เดิมพันกลับทิศ: ทำไมตลาดหุ้นมอง ‘ทรัมป์แพ้’ คือสัญญาณบวกต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ

TradingKey - ศาลฎีกาสหรัฐฯ ตั้งข้อสงสัยต่อความชอบด้วยกฎหมายของมาตรการภาษีนำเข้าของอดีตประธานาธิบดี "โดนัลด์ ทรัมป์" ส่งผลให้ตลาดคาดการณ์โอกาสที่ฝ่ายทรัมป์จะชนะคดีนี้น้อยกว่า 30% หากนโยบายเศรษฐกิจสำคัญดังกล่าว ถูกตัดสินว่า ขัดต่อกฎหมายจริง ผู้ที่จ่ายภาษีไปแล้วจะสามารถเรียกร้องการ "คืนเงินภาษี" ได้ คำถามคือ จะเป็นผลดีหรือผลเสียต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ?

จากการพิจารณาคดีเมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน ผู้พิพากษาศาลฎีกาทั้ง 9 ท่าน ซึ่งประกอบด้วยสายอนุรักษ์นิยม 6 ท่าน และสายเสรีนิยม 3 ท่าน พบว่ามีผู้พิพากษาสายอนุรักษ์นิยม 3 ท่าน และสายเสรีนิยม 3 ท่าน แสดงความกังวลต่อนโยบายภาษีของทรัมป์ สำนักข่าว Associated Press รายงานว่า หากท้ายที่สุดแล้วผู้พิพากษาลงมติไม่เห็นด้วยกับนโยบายภาษีของทรัมป์ ศาลฎีกา อาจจำกัดอำนาจของประธานาธิบดีในการเรียกเก็บภาษี แม้ว่าไม่น่าจะยกเลิกนโยบายที่บังคับใช้มาแล้ว 6 เดือนทั้งหมดก็ตาม

ณ วันที่ 11 พฤศจิกายน ข้อมูลจาก Polymarket ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มตลาดการคาดการณ์ ชี้ว่า การเดิมพันของนักลงทุนในประเด็น "ศาลฎีกาจะยืนยันมาตรการภาษีของทรัมป์หรือไม่" ได้ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 40% ในช่วงปลายเดือนตุลาคมมาอยู่ที่ 22% ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 26%

【โอกาสที่มาตรการภาษีของทรัมป์จะได้รับการยืนยัน, ที่มา: Polymarket】

Yale Budget Lab ระบุว่า หลังจากข้อตกลงภาษีนำเข้าหลายฉบับกับคู่ค้าต่าง ๆ อัตราภาษีเฉลี่ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ ปัจจุบันอยู่ที่ 17.9% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1934

แม้ว่าโดยหลักการแล้ว ศาลฎีกาจะต้องออกคำตัดสินขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับความชอบด้วยกฎหมายของมาตรการภาษีภายในเดือนกรกฎาคมปีหน้า แต่ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายคาดการณ์ว่า จะมีการตัดสินใจที่เร็วขึ้น อาจเป็นภายในสิ้นปีนี้ เนื่องจากมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อโลกแห่งความเป็นจริง

TradingKey เคยวิเคราะห์ไว้ก่อนหน้านี้ว่า การที่มาตรการภาษีของทรัมป์พ่ายแพ้ อาจกระตุ้นให้เกิดผลลัพธ์หลายประการ ได้แก่ การคืนเงินรายได้จากภาษีและแรงกดดันทางการคลัง การเจรจาข้อตกลงการค้าใหม่ การกลับทิศทางของผลกระทบต่อเศรษฐกิจภายในประเทศและผู้บริโภค แรงกดดันจากการเลือกตั้งกลางเทอม และความท้าทายระยะยาวต่ออำนาจของประธานาธิบดี

สำหรับตลาดทุน โดยเฉพาะนักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ คำตัดสินที่ว่า "มาตรการภาษีของทรัมป์ผิดกฎหมาย" จะนำไปสู่การปรับขึ้นของตลาดครั้งใหม่อย่างแท้จริงหรือไม่?

