O que é um ADR? Por que existe um prêmio elevado nos ADRs da SK Hynix?

TradingKey – SK Hynix ( SKHY) está listada na Nasdaq há mais de uma semana. Em 14 de julho, no horário do Leste, o preço de suas ADRs chegou a ser negociado com um prêmio de até 51% sobre suas ações subjacentes na Coreia do Sul, antes de recuar rapidamente para cerca de 19%. Desde então, o prêmio não continuou a diminuir, mas voltou a aumentar; em 21 de julho, o prêmio das ADRs era de aproximadamente 29,8%. Uma divergência tão gritante na precificação das ações de uma mesma empresa em dois mercados é o resultado da ação combinada do mecanismo de negociação de ADRs e das janelas de arbitragem.

O que é um ADR? Como calcular as taxas de prêmio e desconto de ADRs

Os ADRs (American Depositary Receipts) são emitidos por bancos depositários dos EUA e representam um número específico de ações de uma empresa estrangeira. Os investidores americanos não precisam abrir contas em mercados estrangeiros, pois podem investir diretamente em empresas estrangeiras por meio de ADRs.

Após a compra do número correspondente de ações subjacentes em mercados estrangeiros, os bancos depositários as empacotam em ADRs e as emitem no mercado de ações dos EUA. A SK Hynix listou na Nasdaq em 10 de julho, emitindo ADRs correspondentes a aproximadamente 17,79 milhões de ações ordinárias (com cada ADR representando 0,1 ação ordinária) e captando cerca de US$ 26,5 bilhões, tornando-se o maior IPO nos EUA por uma empresa estrangeira. Para as instituições americanas, negociar a SK Hynix diretamente pela Nasdaq é muito mais conveniente do que abrir uma conta de ações na Coreia do Sul e realizar a liquidação transfronteiriça.

A fórmula para o cálculo da taxa de prêmio/desconto é a seguinte:

Taxa de Prêmio/Desconto = (Preço Atual do ADR × Razão de Conversão ÷ Taxa de Câmbio - Preço da Ação de Referência Local) ÷ Preço da Ação de Referência Local × 100%

Ou seja, o preço do ADR é convertido em um preço em dólares (USD) por ação com base no "número de ações locais representadas por cada ADR" e, em seguida, convertido para a moeda local pela taxa de câmbio à vista para ser comparado com o preço atual da ação subjacente local. Um resultado positivo representa um prêmio, enquanto um resultado negativo representa um desconto, refletindo o sentimento do mercado ou oportunidades de arbitragem.

Por que as ADRs da SK Hynix têm um prêmio elevado?

Em seu primeiro dia de negociação, os ADRs da SK Hynix fecharam em alta de mais de 12%, representando um prêmio de cerca de 3% sobre as ações locais coreanas. Até 14 de julho, o prêmio havia se expandido para 51%.

[Fonte: Futu]

A causa imediata dessa mudança é um desequilíbrio entre oferta e demanda: a demanda de compra dos investidores dos EUA disparou, enquanto o número de ADRs negociáveis era limitado, com a pressão de compra empurrando os preços para cima. O prêmio é o resultado de uma incompatibilidade de curto prazo entre oferta e demanda, e não de uma reprecificação fundamental da SK Hynix pelo mercado.

O mecanismo de arbitragem que limita o prêmio não foi totalmente eficaz antes de 29 de julho. A Korea Securities Depository (KSD) anteriormente permitia apenas a conversão unidirecional de ADRs em ações locais coreanas, sem um mecanismo reverso, o que significa que os arbitradores não podiam fechar rapidamente a diferença de preço ao 'comprar ações locais e convertê-las em ADRs'.

Embora a KSD tenha declarado que aceitaria pedidos de conversão bidirecional a partir de 29 de julho, não se espera que as novas ações locais subjacentes correspondentes a esta emissão de ADRs sejam listadas na Coreia do Sul antes de 29 de julho. Os pedidos de conversão só podem ser enviados após a listagem das novas ações, e o banco depositário, o Citigroup ( C ), ainda não anunciou um cronograma de conversão específico. Além disso, a conversão real envolve procedimentos como declarações de câmbio, o que significa que não pode ser concluída instantaneamente no dia da solicitação. Consequentemente, a liquidez entre os dois mercados estava efetivamente segregada antes de 29 de julho, e espera-se que a abertura real da janela de arbitragem ocorra após 29 de julho.

