OpenAI vs. Anthropic: Quem Vencerá a Corrida de IPO dos Unicórnios de IA?

TradingKey - A corrida pelos IPOs entre a OpenAI e a Anthropic entrou em uma fase crítica. Com ambas as empresas apresentando um rápido crescimento de receita e valuations em disparada, saber quem será a primeira a abrir capital no mercado de ações dos EUA e garantir um valuation mais alto tornou-se um dos principais destaques do mercado de capitais de tecnologia para 2026.

Portanto, nessa corrida pelos IPOs, quem surgirá como o grande vencedor entre a OpenAI e a Anthropic?

Desempenho Financeiro: Anthropic Registra Primeiro Lucro Operacional, Prejuízo da OpenAI Aumenta

Em 19 de agosto, a imprensa informou que a receita do segundo trimestre da OpenAI atingiu US$ 6,7 bilhões, uma alta de 18% na comparação trimestral, ficando abaixo das expectativas do mercado. No mesmo período, a receita preliminar da Anthropic ultrapassou US$ 11,5 bilhões, um avanço de aproximadamente 14 vezes em relação ao ano anterior e de mais de 140% em relação ao trimestre anterior, superando a OpenAI em receita trimestral pela primeira vez desde a sua fundação em 2021.

Até o final de julho, o run rate de receita anualizada da Anthropic ultrapassou US$ 65 bilhões, subindo mais de sete vezes em relação ao final de 2025. A OpenAI ainda mantinha uma vantagem de escala em 2025, mas a diferença no ritmo de crescimento em 2026 está invertendo essa situação.

Ainda mais crítica é a divergência em suas trajetórias rumo à lucratividade. O prejuízo operacional da OpenAI no segundo trimestre ampliou-se de US$ 9,3 bilhões para US$ 12,3 bilhões, acumulando mais de US$ 1,80 em prejuízo operacional para cada US$ 1,00 de receita gerada. Enquanto isso, a Anthropic tornou seu lucro operacional ajustado positivo pela primeira vez, com expectativa de que o lucro operacional GAAP do terceiro trimestre supere US$ 1 bilhão e sua margem bruta de inferência suba de 38% para 70%-85%.

Diferenças de Modelos de Negócios: Assinaturas de Consumidores e APIs Corporativas

A Anthropic conseguiu ultrapassar a OpenAI em 18 meses não por depender de capacidades superiores de seus modelos, mas por explorar uma área que a OpenAI não cultivou profundamente: os fluxos de trabalho dos desenvolvedores.

Cerca de 65% da receita da OpenAI vem de assinaturas de consumidores finais. O ChatGPT conta com mais de 200 milhões de usuários ativos semanais; embora a vasta base de usuários gratuitos constitua um fosso competitivo de marca, a conversão para usuários pagantes enfrenta resistência, e a empresa ainda arca com os custos de inferência e computação para um grande número de usuários gratuitos. O modelo de assinatura de US$ 20 por mês força a OpenAI a investir recursos continuamente na experiência conversacional geral, em vez de ferramentas aprofundadas para desenvolvedores.

Entre 75% e 85% da receita da Anthropic provém de chamadas de API corporativas e, sem o fardo dos custos de computação de uma base massiva de usuários gratuitos, a empresa pode concentrar seus recursos em seu produto principal, o Claude Code.

O Claude Code é fundamentalmente diferente do Codex da OpenAI. O Codex segue um modelo de perguntas e respostas no estilo "você descreve os requisitos, eu gero o código", no qual os humanos permanecem como os programadores principais. Em contrapartida, o Claude Code se integra diretamente à base de código, lendo arquivos, modificando o código e executando comandos para concluir tarefas de engenharia de software de cadeia longa.

Os desenvolvedores só precisam fornecer instruções em linguagem natural, e o Claude Code pode concluir autonomamente todo o fluxo de trabalho, desde a localização do problema até a execução dos testes. Uma vez integrado ao pipeline de CI/CD, ele se transforma de uma ferramenta opcional em um componente de infraestrutura, com custos de migração muito mais elevados do que os de um usuário individual trocando de aplicativo de chat.