ผลพวงจากการยุติมาตรการภาษี

มาตรการภาษีตอบโต้ที่รัฐบาลทรัมป์ประกาศใช้ในต้นเดือนเมษายน เคยส่งผลให้ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลดลงมากที่สุดในรอบ 5 ปี และผลักดันให้ดัชนี Nasdaq Composite เข้าสู่ภาวะตลาดหมีทางเทคนิค JPMorgan Chase ได้เตือนว่า สงครามการค้าเต็มรูปแบบจะยิ่งซ้ำเติมแรงกดดันเงินเฟ้อและฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยคาดการณ์ว่า โอกาสที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกในปี 2025 จะพุ่งสูงถึง 60%

ความไม่แน่นอนเรื่องภาษีได้เป็นประเด็นหลักในการซื้อขายของนักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตลอดทั้งปีนี้ ก่อให้เกิดแนวคิดการลงทุนใหม่ ๆ เช่น "TACO trade" และ "sell America"ตลาดปรับตัวขึ้น หลังจากศาลฎีกาตั้งคำถามถึงความชอบด้วยกฎหมายของภาษีของทรัมป์ สะท้อนว่า ตลาดหุ้นอเมริกา กำลังเตรียมพร้อมที่จะเฉลิมฉลองความเป็นไปได้ที่ทรัมป์จะพ่ายแพ้

จากมุมมองของบริษัท หากรัฐบาลทรัมป์ถูกบังคับให้คืนเงินรายได้จากภาษีนำเข้าที่เก็บไปเกือบ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นี่จะเป็นผลดีอย่างไม่ต้องสงสัยสำหรับบริษัทที่จ่ายภาษีเหล่านี้ ซึ่งจะช่วยปรับปรุงสภาพคล่องทางการเงินและแนวโน้มผลกำไรของพวกเขา

Bustamante Capital Management ระบุว่า การยกเลิกมาตรการภาษีจะเป็นปัจจัยบวกสำหรับตลาด อันที่จริงแล้ว ตลาดได้เริ่มตอบรับปัจจัยนี้แล้ว โดยคาดการณ์ถึงการไหลเวียนของเงินทุนที่ดีขึ้นในบางภาคส่วน

Glenmede เชื่อว่าผลกระทบในทางปฏิบัติของการคืนเงินภาษีจำนวนมากให้กับบริษัทต่าง ๆ จะเทียบเท่ากับการกระตุ้นเศรษฐกิจภาคเอกชนเพิ่มเติม ซึ่งจะเสริมแรงหนุนจากการออกกฎหมาย "Big and Beautiful Act" และการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed)

นอกจากนี้ การลดลงของอัตราภาษีเฉลี่ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ จะลดทอนแรงผลักดันสำหรับการดีดตัวขึ้นของเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีพื้นที่มากขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และหนุนราคาหุ้นให้สูงขึ้น

Citi สังเกตการเคลื่อนไหวของตลาดในวันที่มีการพิจารณาคดี และได้ข้อสรุปเบื้องต้นถึงสถานการณ์ในอนาคตที่ "มาตรการภาษี IEEPA จะถูกคว่ำ" ซึ่งรวมถึงอัตราผลตอบแทนสวอปเงินเฟ้อ 1 ปีที่ลดลงมากกว่า 5 basis points บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังคาดการณ์ถึงแรงกดดันเงินเฟ้อที่ลดลง ในขณะเดียวกัน ดัชนี Russell 2000 ซึ่งเป็นหุ้นขนาดเล็กก็มีผลงานดีกว่า S&P 500 แสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมที่อ่อนไหวต่อมาตรการภาษีจะได้รับประโยชน์มากที่สุด

คืนเงินภาษี สร้างภาระการคลัง

จากการประมาณการของ Yale Budget Lab นโยบายภาษีเดิมของทรัมป์สามารถสร้างรายได้ 2.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงทศวรรษหน้า หากศาลฎีกามีคำตัดสินที่ไม่เป็นคุณต่อรัฐบาลทรัมป์ (ส่วนใหญ่เป็นการยกเลิกภาษีบางส่วนในขณะที่ยังคงภาษีอื่น ๆ ไว้) ตัวเลขนี้อาจลดลงครึ่งหนึ่ง

ทรัมป์ชี้ว่าภาษี IEEPA ที่รัฐบาลสหรัฐฯ อาจต้องคืนเงินนั้นมีจำนวนมากกว่าที่ผู้พิพากษาประเมินขั้นต่ำไว้ที่ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ซึ่งอาจเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในรายได้ภาษีและการลงทุน)เขากล่าวเสริมว่า หากพวกเขาแพ้ในศาลฎีกา มันจะเป็นหายนะต่อความมั่นคงของชาติ

