A Economia dos Wrappers: Como Funciona o Ciclo Virtuoso do Tesouro Cripto 

Durante décadas, a gestão de tesouraria corporativa seguiu uma estratégia muito simples para proteger o cashda empresa. O capital excedente era normalmente aplicado em depósitos bancários, títulos do governo de curto prazo ou outros investimentos de baixo risco, com o objetivo de preservar valor e fornecer liquidez sempre que necessário. A tesouraria servia, em grande parte, como um porto seguro, protegendo-a de investimentos mais ousados. 

No entanto, nos últimos anos, e especialmente desde o ano passado, a gestão de tesouraria corporativa assumiu um significado completamente novo. Empresas de capital aberto não hesitaram em usar seus balanços patrimoniais para obter exposição a criptomoedas como Bitcoin, Ethereum e outras altcoins. 

Não estamos falando de uma parcela alocada, mas sim de uma tendência notável de empresas que adotam a chamada tesouraria de ativos digitais, ou DAT, como sua principal estratégia de tesouraria. Em outras palavras, esse tipo de estratégia de tesouraria está invertendo o status quo da mentalidade de priorizar a preservação, passando a enxergar a tesouraria como um motor de investimento ativo. Essas empresas que adotam a DAT veem as criptomoedas como investimentos que crescerão significativamente ao longo do tempo e, em última análise, beneficiarão o balanço patrimonial da empresa, a atratividade para investidores e a trajetória de crescimento a longo prazo. 

Nos últimos dois anos, cerca de 30 empresas se transformaram em DATs (Digital Asset Trusts) e hoje detêm criptomoedas no valor de mais de US$ 69 bilhões. A aceleração dessa tendência, no entanto, trouxe à tona uma questão incômoda, porém importante: essas empresas podem ser vistas como negócios com uma reserva financeira ou como um tipo de instrumento de alavancagem para manter e acumular criptomoedas? 

Antes de responder a essa pergunta e analisar as vantagens e os riscos associados a esse modelo, é importante detalhar o mecanismo e entender como o ciclo de feedback do tesouro criptográfico funciona na prática. 

Como funciona o ciclo virtuoso do Crypto Treasury

O motivo pelo qual empresas como Strategy, Bitmine e outras estão adicionando ativos digitais aos seus balanços patrimoniais é algo chamado de "efeito volante do tesouro cripto". Essencialmente, trata-se de um ciclo de feedback extremamente lucrativo quando as condições de mercado são favoráveis. Vamos analisar passo a passo como isso funciona: 

Etapa 1: Uma empresa de capital aberto decide comprar e manter criptomoedas em seu tesouro

O processo começa quando uma empresa de capital aberto utiliza parte de suas reservas cash para comprar ativos digitais como Bitcoin, Ethereum ou outras altcoins. Investidores tradicionais veem isso como uma forma de obter exposição ao mercado de criptomoedas por meio de uma empresa de capital aberto regulamentada. 

Etapa 2: Se e quando os preços das criptomoedas subirem, o balanço patrimonial da empresa parecerá maistron

Quando as participações em criptomoedas se valorizam, isso também impulsiona o valor da empresa. O fato é que uma trajetória ascendente em suas participações essencialmente faz com que a empresa pareça "mais rica" no papel. Isso, por sua vez, geralmente melhora o sentimento em relação às ações. À medida que os investidores antecipam acumulação e impulso futuros, em mercados em alta, isso pode resultar em uma valorização das ações da empresa superior à da criptomoeda subjacente. 

Etapa 3: A ação começa a ser negociada com ágio e esse ágio se torna útil

Este é um ponto de inflexão crucial em toda a jornada do ciclo virtuoso. Se o mercado valoriza a empresa acima do valor de suas participações em criptomoedas (e de seu negócio), a empresa agora está sendo negociada com um ágio. Pense da seguinte forma: o mercado está essencialmente dizendo "pagaremos mais por essa estrutura porque ela nos proporciona fácil exposição". É aqui que você se depara com o termo múltiplo do Valor Líquido do Ativo, ou mNAV, para abreviar. Basicamente, trata-se de um indicador para medir se a empresa está sendo negociada com ágio ou deságio em relação ao valor de suas participações em criptomoedas. Se mNAV = 1,0, isso significa que a empresa está sendo negociada em linha com o valor de suas criptomoedas. Se mNAV = 2,0, isso indica que a empresa está sendo negociada com o dobro do valor de suas participações, e qualquer valor abaixo de 1,0 indica um deságio. 

Etapa 4: A empresa capta recursos utilizando a valorização das ações 

Uma vez que as ações estejam em alta, a empresa pode captar recursos com mais facilidade. Isso pode ser feito de duas maneiras comuns: 

• Emitir ações (vender novas ações a investidores) 
• Emitir dívida (tomar dinheiro emprestado) 

É aí que entram os chamados títulos conversíveis. 

