Valor de mercado da Micron ultrapassa 1 trilhão. UBS: Preço-alvo da Micron pode triplicar. Como a gigante do HBM navega o ciclo?

TradingKey - Na terça-feira, horário da costa leste dos EUA, as ações de chips dos EUA subiram coletivamente, e a Micron (MU) fechou em alta de 19,29%, não apenas atingindo uma máxima histórica no preço das ações, mas também impulsionando sua capitalização de mercado para além de US$ 1 trilhão pela primeira vez.

No acumulado do ano, o preço das ações da Micron subiu 184%. Na terça-feira, o UBS (UBS) viu o analista Timothy Arcuri elevar o preço-alvo de 12 meses da Micron de US$ 535 para US$ 1.625 em um relatório de pesquisa, um aumento de 204% e o maior alvo de Wall Street. Esta previsão implica uma capitalização de mercado de US$ 1,8 trilhão, superando até mesmo os da Meta e da Tesla (TSLA) atuais níveis de capitalização de mercado, o que significa que a Micron se tornaria uma das maiores empresas do mundo.

No entanto, a lógica central por trás da elevação do preço-alvo do UBS para a Micron não é a explosão contínua na demanda por HBM, mas sim o fato de que a indústria de memória começou a assinar acordos de longo prazo (LTAs) mais vinculativos.

Como os LTAs remodelam a lógica de valuation da Micron?

Arcuri acredita que os LTAs estão mudando fundamentalmente o perfil de lucros da Micron. Embora a indústria de memórias anteriormente tivesse acordos de longo prazo durante ciclos de alta, eles normalmente duravam apenas um ano, garantindo o volume de suprimento, mas não o preço, e careciam de uma execução vinculativa. Os LTAs atuais não apenas garantem volumes de compra futuros e pisos de preço, mas também introduzem mecanismos de pré-pagamento; a duração dos contratos varia de 3 a 5 anos, estruturados como dois anos de termos fixos mais três anos variáveis, ou três anos fixos mais dois anos variáveis.

A razão pela qual tanto compradores quanto vendedores estão dispostos a firmar tais acordos é que os compradores podem assegurar o suprimento futuro por meio dos contratos, ganhando melhor previsibilidade sobre os custos futuros de implementação de data centers — o que é essencial na atual escassez de memórias. Os vendedores, enfrentando altos gastos de capital para a construção de fábricas e linhas de produção, precisam particularmente de alta visibilidade sobre o desempenho futuro como uma salvaguarda.

De acordo com pesquisas da cadeia de suprimentos, estima-se que 20%-30% das remessas de DDR da indústria de DRAM em 2027 virão desses LTAs aprimorados. Especificamente para os fabricantes, espera-se que os LTAs representem aproximadamente 30% dos pedidos da Samsung, 20% da Micron e 18% da SK Hynix. Atualmente, os principais compradores da indústria de memórias — provedores de computação em nuvem de hiperescala, como a Microsoft (MSFT) , Google (GOOG) (GOOGL) , Amazon (AMZN) , Meta e outros clientes já garantiram aproximadamente 60%-70% da capacidade de DDR5 para servidores da indústria, assegurando proativamente o suprimento de memória para vários anos à frente.

Arcuri afirmou que, com base nessa mudança no modelo de lucros, a lógica de avaliação do mercado para a empresa mudará de ações cíclicas para ações de crescimento, e começará a atribuir à ação um múltiplo de avaliação mais "normal", referenciando o índice P/L NTM de aproximadamente 15x da NVIDIA, em vez dos aproximadamente 5x anteriormente implícitos pelo modelo SoTP.

Com base em um índice P/L NTM de aproximadamente 15x, o UBS ancora o LPA do ano civil de 2029 em cerca de US$ 117 e, em seguida, o desconta para o ano civil de 2028 a um custo de capital de aproximadamente 12%. O UBS ressalta que o modelo assume uma leve desaceleração no mercado de DRAM naquele momento, mas como os LTAs atuam como um suporte, a Micron ainda pode manter um lucro por ação superior a US$ 100, alcançando verdadeiramente a rentabilidade através do ciclo.

Preços de HBM Sobem; Oferta de DRAM e NAND Limitada

Além dos LTAs, o UBS destacou outros dois fatores que poderiam impulsionar o preço das ações da Micron: o aumento dos preços unitários de venda da HBM (High Bandwidth Memory) e uma extensão da janela de oferta e demanda de DRAM. O UBS observou que as "Três Grandes" da HBM — Micron, SK Hynix e Samsung — pretendem restabelecer um prêmio de preço para a HBM ao entrar em 2027, com o objetivo de evitar que as pressões competitivas vistas em 2025-2026 suprimam os preços.

Em relação ao NAND, essas três empresas são claramente mais conservadoras ao se comprometerem com novas capacidades de salas limpas, o que restringe o crescimento da oferta e alivia parcialmente as preocupações do mercado sobre os preços do NAND atingirem o pico prematuramente. De acordo com as previsões do UBS, a duração da escassez de oferta tanto para DRAM quanto para NAND foi ampliada: a primeira para o segundo trimestre de 2028 e a segunda para o quarto trimestre de 2027.