SpaceX cai pela primeira vez desde a listagem. Prejuízo anual de 4,9 bilhões, mas valor de mercado supera o da Amazon, mercado teme risco sistêmico causado por bolha de valuation

TradingKey - Em 16 de junho, durante o início do pregão nos EUA, a SpaceX ( SPCX) reverteu seus ganhos e passou a operar em queda. Até o momento desta publicação, caía 3,85%, negociada a US$ 194,03, com sua capitalização de mercado mais recente situando-se em US$ 2,57 trilhões, o que a tornou temporariamente a sexta maior empresa dos EUA.

Durante o pregão de ontem, o valor de mercado da SpaceX superou brevemente os US$ 3 trilhões, ultrapassando a Microsoft ( MSFT) e a Amazon ( AMZN) para se tornar a quarta maior empresa dos EUA. Seus ganhos posteriormente recuaram, fechando a US$ 201,80, uma alta de aproximadamente 50% em relação ao seu preço de oferta de US$ 135, tornando-se oficialmente a quinta maior empresa dos EUA, avaliada abaixo da Microsoft, mas acima da Amazon.

A controvérsia sobre o valuation desta empresa aeroespacial, o maior IPO da história, nunca cessou.

Mas, a julgar pelos dados de fundamentos, a SpaceX está claramente sobrevalorizada pelo mercado e não vale tudo isso: a Microsoft gera centenas de bilhões de dólares em receita anualmente, com um lucro anual que supera os US$ 100 bilhões. A receita anual da Amazon ultrapassa os US$ 700 bilhões, com lucros que também atingem dezenas de bilhões de dólares.

Em contrapartida, a SpaceX gerou US$ 18,674 bilhões em receita no ano fiscal de 2025, com um EBITDA ajustado de US$ 6,584 bilhões e um prejuízo líquido anual de aproximadamente US$ 4,9 bilhões. Com base em uma capitalização de mercado total de US$ 2,66 trilhões, o atual múltiplo preço/vendas da empresa é de aproximadamente 142 vezes.

No entanto, o mercado tem outra narrativa, que é a de que os preços das ações refletem as expectativas futuras. O modelo de projeção do Goldman Sachs fornecido a potenciais investidores do IPO mostra que a receita da SpaceX saltará de US$ 18,7 bilhões em 2025 para US$ 474 bilhões até 2030, com o negócio de IA contribuindo com US$ 322 bilhões para se tornar o principal motor de crescimento da empresa. A previsão de receita do Morgan Stanley para o mesmo período é relativamente cautelosa, em torno de US$ 330 bilhões.

No geral, apenas um dos três principais negócios alcançou a lucratividade, e o ponto de virada da SpaceX para a rentabilidade está totalmente atrelado ao ritmo de queima de caixa em IA. Atualmente, entre os três principais segmentos de negócios da SpaceX, apenas a Starlink é lucrativa, enquanto o setor de IA continua sendo a maior fonte de perdas, arrastando continuamente os lucros gerais da empresa.

No entanto, a lucratividade da Starlink provou que a própria SpaceX tem capacidade de gerar lucro. Quando o grupo conseguirá alcançar lucro líquido sustentado depende muito de como as despesas de capital para o negócio de IA serão controladas: se a gestão estiver disposta a desacelerar o ritmo de expansão, a lucratividade geral não seria difícil; mas, dado o nível atual de investimento, continuar a registrar prejuízos líquidos sob o padrão GAAP nos próximos anos é algo totalmente esperado.

É importante notar que, em meio a um ambiente otimista onde o sentimento do mercado continua a aquecer, os riscos potenciais não devem ser ignorados.

Uma desconexão entre o valuation e os fundamentos é o principal motor de uma bolha. Quando trilhões de dólares em riqueza estão atrelados a valuations que não são sustentados por fundamentos sólidos, até mesmo uma correção leve pode desencadear uma reação em cadeia que se estende muito além desta única ação.