Não é que a OpenAI careça de capacidade técnica, mas sim que seu modelo de negócios a impede de avançar na mesma direção. A barreira de entrada técnica da Anthropic não reside nos parâmetros do modelo, mas no próprio fluxo de trabalho.

De acordo com um relatório publicado pela Ramp, uma plataforma norte-americana de gestão de despesas corporativas, até julho de 2026, 43,5% das empresas dos EUA pagavam pela Anthropic, enquanto a taxa de adoção corporativa paga da OpenAI era de 39,7%, tornando a Anthropic a nova força dominante no mercado de IA corporativa.

Corrida pelo IPO: Anthropic lidera, OpenAI pode adiar para 2027

Ambas as empresas entraram na fase de preparação para o IPO, mas o ritmo de cada uma difere notavelmente. A Anthropic submeteu confidencialmente o formulário S-1 à SEC em junho e a expectativa é de que faça sua listagem já entre setembro e outubro de 2026. Uma rodada de captação de US$ 65 bilhões concluída em maio elevou seu valuation pós-investimento para US$ 965 bilhões, superando os US$ 852 bilhões da OpenAI. Hoje, o valuation esperado por alguns investidores para a Anthropic atingiu US$ 2 trilhões, o que poderia superar a SpaceX e se tornar o maior IPO da história.

A OpenAI também apresentou documentos do prospecto em junho. No entanto, a CFO Sarah Friar afirmou em uma reunião geral em agosto que a empresa "se tornará uma empresa pública em 2027".

Dados de mercados de previsão indicam uma probabilidade de 78% de que a listagem da OpenAI seja adiada para 2027 ou mais tarde. A Fidelity Securities estima que seu valuation base esteja mais próximo de US$ 700 bilhões a US$ 800 bilhões.

OpenAI versus Anthropic: quem tem mais chances de ser o vencedor do IPO?

Em termos de cronograma de abertura de capital e taxa de crescimento recente, a Anthropic detém uma vantagem clara; em termos de reconhecimento de marca e escala de usuários, a OpenAI ainda mantém a liderança. A precificação final do mercado de capitais dependerá de três dimensões:

Sustentabilidade do crescimento da receita. A taxa de crescimento atual da Anthropic supera de longe a da OpenAI, mas depende fortemente do sucesso vertiginoso de um único produto, o Claude Code, e se esse crescimento pode ser mantido é fundamental para o seu valuation.

A trajetória de queda dos custos de infraestrutura. Treinar modelos, adquirir GPUs e alugar data centers exigem um capital massivo. As tendências das margens brutas e dos fluxos de caixa determinarão o teto de valuation para ambas as empresas.

O grau de esticamento do valuation. Embora o valuation oficial da Série H da Anthropic seja de US$ 965 bilhões, negociações recentes no mercado de balcão o elevaram para quase US$ 1,5 trilhão, com as expectativas do mercado atingindo até US$ 2 trilhões no valuation do IPO — os investidores claramente precificaram com antecedência premissas de crescimento de longo prazo extremamente agressivas.

A dependência da OpenAI em relação ao mercado consumidor, o aumento dos prejuízos e as turbulências na diretoria estão comprimindo seu valuation de IPO; enquanto isso, a Anthropic atrai um prêmio mais elevado graças às suas APIs corporativas, lucratividade inicial e um cronograma de abertura de capital mais claro. Desafios comuns permanecem para ambas as empresas: custos computacionais crescentes, restrições nos orçamentos corporativos e pressão contínua sobre a lucratividade. Três variáveis — taxa de crescimento da receita, caminho para a lucratividade e estrutura de governança — estão remodelando a lógica de avaliação do mercado para unicórnios de IA.

Para os investidores, o que realmente exige atenção após a abertura de capital é o crescimento da receita, a margem bruta, a queima de caixa e os gastos com infraestrutura — essas quatro métricas determinarão quem se tornará o gigante da IA da próxima geração.