A Lei da Clareza proibiu o rendimento das stablecoins para proteger os bancos: isso pode ter beneficiado o Tether e o DeFi

A regulamentação das criptomoedas, especialmente nos EUA, tem sido em grande parte progressista para o setor desde que odent Trump assumiu o cargo. O CLARITY Act, uma proposta legislativa que visava esclarecer a supervisão e legitimar as stablecoins, era considerado o grande momento das criptomoedas. No entanto, em 23 de março, recebemos uma versão atualizada do projeto de lei sobre a estrutura de mercado do Congresso, que destacou a proibição de pagamentos de rendimento simplesmente por possuir uma stablecoin. 

Essa notícia desencadeou uma venda massiva de ações da Circle (emissora do USDC), que caíram mais de 20% ontem, representando a maior queda em um único dia desde seu IPO em 5 de junho do ano passado. A Coinbase, que havia construído um acordo de compartilhamento de receita em torno do USDC, viu suas ações caírem mais de 9%. Enquanto isso, a ironia dessa história é difícil de ignorar. A Tether, que nunca repassou rendimentos aos usuários, saiu ilesa dessa notícia. O que foi apresentado como clareza regulatória, na verdade, mudou o ambiente competitivo, com as stablecoins regulamentadas dos EUA não sendo as vencedoras, enquanto a verdadeira oportunidade de rendimento foi transferida para outros mercados. 

O que a Lei da Clareza realmente proíbe e o que ela não proíbe 

A versão atualizada do projeto de lei CLARITY, divulgada em 23 de março, destacou uma posição clara sobre recompensas passivas em stablecoins. Qualquer tipo de juro pago simplesmente por manter uma stablecoin está proibido, de acordo com pela CoinDesk . Isso significa que recompensas passivas, como as que a Circle distribuía aos detentores de USDC por meio de seu acordo de compartilhamento de receita com a Coinbase, estão fora de questão. Embora o rendimento passivo esteja proibido, da Disruption Banking mostra que recompensas vinculadas a atividades como pagamentos, transferências ou uso da plataforma permanecem no projeto de lei atualizado. Esse acordo foi negociado pelos senadores Thom Tillis e Angela Alsobrooks, com o apoio da Casa Branca confirmado em 20 de março.

A tarefa de chegar a uma conclusão sobre o que pode ser considerado uma recompensa permissível e de elaborar regras anti-evasão está agora nas mãos da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA), da CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities) e do Tesouro dos EUA. O fato é que o projeto de lei ainda precisa percorrer muitas etapas antes de se tornar lei, e este é um ponto importante a ser considerado. A reunião do Comitê Bancário está prevista para a segunda quinzena de abril, após o recesso da Páscoa, que termina em 13 de abril. A partir daí, o projeto de lei precisa passar por cinco etapas: aprovação do comitê, votação no plenário do Senado, que exige 60 votos, conciliação com as versões do Comitê de Agricultura e da Câmara dos Representantes e, finalmente, a assinaturadent. Embora o caminho para a aprovação do projeto de lei pareça longo no momento, a forte reação das ações da Circle e da Coinbase indica que o mercado já está precificando a notícia. 

A pior semana da Circle: como o modelo de receita entrou em colapso

A Circle registrou sua pior semana desde o IPO em junho do ano passado, com suas ações caindo mais de 20% em um único dia ontem, a maior queda diária já registrada, segundo a CNBC , e agora sendo negociadas perto de US$ 101. Essa queda praticamente anulou os ganhos das últimas duas semanas. Ao mesmo tempo, a Coinbase reagiu da mesma forma à notícia da proibição de rendimento, com suas ações caindo mais de 9%. As quedas fazem sentido quando se entende a relação entre as duas empresas.

A Circle detém títulos do Tesouro dos EUA como reservas que lastreiam os US$ 75 bilhões em USDC em circulação. Esses títulos geram rendimentos, a Circle compartilha uma parte dessa renda com a Coinbase, e a Coinbase a repassa aos usuários como recompensa por manterem USDC. Todo esse sistema é o alvo da versão atualizada do CLARITY ACT, com sua proibição de recompensas passivas em stablecoins. Além disso, a Coinbase obtém aproximadamente 20% de sua receita total por meio de receitas relacionadas ao USDC, de acordo com as demonstrações financeiras da empresa, o que explica a queda acentuada após a divulgação dessa notícia. É aqui que a verdadeira ironia se revela. A Circle era, na verdade, a emissora que devolvia os rendimentos aos consumidores, em vez de retê-los integralmente como sua concorrente Tether, mas as novas regras prejudicam justamente quem os distribui. 

