S&P 500 registra ganhos praticamente nulos em cinco meses: valuation cai para 18,5 vezes, as ações dos EUA estão ficando mais baratas?

TradingKey - O índice S&P 500 passou por diversas rodadas de volatilidade perceptível nos últimos cinco meses, apenas para terminar praticamente no mesmo nível em que começou. O índice fechou em 7.580,07 pontos em 30 de outubro, em comparação com 7.580,06 pontos em 29 de maio, uma diferença de apenas 0,01 ponto. À primeira vista, o mercado acionário mais amplo dos EUA parece ter estagnado, mas os valuations, os fluxos de capital e a estrutura interna do rali passaram por mudanças significativas.

O múltiplo preço/lucro projetado do S&P 500 encontra-se atualmente em torno de 18,5 vezes, caindo para o seu nível mais baixo desde abril de 2025, o que não apenas fica abaixo de sua média de cinco anos, de 20,14 vezes, mas também abaixo da sua média de 10 anos, de 19,55 vezes. Vale destacar que essa contração de valuation não foi impulsionada principalmente por uma queda no índice, mas sim pelo fato de as estimativas de lucros corporativos terem subido mais rápido do que a valorização das ações. Embora o S&P 500 ainda acumule ganhos de dois dígitos desde 2026, seu múltiplo P/L projetado recuou aproximadamente 17% no acumulado do ano.

Valuations das ações dos EUA caem passivamente à medida que crescimento dos lucros supera ganhos dos índices

O índice preço/lucro (P/L) é determinado conjuntamente pelas cotações das ações e pelos lucros projetados. Mesmo sem uma queda expressiva do índice, os múltiplos de valuation se contraem enquanto os analistas continuarem revisando para cima as projeções de lucros corporativos. Esse tem sido precisamente o caso do S&P 500 nos últimos meses: o índice tem operado de lado perto das máximas, enquanto as expectativas de lucros para os próximos 12 meses continuaram a subir, fazendo com que o mercado amplo pareça mais barato do que no início do ano.

De acordo com dados da FactSet, cerca de 60% das empresas do S&P 500 já divulgaram os resultados do terceiro trimestre, com os lucros combinados crescendo mais de 30% na comparação anual; projeta-se que os lucros do quarto trimestre avancem cerca de 25% e possam subir mais de 16% em 2027. Se essas projeções se concretizarem, o atual múltiplo P/L projetado de 18,5 vezes não é extremo.

No entanto, esta temporada de balanços também revelou uma preocupação: o lucro por ação divulgado pelas empresas do S&P 500 superou as expectativas do mercado em uma média de apenas cerca de 1,9%, significativamente abaixo da surpresa média de cinco anos, de aproximadamente 7,5%. Isso indica que, embora os lucros corporativos continuem crescendo, as surpresas positivas entregues ao mercado estão diminuindo.

Com o valuation do índice ainda próximo de 18 a 19 vezes, apenas atender às expectativas pode não ser suficiente para impulsionar um novo rali. Especialmente para as empresas de IA e Big Techs com valuations elevados, os investidores não estão apenas exigindo um crescimento sustentado da receita, mas também esperando que as despesas de capital realmente se traduzam em lucros e fluxo de caixa livre.

Retornos de investimentos em IA enfrentam escrutínio à medida que o capital começa a deixar poucas líderes

Anteriormente, os principais motores do rali do S&P 500 eram as megacaps de tecnologia e as empresas de semicondutores. À medida que as companhias de computação em nuvem continuam a acelerar os investimentos em data centers, chips e infraestrutura de energia, o mercado começou a recalcular os prazos de retorno desses projetos.

Os lucros corporativos continuam robustos, mas isso não dissipou completamente as preocupações dos investidores em relação aos gastos com IA. Algumas empresas de tecnologia dependem cada vez mais de financiamento por dívida ou ações para sustentar a expansão da infraestrutura. Caso os custos de financiamento aumentem, ou se o crescimento das receitas de IA ficar aquém da depreciação e das despesas com juros, as margens de lucro poderão enfrentar pressão.

Essas preocupações ampliaram significativamente a volatilidade das ações de tecnologia e limitaram o desempenho do índice S&P 500 ponderado pelo valor de mercado. No entanto, o desaquecimento entre as líderes de tecnologia não significa que todas as ações estejam enfraquecendo juntas. O capital está migrando das ações ligadas à IA, que antes disparavam, para os setores financeiro, industrial, de energia e empresas selecionadas de consumo, ampliando, na verdade, a amplitude do mercado.

Essa mudança se reflete com mais clareza no índice S&P 500 Equal Weight. Nos últimos cinco meses, o índice S&P 500 ponderado pelo valor de mercado ficou praticamente estável, enquanto o índice ponderado igualmente subiu cerca de 4,7%. Como o índice com pesos iguais atribui uma influência praticamente idêntica a cada componente, seu avanço indica que mais empresas de médio porte estão participando do rali.

Essa divergência indica que as ações norte-americanas não perderam o ímpeto de crescimento como um todo, mas estão passando por uma rotação interna. As megacaps de tecnologia ficaram sob pressão, pesando sobre o índice ponderado pelo valor de mercado dominado por poucas gigantes; ao mesmo tempo, setores antes defasados começaram a se recuperar, reduzindo a dependência do mercado em relação a líderes individuais de IA.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, um rali mais abrangente costuma ser mais saudável do que um índice impulsionado apenas por poucas ações de grande peso. No entanto, a rotação setorial também pode sugerir que os investidores estão reduzindo seu apetite por risco e cortando ativamente sua exposição concentrada a ações de crescimento com valuations elevados.

Vale a pena comprar o S&P 500 após queda no valuation?

Um índice P/L projetado de 18,5 vezes está abaixo de suas médias de cinco e dez anos, tornando o S&P 500 mais atraente do que no início do ano, mas uma queda no valuation não equivale a um rali iminente do índice. Historicamente, os múltiplos P/L têm poder preditivo limitado sobre o desempenho do mercado no curto prazo; se as expectativas de lucros forem revisadas para baixo, valuations que atualmente parecem razoáveis podem voltar a subir.

O próximo rumo das ações norte-americanas dependerá de dois fatores: primeiro, se os lucros corporativos conseguirão manter um crescimento de dois dígitos em 2027; e segundo, se os investimentos em IA das big techs conseguirão proporcionar retornos adequados. Se os lucros continuarem a crescer e os gastos de capital em IA se traduzirem gradualmente em fluxo de caixa, o S&P 500 estará posicionado para retomar seu avanço a partir de uma base de valuation mais baixa; já se as projeções de lucros forem revisadas para baixo, o fato de o índice ter andado de lado por cinco meses não significa que a correção tenha chegado ao fim.

Portanto, as ações norte-americanas parecem estar atualmente digerindo os valuations elevados anteriores por meio do crescimento dos lucros, em vez de entrarem em uma fase de ampla subavaliação. O S&P 500 está de fato mais barato do que no início do ano, mas traduzir essa vantagem de valuation em potencial de alta ainda exige que as empresas comprovem isso com lucros reais.