日本：被動外資興趣限制上行空間——BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，與對 JPY 和 JGB 的興趣相比，外國對日本股票的需求仍然低迷。儘管 MSCI 日本指數在 2025 年以 JPY 計價的回報率達到 22%，國際投資者的持倉仍落後於基準，資金流受到配置上限以及日本在半導體主題中作用較小的限制。他認為，任何再平衡更可能有利於 JGB。

資金流落後於表現和基準

"在我們最近關於日本干預的特別報告中，我們指出，對持有 JPY 和 JGB 的興趣已經開始顯現。股票仍然是薄弱環節。儘管日本擁有強大的工業實力，但在半導體/存儲晶片主題中，日本的重要性不及台灣和韓國。"

"近期的回調確實為日本創造了空間，如果能夠建立起長期增長和盈利敘事。JPY 走強的初步反應也會因匯兌折算而削弱日本股票。股票還佔日本跨境投資組合投資的大部分（截至 2025 年底為 63%），因此任何再平衡都可能更有利於 JGB 市場。"

"截至 2025 年底的日本調查數據並未顯示資金流大幅湧入的跡象。以 JPY 計價，基於 MSCI 日本指數，日本股票全年回報率為 22%。主要國際投資者持倉的中位數增幅為 17%，略低於基準。"

"美國和歐洲佔日本所有國際股票持倉的近 90%，截至 2025 年底總額接近 ¥320tn。與其說是對盈利前景作出反應，不如說對沖比率的結構性變化將產生最大影響，尤其是在前端利率顯示出更接近一致的跡象時。不過，外匯市場需要對這些數字保持現實。"

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