Tether vence por padrão, DeFi entra em limbo regulatório 

Esta versão atualizada do rascunho significa, na verdade, que a Tether sai vencedora. A empresa sempre reteve toda a renda de reserva do USDT para si, nunca repassando um centavo de rendimento aos detentores, o que significa que a proibição de recompensas passivas em stablecoins, imposta pela Lei CLARITY, não altera em nada a forma como a Tether opera. Além disso, no mesmo dia em que a Circle estava em queda livre, a Tether anunciou a contratação de uma das quatro maiores empresas de auditoria para uma auditoria completa das reservas de USDT, uma medida que, independentemente de a coincidência de datas ser meradent, a posicionou como a alternativa estável e confiável enquanto sua maior concorrente americana lidava com uma questão existencial sobre seu modelo de negócios. 

Com o USDT dominando o mercado em 58% e com uma capitalização de mercado de US$ 184,84 bilhões, em comparação com os US$ 78,68 bilhões do USDC, essa notícia pode muito bem ampliar a diferença entre as duas maiores stablecoins do mercado atualmente. 

A questão mais complexa é o que acontece com os rendimentos que não provêm de uma empresa. Protocolos descentralizados, mercados de empréstimo automatizados que funcionam inteiramente com código de software, sem nenhuma empresa central por trás, oferecem atualmente retornos anuais entre 5% e 20% em stablecoins, e plataformas como Aave, Ethena e Compound vêm fazendo isso em larga escala há anos. A Lei CLARITY visa amplamente as stablecoins de pagamento, mas suas disposições sobre DeFi ainda não foram redigidas, deixando uma enorme área cinzenta sem solução. O problema fundamental que o Congresso enfrenta é que esses protocolos não têm um CEO para ser convocado perante uma comissão, nenhuma sede para ser inspecionada e nenhuma estrutura corporativa para ser regulamentada. Se a legislação criada para empresas pode governar de forma significativa o software que opera autonomamente em redes descentralizadas é uma questão que o projeto de lei não responde e, no momento, ninguém em Washington parece ter uma resposta clara. 

O que assistir

A próxima data importante no calendário é a reunião do Comitê Bancário, atualmente agendada para a segunda quinzena de abril, após o recesso da Páscoa, em 13 de abril. Essa é a primeira votação legislativa real sobre a permanência da proibição de recompensas por rendimento em sua forma atual, e a análise de mercado de previsões da Seeking Alpha indica atualmente uma probabilidade de aprovação de cerca de 68%. Para a Circle e a Coinbase, esse número é crucial. Ambas as ações provavelmente permanecerão sob pressão enquanto o mercado acreditar que a proibição de recompensas por rendimento será mantida sem alterações, mas qualquer sinal de flexibilização da linguagem em relação ao que se qualifica como uma recompensa permitida pode se tornar rapidamente um catalisador para a recuperação.

Outro ponto a observar é se o capital começará a migrar visivelmente de sistemas centralizados de recompensas em stablecoins para alternativas DeFi . Se a atividade em plataformas como Aave e Ethena começar a aumentar significativamente nas próximas semanas, esse será o sinal mais claro até agora do mercado sobre para onde o rendimento se direciona quando a regulamentação fecha as portas para uma arquitetura e deixa outra intocada. 

Essa notícia surge em um momento em que o mercado de criptomoedas em geral já enfrenta um cenário macroeconômico bastante instável. Bitcoin está atualmente em uma tendência positiva, impulsionada por uma recuperação geopolítica, oscilando entre US$ 71.000 e US$ 72.000. Dito isso, essa atualização sobre a regulamentação das stablecoins adiciona um obstáculo completamente diferente, porém extremamente consequente, que o mercado ainda não assimilou totalmente. As stablecoins são a principal porta de entrada para o mundo das criptomoedas, a infraestrutura que conecta o dinheiro fiduciário ao mercado de ativos digitais, e uma mudança estrutural em seu funcionamento e em seus recursos não se limita ao preço das ações da Circle. Se a porta de entrada muda, tudo o que vem depois se altera, e essa é uma dinâmica com a qual todo o mercado precisará lidar à medida que a data de atualização se aproxima.

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