดหวังต่อผลกำไรของบริษัทจดทะเบียนถือเป็นปัจจัยหนุนสำคัญสำหรับหุ้นสหรัฐ อย่างไรก็ตาม หากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ขยายตัวกว้างขึ้น หรือตลาดเริ่มตั้งคำถามถึงจังหวะผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI กลุ่มธุรกิจที่เกี่ยวข้องอาจเผชิญแรงขายทำกำไรก่อนตลาดโดยรวม

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรและดัชนี CPI: บททดสอบสำคัญก่อนการประชุม Fed เดือนกันยายน

เจพีมอร์แกนเชื่อว่า รายงานตัวเลขการจ้างงานประจำเดือนในวันศุกร์นี้จะมีความสำคัญอย่างยิ่ง แต่ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่มีกำหนดเปิดเผยในวันที่ 11 กันยายน อาจมีความสำคัญยิ่งกว่า

เหตุผลก็คือ วอร์ชได้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่า ตลาดแรงงานสหรัฐฯ อยู่ใกล้ภาวะการจ้างงานเต็มที่แล้ว และการชะลอตัวของการเติบโตของการจ้างงานจะไม่เปลี่ยนการประเมินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในเรื่องพันธกิจด้านการจ้างงานอย่างมีนัยสำคัญเสมอไป ในทางตรงกันข้าม ข้อมูลเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการตัดสินใจเชิงนโยบายมากกว่า

นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่า นายจ้างสหรัฐฯ ได้เพิ่มการจ้างงาน 55,000 ตำแหน่งในรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนสิงหาคม หลังจากยอดการจ้างงานเดือนกรกฎาคมลดลงอย่างเหนือความคาดหมาย หากข้อมูลการจ้างงานสอดคล้องกับคาดการณ์โดยรวม จุดสนใจของตลาดอาจเปลี่ยนไปยังดัชนี CPI และราคาพลังงานอย่างรวดเร็ว สำหรับตลาดหุ้น ข้อมูลที่แข็งแกร่งอาจดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นและกดดันมูลค่าหุ้น อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่อ่อนแอกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ อาจจุดชนวนความวิตกกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจและภาวะ stagflation

หากตัวเลขการจ้างงานแข็งแกร่งกว่าคาด ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจจะได้รับการตอกย้ำ แต่แรงกดดันในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นอาจเพิ่มขึ้น หากตัวเลขการจ้างงานอ่อนแอกว่าคาด การคาดการณ์เรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยอาจกลับมาอีกครั้ง แม้ว่าการลดลงอย่างรุนแรงอาจจุดชนวนความวิตกเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้เช่นกัน

หากดัชนี CPI ยังคงอยู่ในระดับสูง ก็จะตอกย้ำท่าทีสายเหยี่ยวของเฟด และเพิ่มความผันผวนในหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูง หากดัชนี CPI ชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัด ก็จะช่วยผ่อนคลายแรงกดดันในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ยังคงต้องติดตามดูว่าตลาดได้รับรู้ปัจจัยนี้ไปแล้วหรือยัง