Etapa 5: Entram em cena os títulos conversíveis 

A maneira mais fácil de entender títulos conversíveis é como um empréstimo que pode ser convertido em ações posteriormente. Os investidores gostam desse instrumento porque, se as ações se valorizarem, eles podem convertê-las em ações e lucrar como acionistas. Por outro lado, se as ações não se valorizarem, eles ainda detêm um título que precisa ser pago. 

Para os investidores, é uma forma de obter exposição ao potencial de valorização sem assumir o risco total do capital próprio. Para a empresa, pode ser uma forma mais barata de obter financiamento do que um título tradicional, especialmente quando o sentimento dos investidores étrone as ações estão sendo negociadas a um valor patrimonial líquido (VPL) elevado. 

Etapa 6: A empresa usa esse novo dinheiro para comprar mais criptomoedas 

É nesse momento que o ciclo virtuoso realmente entra em movimento. A empresa utiliza o capital captado (por meio de ações ou títulos conversíveis) para comprar mais ativos digitais. Isso aumenta a participação de criptomoedas por ação,trona narrativa e pode potencialmente impulsionar o preço das ações para cima. 

Passo 7: Repita

O ciclo de feedback entra então em um ciclo autoperpetuante de compra de criptomoedas, valorização das ações, captação de recursos e compra de mais criptomoedas. Um ponto crucial aqui é que esse ciclo virtuoso depende da confiança e do momentum de preço do criptoativo subjacente. Captar recursos pode se tornar mais difícil se a ação estiver cotada abaixo do seu prêmio, o que pode, em última análise, desacelerar ou, pior, causar um impacto inverso no ciclo. É por isso que a estratégia DAT tem sido frequentemente questionada como uma empreitada arriscada. Embora o objetivo deste blog seja apresentar o mecanismo em vez de abordar as desvantagens, é importante reconhecer a vulnerabilidade estrutural básica. 

A história da origem e onde estamos agora

A primeira movimentação pública de uma empresa no setor de criptomoedas ocorreu em agosto de 2020, quando a Strategy (então Microstrategy) divulgou a compra de US$ 250 milhões em BTC (cerca de 21.454 BTC na época). Avançando para fevereiro de 2026, a Strategy agora detém, de longe, a maior DAT, com 717.131 BTC, ou 3,41% da oferta total de Bitcoin, distribuídos em 99 ordens de compra distintas. 

O que começou como uma estratégia focada principalmente Bitcoinevoluiu para algo mais abrangente. Assim que o mercado percebeu que os balanços patrimoniais podiam ser usados como veículos para exposição a ativos digitais, era apenas uma questão de tempo até que o modelo se expandisse para além de um único ativo. A lógica era simples: se o efeito volante funciona para Bitcoin, teoricamente pode funcionar também para outras grandes redes criptográficas com alta liquidez. 

Hoje, empresas de capital aberto também estão acumulando e construindo reservas em outras criptomoedas importantes, especialmente Ethereum e Solana. Esse modelo DAT, que vai além de uma estratégia focada principalmente Bitcoinrealmente se consolidou no ano passado, quando empresas de capital aberto como BitMine e SharpLink começaram a adicionar ETH às suas reservas de forma agressiva.  

Podemos observar essa grande mudança analisando a velocidade com que essas empresas absorveram a oferta desses ativos. No momento da redação deste texto, empresas de capital aberto detêm 2,57% da oferta total de Solanae mais de 5% Ethereum . Uma realidade que simplesmente não existia há apenas um ano. Além dessas duas redes, há também empresas acumulando outras grandes redes de camada 1, como BNB, HYPE e SUI. 

Por que os investidores compram a embalagem em vez do ativo? 

Uma pergunta natural que surge em seguida é simples: se os investidores querem exposição às criptomoedas, por que não comprar o ativo diretamente? A resposta está na estrutura. Empresas de capital aberto oferecem uma estrutura regulamentada e familiar que se encaixa perfeitamente em contas de corretoras tradicionais e mandatos institucionais. Os investidores podem obter exposição por meio de ações ou títulos sem se preocupar com custódia, carteiras digitais ou riscos de câmbio. Para muitos fundos, essa conveniência por si só já justifica a compra da ação em vez do token.

Há também um elemento estratégico em jogo. Alguns investidores acreditam que a estrutura de investimento pode superar o ativo subjacente quando o ciclo virtuoso está funcionando. Se uma empresa consegue captar recursos com um ágio e acumular mais criptomoedas por ação, o valor das ações pode se valorizar mais do que o próprio ativo. Nesse sentido, os investidores não estão apenas comprando Bitcoin ou Ethereum, mas sim uma estratégia de alocação de capital integrada.

No entanto, com a recente queda nos mercados de criptomoedas, esse modelo está sendo questionado, e com razão. Quando os preços caem e os prêmios se comprimem, o ciclo virtuoso perde força. A captação de recursos torna-se mais difícil, o risco de diluição aumenta e a diferença entre a estrutura e o ativo diminui. Isso não significa que o modelo DAT desapareça, mas força os investidores a reavaliarem sua sustentabilidade. Um artigo subsequente examinará esses riscos estruturais em detalhes e explorará o que acontece quando o ciclo virtuoso desacelera.