SpaceX เล็งทำ IPO ท่ามกลางการเปิดเผยผลขาดทุน 5 พันล้านดอลลาร์: 'อัตราการเผาเงิน' ของ xAI จะฉุดมูลค่าบริษัท 2 ล้านล้านดอลลาร์ลงหรือไม่?

TradingKey - สำนักข่าว The Information รายงานว่า รายได้ของ SpaceX ในปี 2568 สูงกว่า 1.85 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ยอดขาดทุนสุทธิขยับเข้าใกล้ 5 พันล้านดอลลาร์ในเวลาเดียวกัน ผลวิเคราะห์ชี้ว่าตัวเลขเหล่านี้สะท้อนถึงผลกระทบที่เป็นตัวฉุดรั้ง SpaceX ภายหลังการควบรวมกิจการกับ xAI

ปัจจุบันมีรายงานระบุว่า SpaceX ได้ยื่นเอกสารเสนอขายหุ้น IPO แบบลับ โดยมีกำหนดการที่อาจเข้าจดทะเบียนในเดือนมิถุนายนปีนี้ ขณะเดียวกันเป้าหมายมูลค่าหุ้น IPO ได้ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็นกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์

เป้าหมายมูลค่า IPO ของ SpaceX จะถูกปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากผลกระทบของ xAI หรือไม่? และเหล่านักลงทุนที่วางเดิมพันในอุตสาหกรรมอวกาศเชิงพาณิชย์จะยินดีแบกรับความเสี่ยงจากการขยายธุรกิจของ xAI หรือไม่?

เผาเงินทุน 28 ล้านดอลลาร์ต่อวัน — การควบรวมกิจการ xAI ส่งผลกระทบต่อ SpaceX อย่างไร?

รายได้ของ SpaceX ทะลุระดับ 1.85 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา โดยได้แรงหนุนหลักจากการเติบโตที่แข็งแกร่งของการปล่อยจรวดเชิงพาณิชย์และธุรกิจอินเทอร์เน็ตดาวเทียม Starlink อย่างไรก็ตาม การเติบโตของ xAI ซึ่งเป็นส่วนธุรกิจที่เพิ่งเพิ่มเข้ามาใหม่นั้นกลับดูไม่สดใสนัก

เอกสารภายในที่เผยแพร่เมื่อเดือนมกราคมแสดงให้เห็นว่า xAI ใช้จ่ายเงินไป 7.8 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 หรือคิดเป็นการเผาเงินเฉลี่ยประมาณ 28 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ขณะที่ผลขาดทุนรายไตรมาสยังคงขยายตัวกว้างขึ้น โดยผลขาดทุนสุทธิของ xAI แตะระดับ 1.46 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3/2025 ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 1 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ทั้งนี้ xAI ยังคงอยู่ในช่วงการลงทุนขนาดใหญ่ โดยเงินทุนส่วนใหญ่ถูกจัดสรรให้กับการสร้างศูนย์ข้อมูล การรับสมัครบุคลากร และการพัฒนาซอฟต์แวร์

xAI ซึ่งก่อตั้งโดย Elon Musk ถูก SpaceX เข้าซื้อกิจการเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา โดยมีเป้าหมายสูงสุดของบริษัทคือการพัฒนาระบบ AI อัตโนมัติเพื่อขับเคลื่อนหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ Optimus ของ Tesla ซึ่ง Musk ระบุว่าการเข้าซื้อกิจการ xAI มีวัตถุประสงค์เพื่อสร้าง "กลไกนวัตกรรมที่มีการบูรณาการในแนวดิ่งที่ทะเยอทะยานที่สุดทั้งบนโลกและนอกโลก"

อย่างไรก็ตาม การเข้าซื้อกิจการ xAI ได้รับเสียงวิพากษ์วิจารณ์ในแง่ลบมาตั้งแต่ต้น ไม่ว่าจะเป็นจากฝั่ง Tesla (TSLA) หรือ SpaceX โดยเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่ผ่านมา ผู้ถือหุ้นของ Tesla ได้ลงคะแนนเสียงในหัวข้อที่ว่าบริษัทควรลงทุนใน xAI หรือไม่ แต่ข้อเสนอที่ไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายดังกล่าวไม่ได้รับคะแนนเสียงสนับสนุนเพียงพอที่จะผ่านการอนุมัติ

xAI จะลดทอนความสนใจของนักลงทุนหรือไม่? ในทางตรงกันข้าม กลับเป็นไปในทิศทางตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง

แม้ว่าจะมีความกังขาเกี่ยวกับ xAI แต่ข้อเท็จจริงบ่งชี้ว่าภายหลังการควบรวมกิจการกับ SpaceX เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ มูลค่าของ SpaceX ได้พุ่งขึ้นเป็น 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ โดยที่ xAI มีส่วนช่วยสร้างมูลค่าถึง 2.5 แสนล้านดอลลาร์ แม้ว่า xAI จะอยู่ในช่วงที่ขาดทุนสุทธิ แต่การใช้โครงสร้างการควบรวมกิจการแบบ "Triangular Merger" ช่วยให้หนี้สิน ความรับผิดทางกฎหมาย และสัญญาต่าง ๆ แยกเป็นอิสระจากบริษัทแม่ ส่งผลให้ไม่เกิดผลกระทบทางการเงินที่แท้จริงต่อ SpaceX

บทวิเคราะห์ระบุว่า การเพิ่มขึ้นของมูลค่าที่เกิดจากการควบรวมกิจการนั้นมาจากการเปลี่ยนแปลงของตรรกะการประเมินมูลค่า โดยตลาดไม่ได้มองว่า SpaceX เป็นเพียงบริษัทการบินและอวกาศเชิงพาณิชย์อีกต่อไป แต่มองว่าเป็นศูนย์ข้อมูลในอวกาศหรือแม้แต่ยักษ์ใหญ่ด้านโครงสร้างพื้นฐานในอวกาศ แม้จะคำนึงถึงโอกาสในการขาดทุนของ xAI แล้ว แต่มูลค่าของ SpaceX ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา จนแตะระดับที่น่าตกใจถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์

ก่อนหน้านี้ รายงานจาก Reuters ระบุว่า ภายในเป้าหมายมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ของ SpaceX นั้น ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นไปมาจากธุรกิจหลักของ SpaceX ในขณะที่ส่วนที่เหลืออีก 7.5 แสนล้านดอลลาร์สะท้อนถึงสินทรัพย์ต่าง ๆ เช่น Starlink, xAI และ X ซึ่งหมายความว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ SpaceX จะแตะระดับเลขสามหลัก โดยมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) สูงกว่า 60 เท่าของรายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

เมื่อเปรียบเทียบกับการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นจาก xAI สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าในขณะนี้อาจจะเป็นความคลั่งไคล้ที่มากเกินไปของตลาดที่มีต่อการทำ IPO ของ SpaceX เมื่อพิจารณาจากประวัติของ Elon Musk ที่มักให้สัญญาเกินจริงแต่ทำไม่ได้ตามเป้า ตลาดจึงควรระมัดระวังเกี่ยวกับ "ความรุ่งเรืองที่จอมปลอม" ในการประเมินมูลค่าปัจจุบันของ SpaceX มากยิ่งขึ้น