งานวิจัยบ่งชี้ว่ารายได้จากภาษี ซึ่งเติบโต 150% เมื่อเทียบรายปีจนถึงปัจจุบัน เป็นปัจจัยสำคัญในการลดการขาดดุลงบประมาณโดยรวมลงประมาณ 2% ภายใต้บริบทที่การขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลอยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว การสูญเสีย "แหล่งเงินทุน" เพิ่มเติมจากรายได้ภาษีนี้ จะสร้างความท้าทายที่รุนแรงยิ่งขึ้นต่อสุขภาพทางการคลังของสหรัฐฯ

เมื่อเทียบกับตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ อาจมีความอ่อนไหวต่อปัจจัยนี้มากกว่า Standard Chartered Bank คาดการณ์ว่าหากมาตรการภาษีของทรัมป์ถูกตัดสินว่าผิดกฎหมาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ คาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่เงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ

ING ระบุว่า นักลงทุนในตลาดพันธบัตรกำลังตั้งคำถามถึงทิศทางการเติบโตของหนี้สาธารณะสหรัฐฯ เพื่อหลีกเลี่ยงการเพิ่มหนี้สาธารณะให้มากขึ้น ทรัมป์ จะต้องลดการลดหย่อนภาษีของเขา หรือหาวิธีอื่น ๆ เพื่อชดเชยการขาดดุลงบประมาณ

Capital Economics ยังตั้งข้อสังเกตว่า คำตัดสินที่ไม่เป็นคุณต่อทรัมป์ จะจำกัดขนาดของการกระตุ้นทางการคลังใด ๆ แม้ว่ารัฐบาลจะไม่น่าจะชดเชยการสูญเสียรายได้ทั้งหมดก็ตาม ซึ่งหมายความว่า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยจะกลับมาอีกครั้ง และการรวมกันของปัจจัยทั้งสองนี้อาจจำกัดการเพิ่มขึ้นของตลาดหุ้น

การพุ่งขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวตามทฤษฎีแล้วจะทำให้นักลงทุนชะลอการเพิ่มการลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ Crit Thomas นักยุทธศาสตร์จาก Touchstone Investments พบว่าความสงบในตลาดหุ้นในปัจจุบันเป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจ เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงที่นโยบายภาษีอาจถูกยกเลิก เขากระตุ้นว่าแนวโน้มที่ศาลฎีกาจะปฏิเสธนโยบายภาษีอาจนำไปสู่การปรับฐานของตลาด หรืออาจเป็นการปรับฐานที่สำคัญ

มาตรการภาษีและตลาดหุ้นสหรัฐฯ: อยู่ร่วมกันใน "เขตสบาย"

แม้ว่าอัตราภาษีเฉลี่ยของสหรัฐฯ จะแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบศตวรรษ แต่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ต้นปี 2025 ภายใต้สภาพแวดล้อมที่มีความเสี่ยงนี้ น่าประหลาดใจที่มาตรการภาษีไม่ได้นำไปสู่การปรับตัวขึ้นของเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ หรือภาวะตลาดหุ้นที่ตกต่ำอย่างต่อเนื่อง

【กองทุน ETF S&P 500 - SPDR, ที่มา: TradingKey】

Crossbridge Capital ชี้ว่า แม้ว่ามาตรการภาษีที่ประกาศในเดือนเมษายนจะทำให้นักลงทุนไม่สบายใจในตอนแรก แต่การลดและเจรจาต่อรองในภายหลังทำให้ตลาดค่อยๆ ปรับตัวได้ หากศาลฎีกาจะกลับนโยบายนี้ในตอนนี้ อาจนำมาซึ่งความไม่แน่นอนเพิ่มเติมสำหรับการดำเนินธุรกิจและตลาด

ทีมงานของทรัมป์ ได้ปกป้องผลกระทบการส่งผ่านเงินเฟ้อของนโยบายภาษีนำเข้าของเขาซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยชี้ให้เห็นว่าราคาอาหารและพลังงานกำลังลดลง และคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงสู่ 1.5% ในไม่ช้า

【อัตรา CPI ของสหรัฐฯ เมื่อเทียบรายปี, ที่มา: Trading Economics】

Crossbridge เสริมว่า การที่มาตรการภาษีสร้างรายได้ให้กับรัฐบาลสหรัฐฯ โดยไม่กระตุ้นให้เกิดการเร่งตัวของเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ ได้ช่วยให้นักลงทุนรู้สึกคุ้นเคยและสบายใจกับมาตรการเหล่านี้