Em 16 de julho, o prêmio caiu de 51% para 19%, principalmente porque o mercado se antecipou às expectativas de arbitragem. Embora o canal de conversão bidirecional ainda não tivesse se aberto materialmente, os investidores já haviam começado a precificar a implementação iminente do mecanismo de arbitragem. Isso, somado à realização de lucros por parte de alguns capitais de curto prazo, impulsionou a rápida contração do prêmio.

Em 23 de julho, a KSD confirmou que a cota inicial para conversão de ações locais da SK Hynix em ADRs havia sido totalmente esgotada, com o limite de conversão estabelecido em 2,5% do total de ações em circulação da empresa. Essa cota foi totalmente utilizada durante o IPO de 10 de julho, o que significa que os investidores externos atualmente não podem converter ações locais em ADRs, a menos que os detentores existentes de ADRs convertam primeiro seus ADRs de volta em ações locais para liberar cota. Consequentemente, a oferta potencial de curto prazo de novos ADRs é ainda mais restrita, e o prêmio pode permanecer elevado ou até mesmo se ampliar antes que a janela de arbitragem se abra materialmente. Geralmente, quanto mais rigoroso for o limite de conversão de ADRs estabelecido pela KSD, maior será o prêmio.

Além disso, o sentimento geral dos mercados emergentes e a liquidez da Nasdaq também afetarão o prêmio. Se a Samsung Electronics lançar seu próprio ADR no futuro, os investidores dos EUA terão outra opção no setor coreano de chips de memória, potencialmente desviando a demanda dos ADRs da SK Hynix e exercendo ainda mais pressão sobre o prêmio.

O que o desconto e o ágio de ADRs significam para os investidores?

Descontos e prêmios afetam diretamente os custos de compra e os retornos na venda. Quando o prêmio do ADR ultrapassa 30%, o risco de perseguir altas aumenta significativamente; uma vez que os canais de arbitragem se abrem, o prêmio pode se contrair rapidamente. Um desconto pode refletir preocupações do mercado sobre as perspectivas de curto prazo da empresa, mas também pode representar uma oportunidade de compra relativamente subvalorizada.

Às vezes, os prêmios também podem trazer retornos adicionais. Se uma empresa estiver prestes a ser incluída em um índice principal, como o Nasdaq 100, compras concentradas por fundos passivos podem sustentar o prêmio, permitindo que os investidores que detêm as ADRs aproveitem esses ganhos.

Resumo

Os ADRs oferecem aos investidores norte-americanos um canal prático para participar de empresas globais de alta qualidade, mas o prêmio ou desconto determina diretamente o custo de aquisição e os retornos de saída. O caso da SK Hynix demonstra que, quanto mais alto o prêmio é elevado, mais rápido ele tende a recuar assim que uma janela de arbitragem se abre — muitas vezes mais rápido do que o esperado. Antes de comprar ADRs, recomenda-se verificar os níveis de prêmio/desconto para evitar pagar um preço muito superior ao das ações subjacentes da mesma empresa.

Para fins de referência, a atual estrutura de restrição de conversão da SK Hynix está altamente alinhada com a da TSMC ( TSM ), onde os ADRs da TSMC podem ser convertidos de forma unidirecional de volta para as ações locais de Taiwan, mas a conversão das ações locais para ADRs é estritamente controlada, o que é consistente com a lógica do limite de cota de 2,5% da SK Hynix. Nos últimos cinco anos, o prêmio médio dos ADRs da TSMC sobre as ações listadas em Taiwan atingiu 12,6%. Este caso indica que, sob estruturas restritivas semelhantes, um certo nível de prêmio pode persistir no longo prazo, em vez de desaparecer completamente assim que a arbitragem for aberta. Ao avaliar os ADRs da SK Hynix, os investidores devem incorporar esses prêmios estruturais em suas considerações de longo prazo.

Lista de Empresas Asiáticas com ADRs Listados nos EUA