Após uma perda de 67%, a Situational Awareness apoia o gargalo na fabricação de chips

Leopold Aschenbrenner está investindo mais US$ 400 milhões em inteligência artificial apenas alguns dias depois de seu fundo de hedge ter sofrido um dos seus maiores reveses.

O Wall Street Journal noticiou em 7 de agosto que a Situational Awareness investiu US$ 500 milhões na Source Foundry, incluindo US$ 400 milhões investidos pela própria empresa nesta semana. A Source Foundry iniciou suas operações em 2025 com os pesquisadores de Stanford Abdulmalik Obaid e Joe Burg, e recentemente teve seu valor de mercado estimado em cerca de US$ 5 bilhões, graças ao financiamento recebido da Sequoia Capital.

O momento escolhido torna o negócio mais significativo do que um investimento de risco convencional.

De acordo com uma carta aos investidores, a Situational Awareness sofreu uma perda líquida não auditada de 67% no acumulado do mês de julho. Embora seu retorno líquido acumulado no ano ainda estivesse em 80%, Aschenbrenner revelou que venderam parte de seu portfólio público para reduzir a alavancagem devido às condições de baixa liquidez no mercado.

No entanto, a carta também esclareceu que o fiasco de julho não alterou sua visão de longo prazo sobre a IA. O fundo continuará funcionando como um veículo híbrido público-privado, enquanto seu portfólio público será gerenciado integralmente a partir de agora, eliminando assim todos os riscos de margem ou liquidação.

Diante dessa situação, o investimento na Source Foundry parece menos um retorno à estratégia por trás dos prejuízos de julho do que um compromisso de longo prazo com a infraestrutura física necessária para o desenvolvimento de IA.

Aschenbrenner está apostando no gargalo por trás das fichas

A Source Foundry está longe de ser apenas mais uma projetista de chips de IA. A empresa aspira a ser muito mais, focando no desenvolvimento de máquinas, equipamentos e software para a fabricação de semicondutores, com ênfase em litografia. Stephanie Zhan, sócia da Sequoia, caracterizou sua missão como relacionada ao "gargalo mais crítico" da fabricação de semicondutores, começando pela litografia.

Isso significa que a startup estará competindo com a ASML, cuja tecnologia de litografia ultravioleta extrema (EUV) é vital para a fabricação dos chips mais sofisticados do mundo.

O desafio técnico para a Source Foundry é enorme. Os sistemas EUV da ASML utilizam luz de 13,5 nanômetros, produzida quando lasers são disparados contra pequenas gotas de estanho fundido. A luz viaja através do vácuo e é controlada por espelhos multicamadas extremamente precisos, já que as lentes comuns não conseguem transmitir a luz EUV de forma eficaz.

Ainda não há indícios de como a tecnologia da Source Foundry difere do sistema EUV da ASML. Mas é certo que a startup está trabalhando em uma alternativa aos equipamentos grandes, caros e complexos usados atualmente para a produção de semicondutores.

Para que esse empreendimento seja bem-sucedido, a tecnologia em desenvolvimento deve oferecer mais do que apenas uma máquina capaz de operar em laboratório. Ela precisaria apresentar um nível de desempenho que atendesse aos requisitos de precisão, produtividade e confiabilidade necessários para a produção em massa de chips, ao mesmo tempo em que se avança em relação aos custos de produção, tamanho e tempo de implementação.

Assim, o sucesso da Source Foundry terá implicações que vão além de apenas um fabricante de chips de IA, já que todos os fabricantes de processadores avançados dependem de equipamentos de fabricação de semicondutores.

A demanda continua a crescer. A TrendForce prevê que a receita global das fundições aumentará 24,8%, atingindo US$ 218,8 bilhões em 2026, com a demanda por chips de IA mantendo os níveis de capacidade de nós avançados constantemente elevados.

Em outras palavras, o que aconteceu em julho não eliminou a necessidade real de uma infraestrutura física para IA. Revelou, sim, as desvantagens de financiar essa demanda por meio de posições alavancadas no mercado público.

O sinal mais importante para o mercado global de IA

A importância disso pode ir muito além da consciência situacional.

À medida que a infraestrutura de IA cresce, os gargalos podem se deslocar ainda mais para montante na cadeia de valor — de modelos e aceleradores para memória, energia, embalagens avançadas e, eventualmente, para as máquinas necessárias para fabricar os próprios chips.

Uma análise realizada em conjunto pela Semiconductor Industry Association e pela Deloitte revelou que o valor dos semicondutores em um rack de servidores de IA representa mais de 95% do total. Além disso, o investimento em infraestrutura de data centers de IA poderá ultrapassar US$ 4 trilhões até 2028.

Isso apresenta uma nota de contradição para os investidores: as ações de empresas envolvidas em IA podem cair apesar da existência de um ciclo de infraestrutura sólido.

A Source Foundry é basicamente uma aposta no que acontece quando a demanda encontra uma limitação muito maior: a maquinaria necessária para produzir chips avançados em quantidade suficiente.

Isso também reforça uma lição das perdas de Aschenbrenner em julho : estar certo sobre o crescimento de longo prazo da IA não é necessariamente suficiente para sobreviver à volatilidade do mercado no curto prazo.

Sua perda de 67% em julho mostrou como a alavancagem e as posições concentradas podem rapidamente se tornar prejudiciais quando os mercados mudam drasticamente e a liquidez desaparece. Enquanto isso, o investimento de US$ 400 milhões na Source Foundry indica que ele não comprometeu sua tese sobre inteligência artificial. Ele está simplesmente se concentrando mais na parte menos conhecida — e possivelmente fundamental — da cadeia tecnológica.

A questão agora é se a Source Foundry conseguirá transformar essa visão em tecnologia real de processamento de semicondutores. Se conseguir, a mais recente aposta de Aschenbrenner poderá ter um significado ainda maior para a IA do que sua fracassada tentativa de abrir capital na bolsa de valores, visto que um avanço nos dispositivos de fabricação de chips seria benéfico e lucrativo não apenas para um único fabricante de aceleradores de IA, mas para toda a indústria.

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